核心观点 - 我国二季度出口有望保持高增速但年内仍有下行压力，信贷非常规扰动因素或弱化，市场流动性宽松小市值或持续占优，多行业和公司有投资机会 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 新关税水平下我国约54.5%的产品对美出口有价格优势，二季度出口有望高增速但年内有下行压力，特朗普可能动用232条款加征关税使抢出口现象重现 [2] - 4月金融数据呈现“社融强+信贷弱”，财政靠前发力使社融增速加快，信贷偏弱受季节性等非常规因素扰动，后续金融指标有望平稳向好 [3] 金工 - 一揽子货币政策使资金压力缓解、利率下行，市场流动性宽松和政策支持下小盘股或持续占优，中证2000指数投资性价比高，建议关注华夏中证2000ETF配置机会 [4] 行业研究 银行 - 4月贷款读数“小月更小”，对公端稳定、政府投资支撑信用扩张，零售端季节性回落，社融增速8.7%环比上升，社融 - 贷款增速剪刀差走阔，M1增速走低、M2增速反弹 [6] 互联网传媒 - AppLovin 25Q1业绩超预期，传统游戏广告业务竞争力持续，电商广告增长潜力大，25Q2指引乐观，后续AI投入持续，建议关注 [7] 房地产 - 1 - 4月核心30城住宅成交面积同比+2%、均价同比+5%，15城二手房成交面积同比+21%，10城均价同比+2%，高能级城市逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [8] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [9] 公司研究 石化 - 昆仑能源是中国石油控股的天然气终端业务公司，有稳定低成本气源，预计25 - 27年归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [10] 汽车 - 江淮汽车2024年及1Q25业绩承压，尊界亮相车展，下调2025年归母净利润预测至1.9亿元，上调2026年预测至17.3亿元，新增2027年预测25.4亿元，建议关注 [11] 轻工 - 预计永新股份2025 - 2027年归母净利润分别为5.11、5.69、6.38亿元，是塑料软包装龙头企业，业绩稳定增长，是高股息红利标的，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

报告核心观点 - 4月金融数据体现财政对冲下宽信用兑现，虽信贷总量增长放缓但有积极信号，后续政策助力宽信用；电新行业2025年中期有新质生产力亮点且各细分领域有投资机会；农林牧渔预计玉米、大豆、小麦和水稻增产；腾讯控股2025Q1业绩亮眼且AI赋能增长；广和通加速布局机器人和AI有望受益 [9][17][29][41][45] 总量研究-宏观经济 - 4月社融增长1.16万亿元、新增人民币贷款2800亿元，均低于预期 [9] - 信贷方面，居民中长贷同比多增但增速放缓、短贷同比少增，企业贷款回落受债务置换、机构冲量、企业需求等因素影响，后续政策助力宽信用 [10][11][12] - 社融方面，新增社融同比多增、增速提升，政府债券融资为强势贡献项，社融延续改善 [13] - 广义货币方面，M1增速下降、M2增速上行，非银存款回升，金融数据隐含财政加码逻辑，有效需求改善需财政持续加码 [14][15] 行业公司-电力设备与新能源 - 新质生产力方面，低空经济进入商业化元年、氢能无人机开始放量，固态电池是瓶颈环节，各有受益标的 [17] - 风电方面，欧洲海风需求高景气、国内海风全面开工，陆风2025年有望成为交付大年，各有受益标的 [18] - 锂电方面，关注有alpha的公司，包括主链、欧洲电动车产业链、充电桩等，还有新技术如干电极、复合集流体、钠电等 [18][19][20] - 光伏方面，关注供给侧改革政策及BC技术溢价，主产业链、BC技术、辅材、设备等各有受益标的 [21][22][24][25][26] - 储能及热泵方面，关注欧洲大储增长及新兴市场需求，逆变器、储能、微逆、热泵等各有受益标的 [27] - 汽车后市场及汽车经销商方面，售后市场需求稳定，国内和海外各有受益标的 [28] 行业公司-农林牧渔 - 玉米预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增4370万吨至12.65亿吨，库存减945万吨至2.78亿吨 [29] - 大豆预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增595万吨至4.27亿吨，库存增115万吨至1.24亿吨 [30] - 小麦预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增881万吨至8.09亿吨，库存增52万吨至2.66亿吨 [31][32] - 水稻预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增99万吨至5.39亿吨，库存减4万吨至1.85亿吨 [33] 行业公司-银行 - 4月M1增速略降、M2增速显著上升，受低基数影响，人民币存款同比多增，非银存款或与理财规模增长有关 [35] - 社融新增略不及预期，存量增速环比上升，政府债发行提速成主要支撑，一般性信贷需求待恢复 [36] - 人民币贷款新增同比少增，企业一般性贷款需求乏力、居民中长贷或受益于消费贷新政、非银贷款同比少增 [37] - 投资建议看好5 - 6月信贷回暖，预计2025年银行业绩稳定，推荐中信银行等，受益标的有农业银行等 [38][39] 行业公司-传媒（腾讯控股） - 2025Q1营收1800亿元、归母净利润478亿元等，各业务表现亮眼，维持2025 - 2027年盈利预测及“买入”评级 [41] - 持续加大研发及AI投入，AI对广告、游戏等业务有实质性贡献 [42] - 长青游戏流水创新高，《王者荣耀：世界》开启预约 [43] 行业公司-通信（广和通） - 与云深处科技合作提供定制化定位模块，联合主办AI玩具创新研讨会，维持盈利预测及“买入”评级 [45] - RV - BOT生态开放，助力机器人在严苛环境作业 [46] - 积极拓展端侧AI、车联网、机器人等领域，有望勾勒成长新曲线 [47]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 腾讯25Q1营收1800亿元同比增13%、调整后归母净利润613亿元同比增22%，均超彭博一致预期3%，游戏、广告收入及增值服务和金融科技与企业服务毛利率超预期，25年已回购210亿港元 [2] - 上调腾讯25 - 27年调整后归母净利润为2528/2837/3114亿元，SOTP估值法下目标价694港元，上升空间33%，维持买入评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6090|6603|7336|7908|8433| |同比增长率（%）|9.8|8.4|11.1|7.8|6.6| |调整后归母净利润（亿元）|1577|2227|2528|2837|3114| |同比增长率（%）|36.4|41.2|13.5|12.2|9.7| |每股收益（元/股）|16.68|24.03|27.51|30.88|33.89| |净资产收益率（%）|19.50|22.88|23.77|24.22|23.93| |市盈率|28|20|17|16|14| |市净率|5.1|4.2|3.9|3.5|3.2|[4] 业务表现 - 游戏25Q1国内海外均创历史新高，增值服务收入同比增17%，国际/本土游戏收入分别同比增23%/24%，本土游戏收入首超400亿，多款产品表现亮眼，递延储备为25年增长打基础，25年关注《胜利女神：新希望》等重点管线 [7] - 广告25Q1超预期，收入同比增20%，视频号和搜一搜驱动，AI赋能效果显现，视频号广告连续三季超60%同比增长，搜一搜或成新增长驱动 [7] - 金融科技及企业服务25Q1收入符合预期，同比增5%，金融科技低个位数增长，企业服务重回双位数增长，云业务AI相关收入快增，Q1毛利率达历史新高50.3% [7] AI投入 - 25Q1资本开支275亿元同比接近翻倍、占收入比例15%，研发费用189亿元同比增21%，AI对效果广告、长青游戏和云收入有贡献，持续完善微信内AI功能 [7] SOTP估值 |业务|收入 - 2025E（亿人民币）|利润 - 2025E（亿人民币）|倍数|市值（亿人民币）|股价（港元）| |----|----|----|----|----|----| |增值业务 + 广告|5001|1613|25x PE|40329|476| |金融科技|1704| - |6x PS|10227|121| |云|474| - |8x PS|3792|45| |投资| - | - | - |4544|54| |合计| - | - | - |58891|694|[9] 合并利润表 |项目（亿元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|6090|6603|7336|7908|8433| |营业成本|-3159|-3110|-3344|-3499|-3683| |毛利润|2931|3492|3992|4409|4750| |销售及市场推广开支|-342|-364|-315|-411|-405| |一般及行政开支|-1035|-1128|-1300|-1400|-1450| |其他收益|47|80|46|80|80| |经营利润|1601|2081|2423|2678|2975| |利息收入|138|160|153|165|176| |财务成本|-123|-120|-139|-86|-77| |投资收益等|-3|294|374|386|419| |税前利润|1613|2415|2811|3143|3492| |所得税|-433|-450|-529|-613|-675| |调整项|425|286|301|358|354| |期内盈利（Non - IFRS）|1605|2251|2583|2888|3170| |少数股东权益|28|24|55|51|56| |归母盈利（Non - IFRS）|1577|2227|2528|2837|3114|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级；公司加大研发及AI投入，AI对业务带来实质性贡献，有望驱动长期成长；长青游戏流水创新高，新游预约测试或为游戏业务带来增量 [1][4][5] 各部分总结 公司财务数据 - 2025年5月14日当前股价521.00港元，一年最高最低547.00/349.00港元，总市值47,874.79亿港元，流通市值47,874.79亿港元，总股本91.89亿股，流通港股91.89亿股，近3个月换手率23.11% [1] - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%），营销服务收入319亿元（同比+20%），金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1%；毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2%；EPS分别为12.5/21.1/23.6/25.7/27.8元；P/E分别为38.4/22.8/20.4/18.7/17.3倍；P/B分别为5.1/4.2/3.5/2.9/2.5倍 [7] 研发与AI投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] - AI驱动的智能广告投放系统提升匹配精准度，带动广告主投入增长；《和平精英》引入大模型优化体验；自研模型升级上线 [5] 游戏业务表现 - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创新高，《三角洲行动》日活峰值突破1200万 [6] - 《王者荣耀：世界》开启预约，5月开启测试 [6]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - AppLovin 25Q1 收入增速、盈利能力等指标超预期，传统游戏广告业务竞争力持续，电商广告有较大增长潜力，25Q2 指引乐观，后续 AI 投入持续，建议持续关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩情况 - 25 年 5 月 7 日 AppLovin 发布 25Q1 业绩报告，多项指标同比高速增长，超越市场预期，营收 14.8 亿美元（高于彭博一致预期的 13.8 亿美元），同比增长 40%；净利润 5.76 亿美元（高于彭博一致预期的 5.07 亿美元），利润率 39%（24Q1 净利润 2.36 亿美元，利润率 22%）；调整后 EBITDA 10.1 亿美元，同比增长 83% [1] 广告业务表现 - 25Q1 广告部门保持增长，广告收入 11.59 亿美元，同比增长 71%，收入占比为 78%，调整 EBITDA 为 9.43 亿美元，同比增长 92% [2] - 引擎 Axon 2 驱动广告业务显著增长，自 23Q2 推出 AI 驱动广告引擎 Axon 2 以来，AppLovin 平台上的广告支出约增长至四倍 [2] - App Discovery 平台表现提升，每安装净收入同比增长 49%，安装量在高基数背景下同比增长 22%，聚焦高价值客户同时降低获客压力，有望为可持续增长打下基础 [2] 多元增长引擎布局 - 拓展电商广告业务，短期内迅速达成超 10 亿美元的客户支出规模，展现强劲增长潜力，管理层指出网络广告市场规模预计是移动游戏机会的 10 倍以上 [3] - 付费客户数有所降低，但现有客户支出实现提升，25Q1 月度付费用户（MAPs）150 万，同比下降 16.7%，每付费用户的平均收益（ARPPU）为 52 美元（24Q1 ARPPU 48 美元）[3] - 25Q1 45%的收入来自美国以外客户，海外市场仍有空间 [3] - 意向与 TikTok 全球业务达成合作，若采用 Axon AI，TikTok 的广告收益有望在短期内成倍增长，但提案后续进展尚具备较大不确定性 [3] 业务战略调整 - 25 年 5 月 7 日与 Tripledot Studios 达成协议，以 4 亿美元现金出售移动游戏业务，并持有 Tripledot 的 20%普通股股权 [4] - 出售移动游戏业务有助于优化资源配置并聚焦核心竞争力，未来将更专注于广告解决方案扩展与 AI 能力深化等高利润核心产品和服务 [4] - 保留部分股权，仍有望受益游戏产业长期发展 [4] 25Q2 业绩指引及未来增长点 - 25Q2 预计广告收入为 11.95 - 12.15 亿美元，广告业务调整 EBITDA 为 9.70 - 9.90 亿美元，广告业务调整 EBITDA 利润率为 81% [5] - 未来增长点包括持续创新投入，预计升级 Axon 提升广告商投放效率；进入基于网页的广告市场进展顺利，预计今年基于网页的广告有望占总广告净收入的 10%；本季度为特定客户推出自助服务界面，实现流程自动化，提供更好使用体验 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年一季末主动债券型基金规模和数量增加 发行数量和规模下降 二级债基发行规模上升 [4][7][9][13][14] - 一季度国债收益率上行 短期纯债基金业绩优 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行 [17][19] - 中长期纯债基金定开式降杠杆加久期 开放式加杠杆降久期 短债型基金降杠杆降久期且金融债仓位下降 混合一级债基降杠杆降久期 可转债仓位抬升 混合二级债基股票仓位回升 增持有色金属 [23][39][50][59] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化：截至2025年一季末 主动债券型基金3263只（剔除摊余成本法基金） 环比增0.8% 规模7.90万亿元 环比升1.0% 中长期纯债型、短期纯债型、混合二级债基数量和规模环比上升 混合一级债基数量环比降0.2% [7][9] - 基金发行：2025年一季度发行43只 较上季减10.4% 发行总规模783.7亿元 环比降16.7% 中长期纯债型基金发行规模环比降31.5% 混合二级债基发行规模环比升65.1% [13][14] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率上行 短期纯债基金业绩表现相对较优：2025年一季度各期限国债到期收益率上行 中长期纯债基金指数收益率-0.29% 短期纯债基金指数收益率0.13% [17] - 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行：2025年一季度 混合一级债基指数收益率0.28% 最大回撤-0.44% 混合二级债基指数收益率0.56% 