订单趋势变化 - 德国采购商安娜·穆勒采购金额较上届增长40%，其中70%订单流向环保科技类产品 [1] - 第137届广交会第二期吸引全球219个国家和地区224372名境外采购商，创同期历史新高 [1] - 广交会订单变化显示全球消费新趋势：创新、绿色、时尚成为"中国制造"转型方向 [1] 创新驱动需求 - 佛山坚美铝材通过智能化设计和新型表面处理技术将节能性能提升30%，吸引定制化需求 [2] - 广东华艺卫浴"飞雨厨房龙头"首创双模式出水系统，首日即获3家采购商签约 [2] - 广东省光禾悦建筑科技模块化房屋设计首日斩获超1000万元意向订单，提供定制化户外生活方式 [3] - 广东企业从被动满足订单转向主动创造需求，如针对南美模块化建筑、中东抗高温建材、欧美低碳方案等细分市场 [3] 绿色竞争力 - 中山莱博顿卫浴展示强度提升3倍但生产能耗降低15%的玻璃产品，欧洲客商愿为绿色溢价买单 [4] - 56%参展企业拥有绿色低碳专利，63.5%通过国内外绿色低碳认证，现场展示88万件绿色产品 [5] - 阳江厨客家庭用品加快环保转型，通过多项绿色认证应对国际市场准入要求 [5] - 浙江物产生物科技四腔洗衣凝珠减少30%塑料用量，上届订单转化率达70% [5] - 广东联塑科技全产业链自主化战略确保生产全程低碳可控，灵活切换欧美与新兴市场 [6] 设计赋能价值 - 广东华艺卫浴获德国红点奖的智能镜柜从设计到量产仅用8个月，集成隐藏储物与蓝牙功能 [7] - 临沂鲁美达工艺品融合北欧极简与中国扎染工艺的挂饰欧美预售量超10万件 [7] - 微石文化"西游宇宙"系列通过机甲化设计实现文化出海，首日获东南亚订单 [7] - 广东荣利宝家居粉系蝴蝶结饰品由外籍设计师参与创作，研发人员占比达20% [8] - 行业转型体现为功能性+审美融合、传统元素现代表达、数字化提升定制能力 [8][9]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议肯定一季度经济成绩，指出经济回升基础需稳固、外部冲击加大，强调实施积极宏观政策应对关税冲击，给出增量政策6条线索 [1][2][45] - 固收市场国内横盘震荡、成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债，债市窄幅震荡格局难打破，需关注降准、降息及经济数据 [3][47][49] - 对多家公司进行点评并调整盈利预测和评级，部分公司虽短期承压但未来有增长潜力 宏观策略 - 4月25日政治局会议比去年和前年召开时间早，肯定一季度5.4%超预期增长，指出经济回升基础待稳固、外部冲击加大，外部影响判断从“不利影响加深”变为“外部冲击影响加大” [1][45] - 政策基调强调实施积极宏观政策，落实两会政策并择机出台增量政策，加大逆周期调节力度，讲究政策时机和力度 [2][45] - 增量政策6条线索：财政政策加快专项债等发行使用、实施化债政策；货币政策适时降准降息，发挥结构性货币政策作用；扩内需提高服务消费重要性，期待财政支持；房地产巩固稳定态势，加大政策支持；出口企业纾困通过退税、融资等帮扶；保民生就业提高失业保险稳岗返还比例 [45][46] 固收金工 固收周报20250421 - 上周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点认为美债长端箱体震荡、短端易跌难涨，期限利差在30 - 50bp震荡 [47][48][49] - 国内市场横盘震荡、成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低标的 [3][48] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为伟测转债等 [48] 固收周报20250420 - 债券市场窄幅震荡，宽松货币政策延续但超长期特别国债发行对债市有边际利空，预计国债供给规模较大时期为5 - 6月和8 - 9月，节奏较平滑 [49] - 4月LPR报价有下调预期，但需等待政策利率下调或大行存款利率下调，债市博弈点在降准，5月是观察窗口，更大机会需等下半年降息及经济数据复苏持续性 [49] - 本周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点延续前周，结合增量数据分析美国经济活动、劳动力市场、房地产活动及美联储政策分歧和市场反应 [49][50] 固收点评20250419（绿色债券周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券14只，规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元，发行年限多为3年，发行人性质、评级、地域和债券种类多样 [51] - 本周绿色债券周成交额562亿元，较上周增加79亿元，分债券种类、发行期限、主体行业和地域来看成交量有差异 [51][52] - 本周绿色债券成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [52] 固收点评20250419（二级资本债周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场无新发行二级资本债，截至4月18日存量余额达44563.05亿元，较上周末减少28.0亿元 [53] - 本周二级资本债周成交量约1554亿元，较上周减少1038亿元，列出成交量前三的个券，分发行主体地域来看成交量有差异 [53] - 从到期收益率角度，不同期限和评级的二级资本债较上周涨跌幅较小，本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [53] 行业（推荐个股及其他点评） 箭牌家居（001322） - 2024年需求压力仍在，下半年同比降幅收窄，智能坐便器量增，分季度、渠道、区域营收有不同表现，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [7] 