核心观点 - 公司披露2025年上半年业绩后股价单日大跌9.29% 市值蒸发12亿港元 但公司称与基本面无关且财报符合预期[1] - 公司营收和净利润同比分别增长11.0%和8.6%至57.05亿元和8.58亿元 但增速为近五年最低且净利润增幅首次降至个位数[1][2] - 股价大跌可能源于业绩部分不及预期及年初至今超40%涨幅后的正常回调[1] 财务表现 - 营收同比增长11.0%至57.05亿元 但增速为近五年最低水平[1][2] - 归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元 增速为近五年最低且首次降至个位数[1][2] - 生产相关成本同比增长11%至33.38亿元 增幅与营收持平[5] - 销售及分销开支同比增长13.2% 其中电商平台佣金费用增45.3% 物流开支增40.2%[5] - 贸易应收款项增加3.76亿元 平均周转天数146天 显著高于安踏21天和李宁14天[9] 业务结构 - 成人服装营收同比仅增1.6% 较上年同期多卖0.25亿元[3] - 儿童服装营收同比下降7.6% 较上年同期少卖0.43亿元[3] - 服装业务总体少卖0.18亿元[3] - 成人服装平均批发售价同比下降4.5%至70.7元/件 销量增6.3%[4] - 儿童服装平均批发售价降至65.6元/件 销量同比下降1.5%[4] 渠道与运营 - 线下销售网点中三线及以下城市占比达76%（大装）和67.5%（儿童）[8] - 已累计落成49家超品门店并在马来西亚开设首家海外直营店[8] - 线上渠道以直营为主 主打高性能高溢价产品以避免利益冲突[9] - 经销商打折清库存行为对价格体系和品牌形象造成影响[9] 行业对比与估值 - 安踏李宁特步361度市盈率分别为15倍14倍12倍8.9倍[9] - 公司年初至今股价涨幅超40%跑赢行业及大盘[1] - 行业普遍通过强化鞋类产品树立专业形象并提升溢价能力[4] 战略挑战 - 品牌力仍需提升 服装业务量价表现反映消费者认可度有限[4][8] - 依赖经销商渠道导致对价格管控能力较弱[8] - 发展直营电商业务带来销售费用快速上升[5][6] - 公司正通过研发赞助国际赛事和品牌营销提升品牌力[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6 6港元 [1][3] - 预测2025-2027年EPS为0 60/0 69/0 76元 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长9%至8 6亿元 [1][2] - 毛利率稳中有升至41 5% 其中成人/童装毛利率分别为42 5%/41 6% [2] - 经营活动现金流大幅提升2 27倍至5 24亿元 [2] - 宣派股息20 4港仙/股 派息率从40%提升至45% [1][2] 业务分项表现 - 成人业务同比增长10 9%（鞋/服分别增长12 8%/1 6%） [2] - 童装业务同比增长11 4%（鞋/服分别增长27 8%/-7 6%） [2] - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比85% [2] 渠道拓展策略 - 超品店数量达49家 预计年底扩展至100家 单店年店效目标近千万元 [3] - 大装/童装门店数量分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升 [3] 财务预测 - 2025E营业收入112 93亿元（+12 1%） 归母净利润12 49亿元（+8 8%） [4][9] - 2025E毛利率维持41 5% 净利率11 1% [4][9] - 2025E库存周转天数95天 应收账款天数145天 [10] 股东结构 - 丁伍号持股17 03% 丁辉煌持股16 29% 丁辉荣持股15 67% [6] - 总市值119 09亿港元 流通股本2067 68万股 [6] 市场表现 - 近12个月股价区间3 8-6 7港元 绝对收益78 12% [6][7]

