全球经济增速预测 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2%，与去年水平基本持平 [1] 美国消费支出 - 2025年第二季度美国个人消费支出环比增长2.5% [1] - 第三季度个人消费支出增速降至2%，预计第四季度将进一步降至1.5% [3] - 美国企业暂时吸收关税成本，未将压力完全转嫁给消费者 [1] 关税对欧洲高端制造业的影响 - 法国路威酩轩集团前三季度收入下降8% [3] - 保时捷营业利润暴跌99% [3] - 业绩下滑主要归因于美国关税影响导致产品滞销和利润压缩 [3] 人工智能科技浪潮 - 美国五大科技巨头（Meta、Google、甲骨文、微软、亚马逊）预计到2027年每年资本支出增长30% [3] - 资本投入将作用于美国实体经济及股市财富效应 [5] - 中国市场受益，阿里巴巴人工智能相关收入连续七个季度实现三位数增长，阿里云增速达到18% [5] - 市场存在对人工智能泡沫的担忧，54%的投资者认为存在泡沫，38%认为不存在 [5] - 美国电力供应紧张可能对人工智能行业造成短期冲击 [7] 全球政策刺激与债务风险 - 各国央行降息、政府实施财政刺激并寻求多元化贸易伙伴以应对关税冲击 [7] - 2025年全球债务突破337.7万亿美元，上半年增加21万亿美元，增幅堪比2020年疫情严重时期 [8] - 欧洲多国面临高债务下的破产违约风险 [8] - 即使美联储预期降息4到5次（总计100-125个基点），利率水平仍远高于十年前 [18] - 结构性通胀持续，各方需适应高利率、高债务环境 [18] 全球贸易结构性变化 - 全球贸易正经历“再全球化”转向区域化、集团化模式 [9] - 特朗普政府对盟友关税率为5%-10%，对除俄罗斯外的金砖国家关税率为30%-50% [12] - 区别性关税政策加剧贸易分裂风险 [12] 美元与美联储政策 - 美元在美联储主席人事变动后出现触底反弹 [14] - 市场普遍认为美元中长期将回归正常水平，但过程曲折 [14] - 美联储保持政策独立性被视为对美债利率和美元的积极因素 [14] 欧洲经济困境 - 欧洲经济面临需求疲软、库存高企及能源产业受油价暴跌冲击的困境 [16] - 经济刺激政策与高债务形成恶性循环 [16]

文章核心观点 - Gucci正经历严重的业绩下滑和战略困境 其营收连续多个季度暴跌 并伴随大规模关店裁员 公司正在进行激进的高层人事与战略调整 试图通过更换CEO和创意总监 并推行“以消费者为中心”的新产品开发模式来扭转颓势 但品牌自身的“潮流属性”和经济周期的影响使其复苏面临巨大不确定性 [5][6][7][9][19][22][24][25][29] - 整个奢侈品行业均面临寒冬 消费者行为趋于理性 性价比和情绪价值成为重要考量 部分消费者正从顶级奢侈品牌流向更具性价比的轻奢品牌如COACH [33][34] Gucci的财务与运营困境 - **营收与利润暴跌**：Gucci第三季度营收下降14%至13.43亿欧元 连续7个季度双位数暴跌 2025年上半年营业利润大跌52%至4.86亿欧元 上半年营收下跌26%至30.27亿欧元 已回到2017年同期水平 2024年全年业绩甚至不敌2018年 [6][20] - **大规模关店裁员**：第三季度净减少8家门店 今年以来全球门店净减少26家 从去年7月以来 在中国内地已关闭7家门店 逐步撤离二三线城市并优化一线城市布局 员工规模比2022年高峰时期少22% [6][7] 高层人事与战略大调整 - **管理层剧变**：开云集团新上任CEO Luca de Meo 其以强势管理和营销能力著称 被视为解决集团财务问题的“刽子手” 上任后 Gucci原CEO离职 