报告核心观点 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位上升，加仓汽车、化工、地产等，减仓军工、交运等，预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓可能回升或维持高位 [1] 一季度主动偏股型公募基金仓位整体上升 主板、创业板和科创板仓位变化 - 2025Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.47%，较2024Q4上升0.40pcts，普通、偏股混合、灵活配置型基金仓位均上升 [1][4] - 主板、科创板持仓比上升，创业板仓位下降，主板仓位升至66.8%，创业板降至18.1%，科创板升至14.8%，北证升至0.3% [1][5] - 一季度基金主板超配比下降5.0pcts，创业板超配比下降0.1pcts，科创板超配比上升4.8pcts，北证超配比上升0.4pcts [5] 行业持仓变化 - 大类行业上，一季度公募增持金融地产、消费、医药、周期，金融地产单季度仓位升幅最大，从3.7%到4.3%，科技成长小幅下降0.78pcts [1][9] - 主动偏股基金加仓汽车、化工、房地产，减仓军工、环保、交运，持仓占比TOP5为电子、医药生物等，持仓增加TOP5为汽车、基础化工等 [1][12] - 百亿级别主动偏股基金加仓有色、家电，减仓非银、食饮，持仓占比TOP5为电子、食品饮料等，持仓增加TOP5为有色金属、家用电器等 [1][19] 重仓股持股集中度 - 一季度基金重仓股持股集中度上升，TOP5至TOP100持股集中度均上升 [1][23] - Top20个股中电子、汽车和通信行业获加仓居多，宁德时代、美的集团、贵州茅台维持TOP 5，部分个股进出TOP 20 [1][25] 预计科技、消费、部分周期二季度持仓可能回升 - 预计科技、消费、部分周期二季度基金持仓维持高位，政策推动成长行业持仓，促消费政策发力，前期政策效果二季度显现 [1][32] - 持仓数据显示消费中的农业、食品饮料，周期中的建材，TMT等板块值得关注 [1][32] - 关注科技、消费、部分周期二季度景气向上，AI和机器人相关科技成长、消费领域、周期板块有投资机会 [1][32][33]

贸易摩擦对就业的影响 - 加征对等关税或扰动我国就业市场，直接影响是出口企业订单减少、业务收缩，间接影响是企业生产线外迁及产业链就业受波及[10] - 2024年玩具（32.7%）、纺服（24.9%）、家具（25.1%）等劳动密集型行业对美出口占比高，电子、家电等行业境外业务收入占比超20%，受关税冲击明显[11] - 截至2024年底，浙江等五省份对美出口占GDP比重高于4%，山西和河南对美出口占总出口比重超20%，就业易受关税政策影响[11] 贸易摩擦对就业影响的测算 - 通过投入产出表测算，2024年每百万美元出口拉动就业约29.1人次，出口拉动就业约1.04亿人次[21] - 通过工业企业出口交货值占比估算，2024年工业企业出口相关就业约2818万人，服务业约8735万人，合计约1.16亿人次[30] - 极端情况关税影响出口增速6.6%，对应就业影响约686万人；乐观情况影响1.5%，对应约153万人；中性情况影响3.4%，对应约357万人[28] 对冲就业影响的方法 - 5个就业弹性最大行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，可吸纳686万就业，消化关税冲击压力[32] - 这5个行业每百万元增加值吸纳就业9.7-22.1人，需额外增长3118亿-7072亿元，提高1.1-2.5个点名义增速[33] 稳就业政策建议 - 落地服务消费补贴，其拉动就业能力强于耐用品消费补贴[38] - 稳住房地产投资，落实基建以工代赈，稳定出口链企业，出台去产能政策搭配扩内需政策[39][40] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，美国关税政策不确定，国内需求回升或对冲关税对GDP增速的部分拖累[42][44]

基金经理周海栋离职事件 - 周海栋因个人原因卸任华商基金旗下6只产品的基金经理职务，并已办理注销手续，确认从华商基金离职 [1][3] - 周海栋管理规模曾单季度猛增120多亿元，峰值达357.72亿元，2024年四季度末管理规模仍达293.47亿元 [1][6] - 其管理的华商新趋势优选近10年任职回报超360%，年化回报17%，近5年回报超145%，同类排名第13 [7] 华商基金应对措施 - 安排童立（研究总监）、余懿等6位经验丰富的基金经理接任，其中4位从业超10年 [4] - 公司运用2000万元固有资金自购周海栋原管理的4只基金 [4] - 公司强调拥有65人投研团队，平均从业年限7.8年，其中17位从业超10年 [10] 行业背景与趋势 - 2025年以来已有王鹏（宏利）、曹名长（中欧）等5位知名基金经理离职 [9] - 主动权益基金表现疲软，指数基金成为规模增长主要驱动力，因其费率低且淡化对基金经理依赖 [10] - 行业处于"去明星化"和费率改革阶段，周海栋离职前管理规模占华商非货基规模的25.7%-33.13% [9] 周海栋投资风格与业绩 - 采用周期成长风格，前十大重仓股占比不足30%，行业分散布局有色、电子、交运等 [6] - 通过分散投资规避赛道下跌风险，行业轮动和选股胜率较高 [7] - 具有17年证券从业经验，在华商基金任职15年，经历研究员到权益投资总监的完整晋升路径 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年市场风险偏好回归正常，结构性机会或增加，市场变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境更好 [1][2] - 自上而下宏观策略重要性下降，自下而上赛道选股重要性抬升 [2][3] - 今年上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长，部分韧性外需可行，红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 2025年A股市场盈利增速预期为1%左右，下半年业绩增速可能更好，政策发力下半年超预期可能性更高 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场环境判断 - 去年9月是资本市场重要历史大底，今年市场既不像去年9月前谨慎，也不像去年10月亢奋 [1] - 去年市场先抑后扬，今年变化频率更快、振幅更小，下半年市场环境好于上半年 [2] 配置层面看法 - 去年自上而下宏观策略关注度高，今年自下而上赛道选股重要性抬升，因去年大拐点已现，今年多是趋势延续 [2][3] - 今年上半年看科技成长，下半年看新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] 市场近期表现及原因 - 春节后A股和港股风险偏好明显回升，原因是国内科技进步奖和文化输出超预期 [4][5] - 春节后两周多，占A股市场权重3%的TMT成交占比达46%左右，上半年TMT有结构性机会，但可能行情扩散或估值高低切 [5][6] 外部影响 - 特朗普上台后关税提升对A股和港股风险偏好影响比预期偏弱 [7] 基本面情况 - 政策信号去年11月基本确立，基本面信号仍在改善中，部分指标有边际改善 [7] - 2024年非金融增速可能在 -8 - -9，金融增速正六正七，2025年A股盈利增速预期1%左右，下半年业绩增速或更好 [9] 配置建议 - 上半年推荐TMT领域科技成长，下半年关注新能源相关制造成长；部分韧性外需可行；红利是阶段性结构性机会 [3][4][10] - 红利资产推荐部分自然垄断型和部分消费类，如交运、电信、传媒、食品饮料龙头，银行、煤炭机会少 [12][13] 主题机会 - 去年推的并购重组、破镜、还债领域主题机会今年会延续，仍是趋势性热点 [13]