证监会处罚 - *ST高鸿因长期开展无商业实质的"空转""走单"业务虚增收入和利润 被证监会罚款1.6亿元 第三方配合造假被罚700万元 [1] - *ST高鸿涉嫌触及重大违法强制退市情形 深交所将启动退市程序 [1] 房地产政策 - 北京优化购房政策 符合条件家庭在五环外购买商品住房不限套数 [2] - 北京加大住房公积金贷款支持力度 新规自2025年8月9日起施行 [2] 白酒行业 - 茅台集团旗下保健酒业公司推出"百元酱香"新品台源 瞄准宴席市场 [3] 券商行业 - 2025年已有近70家券商分支机构被撤销 20家券商参与撤销 [4] - 券商分公司数量增长 主要为了适应财富管理业务转型 [4] 财富管理 - 招商银行举办"2025财富合作伙伴论坛" 行长王良呼吁反对"内卷式"竞争 [5][6] 反洗钱新规 - 央行等三部门发布征求意见稿 拟取消5万元以上现金存取需登记来源和用途的要求 [6] 锂电项目纠纷 - 华控赛格因锂电项目烂尾与七台河市政府陷入仲裁 政府新增索赔2396万元 [7] 金融机构处罚 - 农发行因信贷资金投向不合规等被罚1020万元 年内累计被罚2320万元 [8] - 广银理财因投资运作不规范等被罚1159.88万元 2024年净利润2.79亿元 [9] 商业地产 - 深圳皇庭广场将被法拍 起拍价30.53亿元 [10][11] 运动品牌收购 - 安踏集团可能收购锐步中国区业务 此前已收购FILA、迪桑特等品牌 [11]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 Puma业绩分析 - Puma 2025Q2营收同比下降2%至19.42亿欧元，毛利率下降0.7个百分点至46.1%，经营利润亏损9800万欧元[1] - 库存同比增长9.7%至21.51亿欧元，公司下调2025年营收预期至下降低双位数（原预期增长低到中单位数）[1] - 分地区表现：EMEA/美洲/亚太营收分别下降3.1%/0.5%/2.9%，其中拉丁美洲增长双位数[2] - 分渠道表现：批发业务下降6.3%，DTC业务增长9.2%（电商增长19.4%），DTC营收占比提升3.1个百分点至30.9%[2] 运动鞋服板块 - 2025Q2综合性运动品牌终端销售稳健增长，库销比维持在4-5的健康水平[3] - 细分赛道品牌（迪桑特、可隆、索康尼）增速较快[3] - 重点推荐：安踏体育（2025年PE 17倍）、特步国际（PE 11倍）、李宁（PE 16倍）[6] 黄金珠宝板块 - 高金价环境下，消费者更关注产品设计和品牌力[4] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 31倍）[7] 服饰制造板块 - 东南亚关税政策落地，短期影响利润分配[7] - 推荐申洲国际（2025年PE 12倍）、华利集团（PE 17倍）[7] 重点公司业绩 华利集团 - 2025Q2收入同比增长9%至73.1亿元，归母净利润同比下降17%至9.0亿元[8] - 2025H1销售运动鞋1.15亿双（同比+6%），均价同比+4%[8] 健盛集团 - 2025Q2收入同比下降2%至6.1亿元，归母净利润同比下降2%至0.8亿元[9] - 2025H1毛利率下降0.7个百分点至28.2%，净利率下降2.1个百分点至12.1%[9] 行业动态 - 纺织服饰板块跑赢大盘，沪深300指数+1.23%，纺织制造板块+5.57%，品牌服饰板块+2.6%[31] - A股涨幅前三：莱绅通灵(+17.21%)、潮宏基(+16.67%)、华孚时尚(+10.37%)[31] - H股涨幅前三：361度(+6.23%)、晶苑国际(+4.77%)、中国利郎(+4.08%)[31] 原材料走势 - 国棉237价格同比下降19%至21720元/吨，长绒棉328价格同比+2%至15178元/吨[47] - 内外棉价差为1828元/吨[47]

安踏潜在收购锐步中国区业务 - 安踏集团正考虑收购ABG旗下锐步品牌的中国区业务 市场消息称相关交易已完成实缴[1] - 若交易完成将是继FILA 迪桑特 亚玛芬及狼爪后又一重量级国际收购 标志全球化战略重要进展[1] - 安踏与ABG均对市场传闻不予评论 回应态度加剧市场关注度[1] 锐步品牌历史与市场地位演变 - 锐步1895年创立于英国 1958年更名为Reebok 1987年以14亿美元销售额超越耐克成为全球最大运动鞋品牌[2] - 2006年阿迪达斯以38亿美元收购锐步 但未能实现对抗耐克的目标 2020年Q2净销售额下降44% Q3下降7%[3] - 2021年阿迪达斯以21亿欧元（约25亿美元）将锐步出售给ABG 2024年全球市场份额不足1.5%[3][4] - 中国市场上锐步由联亚公司运营 2023年淘宝 京东 抖音三大平台销售额总计仅1.6亿元人民币[4] 安踏集团并购战略与品牌矩阵 - 2009年以6亿港元收购FILA中国业务 2024年FILA营收达266.3亿元占集团总营收37.6%[6] - 2016年与迪桑特成立合资公司（持股54%） 2023年迪桑特营收破50亿元占集团其他品牌近72%[6] - 2019年联合财团以46亿欧元（约360亿元人民币）收购亚玛芬体育 2024年亚玛芬在美上市市值突破210亿美元[7] - 2025年4月以2.9亿美元收购德国狼爪品牌 该品牌在全球拥有495家专卖店和4000余个销售网点[8] - 2025年7月与韩国Musinsa成立合资公司（持股40%） 计划引入8000余个韩国时尚品牌[8] 并购策略特点与协同效应挑战 - 安踏并购策略覆盖百元平价到万元高端全价格带 通过日韩与欧美双线布局巩固中国市场并加速全球化[9] - 锐步泛运动时尚定位与FILA存在赛道交集 如何避免品牌内耗成为协同整合关键挑战[9] - 收购锐步可能为面临增速放缓的FILA等品牌带来新增长动力 但需警惕营销造势导致的定价策略变化[9]