由集团原副CEO Francesca Bellettini接任 [7][9] - **创意总监更迭**：今年3月以1800万欧元离职补偿送走前任创意总监Sabato De Sarno 调任Balenciaga创意总监Demna Gvasalia至Gucci Demna曾用10年时间将Balenciaga年营收从刚过亿欧元提升至一度破10亿欧元 [9][10] - **新创意总监的首秀**：Demna上任后首个系列《La Famiglia》通过数字造型图册和电影《The Tiger》重启品牌叙事 并在上海、纽约、米兰三地联动举办观影会 新系列开启“即看即买”模式 在全球10家旗舰店限时发售 包括北京SKP和上海恒隆 [12][14] Gucci困境的深层原因分析 - **经济周期影响显著**：奢侈品市场业绩与房地产等经济周期关联紧密 Gucci在中国市场的起飞与回落与之同步 [16][17] - **品牌潮流属性的双刃剑效应**：品牌风格随创意总监频繁更迭而剧烈变化 加大了不确定性 经济上行期是优势 下行期则加速销量下跌 导致品牌业绩波动幅度很大 [19][22] - **稀缺性不足与品牌形象受损**：Gucci是四大奢侈品牌中唯一开设奥莱折扣店的品牌 仅在中国就曾开过8家奥莱店 低至6折的折扣影响了正价店销售 在二级市场 Gucci产品泛滥 常可以原价3折购得 低保值率影响了消费者购买决策 [22] 开云集团的战略转型方向 - **推行“以消费者为中心”的产品开发机制**：计划减少创意总监个人风格对产品的影响 未来仅20%的产品集中体现创意总监设计理念 其余80%的产品（如皮具、鞋履及常规成衣）将基于消费者行为数据和销售反馈进行开发优化 [25] - **逐步“去设计师化”**：旨在用销售数据和算法代替创意的不确定性 弱化设计师对品牌风格的颠覆性改变 此次核心业务岗位人事变动多发生在内部 也是为了防止外部人士对脆弱品牌基因的颠覆 [27] - **要求创意总监回归品牌内核**：新任创意总监Demna的任务被视作“命题作文” 即挖掘既有品牌基因 他表示需要时间研究品牌档案来定义Gucci的本质 [28][29] 奢侈品行业的整体趋势 - **行业普遍遇冷**：香奈儿2024年全球营收下降5.3%至187亿美元 净利润下降28.2%至34亿美元 亚太地区销售额同比下降9.3% 爱马仕2025年上半年在亚太地区（不含日本）营收仅增长1.5% 其建立的“配货”体系面临二手市场冲击 [33] - **消费者转向理性与性价比**：部分消费者正抛弃LV等顶级奢侈品牌 转向COACH等高性价比轻奢品牌 COACH母公司2026财年第一季度销售额达17亿美元 同比增长13% 其中中国区业绩同比增长20% 2025财年大中华市场收入增长7.5%至9.702亿美元 [34] - **低频入门级客户流失**：经济未恢复前 奢侈品牌将持续失去那些被“PUA”后回归理性、追求情绪价值与性价比的客户 [34]

投资动态 - 比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，融资将用于拓展线下门店及品牌推广 [1][3] - 比星咖啡创始人拥有多年连锁茶饮加盟经验，坚持“精品咖啡小店加盟”路线，主打25-35岁女性消费群体，计划明年扩张至1000家门店 [3] - The Snow League完成1500万美元融资，由359 Capital、BITKRAFT Ventures和WISE Ventures领投，现有投资者Left Lane Capital参与投资，联盟拥有36名精英运动员 [5] - 浙江睿维新材料科技有限公司完成第三轮股权融资，投资方为美丽领航基金，该基金由欧莱雅与天图投资共同发起设立，欧莱雅BOLD出资2.5亿元人民币占比50% [6] - 