报告行业投资评级 * 报告未明确给出医药生物行业的整体投资评级 [2] 报告的核心观点 * 报告认为病理业务发展进入快车道 看好AI+病理方向获证的公司 以及已在院端建立病理科护城河的NGS企业 [3] * 报告指出流感活动已全线过峰 南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为9.7% 低于前一周的11.2% 北方省份该比例为6.3% 低于前一周的7.9% [3] 市场周度回顾 * 上周（12月15日-12月19日）医药生物板块收跌0.14% 跑赢Wind全A（-0.15%）和沪深300（-0.28%）[3][8] * 细分板块中 医药流通（5.59%）、线下药店（4.69%）和医院（4.15%）领涨 化学制剂（-2.1%）、疫苗（-0.87%）和医疗研发外包（-0.87%）领跌 [3][8] * 个股方面 华人健康（55.9%）、鹭燕医药（36.8%）和漱玉平民（35.7%）涨幅居前 *ST长药（-24%）、一品红（-23.7%）和热景生物（-16.5%）跌幅居前 [3][8] 行业重要事件 * 12月19日 国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 对现有病理类价格项目进行系统性重塑 聚焦活检取样、样本处理、切片复制、病理染色、病理诊断等环节设立价格项目 形成28项价格项目、3项加收项、2项扩展项 [11] 行业要闻 * 12月19日 石药集团附属公司与江苏康宁杰瑞合作开发的JSKN003获美国FDA授予突破性治疗认定 用于治疗特定类型的铂耐药复发性上皮性卵巢癌等 [12] * 12月18日 诺和诺德宣布向FDA递交CagriSema的上市申请 此为全球首款GLP-1+Amylin联合疗法 其III期临床试验显示治疗68周减重22.7% 优于司美格鲁肽单药的16.1%和Cagrilintide单药的11.8% [12] * 12月17日 和铂医药与百时美施贵宝达成全球战略合作 共同研发新一代多特异性抗体疗法 和铂医药将收到9000万美元首付款 并有资格获得最高达10.35亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [12][13] * 12月16日 翰森制药与Glenmark Specialty S.A.就阿美替尼订立独家许可协议 翰森制药将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的监管和商业里程碑付款 以及分级特许权使用费 [13] 公司公告 * **复星医药**：12月19日 控股子公司复宏汉霖获美国FDA批准 开展HLX18用于治疗多种实体瘤的I期临床试验 截至2025年11月 集团对该产品的累计研发投入约为人民币5253万元 [13] * **悦康药业**：12月19日 子公司YKYY032注射液分别获得中国NMPA和美国FDA关于治疗高脂蛋白(a)血症的临床试验批准 [13] * **药明康德**：12月18日 公司认缴Jeito II S.L.P.基金1000万欧元 占基金认缴比例3.22% 该基金规模不超过12亿欧元 目前已募集约9.31亿欧元 [13] * **百奥泰**：12月18日 公司产品维拉西塔单抗注射液（BAT5906）上市许可申请获得受理 [13] * **复星医药**：12月18日 控股子公司复星医药产业与Clavis Bio签订合作及选择权协议 共同推进针对选定靶点化合物的临床前开发 [14] * **诺唯赞**：12月17日 公司六项呼吸道病原体检测试剂盒获欧盟CE IVDR认证 [14] * **药明康德**：12月17日 全资子公司以人民币28亿元转让其持有的上海康德弘翼医学临床研究有限公司和上海药明津石医药科技有限公司100%股权 [14] * **复星医药**：12月17日 公司以14.12亿元对价控股投资绿谷医药 收购完成后将持有其51%的股份 绿谷医药的核心产品为用于治疗阿尔茨海默症的甘露特钠胶囊 [14] * **长春高新**：12月15日 下属公司授权GenSci098全球权益 将获得首付款7000万美元及近期开发里程碑付款5000万美元 研发、监管及商业化里程碑总额最高达13.65亿美元 上市后可获超净销售额10%的销售提成 [14]

