报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.85港元，目标价格61.59港元 [6] 报告的核心观点 - 复宏汉霖创新转型持续推进，创新管线及海外布局有望迎来收获期，创新药斯鲁利单抗优势显著、HLX22临床数据优异、HLX43有潜在BIC潜力，生物类似药及创新药出海有望在2025年密集落地，看好公司发展 [6] 各目录总结 商业化完成闭环，创新/全球化步入新阶段 - 复宏汉霖是国内生物类似药先驱，利妥昔单抗是国内首个生物类似药产品，高级管理层实力雄厚，股权结构稳定，建议实行H股全流通有望改善流动性 [14][15][23] - 公司营业收入维持高增长，归母净利润持续提振，以生物类似药为基础创新产品加快放量，高效管控成效显著整体费用率有望下降，现金流回正经营现金流持续增长 [25][29][32] HLX43：竞争格局良好，针对PD - 1/PD - L1不响应或耐药患者 - 2L EGFR野生型NSCLC临床需求迫切，当前治疗方案仍以化疗为主，多项研究为后线治疗提供新希望，不同病理类型NSCLC有相应治疗路径，TROP2、c - Met等是治疗研究热点 [37][38][44] - 复宏汉霖引进宜联ADC技术平台，该平台优势明显，拥有独特酶消化特性，双方合作有望拓展ADC领域布局 [55][58][59] - PD - L1抗体广泛用于肿瘤治疗，但与ADC联系较少，全球共3款PD - L1 ADC进入临床，Seagen/辉瑞的PF - 08046054在Ⅰ期临床展示出良好疗效 [62][63][65] - HLX43针对PD - 1/PD - L1不响应或耐药患者，分子设计可扩大治疗窗，在体内药效研究中表现优异，有望成为公司管线中未来的支柱品种 [71][72][74] HLX22：具有改变目前一线HER2阳性胃癌SOC的潜力 - 胃癌发病率和死亡率较高，中国胃癌发病人数占全球总发病人数40%以上，HER2阳性胃癌占比10 - 15%，一线标准疗法为曲妥珠单抗+化疗 [76][79][82] - HLX22靶向Her2的domain IV与曲妥珠单抗不重叠表位，HLX22+曲妥珠单抗疗效优越、安全性稳健，获美国FDA孤儿药资格认定，有望重塑胃癌标准治疗 [83][84][85] 差异化适应症布局，斯鲁利单抗商业化持续加速 - PD - 1是与肿瘤细胞免疫逃逸相关的重要分子，国内PD - 1单抗市场规模庞大、赛道拥挤，已有12款获批上市 [88][92] 出海经验丰富，国际化成果兑现在即 - 生物类似药方面，凭借潜在帕妥珠单抗全球首仿地位，2022年与Organon的授权刷新记录，帕妥珠单抗+地舒单抗在2025年申报BLA [5] - 创新药方面，斯鲁利单抗1L ES - SCLC适应症于2025年在欧洲获批上市，预计海外收入2025年起逐渐展开 [5] 生物类似药为基础，最大化国内市场价值 - 生物类似药品种丰富，利妥昔单抗是国内首个上市的生物类似药，曲妥珠单抗双规格差异化优势明显，贝伐珠单抗或将受益于生物类似药集采 [37][38][39] - 国内地方性集采政策已出台，降价幅度相对温和 [37] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年总体收入分别为58.73/59.70/71.25亿元，同比增长分别为2.60%/1.64%/19.36%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.27/7.97/11.22亿元，以DCF法估计对应市值为334.76亿港币，目标价61.59港元/股 [6]

股价表现 - 4月17日博安生物股价单日大幅上涨66.99%至13.76港元/股，成交量达3049.86万股，成交额4.48亿港元，振幅高达203.4% [1] - 恒生指数同日上涨1.61%至21395.14点，但公司近期表现弱于大盘，最近一个月累计下跌6.26%，年内累计下跌11.68%，同期恒指上涨4.97% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入7.26亿元，同比增长17.5% [1] - 归母净利润7318.9万元，同比大幅增长161.31% [1] - 毛利率保持较高水平达74.71%，资产负债率为42.34% [1] 行业估值比较 - 药品及生物科技行业市盈率(TTM)平均值为5.89倍，行业中值为4.7倍 [1] - 公司市盈率达55.88倍，在行业中排名第70位，显著高于同业公司 [1] - 同业公司估值对比：其他精优药业0.63倍、金斯瑞生物科技0.98倍、百信国际1.49倍、东瑞制药2.78倍、帝王国际投资4.43倍 [1] 业务概况 - 公司是全面综合性生物制药公司，专注于肿瘤、自身免疫、眼科和代谢疾病领域 [2] - 拥有完整的全整合型产业链，涵盖抗体发现、工艺开发、临床研究到商业化生产的全过程 [2] - 技术平台包括全人抗体转基因小鼠及噬菌体展示技术平台、双特异T-cell Engager技术平台、抗体药物偶联(ADC)技术平台及细胞治疗平台 [2] 研发与产品管线 - 在细胞治疗领域聚焦新一代增强型及可调控T细胞治疗技术，研发更安全有效的细胞治疗产品 [2] - 目前已拥有三款商业化产品及多个具有国际知识产权保护的创新型生物药和生物类似药在研产品组合 [3] - 公司获得"国家高新技术企业"认定，并拥有"山东省省级新型研发机构"及"山东省工程研究中心"等省级技术平台 [3] 市场布局与发展战略 - 除中国市场外，公司还在包括欧美地区在内的海外市场从事生物药产品开发 [3] - 基于差异化产品组合和不断成熟的商业化能力，构建了覆盖"研发-生产-商业化"的全产业价值链运营体系 [3]

文章核心观点 - 2024年香港股市IPO市场复苏，募资总额同比大增，主要由科技和消费行业拉动，新股申购回报率回升 [1][2][3][8] 分组1：IPO市场整体情况 - 2024年香港股市IPO市场复苏，70家公司上市，募资总额881亿港元，同比增长90.24%，为2021年以来首次正增长 [1][2] - 2020年市场高峰时IPO年募资金额达3939亿港元，随后下滑，2023年为463亿港元 [1][2] - 2024年下半年市场回暖，第三、四季度IPO活跃，分别募资422亿和324亿港元 [1][2] 分组2：行业拉动情况 - 2024年港股IPO回暖由科技和消费行业拉动 [1][3] - 募资金额占比最大的是家庭电器及用品（37.5%）、软件服务（14.2%）、食物饮品（13.7%） [1][3] - 首次招股公司家数占比最多的为软件服务（19.5%）、药品及生物科技（9.8%）、工业工程（7.3%） [1][3] - 快速成长的科技和新消费公司如地平线机器人 -W、蜜雪集团、毛戈平、布鲁可、老铺黄金等成功上市 [1][3] 分组3：新股申购回报率情况 - 2024年新股申购回报率回升，上市首日收益率中位数2.4%，上市后20个交易日收益率中位数0.8% [1][8] - 2021 - 2023年新股收益率不佳，2021年上市首日收益率中位数0.0%，上市后20个交易日收益率中位数 - 6.2%，2022、2023年上市后3个月和6个月收益率中位数大幅为负 [1][8] - 2024年优质公司回报显著，如老铺黄金（+968.6%）、毛戈平（+116.0%）、地平线机器人 -W（+95.4%） [1][8]

股价表现 - 4月2日股价收报0.66港元/股，单日上涨8.2%，成交量8070.56万股，成交额5137.72万港元，振幅9.84% [1] - 最近一个月累计涨幅3.39%，但年初至今累计跌幅7.58%，显著跑输恒生指数同期15.69%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营业总收入19.01亿元人民币，同比增长2.18% [2] - 归母净利润亏损2.17亿元人民币，同比大幅减少301.1% [2][4] - 毛利率保持65.32%，资产负债率为53% [2] 行业估值对比 - 药品及生物科技行业市盈率（TTM）平均值为12.42倍，行业中值为4.93倍 [3] - 公司市盈率为-24.25倍，在行业中排名第95位，显著低于同业可比公司：其他精优药业（0.68倍）、金斯瑞生物科技（1.2倍）、百信国际（1.49倍）、东瑞制药（3倍）、帝王国际投资（3.98倍） [3] 公司背景 - 成立于2001年，是中国处方药市场领先的制药企业，自2007年起持续保持全国最大心脑血管处方药物供应商地位 [3] - 核心竞争力包括独特的销售模式、覆盖全国的营销网络、多元化的产品组合以及雄厚的研发能力 [3]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年收入符合预期，“全球新”管线进展丰富，已上市产品持续放量，多条研发管线即将进入产品收获期，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年年度业绩 - 公司总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%；产品收入82.3亿元，同比增长43.6% [1] - 公司首次实现Non - IFRS利润转正（3.3亿元）及EBITDA转正（4.1亿元），IFRS亏损同比收窄90.8% [1] - 授权收入约11亿元，其中6.9亿元来自与驯鹿生物关于福可苏®（伊基奥仑赛注射液）的权益转让 [1] 各项费用率情况 - 2024年销售费用为43.47亿元，销售费用率为46.14%，同比减少3.83pct；研发费用为26.81亿元，研发费用率为28.45%，同比减少7.45pct；行政及其他开发费用为7.38亿元，费用率为7.83%，同比减少4.25pct，各项费用率下降受益于营业收入大幅增长 [2] 产品上市及商业化情况 - 2025年预计有6款新药上市和一款新药纳入医保，综合产品线多款产品已/临近商业化，将成重要增长引擎 [3] - 近期新增5款产品获批上市（合作和自研），2025年预计新增玛仕度肽、匹康奇拜单抗（IL23p19） [3] - 2025年综合产品线多款产品上市销售且有大药潜力，如托莱西单抗为医保首年，IGF - 1R单抗为甲状腺眼病领域中国70年首个突破新药等 [3] 在研阶段产品情况 - 减重领域，玛仕度肽9.0mg的GLORY - 2研究预计2025年底前后读出数据，T2D合并肥胖适应症的DREAMS - 3研究预计2025年底至2026年初数据读出 [4] - 肿瘤领域，IBI343 (CLDN18.2 ADC)和IBI363 (PD - 1/IL - 2α - bias)多项适应症早期数据亮眼，IBI343已启动GC国际多中心注册性临床，IBI363已启动针对黑色素瘤的注册临床并有望启动IO经治的sqNSCLC的注册临床 [4] 盈利预测 - 将2025 - 2026年的营业收入从102.35、131.43亿元上调至115.18、147.21亿元，预计2027年的营业收入为200.20亿元 [5] - 将2025 - 2026年的净利润从0.89、10.03亿元上调至5.15、18.30亿元，预计2027年的净利润为31.09亿元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 中国生物制药2024年业绩稳定增长，创新产品及仿制药均体现出良好的增长趋势，预计2025年业绩有望继续保持双位数增长，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国生物制药于3月20日公布2024年度报告，2024年公司实现收入288.7亿（yoy+10.2%），归母净利润35.0亿元（yoy+50.1%），经调归母34.6亿（yoy+33.5%），剔除出售青岛收益、科兴分红及减值后整体内生增长符合预期 [1] 点评 - 2024年公司创新产品收入突破百亿，达到120.6亿元，同比增长21.9%，创新产品占总收入比例达41.8%，共有6款创新产品获批上市，其中4个1类创新药，位居国内药企第一，亿立舒及四款生物类似药贡献主要增长 [2] - 公司将于ASCO大会公布PD - L1+安罗替尼头对头K药（PD - L1+NSCLC）及替雷利珠单抗(sqNSCLC)数据读出，后续CDK246、TSLP、PDE3/4等品种有望于ISIAN、ESMO、ERS大会读出数据，创新管线实力有望进一步增强 [2] 2025年业绩展望 - 截至2024年末公司创新产品达17个，预计到2025年底达22个，5款创新产品有望在2025年上市，在政策支持、创新产品进入收获期以及集采风险出清三重利好下，2025年业绩有望双位数增长 [3] - 贝莫苏拜单抗上市首年获批两大适应症，其联合治疗方案数据创注册研究历史新高；格索雷塞疗效和安全性数据优于同靶点药物，KRAS G12C、PD - L1等2024年上市的创新药有望贡献核心增量 [3] 盈利预测与投资评级 - 分板块看，创新药自研板块安罗替尼联用方案+自研创新管线有望持续上市；创新药license - in板块重磅品种临床进度及商业化成果有望持续兑现，潜在品种有望落地；仿制药板块集采影响基本出清、独仿/首仿品种有望贡献增量，有望重回增长通道 [4] - 调整2025 - 2027年公司营业收入及经调整Non - HKFRS归母净利润预测，营业收入为322.14亿元（前值336.92）/365.34亿元（379.42亿元）/440.89亿元，经调整Non - HKFRS归母净利润为38.58亿元（前值33.80亿元）/44.13（38.81亿元）/53.66亿元，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本18,769.72百万股，港股总市值67,570.98百万港元，每股净资产1.84港元，资产负债率34.60%，一年内最高/最低股价为4.25/2.29港元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，盈利能力提升，各业务板块发展态势积极，未来利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务板块 - 商品收入方面，供应链能力巩固，全渠道协同效应显现，持续深化与药企合作，用户渗透率有提升空间 [2] - 服务收入方面，平台生态扩容，数字营销驱动增长，得益于广告主和第三方商家佣金增长，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化；履约费用率增至10.4%，销售费用率增至5.2%，一般及行政费用率优化至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 京东健康2024年业绩表现良好，营收和盈利均实现增长，运营数据也有所提升，未来随着技术赋能降本增效，利润释放空间可期，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入581.6亿元，同比增长8.6%；自营商品收入488.0亿元，同比增长6.9%；服务收入93.6亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率上升0.7pct至22.9%，年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non - IFRS净利润达到47.9亿元，同比增长15.9% [1] 运营数据 - 截至2024年12月31日，过去12个月年度活跃用户数量为1.84亿，较2023年净增1130万人；第三方商家数量超10万家，同比增长超100%；2024年日均在线问诊量超49万次 [1] 业务分析 - 商品收入方面，供应链能力持续巩固，全渠道协同效应显现，用户渗透率稳步提升且仍有增长空间 [2] - 服务收入方面，平台生态加速扩容，数字营销驱动增长，规模化效应进一步释放，医疗服务闭环能力增强 [2] - 全渠道与即时零售方面，医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级，医疗健康服务场景进一步下沉 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率提升至22.9%，因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化 [3] - 履约费用率同比增加0.5pct至10.4%，销售费用率微增0.2pct至5.2%，一般及行政费用率大幅优化1.3pct至2.4%，研发费用率保持2.3% [3] 投资建议 - 调整公司2025/2026/2027年收入预测为627/710/809亿元，调整后净利润为44/51/60亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 和铂医药是专注免疫及肿瘤领域创新药研发及商业化的全球化生物制药企业 2018 - 2023 年主营收入显著增长 2023 年净利润转正 资金充沛 依托稀缺抗体平台 管线推进高效 BD 交易获全球顶级药企背书 发展前景良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 抗体平台全球新，自研合作双驱发展 - 和铂医药 2016 年成立 通过自主研发、联合开发及多元化合作拓展创新药研发管线 自有抗体技术平台 Harbour Mice®可生成双重、双轻链（H2L2）和仅重链（HCAb）形式的全人源单克隆抗体 基于 HCAb 