全球货币政策转向 - 欧洲央行行长拉加德表示通胀已进入下降阶段 市场解读为6月可能开启降息信号 [3] - 德国10年期国债收益率跌破2.4% 为近8个月来最低水平 [3] - 美国4月CPI同比上涨4.9% 核心CPI录得5.5% 连续10个月回落但仍高于美联储2%目标 [4] - 市场预计美联储6月维持利率不变概率升至80% 9月降息概率超过50% [6] 外资流向A股市场 - 北向资金单周净流入达320亿元 创年内新高 连续8天净买入 [6] - 外资从传统金融能源板块转向科技与消费板块 [6] - 半导体/AI领域外资增持中芯国际 北方华创等龙头 逻辑在于国产替代加速和AI算力需求爆发 [7] - 新能源车领域外资持续加仓宁德时代 比亚迪 欧洲车企电动化转型带动产业链预期 [8] - 云计算/数据要素领域外资关注度上升标的包括金山办公 科大讯飞 政策推动数据要素市场化成为催化剂 [9] 消费板块表现 - 白酒板块外资持股比例回升 贵州茅台 五粮液受青睐 消费复苏趋势明确且股息率稳定 [10] - 家电/免税领域外资增持美的集团 中国中免 逻辑在于以旧换新政策刺激需求和人民币汇率企稳降低汇兑成本 [10] 行业配置建议 - 科技成长板块可关注政策发力的细分领域 但需注意部分标的估值较高 [11] - 消费复苏板块优先选择业绩确定性强的龙头 规避库存压力大的细分行业 [12] - 高股息资产可作为防御性底仓 对冲市场波动 [13]

大消费主线表现 - 5月20日大消费主线表现强劲，宠物经济板块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬 [1] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，显示消费复苏信号 [1] - 以旧换新政策将适老化与科技产品纳入补贴范围，家电、汽车、家装等耐用品消费直接受益，最高补贴达3.5万元 [1] - 海南自贸港政策优化离岛免税额度至10万元，叠加免签政策扩大客源，驱动免税销售额增长 [1] 政策与活动利好 - 商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，聚焦首发经济 [2] - 上海发布"首发上海3.0"政策，试点进口消费品检验便利化和化妆品快速通关模式 [2] - 天猫"618"开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍，43个品牌成交额破亿元，同比增长超50% [2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元，实现同比正增长 [2] 新消费崛起 - 情绪价值、悦己消费等新消费崛起，反映消费者需求多元化 [3] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费板块爆发，多只股票创历史新高 [3] - 消费板块投资逻辑从传统"白马为王"转向"新消费突围"，情绪价值与渠道效率成为关键 [3] - 国金证券指出"情绪价值驱动"、"它经济"、"AI+消费"等新逻辑持续验证 [3] 投资方向 - 必选消费具备防御价值，新消费业态快速崛起，AI技术赋能催生AI眼镜、智能家居等创新产品 [4] - 医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，国货品牌抢占中高端市场 [4] - 下沉市场释放增量空间，三四线城市及农村地区消费升级趋势明确 [4] - 开源证券建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [4] 港股概念股表现 - 毛戈平2023年收入同比增34.6%，纯利增33%，中金目标价升至127港元 [5] - 老铺黄金聚焦高端市场，浦银国际给予"买入"评级，目标价857港元，股价最高突破发行价20倍 [6] - 上美股份借势抖音短剧渠道快速突围，2024年下半年推出中高端、男士护肤等新产品 [6] - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价调高9.8%至224港元，2025-27年销售额和净利预测上调5-9% [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但利润层面表现分化，2025Q1 营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9% [2][4][19] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型稳步修复但分化明显；2025Q1 营收小幅承压，部分子行业延续复苏趋势，部分仍有恢复空间 [20] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [22] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，景区毛利率基本恢复至 2019 年疫前水平，部分子行业仍有修复空间 [23][24] - 2024A&2025Q1 除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [26] 现金流 - 2024 年社服行业经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，部分板块实现改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流下滑但仍超越 2019 年同期，部分板块同比改善或小幅承压 [33] 教育 