最大回撤-0.53% [19] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金：定开式债基降杠杆加久期 开放式债基加杠杆降久期 定开式债基杠杆率和债券仓位下降 增持信用债及利率债和金融债 久期抬升 开放式债基杠杆率和债券仓位上升 增持利率债、减持信用债和金融债 久期下降 [23][30][32][36] - 短债型基金：降杠杆降久期 金融债仓位下降 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持利率债和信用债 金融债仓位下降 重仓券久期下降 [39][43][46][48] - 混合一级债基：降杠杆降久期 可转债仓位继续抬升 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持信用债和利率债 金融债仓位下降 可转债仓位上升 重仓券久期下降 [50][52][54][57] - 混合二级债基：股票仓位回升 增持有色金属 组合杠杆率中位数下降 债券仓位下降 股票仓位上升 可转债仓位中位数下降 重仓券久期下降 一季度增持有色金属、医药生物等板块 减持石油石化、煤炭等板块 紫金矿业是第一大重仓股 紫金矿业、贵州茅台等个股增持幅度居前 邮储银行、中国石油等个股遭减持 [59][61][64][68][70][73][74]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为3 05亿元 同比下降5 56% [1] - 公司2025年第一季度净亏损1109 7万元 去年同期净亏损1806 49万元 [1] 业绩变化 - 公司营收同比下滑 亏损幅度较去年同期收窄 [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 1692元 同比下滑33 41% 2023年为0 2541元 2022年为-0 2884元 [1] - 每股净资产3 29元 同比增长6 82% 2023年为3 08元 2022年为2 81元 [1] - 每股公积金2 9元 同比微降0 68% 2023年为2 92元 2022年为2 87元 [1] - 每股未分配利润-0 69元 同比改善23 33% 2023年为-0 90元 2022年为-1 15元 [1] - 营业收入33 9亿元 同比增长15 74% 2023年为29 29亿元 2022年为27 29亿元 [1] - 净利润2 13亿元 同比下滑33 85% 2023年为3 22亿元 2022年为-3 68亿元 [1] - 净资产收益率5 24% 同比下滑39 63个百分点 2023年为8 68% 2022年为-9 91% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股36633 68万股 占流通股28 97% 较上期减少342 41万股 [1] - 智度德普持股20896 63万股(占总股本16 53%) 智度集团持股8308 86万股(6 57%) 两者持股未变动 [2] - 香港中央结算增持615 40万股至2316 29万股(1 83%) [2] - 南方中证1000ETF减持352 98万股至836 03万股(0 66%) 华夏中证1000ETF减持202 94万股至448 35万股(0 35%) [2] - 广发中证传媒ETF新进490 09万股(0 39%) 陈玉青新进388 41万股(0 31%) 林正友新进378 08万股(0 30%) [2] - 信澳匠心臻选(0 58%) 吕强(0 35%) 信澳周期动力混合A(0 32%)退出前十大股东 [2]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益 -1.09元，较2023年的 -1.15元增长5.22%，2022年为 -0.29元 [1] - 2024年每股净资产3.69元，较2023年的4.77元下降22.64%，2022年为5.71元 [1] - 2024年每股公积金5.81元，较2023年的5.8元增长0.17%，2022年为5.56元 [1] - 2024年每股未分配利润 -2.98元，较2023年的 -1.9元下降56.84%，2022年为 -0.79元 [1] - 2024年营业收入47.63亿元，较2023年的47.77亿元下降0.29%，2022年为39.01亿元 [1] - 2024年净利润 -10.01亿元，较2023年的 -10.5亿元增长4.67%，2022年为 -2.63亿元 [1] - 2024年净资产收益率 -25.45%，较2023年的 -21.76%下降16.96%，2022年为 -4.87% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有18515.41万股，占流通股比21.09%，较上期减少3320.09万股 [2] - LYONE GROUP PTE. LTD.持有7269.14万股，占总股本8.28%，持股不变 [3] - 云南兆隆企业管理有限公司持有5168.85万股，占总股本5.89%，持股不变 [3] - 香港中央结算有限公司持有1903.98万股，占总股本2.17%，较上期减少203.54万股 [3] - 谢如栋持有1713.4万股，占总股本1.95%，持股不变 [3] - 南方中证1000ETF持有617.06万股，占总股本0.70%，较上期减少266.32万股 [3] - 方剑持有492.95万股，占总股本0.56%，持股不变 [3] - 山东江诣创业投资有限公司持有397.76万股，占总股本0.45%，持股不变 [3] - 周忠坤持有366.45万股，占总股本0.42%，较上期减少664.85万股 [3] - 华夏中证1000ETF持有329.69万股，占总股本0.38%，较上期减少144.39万股 [3] - 广发中证1000ETF持有256.13万股，占总股本0.29%，为新进股东 [3] - 银河德睿资本管理有限公司上期持有2297.12万股，占总股本2.62%，退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 公司不分配不转增 [3]