12月22日，格隆汇在线上举办"科技赋能·资本破局"分享会。本次分享会，备受瞩目的卓越公司评选榜单将隆重揭晓，其中格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选 中，百利天恒(688506.SH)、东阳光药(06887.HK)、东曜药业-B(01875.HK)、和铂医药-B(02142.HK)、华领医药-B(02552.HK)、先声药业(02096.HK)、亚盛 医药(06855.HK/AAPG.US)、真实生物8家企业荣获"年度卓越生物医药企业"奖项。（排名不分先后，按公司首部字母顺序排列） "年度卓越生物医药企业"是从技术创新、研发实力、成果转化等多方面综合评估，旨在表彰在生物医药领域具有自主核心技术、持续创新并能高效将科研成 果转化为临床或商业应用的领军企业。本次评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果。 格隆汇以"全球视野，下注中国"为初衷，本次评选旨在打造出投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜。此次"金格奖"上市公司评选覆盖港交 所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司。 ...

"年度卓越生物医药企业"是从技术创新、研发实力、成果转化等多方面综合评估，旨在表彰在生物医药领域具有自主核心技术、持续创新并能高效将科研成 果转化为临床或商业应用的领军企业。本次评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果。 格隆汇以"全球视野，下注中国"为初衷，本次评选旨在打造出投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜。此次"金格奖"上市公司评选覆盖港交 所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司。 12月22日，格隆汇在线上举办"科技赋能·资本破局"分享会。本次分享会，备受瞩目的卓越公司评选榜单将隆重揭晓，其中格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选 中，百利天恒(688506.SH)、东阳光药(06887.HK)、东曜药业-B(01875.HK)、和铂医药-B(02142.HK)、华领医药-B(02552.HK)、先声药业(02096.HK)、亚盛 医药(06855.HK/AAPG.US)、真实生物8家企业荣获"年度卓越生物医药企业"奖项。（排名不分先后，按公司首部字母顺序排列） ...

"年度卓越生物医药企业"是从技术创新、研发实力、成果转化等多方面综合评估，旨在表彰在生物医药领域具有自主核心技术、持续创新并能高效将科研成 果转化为临床或商业应用的领军企业。 和铂医药是一家专注于创新药研发、商业化及全球运营的生物制药企业，针对肿瘤及免疫性疾病领域创制具有巨大临床价值的生物新药。和铂医药利用其强 大的核心技术平台组合快速打造出兼具高度创新和差异化的抗体药物管线。和铂医药自有的Harbour Mice®平台能够产生拥有两条重链和两条轻链的全人源 抗体(H2L2)以及全人源重链抗体(HCAb)。而且，公司还基于HCAb开发了免疫细胞衔接器平台(HBICE®)来开发新一代双特异性抗体，以实现传统的药物联 合疗法无法达到的抗肿瘤疗效。这些抗体开发平台与单细胞克隆平台共同组成了和铂医药独特且高效的下一代创新治疗性抗体的研发引擎。 格隆汇12月22日线上举办"科技赋能·资本破局"分享会。备受瞩目的卓越公司评选榜单隆重揭晓。其中，格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选中，和铂医药- B(2142.HK)荣获"年度卓越生物医药企业"奖项。 ...

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.65%，涨165点，收报25663点 [1] - 恒生科技指数上涨1.14% [1] - 早盘成交额为975亿港元 [1] 新股上市表现 - 智汇矿业首日挂牌上市，早盘涨幅超过110%，公司为西藏矿业企业 [1] - 希迪智驾首日挂牌上市，早盘破发，跌幅超过8%，公司聚焦封闭环境自动驾驶矿卡解决方案 [1] 医药行业动态 - 美国参议院通过搭载修订版《生物安全法案》的2026财年国防授权法案，新版本未具体点名任何公司 [1] - 药明生物股价上涨超过6% [1] - 三生制药股价上涨3.7% [1] - 和铂医药-B股价上涨近7%，公司与百时美施贵宝签订总价值超过10亿美元的BD交易 [2] 消费与零售 - 中国中免股价反弹近7%，公司中标上海两大机场免税项目，市场关注首都机场招标结果 [2] 汽车与自动驾驶 - 佑驾创新股价上涨超过12%，L3自动驾驶大规模落地将至，公司已前瞻布局L2及L4 [2] 工业与制造业 - 玖龙纸业股价上涨超过3%，行业龙头发布密集停机计划，以支撑春节前价格和库存水平 [2] - 南方锰业股价上涨超过9%，多重因素驱动电解锰价格持续走高 [3] - 申洲国际股价下跌超过3%，主要客户耐克第二财季净利润同比下降32% [7] 科技与通信 - 长飞光纤光缆股价上涨超过10%，近三个交易日累计涨幅超过30%，AI持续拉动光纤光缆需求 [4] - 贪玩公司股价再涨超过5%，公司通过溢价发行零息可转债净筹资4.5亿港元，加码“AI+游戏” [5] 资源与矿业 - 力勤资源股价上涨超过9%，印尼拟在2026年大幅下调镍矿产量目标 [6]