准入门槛高企，龙头渠道重回增长 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训进一步规范，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [40] - 校外培训机构准入门槛高，义务教育阶段学科类培训办学许可不再增发，非学科类和学科类培训机构分类管理，行业龙头重启扩张步伐，素养教育市场稳步扩容 [45][46] 需求刚性创越周期，关注 AI+技术变革 - AI 技术进步让个性化学习可行性提升，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，兼顾规模化和个性化，促进教育公平 [65] - AI+教育的 B 端和 C 端应用场景丰富，中国企业在该领域布局集中在应用层软件、硬件产品，也有在技术层面大模型上有所作为，AI 技术赋能将打开市场空间 [67][68] 推荐标的 - 学大教育：新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长稳健，看好其享受市场格局红利，释放业绩增长弹性 [71] - 行动教育：淡季经营稳健，期待需求拐点，2024 年管理培训和咨询业务增长，2025 年目标开发新大客户，坚持战略有望带动收入业绩增长 [72] 人资 需求环比改善，AI 创收降本提效 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好 [73] - 分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求紧跟经济大势，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [77][84] 推荐标的 - 科锐国际：业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，行业和公司层面均有优势 [87][88] - 北京人力：营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好其战略发展驱动业绩提升 [89] 景区 旅游消费维持高韧性，关注政策红利落地 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续，文旅消费韧性显著 [90] - 旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [96] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [98] 推荐标的 - 黄山旅游：进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长带动收入利润增长，未来有望受益于多重利好实现稳增 [110] - 宋城演艺、天目湖：文档未详细阐述其优势，但作为推荐标的值得关注 [6] 酒店 住宿业设施处于调整期，行业长期趋势不改 - 2024 年我国酒店业表现不及 2023 年，2025 年一季度承压趋势延续，酒店业进入深度调整期，住宿业设施数量下降但房间数增加，小型住宿业设施出清 [6] 酒店集团经营数据跑赢行业、门店深度调整 - 推荐关注首旅、锦江，文档未详细阐述其优势 [6] 餐饮 行业增速回升，客单价企稳 - 2024 年餐饮行业收入同比增速放缓，2025 年一季度社零餐饮同比增速回升，得益于供给端调整、客单价企稳和政策端消费券助力 [6] 推荐关注 - 同庆楼、广州酒家、百胜中国、九毛九、特海国际：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得留意 [6] 免税 政策支持，免税欣荣，趋势向好 - 2024 年全球免税及旅游零售额稳健增长，销售额达 737.3 亿美元，同比增长 2.5%，恢复性增长可期，国内线下口岸门店销售额增长，离岛免税销售额降幅收窄 [7] 推荐关注 - 中国中免：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得关注 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但各板块利润表现分化，2025Q1 行业营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9%，受免税等板块拖累 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型修复但公司分化明显；2025Q1 营收小幅承压，出境游、人资等延续复苏趋势，部分行业仍有恢复空间 [25] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [27] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，部分行业仍有修复空间；除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [28][29][31] 现金流 - 2024 年社服行业现金流呈现分化，整体经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，仅人资、教育等部分板块改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流虽下滑但仍超越 2019 年同期，景区板块同比改善，教育等小幅承压 [36] 教育 供不应求格局延续，AI+教育产品涌现 