睿维新材聚焦生物降解材料在消费领域的应用，美妆包材为主要业务，合作品牌包括香奈儿、欧莱雅、华熙生物等 [6] 品牌动态 - Prada集团以12.5亿欧元全现金收购Versace，交易基于Versace 2024财年10.3亿美元营收的1.33倍估值，远低于行业普遍的3至5倍水平 [10] - MooRER创始人回购九牧王持有的25%股权，交易金额为7398万元人民币，品牌重归100%创始人控股 [13] - 联合利华拟以3500万英镑出售旗下零食品牌Graze给德国Katjes集团，该价格远低于2019年收购时的1.5亿英镑 [14][16] - 雀巢和惠氏婴幼儿营养品业务在中国市场合并，计划于2026年1月1日正式成立雀巢营养品业务，由谢国耀担任负责人 [19] - 别样肉客关闭中国电商平台旗舰店，嘉兴工厂已停产，目前销售库存和进口产品 [22] - 太古集团在香港总部裁减约10%员工，约40人受影响，涉及可持续发展、财务及风险管理等部门 [24] - 高鑫零售任命李卫平为新任首席执行官，其曾担任盒马鲜生CEO等职务，此次为德弘收购后首次掌舵者调整 [25][26]

公司评级与目标价调整 - 加拿大皇家银行将路威酩轩的目标价从575欧元上调至650欧元 [1]

核心观点 - 2026年港股可选消费板块的投资策略核心是把握“产业链出海带来的确定性”和“领先性品牌复苏创造的弹性” [37] 在宏观消费数据呈现“L型”筑底温和恢复的背景下，投资应聚焦基本面，重点关注纺织服装上游产业链向东南亚转移的趋势以及奢侈品行业的复苏机会 [37][38][39] 2025年回顾：宏观数据 - 中国居民消费价格指数（CPI）于2025年1-10月平均同比下降0.1%，月度同比增速呈波动态势，仅在1、6、10月实现小幅正增长，环比增速于三季度7月起呈温和恢复态势，全年未见明显恢复信号 [9] - CPI成分中消费品分类全年基本为负面拉动项，仅1月实现同比0.1%的小幅正增长，8-10月数据有恢复持平趋势，衣着品类是平稳的正向拉动项，全年增长有加速趋势，由1月的+1.1%提升至8月的+1.8% [9] - 社会消费品零售总额同比增速和商品零售同比增速于1-5月提高（5月分别达到6.4%和6.5%），但于6-10月回落（10月分别回落至+2.9%和+2.8%），增速提升可能与消费“国补”推广有关，回落则与“国补”力度减弱及中美关税影响有关 [13] - 消费者信心指数从年初的87.5缓慢增长至9月的89.6，总体仍在荣枯线以下 [13] 2025年回顾：板块行情 - 截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨29.0%，非必须性消费行业指数上涨27.4%，跑输恒指1.6个百分点，涨幅在恒生指数12大行业指数中排名第5 [19] - 子行业中，万得消费者服务、可选消费零售行业表现优异，2025年上涨100.0%，但可选消费行业指数和纺织服装行业年度分别上涨23.3%、16.7%，跑输恒指和板块整体 [19] - 公司股价表现未呈现具体行业跑赢/跑输现象，低估值公司（如361度、南旋控股、利华集团控股、晶苑国际、德永佳集团）和代表新消费品类的公司（如康耐特光学、德林国际）表现突出 [23] - 截至2025年11月28日，港股非必须性消费指数估值为21.3倍PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的37.3%分位点，相较2024年底的18.7倍增长13.9%，但仍处于历史低位 [28] - 万得香港可选消费（887104.WI）指数估值由年初的23.4倍小幅抬升至年末的25倍左右，但EPS年内下降约25.2% [28] - 