全球市场表现 - 现货黄金价格从最高点短线急跌超89美元，现报4107美元/盎司 [2] - 现货白银价格短线急跌近3美元，现报51.23美元/盎司 [2] - 日本日经225指数盘中跌幅超过3% [3] - 美股三大指数期货在盘前交易中同步下跌 [4] - 加密货币市场出现大跌，涉及比特币和以太坊 [5] - A股市场创业板指午后跌幅超过4%，收盘时沪指跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99% [6] - A股市场共有1734只个股上涨，3554只个股下跌 [7] 市场波动潜在原因 - 商务部对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施，自2025年10月14日起施行 [9] - 针对韩华海洋的反制措施引发市场对贸易争端可能再次爆发的担忧 [10] - 日本公明党宣布退出执政联盟，导致自民党总裁高市早苗能否成功当选日本首相存在变数 [11] - 日本在野党计划推举统一候选人，其议席总和可能超越自民党，令政权更迭成为可能 [11] - 市场分析认为在日本首相指名选举前，日本股市或维持观望气氛 [12]

文章核心观点 - 美元渠道是货币政策跨境传导的重要补充机制，其作为独立的风险偏好传导渠道，强化了全球金融周期的非对称性与顺周期性，加剧了主要央行政策制定的难度 [1][7][8] 传统货币政策跨境溢出理论的局限性 - 传统理论强调利率差异与贸易竞争力两大渠道，但利率差异渠道难以解释风险偏好主导下的资本流动规模与波动 [3] - 贸易竞争力渠道在美元主导的全球贸易格局中传导效力削弱，因大部分国际商品贸易以美元计价，本币波动难以及时传导至贸易价格 [4] 美元渠道对企业融资成本的影响 - 美元升值独立推高美国企业融资成本，美元每额外升值1%，美国杠杆贷款利差上升6~7个基点，控制欧元区收益率曲线变化后影响幅度扩大至约13.8个基点 [5] - 高风险贷款对美元波动更敏感，美元升值1%导致利差增幅从样本第25分位的7.1个基点增加到第75分位的18.8个基点 [6] - 贷款用途差异体现非对称性，承销贷款（如并购和杠杆收购融资）利差上升幅度高达22个基点，而再融资贷款反应不到9个基点 [6] 美元渠道对全球金融周期与政策的影响 - 美元渠道削弱美联储政策自主性，其他主要央行决策通过美元汇率间接传导至美国金融市场 [7] - 美元作为全球风险锚，其波动在风险情绪与融资条件间形成自我强化循环，放大金融体系顺周期性 [7] - 美元走强推高全球融资成本并收缩风险情绪，美元走弱则改善融资环境但可能引发输入型通胀和资产泡沫等新不平衡 [7][8]

央行最新数据显示，中国黄金储备已连续11个月增长，而美债持仓却创2009年以来新低。这 场静悄悄的金融布局，正让华盛顿的权力博弈悄然生变。 10月7日，中国人民银行公布最新数据，9月末中国黄金储备为7406万盎司（约2303.53吨），环比增加4 万盎司（约1.24吨），这是中国连续第11个月增持黄金。 与此同时，美国财政部此前披露，中国在7月大幅减持257亿美元美债，持仓规模降至7307亿美元，创下 2009年以来新低。 这两条看似平淡的经济数据背后，一场中美之间的金融博弈已经悄然展开。黄金储备的增加和美债的减 持，正是中国应对国际金融风险的战略举措。 黄金储备的稳步增长 中国央行公布的数据显示，截至2025年9月底，我国黄金储备已达到2303.52吨。从历史数据看，这轮黄 金增持始于2024年11月，之后便没有停止过。 尤其引人注目的是，今年前8个月，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边21450.372吨，同比上 升3.29%；上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边91249.941吨，同比大幅上升58.19%。 减持美债的同时，中国外汇储备保持稳定增长。9月末我国外汇储备规模为33387亿美 ...