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训规范且合法地位认可，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [44] - AI 技术进步让因材施教成为可能，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，促进教育公平；AI+教育产品涌现，应用场景丰富，中国企业布局集中在应用层，大模型开源将打开市场空间 [66][68][69] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长，业绩有望随新网点成熟而增长 [72] - 行动教育淡季经营稳健，期待需求拐点，坚持大客户战略，2024 年获取新大客户，2025 年目标开发 500 家新大客户，有望实现收入业绩增长 [73] 人资 需求结构性修复，AI 技术赋能 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好；分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求顺周期、后周期，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [74][78][86] 推荐标的 - 科锐国际业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，提高人岗匹配效率，估值及业绩弹性空间大 [89][90] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好公司战略发展方向，业绩有望稳步提升 [91] 景区 景气度延续，人次恢复助力营收增长 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续；旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [92][98] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [100] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长，门票减免政策收紧，期间费用率下降，未来有望受益于交通、酒店项目等利好实现收入业绩稳增 [112] - 宋城演艺和天目湖未详细阐述业绩情况，但作为推荐标的，可能受益于行业整体向好趋势 [112]

免税行业政策动态 - 商务部召开全国离境退税工作推进会 强调提高退税商店覆盖面和退税商品吸引力 [1] 免税概念股市场表现 - 珠免集团股价冲击涨停 王府井 海南发展 丽尚国潮 中国中免 步步高 武商集团等个股跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 社会服务板块2024年增收不增利，营收合计1907.95亿元，同比增长6.95%，归母净利润合计73.66亿元，同比下降31.26% [1][8] - 社服多个赛道今年有业绩增长机会，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费为免税行业带来新增长点，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2024年社会服务板块营收同比增长6.95%，排名申万一级行业第3；归母净利润同比下降31.26%，排名第22 [1][8] - 2024年上半年板块毛利率大幅下降，三费费率全面收缩，ROE为4.48%，同比降1.52pct，毛利率、净利率分别为23.90%、4.51%，同比分别降7.64pct、2.41pct，销售、管理、财务费用率分别为5.84%、8.05%、1.08%，同比分别降4.51pct、2.53pct、0.98pct [13] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2024年营收354.23亿元，同比增15.24%，归母净利润16.73亿元，同比增7.19%，众信旅游、天府文旅与宋城演艺营收增速排名前三 [1][18] - 个股业绩分化，众信旅游等营收利润双增长，桂林旅游等归母净利润下滑，板块毛利率、净利率分别为29.58%、5.10%，同比分别降3.15pct、0.23pct，期间费用率为18.03%，同比降1.93pct [18] 酒店餐饮 - 2024年营收298.53亿元，同比降1.49%，归母净利润15.67亿元，同比降19.73%，*ST云网、君亭酒店与同庆楼与首旅酒店营收增速排名前三 [20] - 个股普遍业绩不佳，除首旅酒店同比微升、*ST云网亏损收窄外，其他个股归母净利润同比下行，板块毛利率、净利率分别为33.74%、6.00%，同比分别降2.13pct、0.73pct，期间费用率为25.75%，同比降1.13pct [21] 专业服务 - 2024年营收1093.85亿元，同比增10.26%，归母净利润49.35亿元，同比降1.29%，科锐国际、实朴检测与外服控股营收增速排名前三 [23] - 板块整体利润率下行，毛利率、净利率分别为16.90%、5.20%，同比分别降8.98pct、3.02pct，期间费用率为8.68%，同比降3.98pct [23] 教育 - 2024年营收127.47亿元，同比降5.17%，归母净利润 -7.32亿元，同比降35.57%，昂立教育、凯文教育与学大教育营收增速排名前三 [26] - 行业业绩分化，龙头公司业绩向好，部分公司业绩加速下滑，板块毛利率、净利率分别为45.04%、 -5.72%，同比分别升0.55pct、9.31pct，期间费用率为35.87%，同比降0.87pct [26] 体育 - 2024年三家体育公司业绩分化，力盛体育营收同比增8.77%、亏损同比收窄，中体产业及ST明诚营收利润双双下滑 [29] 免税 - 2024年两家免税相关公司业绩持续回落，中国中免营收同比降16.38%，归母净利润同比降36.44%；王府井营收同比降6.97%，归母净利润同比降62.14% [30] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成机场、市内、离岛免税三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩 [30] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32]