截至2025年11月的过去12个月，恒生非必选消费指数股息率为2.0%，2024财政年度指数分红总额为2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率为47.0% [34] - 部分高股息公司中，九兴控股和互太纺织股息率最高为9.6%，滔搏和德永佳集团分红比率最高分别为133%和119%，利华控股集团和德林国际2025年涨幅最高分别为92.9%、89.9% [34] 2026年投资策略：产业链出海东南亚提速 - 2025年1-10月越南FDI注册资金达到315.2亿美元，同比增长15.6%，实际到位FDI资金达到213.0亿美元，同比增长8.8%，创五年新高，其中来自中国大陆投资额31.2亿美元，占比22.8% [43] - 越南加工制造业实际到位外资总额最高，达176.8亿美元，占外资总额的83%，2025年1-10月越南新注册企业数量增长19.7%，进出口总额累计增长17.4%，其中出口累计增长16.2%，进口累计增长18.6% [43] - 2025年关税事件加速了纺织服装供应链及品牌订单向东南亚转移，2025年8-11月东南亚关税稳定在约20%后，纺造上游供应链加速向东南亚转移，品牌订单转移速度更快，部分产业节点出现供不应求 [51] - 国际品牌为控制成本及供应链风险，加速将订单由中国向东南亚迁移，导致东南亚产能可能出现供不应求 [52] - 纺织产业链向东南亚转移正从末端的“缝制”环节向覆盖上游原材料、中游面料、下游制衣制鞋的全链条转变 [53] - 受益于供应链格局变化，产业链头部企业的“议单权”和“议价权”提升，有望获取更多优质客户与订单，带动收入规模增长和利润率水平保障甚至提升 [57] 2026年投资策略：终端消费环境趋稳 - 2025年“国补”政策资金规模扩大至3000亿元，时间跨度覆盖全年，品类由汽车、家电扩展至3C数码领域，是消费的主要拉动力 [63] - 2025年中国消费者对目前财务状况感知改善，对未来财务状况预估认为比现在更好的人比例由45%提升至50%，消费者对未来消费倾向中“储蓄增加消费自由”占比由24%上升至31%，“财务维持支持谨慎”占比由39%下降至31% [64] - 消费市场存在多元消费者类型，如婴儿潮一代（愿意为新鲜产品付费）、X世代（基于需求付费，偏好本地品牌）、Y世代/千禧一代（愿意为使用体验和品牌价值支付溢价）、Z世代（愿意为新奇产品和省时省力支付溢价，偏好有“圈层认同感”的品牌） [68] - 体育鞋服行业景气度下降，本土品牌增速下降、国际品牌持续下跌，主要受持续促销、行业折扣力度加深、未纳入“消费补贴”及缺乏新产品等因素影响，部分细分赛道专业品牌（如户外品类、跑步品类）保持高增长 [71] - 2025年全球奢侈品消费额稳定在1.44万亿欧元，按固定汇率计算与上年持平，中国奢侈品消费预计收缩3%-5%，但2025年下半年已呈现企稳迹象，预计2026年全球奢侈品市场将实现温和复苏，按不变汇率计算增速为3%-5% [73] - 奢侈品市场出现结构性转变，“炫耀性消费”被“体验性消费”替代，Z世代和注重性价比消费者成为主要驱动力 [73] - 各奢侈品公司2025年第三季度自然年业绩小幅回暖，LVMH、历峰集团增长恢复迹象较为明显，Prada、爱马仕保持稳定增长趋势，部分业绩恢复和中国市场恢复性增长有关 [76] 推荐关注标的 - 申洲国际（2313.HK）是针织服装代工头部企业，在中国、越南和印尼有产能布局，受益于供应链转移有望提升客户渗透率，此前压制估值的因素（如关税不确定性、大客户疲软）正在减弱，估值存在修复空间 [81] - 