诺泰生物（688076） - 2024年和2025年一季度业绩增长，自主选择产品中多肽API景气度高，定制类产品增速较高，预计CDMO板块维持高增速，维持盈利预测和“买入”评级 [8][9] 广电计量（002967） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 苏试试验（300416） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 太极集团（600129） - 2025年Q1业绩承压但环比改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [10] 贵州三力（603439） - 2024年和2025年Q1业绩短期承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [11] 国安达（300902） - 维持2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS，维持“买入”评级 [12] 远航精密（833914） - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 再升科技（603601） - 新产品新应用拓展成效显现，对冲传统业务波动，2025Q1收入承压，毛利率改善但期间费用率增加，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [14] 罗博特科（300757） - 持续完善电镀铜布局，推进收购ficonTEC，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [15] 中微公司（688012） - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [16] 海油发展（600968） - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [17] 伯特利（603596） - 新产品放量与海外拓展齐驱，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [18] 当升科技（300073） - 维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [19] 巴比食品（605338） - 略上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20] 精测电子（300567） - 2025Q1业绩拐点，半导体量检测业务高增，盈利能力改善，半导体业务在手订单增加，先进制程设备批量交付，维持“增持”评级 [21] 捷佳伟创（300724） - 光伏设备覆盖多种路线，拓展半导体和锂电领域，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [22][23] 盛弘股份（300693） - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [24] 国网英大（600517） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [25] 恒力石化（600346） - 2024年和2025Q1经营稳健，在建项目推进，现金流稳健，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [26][27] 国金证券（600109） - 2024年和2025Q1业绩增长，经纪市占小幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [28] 寒武纪 - U（688256） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，净利率提升，存货大增，第一大客户贡献高，有望支撑营收增长 [29] 巨人网络（002558） - 上调并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30][31] 旭升集团（603305） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，机器人业务拓展，海外版图扩张，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [32] 景津装备（603279） - 配套设备收入高增，现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [33] 雷赛智能（002979） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，运控产品增长，变革红利体现，预计2025年主业营收增长 [34][35] 同花顺（300033） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [36] 洽洽食品（002557） - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [37] 儒竞科技（301525） - 2025Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [38] 东土科技（300353） - 2025年一季报业绩略超预期，前瞻布局机器人操作系统，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [39] 纽威数控（688697） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [40] 北方导航（600435） - 下游需求恢复，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [42] 振华科技（000733） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [43] 钢研高纳（300034） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [44]