核心观点 - 中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权；一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击；基金一季度配置有变化，债市收益率有下行空间；各行业和公司受多种因素影响，部分公司业绩有增长或承压情况，投资需综合考虑[1][2][4][5] 总量研究 宏观 - 特朗普释放和解信号但诚意不足，中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权[1] - 受政策和“抢出口”因素影响，一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击，政策核心是稳定国内市场[2] - 政治局会议提出以高质量发展应对不确定性，短期强调“四稳”，长期要深化改革开放[3] 策略 - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升[4] 债券 - 预计今年7D OMO利率降至1.3%，债券收益率有下行空间，10Y国债收益率或触及1.5%，投资者可更乐观[5] - 2025年4月21 - 25日，公募REITs二级市场价格回调，加权REITs指数回报率为 - 1.13%，涨跌互现[6] - 市场回暖，中证转债指数本周涨0.9%，关税和宏观政策影响转债市场，可关注正股绩优及内需、国产替代领域转债[8] 行业研究 海外TMT - 消费电子对等关税豁免短期缓解压力，中长期不确定性大，半导体看好自主可控和代工回流方向[9] 汽车 - 2025上海车展开幕，智驾与机器人共振，预计销量提振，看好智能化主线带动板块成长，推荐小鹏汽车等[9] 电新 - 2025年3月电力设备出口有持续性，逆变器、变压器等出口金额有不同变化，关注“非美”出口标的[10] - 宁德时代引领新技术，增程车型成趋势，商用车电动化加速，带动锂电需求，催化相关主题行情[11] 互联网传媒 - 谷歌25Q1广告收入超预期，有助于提振市场情绪，中长期在AI领域有优势，建议持续关注[12] 有色 - 2025Q1有色板块重仓股持仓环比回升，金、铝增持明显，推荐相关黄金、铜、铝企业[13] - 铜行业处于宏观压制与供需紧张背离中，国内线缆开工率创新高，7月空调排产高增长，铜价有望上行[15] 基化 - 中海油服、海油发展业绩高增长，看好“三桶油”、油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块[14] 煤炭 - 非电需求维持高位，预计港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议以防守思路对待，推荐中国神华等[16] 石化 - 预计25年全球上游资本开支增长，“三桶油”维持高资本开支，油服企业有望受益[17] 公司研究 银行 - 长沙银行2024年及2025Q1营收和归母净利润增长，扩表强度不减，县域业务优势鲜明，维持“买入”评级[18] - 常熟银行2025Q1营收和归母净利润双位数增长，非息贡献增强，维持“买入”评级[19] 非银 - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，维持A/H股“买入”评级[20] - 中国平安深化战略，拓展合作，NBV有望向好，维持A/H股“买入”评级[21] 基化 - 晶瑞电材2024年业绩受商誉减值影响，2025Q1好转，预计未来归母净利润增长，维持“买入”评级[22] - 浙江医药维生素量价齐升，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[23] - 川发龙蟒2024年业绩增长，预计未来归母净利润增加，维持“买入”评级[24] - 奥克股份优化产品结构，业绩改善，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[25] - 玲珑轮胎原材料价格上涨业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，维持“增持”评级[26] 钢铁 - 久立特材Q1归母净利润创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[27] 有色 - 联瑞新材2024年归母净利润高增，预计2025 - 2027年EPS增长，维持“增持”评级[28] 煤炭 - 陕西煤业考虑煤价下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[29] 建材 - 蒙娜丽莎陶瓷行业低迷业绩承压，渠道结构优化，维持“买入”评级[30] - 咸亨国际立足电网拓展新领域，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[31] - 华阳国际业务结构优化，文化数字业务增长，维持“买入”评级[32] - 海南华铁国资入主赋能，算力业务有潜力，上调26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[33] - 