政治局势与市场反应 - 法国政治僵局导致财政政策受阻 2026年预算草案仍未出台[1] - 总理勒科尔尼辞职引发金融市场波动 巴黎股市CAC40指数当日开盘下跌2% 法国10年期国债收益率飙升逾9个基点突破3 6%[1] - 政治危机对欧元区产生影响 勒科尔尼辞职引发欧元对美元汇率一度下跌近0 8%[2] 经济影响评估 - 法国央行预测2025年法国经济增长仅为0 7%[1] - 巴黎政治学院经济研究中心评估显示政治危机将导致法国至2025年底的经济增速下降约0 5个百分点 相当于损失约150亿欧元[1] - 法国雇主联合会主席指出政局不稳可能使今年法国国内生产总值减少约90亿欧元[2] 企业与家庭行为变化 - 自2024年6月国民议会被解散以来 企业投资下降了1 5%[1] - 企业和家庭投资意愿下降 储蓄率上升及经济放缓对就业的影响成为拖累增长的重要因素[1] - 2024年第一季度至2025年8月期间 法国家庭商品消费下降了0 5% 居民储蓄率维持在19%位居欧洲前列[2] 增长前景与风险 - 分析人士认为市场对法国政府组阁受挫反应强烈 担忧欧盟第二大经济体可能陷入政治真空[2] - 法国经济下滑趋势已现 明显落后于其他主要欧洲经济体[2] - 政治和经济不确定性增加令家庭支出更为保守 从而进一步抑制经济增长[2]

美股市场表现与诱因 - 隔夜美股三大指数齐挫，纳斯达克指数下跌近4% [1] - 市场下跌导火索包括特朗普扬言对他国稀土出口管制并大幅加征关税，以及联邦政府停摆已持续10天，参议院一周内7次闯关临时拨款案失败 [1] - 前期科技股累积大量获利盘，利空集中释放导致恐慌盘倾泻而出，避险资金推升黄金，比特币等风险资产出现雪崩并伴随爆仓 [1] 对A股及港股市场的潜在影响 - 美股冲击波预计将于下周一传导至A股和港股市场，科技股将尤其承压 [1] - A股和港股整体估值仍低于历史中枢，传统白马股并未出现泡沫化 [1] - 中期逻辑未改变，国内政策红利仍在，"十四五"科技攻关、降准降息、居民储蓄搬家共同支撑慢牛格局 [1] 宏观环境与市场策略 - 美联储已将10月降息概率押注至100%，12月可能再次降息，全球流动性宽松格局未发生改变 [1] - 短线策略建议逢高减仓涨幅巨大且业绩兑现不明的科技题材股，但保留底仓 [1] - 中线策略建议逢调整布局真正具备技术突破和订单落地的硬核科技与新消费龙头，需紧盯中美贸易谈判进展和美国政府停摆何时收场两条主线 [1]