行业现状与挑战 - 中国运动鞋服市场2024年同比增长仅5.9%至4100亿元，告别过去10年中高双位数增长，全民运动红利期结束 [6] - 国产品牌份额超50%，安踏+Fila+其他品牌合计超20%居第一，李宁9.4%，特步6.4%，国产替代进入深水区 [6] - 国内运动品牌CR5达53%，成为全球集中度最高市场，但垂类小众运动崛起使头部品牌面临份额下降压力 [6] - 安踏、李宁、特步2024年流水增长均降至低个位数，行业折扣率增加、退货率增长，消费者价格敏感度提升 [10] 品牌力缺失与运营困境 - 国产品牌依靠性价比和渠道建设反超耐克阿迪，但品牌力严重缺位，未能将制造优势转化为品牌话语权 [13] - 运动领域功能性科技是核心，但国产品牌未有效利用制造环节竞争力，导致贸易战中被动应对关税转嫁 [13] - 安踏主品牌势弱，李宁体操小众化且国潮定位失误，特步未建立一二线主流消费者品牌形象 [14] - 头部赛事资源被耐克阿迪垄断，国产品牌对NBA球星布局未带动出圈，体育弱国现状限制品牌国际化 [15] 多品牌策略与增长瓶颈 - 安踏通过收购FILA、迪桑特、可隆等品牌实现增长，但主品牌与FILA增速已降至个位数，多品牌魔法面临失效 [16] - 特步模仿安踏收购索康尼中国运营权，但多品牌排异反应风险显现，参考优衣库和阿迪收购锐步失败案例 [16] - 安踏主品牌335亿元收入与李宁差距不大，多品牌覆盖低中高端后增长空间受限，户外红利退散加剧挑战 [16] 小众品牌与垂类机会 - 耐克、阿迪等早期均为代工或小众起家，通过赛事运营和细分品类突破建立品牌力，国产品牌可借鉴路径 [18] - 安德玛、Lululemon、Crocs等垂类品牌凭借产品力与社群营销崛起，国产应挖掘马拉松、登山等新趋势 [18] - 特步160X系列成为马拉松国产第一，361洞洞鞋成爆款，显示垂类赛道仍有机会 [19] 渠道改革与质价比战略 - 国产品牌依赖万家门店但店效低下，经销商尾大不掉，安踏通过直营化改革实现80%直营+电商占比 [21][23] - 特步融资10亿港元推动DTC转型，优衣库全直营模式证明高效渠道与低加价率（3倍）的长期优势 [23][27] - 行业加价率过高导致周转率下降，优衣库质价比策略启示需让利消费者，而非依赖提价或高端收购 [27]

公司动态 - 安踏体育企业传播部门对收购锐步的市场传闻不予评论 [1] - 安踏品牌产品2025年上半年零售金额同比实现中单位数正增长 [1] - FILA品牌产品2025年上半年零售金额同比实现高单位数正增长 [1] - 所有其他品牌产品2025年上半年零售金额同比实现60%至65%正增长 [1]

公司动态 - 安踏集团对收购锐步的市场传闻不予评论 [1] - 锐步于1958年在英国成立 前身为1895年创立的运动鞋有限公司 [1] - 阿迪达斯2006年以38亿美元收购锐步 [1] - 阿迪达斯2022年以21亿欧元（25亿美元）将锐步出售给美国品牌管理公司Authentic Brands Group [1]

根据公开资料，Reebok锐步于1958年在英国成立，其前身为约瑟夫·福斯特（J.W.Foster）于1895年在英 格兰博尔顿创立的运动鞋有限公司。2006年，阿迪达斯以38亿美元对价将锐步收入囊中，随后于2022年 将其以21亿欧元（25亿美元）出售给美国品牌管理营销公司Authentic Brands Group（ABG）。 北京商报讯（记者 张君花）8月4日，有消息称，安踏集团将收购美国老牌运动鞋品牌Reebok锐步。对 此，安踏集团相关人士对北京商报记者表示："我们不对市场传闻发表评论"。 ...

收购传闻与公司回应 - 安踏体育企业传播部门对收购锐步的市场传言不予评论 建议以官方发布信息为准 [1] - 市场传言称安踏体育即将完成收购美国运动鞋品牌锐步 [1] 锐步品牌背景与交易历史 - 锐步创立于1958年 前身可追溯至1895年英国福斯特跑鞋 曾与耐克 阿迪达斯并称运动鞋服界三巨头 [1] - 上世纪八十年代锐步销售额一度超过耐克 成为全球第一运动鞋品牌 [1] - 阿迪达斯2005年以38亿美元收购锐步 2021年以25亿美元出售给ABG集团 价格不足收购价的六成 [1] 安踏收购战略与品牌布局 - 安踏2009年收购FILA中国业务并将其打造为营收支柱 通过精准并购实现快速崛起 [2] - 公司已完成从专业运动 休闲运动到户外运动的全品类覆盖 搭建不同受众和价格带的销售网络 [2] - 若收购锐步完成 将是继FILA 迪桑特 亚玛芬和狼爪后的又一重大国际品牌收购 [1] - 安踏3个月前刚以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪 [1] 潜在收购价值与挑战 - 锐步的复古基因和垂直健身社群被视为有价值的核心资产 有望通过本土化运营重新激活潜力 [1] - 多品牌运营易引发资源分散和排异反应 公司面临品牌协同和增长减速等难题 [2]