北新建材石膏板主业、防水业务和涂料板块发展良好，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[34] 高端制造 - 山推股份2024年业绩亮眼，海外市场拓展顺利，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[35] - 景津装备2024年收入微降，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[36] 汽车 - 旭升集团1Q25业绩修复，下调25E/26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级[37] - 伯特利全年业绩符合预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“买入”评级[38] 交运 - 厦门国贸24年业绩低于预期，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[39] 电新 - 炬华科技24年营收和归母净利润增长，预计25 - 27年归母净利润增加，维持“买入”评级[40] - 泰胜风能24年业绩承压，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[41] 电子 - 欧陆通2024年及2025Q1营收利润双增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[42] - 领益智造下修25年归母净利润预测，新增26 - 27年预测，维持“买入”评级[43] 纺服 - 丸美生物24年及25Q1业绩靓丽，上调25 - 27年EPS预测，上调至“买入”评级[44] - 源飞宠物24年业绩亮眼，25Q1利润承压，下调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[45] - 珀莱雅24年及25Q1业绩增长，暂维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“买入”评级[46] - 罗莱生活24年业绩筑底，25Q1利润修复，下调25 - 26年EPS，新增27年预测，维持“买入”评级[47] - 敷尔佳24年及25Q1业绩承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“增持”评级[48] 零售 - 王府井24年业绩下滑，下调2025/26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[49] - 永辉超市1Q25业绩下降，下调2025年归母净利润预测，上调2026年预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[50] - 家家悦1Q2025业绩下降，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[51] 医药 - 鱼跃医疗聚焦核心业务，基本维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[52] - 寿仙谷24年及25Q1业绩承压，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级[53] 社服 - 学大教育24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[54] - 好未来FY25Q4利润低于预期，预测FY2026 - 2028年归母净利润，维持“增持”评级[55] 食饮 - 涪陵榨菜25Q1营收下降，归母净利润微增，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[56] - 新东方FY25Q3核心教育业务增长，出国业务拖累，下调2025 - 2027财年归母净利润预测，维持“买入”评级[57] - 汤臣倍健25Q1业绩承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[58] - 中宠股份24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级[59] 轻工 - 欧派家居下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[60] - 华熙生物基本维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[61] - 慕思股份下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[62] - 爱美客基本维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级[63] - 喜临门下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[64] - 中顺洁柔下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[65] 中小盘 - 东华测试2024年业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[66] - 国泰集团2024年业绩受商誉计提影响，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[67]