同犇投资调研公司概况 - 知名私募同犇投资近期调研3家上市公司 包括好想你 兴森科技 瑞尔特 [1] - 调研形式包括电话会 线上会议 投资者电话会议等 [1][2][3] 好想你调研要点 - 公司以"菲妮和想仔"为品牌IP形象 旨在通过年轻群体喜爱的载体传播品牌文化 [1] 兴森科技调研要点 - PCB产品应用于工业控制和机器人领域 [2] - IC封装基板业务目标客户包括芯片设计公司和封装厂 应用于CPU GPU FPGA ASIC 存储芯片 射频芯片等领域 [2] - 子公司上海泽丰主营SOC芯片 存储芯片等领域的晶圆级测试和成品测试解决方案 [2] 瑞尔特调研要点 - 2025年4月发布AI健康马桶 搭载Deepseek大模型 推动卫浴行业进入AI健康新时代 [3] - 产品体系包含卫浴适老产品解决方案 包括升降坐便器辅助器 无障碍智能卫浴升降系统及无障碍扶手等 [3] 同犇投资背景信息 - 成立于2014年1月 实缴资本1000万 2014年5月获得私募投资基金管理人登记证书 [3] - 由新财富最佳分析师创建 是"五年金牌分析师转型阳光私募"的唯一团队 [3] - 投资总监童驯曾连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [3]

上海市商业航天产业规划 - 上海市计划到2027年商业航天产业规模达到1000亿元 标志性产品包括商业火箭年总装能力100发 商业卫星年智能制造能力1000颗 应用终端年批量制造能力100万个 [1][9] 新能源汽车补贴政策 - 上海市2025年对购买10万元以上新能源车的个人消费者给予1.5万元补贴 符合国六b标准的燃油车补贴1.3万元 补贴资金由国家和市级财政按85%和15%比例承担 申请截止2026年1月10日 [1] 市场准入负面清单调整 - 2025年版负面清单事项数量从117项缩减至106项 取消公章刻制业许可制等8项全国性限制 放宽新型电信业务 电视剧制作等8领域准入 [2] 超长期特别国债发行 - 2025年首次发行20年期500亿元和30年期710亿元特别国债 全年计划发行1.3万亿元 较2024年增加3000亿元 其中8000亿元支持"两重"项目 5000亿元用于"两新"政策 [4] 交通与物流数据 - 2025年一季度全社会跨区域人员流动量达173.9亿人次 同比增长4% [5] - 五一假期七座以下客车高速公路免通行费5天（5月1日-5日） [3] 金融与货币政策 - 央行4月25日开展6000亿元1年期MLF操作 [8] - 中国平安拟发行不超过500亿元境内债券融资工具 包括资本补充债券等 [25] 上市公司动态 - 沪上阿姨通过港交所上市聆讯 联席保荐人为中信证券 海通国际和东方证券国际 [1][10] - *ST和展4月25日起撤销退市风险警示 证券简称变更为"和展能源" 涨跌幅限制恢复10% [10] - 瑞尔特董事长罗远良50%股份因离婚诉讼被冻结 [11] 行业创新与投资 - 比亚迪入股触觉技术公司帕西尼感知科技 该公司注册资本846.6万元 主营机器人及电子元器件制造 [3][19] - 首程控股联合险资设立100亿元基础设施不动产基金 首期规模52.37亿元 [14] - Momenta计划2025年底推出前装量产Robotaxi方案 采用无图技术降低成本 [26] 消费与科技趋势 - 京东外卖日订单量一周内从500万单跃升至1000万单 [16] - 支付宝与复旦微电子合作研发"碰一下"支付芯片 已获超千万订单量 [21] - 安卓用户现可通过微信朋友圈发布实况照片 [24] 对外经济数据 - 2025年一季度中国对外直接投资409亿美元 同比增长6.2% 其中对"一带一路"国家投资88.7亿美元 同比增15.6% [14] 电信业务表现 - 2025年一季度电信业务收入累计4469亿元 同比增长0.7% 电信业务总量同比增7.7% [7]

核心观点 - 浙江轻工外贸企业通过多元化市场布局、产品创新和内外销并举策略应对美国关税影响 实现业务增长 [1][2][3] 市场策略调整 - 德赛集团拒绝美国客户半价压价要求 通过欧洲线订单增长30%抵消美线业务下滑 [1] - 辰达卫浴新增土耳其和波兰客户 达成年意向订单超200万元 国内外参展数量同比增加一倍 [2] - 凯嘉工艺通过淘宝、抖音等平台拓展内销 单日线上销售额最高达1万多元 [3] 产品与研发创新 - 凯嘉工艺从草帽、草手袋扩展至毡帽、围巾等多元产品研发 弥补外贸订单损失 [3] - 辰达卫浴凭借特色产品和专利产品开发新市场 [2] 业务表现与订单情况 - 德赛集团年出口鞋靴600万双 美线停滞但欧洲线增长30% [1] - 辰达卫浴美国出口额占比50% 400多万元订单被要求延迟发货 [2] - 凯嘉工艺美国市场占比40% 通过内销市场提升份额和产值 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑幅度较大，2025Q1毛利率同比改善，展望2025年全年利润率有望延续修复；2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快；智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰；考虑行业竞争激烈下调业绩预测，但因股价调整较多且行业需求或改善，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 -0.7亿元，上年同期为 -0.9亿元；2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.15亿元、76.47亿元、79.97亿元，净利润分别为2.0亿元、3.07亿元、3.85亿元 [6] 业绩影响因素 - 2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，收入下滑叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升1.9pct至23.0%；2025Q1收入同比降幅扩大受出口与工程业务下滑影响，毛利率同比提升4.6pct至29.0%得益于以旧换新政策推动高毛利经销零售业务与相关产品收入占比提升 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为 -6.6%、 -1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct [7] - 2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为 -5.5%、 -4.9%、3.3%、 -17.4%；2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%；截至2024年末，终端门店网点超2万家 [7] 智能马桶业务 - 2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct [8] - 2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1138万台，同比增长18.0%，但市场普及率仅9.6%左右 [8] - 2024年4月市场监管总局明确对电子坐便器等实施“3C”管理，7月批准发布相关强制性国家标准，公司成为首批获证企业之一，行业标准落地将推动优胜劣汰 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度公司总营收3560万美元，同比增长15% [8][16] - 毛利润870万美元，同比下降3.2%，毛利率为24.6%，较2023年第四季度下降460个基点 [8][16] - 运营费用从上年的780万美元增加28.4%至1000万美元，GAAP运营收入为负130万美元，低于上年的正120万美元 [17] - 2025年全年营收指引为1.35亿 - 1.45亿美元，调整后运营收入指引为负200万 - 正150万美元，调整后净收入指引为负190万 - 正100万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 卫浴家具业务收入同比增长40.2%，得益于向市场定价和设计的转变以及新业务的斩获 [10] - 淋浴系统业务收入增长17%，需求趋势良好，新客户计划和更广泛客户群的订单增长提供了支持 [11] - 定制厨房橱柜业务中，Covered Bridge收入在本季度增长68.3%，得益于订单势头、地理扩张和经销商数量的增加 [11] - 数字定制厨房合资企业Ayla Porter通过人工智能支持的数字销售平台与高端设计社区建立关系 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国、加拿大和欧洲市场第四季度收入分别增长14.7%、9.9%和23.3% [10] - 赛诺菲第四季度收入同比增长5.8% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的BPC战略投资推动了各品牌、产品和渠道的有机增长，战略增长计划进展顺利，有望实现高于市场的有机增长 [7][12] - 公司在欧洲和印度的地理扩张有望在未来几个季度推动增长 [12] - 行业整体前景相对平稳，客户预计2025年增长甚微，但公司投资推动的收入增长远超市场 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年关税环境多变，公司正与供应商和客户合作应对，有信心克服困难 [13][14] - 尽管行业预计相对平稳，但公司新计划、市场和渠道的拓展将带来增量增长，有信心实现高于市场的增长 [27][29] 其他重要信息 - 管理层的评论和问答可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险因素可参考向美国证券交易委员会提交的最新文件 [4] - 历史非GAAP财务指标的对账信息可在昨日发布的新闻稿和公司网站上的演示文稿附录中找到 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税对业务的预期影响及应对措施 - 公司曾经历过类似关税增加情况，正与供应商和客户密切合作，通过成本支持来缓解影响，同时也在进行采购多元化 [23][24] 问题: 公司增长预期的假设和信心来源 - 尽管行业预计相对平稳，但公司在第四季度展示了许多新计划，市场和渠道的拓展将带来增量增长，这是公司增长预期的主要来源 [27] 问题: 运营收入展望的构成因素 - 运营收入展望考虑了关税压力，公司试图保持相对保守的预期，新市场、新计划和新客户带来的增长是积极因素，目前需要平衡关税逆风 [35][37] 问题: 如何应对关税背景下的定价问题 - 公司通常与客户和供应商密切合作，根据情况调整价格，新的SAPI系统提供了一定的灵活性 [40][43] 问题: 中国关税是否会促使公司寻找其他产品来源 - 公司已经在进行采购多元化，这将对当前情况产生积极影响，但具体情况仍在变化中 [45] 问题: 终端市场前景的风险与机遇 - R&R市场预计全年持平，关税和宏观环境的不确定性影响了下半年的乐观情绪，但公司的新计划和业务拓展将缓冲市场的影响 [49][50] 问题: 新业务斩获在收入指引中的占比 - 收入指引是多种因素的综合，包括关税定价影响、有机增长和新计划带来的增量份额增长，新计划的成功实施可能带来上行空间 [53][55]