超盈国际控股（2111.HK）是纯化纤类功能性面料头部供应企业，产能主要布局在越南、斯里兰卡和中国，早期布局越南面料产能使其在东南亚面料供不应求背景下订单需求充沛，当前估值未充分体现行业地位和增长潜力 [82] - 普拉达（1913.HK）是全球知名时装及奢侈品集团，2025年第三季度按固定汇率收入同比增长9%，旗下Miu Miu品牌收入同比增长41.4%，当前动态PE约14.7倍，静态估值处于历史最低的2.3%分位，在行业回稳背景下具备投资潜力 [84] - 艾德韦宣集团（9919.HK）是领先整合营销解决方案提供商，主要客户为高端及奢侈品牌，若奢侈品行业增速恢复，公司有望受益，当前静态PE约8.2倍，动态PE约7.2倍，股息率9.1%，估值和股息率水平具备性价比 [85]

华伦天奴大中华区举报事件与业绩表现 - 华伦天奴大中华区员工向品牌总部及股东开云集团发送举报信，指控首席执行官Janice Lam林讯甄存在业绩造假、职场霸凌等行为 [1] - 举报信指控的业绩造假手段包括：公司承担成本的方式折扣销售、以员工折扣向客户销售、冒用合作伙伴促销实际公司承担成本等方式销售 [1] - 举报信同时指控林讯甄存在多项违背人权行为，如在例会经常以脏话侮辱参会员工，营造恐惧文化 [1] 开云集团对华伦天奴的收购与财务表现 - 开云集团于2023年以17亿欧元收购了华伦天奴30%股份，并获得了在2026年和2027年收购剩余70%股份的期权 [1] - 开云集团于2024年9月宣布，上述收购期权将推迟到2029年 [1] - 开云集团在其年度报告中表示，全面收购华伦天奴将耗资约40亿欧元 [1] - 华伦天奴2024年度营业收入为13.1亿欧元，按固定汇率计算较上年同期减少2% [1] - 华伦天奴2024年全年营业利润同比暴跌22%，仅为2.46亿欧元 [1] - 华伦天奴2025年上半年利润进一步恶化，一度触发债务条款违约 [1] 开云集团自身面临的挑战与战略调整 - 开云集团2025年上半年净利润暴跌46% [2] - 开云集团核心品牌Gucci与Saint Laurent在2025年上半年均出现两位数下滑 [2] - Luca de Meo于2025年9月15日出任开云集团CEO，上任后宣布延迟收购华伦天奴 [2] - 开云集团将高级香水品牌Creed以及旗下标志性品牌的美妆与香水授权打包作价40亿欧元卖给欧莱雅 [2] 华伦天奴的业务板块表现与潜力 - 华伦天奴的美妆和香水业务授权欧莱雅运营，2024年该板块营收同比增长51% [2] - 华伦天奴美妆和香水业务2024年线上销售增长5%，占全年收入的70% [2] - 分析指出华伦天奴品牌仍有增长潜力，但核心的成衣业务拖累了整体表现 [2]

板块表现 - 博彩板块周涨幅最高，达6.9%，主要受11月博彩毛收入增长势头向好推动[5][6] - 海外运动服饰板块周涨幅为6.8%，其中露露乐蒙、亚玛芬体育等涨幅显著，分别达9.5%和9.0%[5][6] - 海外化妆品板块周涨幅为4.1%，E.L.F Beauty因大行维持买入评级上涨8.7%[5][6] - 零售板块周涨幅为3.6%，万辰集团因开店提速上涨7.1%，小商品城因义乌进出口景气上涨4.7%[6][8] - 美国酒店板块周涨幅为3.4%，万豪和希尔顿分别上涨3.0%和3.8%，受益于旅游数据回升[6][8] - 奢侈品板块周涨幅为2.5%，拉夫劳伦、Prada等上涨，部分受降息预期和海南免税消费改善（新政首周同比+35%）推动[8][14] - 宠物板块周涨幅为2.5%，乖宝宠物与挪威公司达成战略合作[8][14] - 国内运动服饰板块周涨幅为2.1%，OEM厂商如晶苑国际上涨6.1%，因基本面好转和地缘政治情绪缓和[8][14] 估值分析 - 