资产注入承诺延期 - 控股股东海南控股原承诺2025年5月12日前完成免税资产注入 但最终通过议案将承诺延期至2年内并力争更短时间完成 [1][6][7] - 首次延期3年议案遭56.22%反对票否决 修改为2年后议案以62.45%赞成票通过 但反对票比例仍达37.55% [1][2][7] - 为安抚股东 公司宣布两项利好：拟以不超过4.5亿元收购网营科技51%股权 以及控股股东计划增持1亿至2亿元股份 [8][10][12] 公司经营状况 - 2024年营收39.12亿元同比下滑6.48% 2025年一季度营收7.00亿元同比下滑超10% [13] - 2024年出现3.79亿元亏损 为近十年最大亏损 2025年一季度持续亏损1458.53万元 [13][14] - 公司市值超70亿元主要依赖免税资产注入预期支撑 [15] 免税资产经营困境 - 拟注入资产全球精品持续亏损 不符合证券监管注入条件 [16][19] - 全球精品在海口日月广场经营4万平方米免税城 但面临单店单点竞争劣势 缺乏采购和运营协同优势 [17][18] - 行业龙头中国中免2024年及2025年一季度也出现营收净利润双降且降幅超两位数 [18] 转型举措与未来规划 - 公司拟通过收购网营科技切入大消费领域 标的公司2024年末净资产4.30亿元 年度净利润0.50亿元 [8][26][29] - 海南控股支持公司通过市场化并购改善业绩 并推动全球精品采取拓展三亚机场项目及整合海南免税股权等举措 [25][30] - 海南全岛封关预期可能降低免税企业采购成本 扩大市场容量 [22][23][24]

市场走势分析 - 节后沪指三连阳放量冲高至3342点 但周五缩量回调 创业板跌近1% [3] - 科技股集体下跌 半导体和军工板块表现疲弱 银行和电力等高股息板块逆势上涨 [3] - 市场呈现跷跷板效应 资金在政策暖风与外围风险间摇摆 [3] 下周重点关注事件 - 美联储5月15日议息会议 市场预期不加息 但需关注鲍威尔讲话 [3] - 周二美国4月CPI数据 若通胀超预期可能引发全球市场波动 [3] - 国内5月PMI和社融数据将公布 中美关税谈判进展可能成为行情催化剂 [3] 投资机会分析 科技成长赛道 - AI算力和半导体国产化是政策力挺方向 回调后存在机会 [3] - CPO光模块龙头中际旭创获北向资金持续加仓 业绩确定性高 [3] 消费复苏赛道 - 五一假期数据超预期 旅游、免税和家电板块值得关注 [3] - 格力电器和中国中免估值处于低位 性价比显著 [3] 防御配置赛道 - 银行股走独立行情 建设银行创历史新高 [3] - 高股息策略在震荡市中表现稳健 长江电力和工商银行股息率超4% [4] 操作策略建议 - 建议保持五成仓位 进可攻退可守 [4] - 科技股若跌破20日均线可分批低吸 但需避开纯概念炒作标的 [4] - 消费股可等待回调至年线附近抄底 中国中免已跌超20% [4] - 防御板块重点配置长江电力和工商银行等现金流大户 [4] 关键点位提示 - 沪指若跌破3330点且成交量缩至万亿以下 需减仓避险 [4] - 若放量突破3360点 科技成长股可能迎来上涨机会 [4]

报告行业投资评级 维持强于大市 [3] 报告的核心观点 2024 年行业基本面承压，多数行业和公司受宏观影响大，但已有企业逆势突围消费降级 迎接新消费浪潮核心是实现品类到品质再到品牌的升级 酒店餐饮、化妆品、超市百货、黄金珠宝等行业都有形成品牌的成功路径 预计 2025 年这类企业能体现增长潜力和品牌估值 [1] 各部分总结 社服商贸板块行情：25Q1 走势仍承压，关注子板块数据验证 - 2024 年商贸零售板块走势+12.14%，消费者服务-8.70%，美容护理板块走势-10.34% 2025 年以来，美容护理+8.15%排名第一，消费者服务-2.83%，商贸零售-5.95% [11] - 社服板块个股 2025 年初至 4 月末走势整体偏弱，港股部分茶饮及新消费属性新股表现好 各板块因产业端运营数据验证情况不同呈现差异化 餐饮龙头经营效率稳定向好，旅游出行板块需求韧性突出 [17][19] - 美容护理板块市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，消费需求分化，对品牌生命周期和公司经营水平提出更高要求 [23] - 零售板块偏向新消费的个股领涨，2025 年一季度波动大，部分公司逆势获机构持仓增加 跌幅较多集中在百货、超市、黄金珠宝领域 [30] 社服板块业绩总结：关注内需政策需求弹性，优质龙头现差异化 机构持仓 25Q1 环比回落至低点，关注持仓偏好变化 - 24Q3 - 25Q1 社服板块整体基金持仓市值占比环比持续下降，25Q1 达近年底部 25Q1 末持仓环比下行与板块走势匹配，关注内需政策和消费提振措施对市场和持仓偏好的影响 [33] - 社服板块基金重仓标的占比升降互现，持仓占比居前为中国中免、百胜中国等 