新兴市场资产表现 - 周五MSCI新兴市场货币指数下跌0.2%并有望录得周线跌幅 [1] - 周五MSCI新兴市场股票指数下跌0.5% [1] - 几乎所有亚洲股指均下跌，其中日股收跌1% [1] - 本月新兴市场资产开局不稳，货币在区间内波动 [3] 美元表现 - 尽管美国政府停摆持续，美元仍有望录得11月以来最佳周表现 [3][8] - 彭博美元即期指数周五小幅下跌0.1%，但本周整体走势依然坚挺 [8] - 做空美元这一年内最主流的交易策略开始出现裂痕 [3][8] 黄金价格动态 - 黄金价格在触及4000美元高位后出现获利了结 [3][4] - 黄金回落削弱避险情绪，加剧市场“一切都在跌”的氛围 [3][4][7] - 停火消息传出后地缘政治紧张局势缓解，削弱了对避险资产的需求 [3][4] 市场情绪与策略 - 投资者开始获利了结并降低风险敞口，亚洲市场呈现广泛的去风险模式 [1] - 传统的避险资产未能为新兴市场提供缓冲，反而加剧了市场的下跌氛围 [7] - 美元意外走强挑战了市场预期 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各类市场表现数据总结 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 2025年10月9日，美国、英国、法国等经济体10年期国债收益率分别为4.139、4.745、3.524等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化-0.012、一周变化-0.009、一月变化-0.079、一年变化0.353 [3] - 2025年10月9日，美国、英国、德国等经济体2年期国债收益率分别为3.630、4.000、1.994等，各时间段变化不同，如美国一年变化0.060 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年10月9日，美元兑巴西、南非zar、泰铢等货币汇率分别为5.369、17.215、32.588等，各时间段变化不同，如美元兑巴西货币一年变化-1.91% [3] 人民币汇率 - 2025年10月9日，在岸人民币、离岸人民币、中间价、12月NDF分别为7.130、7.138、7.110、6.994，各时间段变化不同，如在岸人民币一年变化1.37% [3] 主要经济体股指 - 2025年10月9日，道琼斯、标普500、纳斯达克等股指分别为6735.110、46358.420、23024.630等，各时间段变化不同，如纳斯达克一年变化27.33% [3] 信用债指数 - 2025年10月9日，新兴经济体投资级、高收益，美国投资级、高收益等信用债指数分别为3517.660、265.621、287.830等，各时间段变化不同，如新兴经济体投资级信用债指数一年变化3.75% [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等指数收盘价分别为3933.97、4709.48、3020.60等，涨跌分别为1.32%、1.48%、1.06%等 [4] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等指数PE(TTM)分别为14.42、11.86、35.83等，环比变化分别为0.20、0.11、0.60等 [4] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为-0.57、2.21，环比变化分别为-0.01、-0.16 [4] 资金流向 - A股、主板、沪深300等资金流向最新值分别为198.77、238.79、264.69等，近5日均值分别为-193.18、-141.82、143.56等 [4] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等成交金额最新值分别为26531.97、8622.08、2319.23等，环比变化分别为4717.86、1975.84、569.22等 [4] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为-20.28、5.40、-133.12，幅度分别为-0.43%、0.18%、-1.76% [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.045、105.730、107.720、105.610，涨跌均为0.00% [5] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.4069%、1.5367%、1.5790%，日度变化分别为-20.00、-7.00、0.00 [5]

黄金价格走势与历史表现 - 黄金现货价格突破4000美元/盎司，按中国习惯约916元/克 [2] - 2018年11月底推荐的黄金投资，其后一波涨幅超过60% [4] - 2024年3月金价为2100美元/盎司，2025年1月末为2770美元/盎司，即便从1月末入手至当前也有44%的涨幅 [4] - 12年前（约2012年）中国大妈在金价约200元/克时购入约400吨黄金，当时金价随后下跌16%，但以当前价格计算，相当于获得了年化超过13%的回报 [2] 本轮金价上涨的驱动因素 - 本轮上涨打破了美元加息黄金下跌的常识，呈现美元与黄金同步上涨的奇观 [5] - 自2022年3月美元进入加息周期后，黄金在下跌7个月后开始从1636美元/盎司持续上涨至4000美元/盎司 [5] - 主要驱动因素是对美债和美元信心的动摇，而非单纯的美元指数走势 [6] - 全球地缘政治冲突与战争是原因之一，但非最主要原因 [6] 美国债务问题与市场担忧 - 美国国债规模从2018年的22万亿美元增至2022年的30万亿美元，当前已达到37万亿美元 [7] - 美国国会预算办公室预测，美债规模将在2029年超过46万亿美元，2035年达到52万亿美元 [14] - 美国联邦政府因预算分歧导致停摆，凸显财政问题 [8] - 当前美国联邦政府每年债务利息支出达1.24万亿美元，已超过军费成为财政第一大开支 [10] - 根据弗格森定律，当一个国家的债务利息支出超过国防开支时，通常标志其国力衰退的开始 [11] 全球央行购金行为 - 为对冲风险，各国央行采取卖美债、买黄金的策略 [7] - 2024年，波兰购入67吨黄金，阿塞拜疆购入超过30吨，土耳其、哈萨克斯坦、捷克等国也在大笔买入 [15] - 中国黄金储备从2020年底的1948吨增至2023年底的2235吨，平均每月购入约8吨 [15] - 中国近期已连续11个月购入黄金，总计接近40吨 [15] - 全球央行是推动金价上涨的主要力量 [17] 黄金未来前景与市场观点 - 短期小调整可能，但长线看涨趋势不变 [18] - 看涨原因包括美元进入降息周期（通常持续约两年），以及全球民粹崛起、意外事件增多导致的世界格局动荡 [18] - 更深层逻辑是美元主导全球经济体系的剧烈变化，美国统治力减弱，但尚无明确力量直接替代美元 [18][19] - 德国和法国的外汇储备中，黄金占比均超过70% [19] - 全球外汇储备中黄金的平均占比为15%，而中国目前黄金在外汇储备中占比约为7% [20] - 机构预测金价近期看年底4200美元/盎司，远期看明年4900美元/盎司 [20]