每经AI快讯，和铂医药-B(02142.HK)早盘一度涨超8%，截至发稿涨6.79%，报13.36港元，成交额 2520.71万港元。 ...

值得注意的是，2025年以来，和铂医药已斩获三笔MNC大单。公司年初与阿斯利康高达45.75亿元的重 磅合作，涉及多靶点、多项目的开发，后者更以1.05亿美元股权投资并建立北京创新中心深化绑定。6 月，和铂医药与大塚制药就BCMAxCD3双特异性T细胞衔接器(HBM7020)达成全球战略合作。据悉，和 铂医药累计与MNC达成合作已达七次，对外合作总金额超100亿美元。 消息面上，和铂医药发布公告称，公司与百时美施贵宝已订立多年全球战略合作及授权协议，旨在发现 及开发新一代多特异性抗体。根据协议，和铂医药将获得一笔总额为0.9亿美元的首付款，若百时美施 贵宝推进所有潜在项目，公司还有资格获得最高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款以及分级特许 权使用费。根据协议条款，双方将合作推进及加速多特异性抗体的发现。 和铂医药-B(02142)早盘涨超8%，截至发稿，涨6.79%，报13.36港元，成交额2520.71万港元。 ...

消息面上，和铂医药发布公告称，公司与百时美施贵宝已订立多年全球战略合作及授权协议，旨在发现 及开发新一代多特异性抗体。根据协议，和铂医药将获得一笔总额为0.9亿美元的首付款，若百时美施 贵宝推进所有潜在项目，公司还有资格获得最高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款以及分级特许 权使用费。根据协议条款，双方将合作推进及加速多特异性抗体的发现。 值得注意的是，2025年以来，和铂医药已斩获三笔MNC大单。公司年初与阿斯利康高达45.75亿元的重 磅合作，涉及多靶点、多项目的开发，后者更以1.05亿美元股权投资并建立北京创新中心深化绑定。6 月，和铂医药与大塚制药就BCMAxCD3双特异性T细胞衔接器（HBM7020）达成全球战略合作。据 悉，和铂医药累计与MNC达成合作已达七次，对外合作总金额超100亿美元。 智通财经APP获悉，和铂医药-B(02142)早盘涨超8%，截至发稿，涨6.79%，报13.36港元，成交额 2520.71万港元。 ...

在今年先后宣布与阿斯利康、日本制药巨头大塚制药达成合作后，和铂医药-B（02142.HK）再度宣布 与百时美施贵宝（BMS）的合作。 12月17日，和铂医药发布公告称，公司与百时美施贵宝达成长期全球战略合作及许可协议，双方将共同 研发新一代多特异性抗体疗法。 而2027年的里程碑付款与项目研发进展直接挂钩，包括IND（新药临床试验申请）、完成I期临床、完 成II期临床等。 "首付款部分是可以立刻确认的，靶点命名后也会有一笔费用进来。近期里程碑中包含两类，一类是触 发到一定里程碑会触发付款；另一类是合作项目命名后，款项就会自动触发。我们暂时不会披露更详细 的财务数据，但按正常会计准则确认，我们相信绝大部分收入都会在2026年（确认）。"和铂医药首席 财务官陈侑晨在交流会中表示。 但被称为"港股BD之王"的和铂医药公布与MNC（跨国药企）新的合作大单后，并未得到资 本市场积极反馈。12月17日公告发布当天，和铂医药股价下跌1.15%；12月18日，和铂医药 盘中价一度跌超2.4%，截至发稿，其股价跌2.26%。 平台出海或将成常态化收入 此次和铂医药与百时美施贵宝的合作，并非创新药授权出海，而是平台出海模式。 和 ...