各子板块2025年预期PE均低于历史五年平均，其中美国酒店板块估值仅为历史平均的19%，博彩板块为28%[9][15] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为30.2倍，相当于历史五年平均的57%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.3倍，相当于历史五年平均的44%[9][15] 风险提示 - 报告指出需关注消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险[10][17]

欧洲股市表现超越预期 - 2025年全球表现最佳的20个股票市场中，欧洲市场占据一半席位 [1] - 匈牙利、斯洛文尼亚和捷克共和国等市场以美元计算的涨幅均超过60%，跻身全球前十 [1][3] - 德国股指以欧元计价上涨20%，以美元计价飙升34% [4] - 斯托克600指数相对标准普尔500指数的美元计价表现，正迈向2006年以来的最大优势 [2] 推动欧洲市场反弹的核心因素 - 欧元兑美元汇率今年以来上涨12% [7] - 德国承诺在国防和基础设施领域投入数十亿资金以振兴经济，即将批准价值29亿欧元（约34亿美元）的军事采购合同 [7] - 欧洲通胀已回到目标区间，欧洲央行有望比美联储更快降息 [7] - 在特朗普贸易战背景下，主要收入来自本土的国家（如意大利和西班牙）成为投资者避风港 [7] - 欧洲对人工智能交易的敞口相对较低，缓解了市场对美国科技股泡沫的担忧 [7] 领涨板块分析 - 欧洲银行股以67%的涨幅处于领跑位置，受稳健盈利、并购活动升温及稳定利率前景支撑 [11] - 国防股（如Rheinmetall AG和Leonardo SpA）因市场预期未来数年军事开支将增加而股价飙升 [11] - 可再生能源股票因驱动AI基础设施的强劲电力需求而大幅上涨 [11] - 奢侈品行业出现转机，LVMH发出消费者需求反弹信号 [11] - 能源转型推动金属需求上升和供应紧张，使欧洲矿业股成为“必须持有”资产 [11] 盈利与估值前景 - 预计斯托克600指数成分股公司明年的利润将增长11%，而标准普尔500指数成分股公司2026年盈利预计增长13% [12] - 根据预期市盈率计算，斯托克600指数的估值较标准普尔500指数有35%的折让 [12] - 在2025年盈利近乎零增长之后，即便盈利仅出现小幅回升，也足以推动市场创下新高 [12]

文章核心观点 - 西方企业在华市场环境发生根本性转变，从过去的“摇钱树”变为如今的“创新试验场”和“竞争健身房”，躺着赚钱的日子一去不返 [1] - 中国消费者支出更趋理性，本土品牌强势崛起引发激烈竞争和价格战，迫使西方企业全面调整在华策略 [1][5] - 对于许多行业（尤其是汽车业）而言，留在中国的核心意义在于紧跟创新步伐和供应链动态，以应对全球范围内的竞争 [1][11] 市场环境变化 - 中国经济环境变化，消费者在支出上变得更加挑剔和理性 [1][5] - 实力强劲的本土竞争对手崛起，不仅抢占市场份额，其引发的价格战还冲击了企业利润率 [1] - 上海美国商会调查显示，63%的受访者将本土竞争列为首要挑战，指出本土对手能更快地将产品推向市场 [5] - 中美紧张关系升级，导致部分企业总部在涉华决策上更为谨慎，可能拖慢业务运营节奏 [5] 本土竞争案例 - **咖啡行业**：瑞幸咖啡在2023年以销售额和门店数量双双超越星巴克，成为中国最大咖啡连锁品牌，星巴克近期将其中国业务多数股权出售 [5] - **汽车行业**：比亚迪在2023年取代大众汽车成为中国市场销量冠军，大众汽车最新季度在华交付量同比下降7% [5] - **奢侈品与美妆行业**：LVMH旗下娇兰品牌面临来自本土竞争对手的压力，承认消费者要求越来越高，产品质量必须对得起价格 [11][12] 西方企业战略调整 - **核心策略**：围绕针对中国消费者口味定制产品、加快产品研发速度、调整营销策略以及降低价格展开 [2] - **大众汽车**：推行“在中国，为中国”战略，在华研发生产专为中国消费者设计的产品 [6] - 通过与中国企业成立合资公司，为高级驾驶辅助系统和自动驾驶研发专属芯片 [9] - 展示专为中国消费者设计的新款低价车型，研发速度比以往快约30% [9] - 例如，纯电动奥迪E5 Sportback耗时两年研发，起售价约3.3万美元（约23.3万元人民币），低于燃油版奥迪A5L的约3.6万美元（约25.4万元人民币） [9] - **娇兰**：计划推出一款售价约56美元（约396元人民币）的口红以吸引年轻客户，其目前在天猫平台销售的口红最高可达94美元（约665元人民币） [12] - 正与中国艺术家及社交媒体平台合作，以更本土化的方式推广产品 [12] - **宜家**：已承诺在中国降低150多种畅销品的价格，并投资超过2200万美元（约1.55亿元人民币） [12] - 计划为中国消费者推出超过1600种新产品 [12] - 将中国市场主要视为一个创新试验场 [13] - **宝洁**：调整战略聚焦为中国本土消费者设计创新产品后，在华业务取得非常显著的进展 [14] - 展示专为中国市场研发的美白牙膏，并聚焦诱人包装、中文社交媒体营销和高性价比产品 [14] 部分企业成功案例 - **拉夫劳伦**：最新季度在华销售额同比增长逾30% [14] - **雅诗兰黛**：在截至9月的三个月内，中国大陆地区营收同比增长约9% [14] - **达美乐披萨**：在华业务被首席执行官描述为“表现极佳” [14] - **3M公司**：中国是其增长最快的地理区域，为跟上中国采购方节奏，近期仅用10个月就在中国推出了一款新产品 [14]

核心观点 - 美联储降息预期大幅反弹，科技股引领市场情绪明显回暖 [5] - 降息预期升温，美元偏弱，银价铜价升破历史新高 [8] - 欧元区通胀温和的状态可能在明年延续，奢侈品行业三季度积极信号显现 [11] - 印度经济维持较高增速但难有显著提升，等待情绪反转 [26] - 菲律宾腐败丑闻对政府支出和家庭消费造成打击，股市为东盟最便宜的市场 [44] 上周环球大类资产表现总结 股票市场 - MSCI ACWI全球指数上周上涨3.5%，本年累计上涨19.5% [4] - 美股表现强劲，纳斯达克指数上周上涨4.9%，本年累计上涨21.0% [4] - 欧股温和上涨，MSCI欧洲指数上周上涨2.7%，STOXX 600指数上涨2.5% [4] - 新兴市场表现突出，MSCI新兴市场指数上周上涨2.5%，本年累计上涨27.1% [4] - 日股持续走强，日经225指数上周上涨3.3%，本年累计上涨26.0% [4] - 港股表现亮眼，恒生指数上周上涨2.5%，本年累计上涨28.9% [4] - 韩股涨幅显著，韩国KOSPI指数本年累计上涨63.6% [4] - 拉美市场表现最佳，MSCI拉丁美洲指数上周上涨4.5%，本年累计上涨46.9% [4] 债券市场 - 美国国债收益率下降2bp至3.83%，本年度回报6.7% [7] - 美国高收益债利差收窄32bp至275bp，本年度回报8.0% [7] - 亚洲高收益债表现疲弱，利差扩大24bp至443bp，本年度回报7.5% [7] - 中资美元债高收益部分利差扩大49bp至514bp，本年度回报4.8% [7] - AT1债券指数表现突出，本年度回报10.7% [7] 外汇及商品市场 - 美元指数下跌0.7%，本年累计下跌8.3% [9] - 欧元兑美元上涨0.7%，本年累计上涨12.0% [9] - 