市场偏好需求韧性的旅游出行板块、成长性和新增长曲线明显的标的等 [36] 2024 及 25Q1 子板块业绩表现：业绩环比磨底改善，同比仍承压 - 营收端：25Q1 仅免税和自然景区较疫前增长，人造景区、酒店、旅行社营收同比下滑 旅游出行板块需求韧性强，出境游业务稳健修复 [40][42] - 利润端：25Q1 各子板块扣非归母净利同比 19 同期不如 24Q1，但多数较 24Q4 改善 预计内需提振政策对各板块经营效率有支撑 [45] 免税：25Q1 销售逐步磨底，关注海南封关下品类和渠道优化 - 中国中免 2024 年业绩下滑，25Q1 营收和归母净利仍降，但毛利率稳定 海口免税城表现优，离岛免税市占率提升，海外和有税业务推进 [49] - 海南两大机场执飞架次磨底企稳，海南封关政策预计优化免税渠道优势 市内免税店政策完善或刺激消费 出境客群修复，机场免税竞争力增强 [50][65] - 韩国免税销售额低位震荡，份额丢失显著 免税运营商龙头有望成为综合旅游零售商 [68][71] 酒店：关注大盘 RevPAR 企稳，供给端趋势稳定下龙头深化效率提升 - 2025 年酒店大盘 RevPAR 较 2024 下滑，商务需求弱，旅游需求韧性强 供给端总体平稳，预计年内增加趋势缓和 [72] - 龙头酒店集团开店预期平稳，注重品牌培育和布局 经营指标 24Q4 及 25Q1 承压，效率优化、供应链优化、品牌优化为方向 [74][80] - 行业 25Q1 经营效率承压，25Q2 以来高频数据回暖 旅游需求占比提升带来机遇，中远期连锁化率有空间 [81][85] 餐饮：供给优化，龙头供应链、新曲线及盈利能力掌控的灵活度提升 - 餐饮龙头业绩分化，优质赛道龙头有望穿越周期 25Q1 经营效率平稳，新上市茶饮和模式创新餐饮企业表现优 [93] - 行业竞争激烈格局将维持，餐企客单价动态调整 餐饮作为拉动内需方向，增速较社零快，但年内竞争压力大 [94][95] - 不同定位和发展阶段的龙头面临不同任务，2025 年及未来龙头将在多方面发力提升综合壁垒 [103][106] 旅游：出行链韧性强成为拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 - 旅游是促进内需重要抓手，刚需属性和韧性强 2025 年假期旅游人次和收入增长，关注入境游市场空间 [109] - 旅游消费韧性有优势，旅游分项 CPI 提升快 优质景区修复明显，后续关注节假日数据、新供给项目等 [112][113] - 博彩板块 25Q1 澳门博彩 GGR 增幅有限，待核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强 [132] 化妆品&医美业绩总结：品牌成长期获得高增放量机会显著 持仓占比有所回升，高增速股公司筹码进一步集中 - 市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，从 peg 逻辑看，增速和估值双升带动个股获超额收益 [23] 化妆品运营效率改革正在进行，医美产品生命周期特性凸显 - 美妆企业关注盈利，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率 部分公司调整改革，成长期品牌有望收入利润双升 [7] - 医美需求偏弱、竞争加剧，单一产品生命周期缩短，对企业产品矩阵等方面要求提高 [7] 重点个股：增速分化持续，行业放缓但品牌高增仍存 - 化妆品行业 25Q1 高增速公司数量减少，稀缺优质业绩个股预计获超额收益 [7] - 医美个股成长性与管线及细分赛道相关，锦波生物等新材料企业高增，值得关注 [7] 商贸零售板块业绩总结 机构持仓持续回升 - 报告未提及相关内容 商贸零售：经营继续承压，困境反转关注度高 - 黄金珠宝：金价新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类下降 关注菜百股份、潮宏基 [8] - 贸易：美国贸易政策波动大，一带一路成新方向 关注苏美达、绿联科技、安克创新 [8] - 一般零售：胖东来调改是核心主题，关注数字化升级和门店运营 关注多点数智、永辉超市等 [8] - 电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 [10] - 跨境电商：关税博弈下品牌效应和供应链优势凸显 [10]

海南控股增持计划 - 海南控股将在未来6个月内以不低于1亿元、不超过2亿元的金额增持海南发展股份，增持股份数量不超过总股本的2% [1] - 增持资金全部来源于企业自筹资金，体现国有资本对海南上市公司长期价值的深度认可 [2] - 增持行动是对海南自贸港政策红利持续释放的坚定信心，为市场注入长期价值预期 [1] 海南自贸港政策红利 - 2025年4月8日国家明确要求央企及其控股上市公司加大增持回购力度，海南控股积极响应政策号召 [2] - 海南自贸港全岛封关运作临近，政策红利加速落地，离岛免税市场蓬勃发展 [2] - 预计2027年海南离岛免税经营主体销售额将超600亿元，成为海南经济增长的重要引擎 [2] 海南发展战略转型 - 海南发展作为海南控股承诺注入免税资产的上市平台，正迎来历史性发展机遇 [2] - 免税资产整合注入是海南发展实现战略转型的关键环节，控股股东对业务优化后的免税资产注入充满期待 [3] - 控股股东增持为后续免税资产注入及全球精品业务整合奠定坚实基础 [2] 市场信心与长期价值 - 控股股东增持向市场释放强烈信号，体现对公司长期价值的坚定坚守 [3] - 增持行动是对中小股东的信心提振，表明控股股东正积极推进资产整合工作 [3] - 海南发展有望在国有资本支持下实现业务转型和价值提升，成为海南自贸港建设中的重要资本市场标杆 [4]