纪要涉及的行业或公司 * 美国政府及美联储[1][4] * 日本政府及日本央行[3][5] * 贵金属（黄金、白银）及大宗商品（原油、伦铜）市场[1][2][3][5] * 全球主要股市（美股、日股）及债券市场（美债、日债）[2][3][4][5] * 外汇市场（美元、日元、非美货币）[2][3][4][5] 核心观点和论据 * **美国政府停摆增加市场不确定性**：政府停摆导致关键经济数据（如CPI）延迟发布，使美联储可能在10月FOMC会议前缺乏数据支持而“盲目降息”[1][4] 停摆可能被特朗普政府用作进一步裁员的机会，加剧劳动力市场压力并引发对美元信用的担忧[1][4] 但历史经验（如2018-2019年停摆34天）显示其对GDP的实际影响有限[4] * **美国劳动力数据出现矛盾信号**：Revenal lab测算非农初值为6万，高于市场预期的5万，但ADP数据表现疲软为负2.3万，且前值被修正为负数，未来非农数据存在被显著下修的风险[1][4] * **日本新政策利好风险资产但加剧宏观风险**：高市早苗当选自民党总裁，其“早苗经济学”主张宽财政、宽货币和结构改革，已推动日经指数创48,000点历史新高、日元贬值至150及日本长债利率上升[2][3][5] 该政策可能增加地缘政治不确定性，并强化全球债务不可持续性，促使各国央行实施宽松政策，利好贵金属和大宗商品[3][5] * **假期资产表现分化反映“宽财政+宽货币”交易**：比特币（12.5万美元）、黄金（突破3900美元）、白银（14年新高）、伦铜等资产创下新高，而欧美股市上涨幅度不显著，美债利率震荡，非美货币和原油下跌，呈现典型的宽财政加宽货币交易组合[2] 其他重要内容 * **市场概率预测**：Polly Market预测美国政府关门持续至10月15日的概率约为七成，两党僵持可能强化经济下行风险[1][4] * **具体政策细节**：高市早苗的政策具体包括降低消费税、增加政府投资和国防开支，并认为通胀不可持续故反对日本央行激进加息[5] * **潜在裁员规模**：特朗普已让15.4万联邦公务员签署延迟退休计划，其中10万人在9月30日前继续领取薪酬，10月起停止[4]

黄金行情分析 - 黄金价格在假期期间突破每盎司4000美元 [3] - 黄金上涨的核心逻辑源于全球主要国家持续的债务大宽松趋势 [3] - 该长期趋势预计在2025年仍不会结束 宽松政策持续将支撑黄金涨势 [3] 日本政策变动影响 - 日本新首相高市早苗上台 其政策主张被类比为“日本版特朗普” [3] - 核心政策包括财政宽松 货币宽松以及放松债务限制 [3] - 计划通过减税 基建投资和科技投入来强化日本产业 [3] 香港市场波动 - 香港市场在假期期间呈现过山车行情 首日单日涨幅超过3% [3] - 随后几日涨幅悉数回吐 市场回到原点 [3]