贵金属表现强劲，COMEX期金上涨3.4%至4,218.30美元，本年累计上涨59.7% [9] - COMEX期银大涨13.1%至56.45美元，本年累计上涨93.0% [9] - 基本金属走强，LME期铜上涨4.0%至11,222.42美元，本年累计上涨29.4% [9] - 能源价格分化，WTI原油期货微涨0.8%至58.55美元，NYMEX天然气期货大涨5.9% [9] 欧洲市场焦点 宏观经济环境 - 欧元区通胀环境进入健康温和新常态，总体HICP同比稳定在2%附近 [15] - 预计2026年全年欧元区总体HICP同比升1.8%、核心HICP同比升2.1% [15] - 美欧贸易协议生效，欧元区出口不确定性减弱，关税冲击将在明年逐渐消退 [18] - 德国明年共约6,300亿欧元的财政支出将支撑企业活动 [18] - 欧元区家庭储蓄率目前约15.5%，明显高于疫情前12%~13%的水平 [18] 行业与个股机会 - 全球奢侈品行业2025年三季度内生增速同比增长2%，较二季度的-1%明显改善 [21] - 北美奢侈品保持强劲，成为三季度行业重要增长驱动 [21] - 珠宝品类表现优于成衣及皮具，腕表改善明显 [21] - 历峰集团通过产品创新和零售执行支持珠宝品牌增长，出售YNAP将推动利润率改善 [24] - LVMH三季度内生销售同比增长+1%，超过预期，新创意总监举措预计产生积极影响 [24] 印度市场焦点 经济状况 - 印度家庭债务占GDP比例为43.1%，在全球主要经济体中属于最低水平之一 [32] - 预计印度2026财年实际GDP增长率为6.3%，2027财年为6.2%，2028财年为6.5% [32] - 印度整体CPI处于本世纪最低水平，预计12月再度降息25到50个基点 [35] - 外资仍持续流出印度股市，Nifty指数估值依然较长期均值偏高 [38] 投资机会 - 宽松环境下偏好利率敏感型股票以及消费相关标的 [38] - IT服务板块存在反转机会，受益于印度与美国双边关系改善 [38] - Eternal完美对应印度城市居民"消费升级"概念，预计2035财年覆盖超过1万亿美元总订单量 [39] - Hindalco受益于铝铜商品大周期，海外供给扰动支撑铝板块盈利估值齐升 [39] - iShares安硕核心SENSEX印度ETF追踪印度孟买交易所30间市值最大上市公司 [41] 菲律宾市场焦点 经济挑战 - 腐败丑闻导致政府支出和家庭消费放缓，三季度GDP同比增长4.0% [48] - 政府支出同比增长率降至5.8%，家庭消费增速降至4.0% [48] - 预计四季度GDP增长约为4.1%，低于全年平均GDP的4.7% [47] - 2026年GDP预测从5.7%下调至5.5% [47] 市场机会 - 菲律宾股市为东盟最便宜的市场，2025/2026年预测市盈率仅9.7倍/8.9倍 [54] - 利率下降利好菲律宾市场，综合指数表现与10年期国债收益率存在负相关性 [54] - 外资持有率为18.6%，远低于2012年的27.6% [54] - 罗宾逊地产通过出售RCR股份获得77.5亿比索，2025年预期自由现金流收益率达27% [55] - 国际集装箱码头服务2025年首9个月利润达7.52亿美元，创纪录业绩 [55] - iShares安硕MSCI菲律宾ETF追踪MSCI菲律宾IMI 25/50指数表现 [58] 本周经济数据日程 - 日本公布资本支出同比和PMI制造业指数 [60] - 韩国公布出口同比和CPI数据 [60][61] - 美国公布ISM制造业指数、PMI数据和就业数据 [60][61] - 中国公布出口同比、进口同比和贸易余额 [62] - 多国公布GDP数据和PMI指数 [60][61][62]