抗体平台开发的免疫细胞衔接器（HBICE®）能实现传统药物联合疗法无法达到的抗肿瘤疗效 [12] - 2018 - 2023 年公司主营收入从 0.1 亿元增长至 6.34 亿元 2023 年归母净利润转正达 1.61 亿元 2024 年净利润预计介于 730 万元至 2200 万元 收入主要包括分子许可费、研究服务费及技术许可费 增长来自与 Seagen、Cullinan 及科伦生物等企业的授权合作协议 [14][17] - 高管多为科学家出身 王劲松博士是主要创始人 曾在赛诺菲等任职 戎一平博士有约 20 年生物医学研究和药物发现经验 曾任职于赛诺菲、强生和罗氏等 郑雷博士负责全球商务拓展和资产管理 曾创立 Urica Therapeutics 陈侑晨先生负责财务与投资者关系 曾在多家公司任职 [19][21][22] - 和铂医药股权结构稳定 主要股东包括 Advantech Capital、君联资本和首席执行官王劲松等 2025 年 1 月拟购回不超过 4000 万港元公司股份 [22] 和铂医药打造全球领先的全人源抗体创新引擎 - Harbour Mice®抗体平台能产生经典的双重链双轻链（H2L2）形式及仅重链（HCAb）形式的全人源单克隆抗体 H2L2 平台可快速且大规模制造典型两重两轻免疫球蛋白链抗体（H2L2） HCAb 平台能制造不同形态种类“仅重链”抗体 公司还自主开发 HBICE®平台 结合单克隆 B 细胞筛选平台 推动创新和可持续增长 [25] - 全人源单克隆抗体平台免疫原性低 安全性高 转基因小鼠技术是产生全人源抗体的重要平台技术 第二代转基因小鼠可对外来抗原产生更强免疫反应 和铂医药 H2L2 平台及 HCAb 平台是第二代转基因小鼠 目前全球三个获认可的全人源仅重链抗体平台 和铂医药的 HCAb 平台为其中唯一对外可及的抗体开发平台 [31][33] 聚焦自免肿瘤，管线推进高效步入收获期 - 和铂医药有超 10 种专注肿瘤与免疫性疾病的候选药物处于临床前至临床后期阶段 自免管线中推进最快的是巴托利单抗（HBM9161）及胸腺基质淋巴细胞生成素抗体（TSLP，HBM9378） [38] - 巴托利单抗是全人源单克隆抗体 选择性结合及抑制新生儿晶体片段受体（FcRn） 拥有大中华地区开发、制造和商业化权利 2024 年 7 月其治疗 gMG 的 BLA 获 NMPA 受理 是首个且唯一一个在中国完成 I、II、III 期完整临床开发的针对 FcRn 靶点的创新药 治疗重症肌无力具备有效性和安全性优势 [41][44] - HBM9378/SKB378 由和铂医药与科伦博泰联合开发 靶向胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP） 已在中国完成针对中重度哮喘治疗的 I 期临床试验 针对该适应症的 II 期临床试验即将开启 2025 年 1 月授权给海外公司 Windward Bio 总交易额 9.7 亿美元 海外临床有望快速推进 [49][57][64] - 和铂医药肿瘤管线丰富 近年同阿斯利康、辉瑞/Seagen 等开展对外授权合作 普鲁苏拜单抗（HBM4003）是新一代全人源抗 CTLA - 4 抗体 具有良好特性 开展了针对多种实体肿瘤的全球开发计划 联用替雷利珠单抗在末线 MSS CRC 中显示出优良疗效 [66][68][69] - 2022 年成立诺纳生物 为合作方提供 I to ITM 全过程助力 已建立强大的抗体发现平台等多个技术平台 截至 2024 年 H1 已与众多行业先锋及学术机构建立合作伙伴关系 [70][72] BD 交易屡获全球顶级药企背书，多个创新品种蓄势待发 - 和铂医药依托 Harbour Mice®平台 与全球主要制药企业和创新型药物公司建立广泛且频繁的合作关系 BD 数量及金额均处在行业前列 截至 2025 年 2 月 已与十余家国内外知名药企在 ADC、抗体、mRNA、细胞治疗、人工智能等领域进行授权开发 [4][72] 盈利预测与估值 - 纳入诺纳生物和和铂医药两款产品 HBM9378 和 HBM9161 的全球收入进行 DCF 估值 预测公司 2024 - 2026 年营业总收入为 2.60/4.17/5.66 亿元人民币（不考虑新增其他分子授权） WACC 和永续增长率分别取 11.08%和 1.50% 目标市值为 85.92 亿元人民币 对应股价为 11.22 元人民币(12.07 元港币) [5]