行业与公司 * 磷化工行业[1] 核心观点与论据 行业整体状况与政策影响 * 工信部推动反内卷政策 但行业供大于求局面短期内难改 预计市场可能要到2028年后才会好转 期间缺乏竞争力的企业或将退出 行业整合加速[1][3] * 磷肥行业经历供给侧改革后 总产能于2024年底达2,350万吨[1][4] * 受出口法检和配额制影响 二元肥和三元肥出口受限 行业面临有价无市的困境[1][5] * 磷酸铁锂和磷酸铁行业面临较大成本压力 2025年行业平均价格在1万到1.1万元之间 而平均成本约为1.6万元 导致许多企业出现亏损[3] 磷矿石市场分析 * 中国国内磷矿石储量约为37-38亿吨 可作为商品矿使用的储量更低且集中在云南、贵州和湖北等地[9] * 国内磷矿石开采产能约为1.3亿吨 年产量在1亿到1.1亿吨之间 预计到2027年总产能可能达到1.8亿吨以上 年产量超过1.5亿吨[10] * 高品位磷矿石价格自2022年以来保持稳步上涨 从900元到1,100元不等 供应紧张局面难改 预计价格将维持稳定[1][11] * 中低品位磷矿石价格受季节性影响波动较大 旺季价格较高 冬季农业需求减少时价格下行明显[1][12] * 2026年预计将有至少2,500万吨以上的磷矿石新增产能投产 但不足以打破现有市场平衡[14] 下游产品与需求 * 磷复肥作为农业刚需 消费需求相对稳定 2025年至2026年行业整体将保持稳定[1][7] * 工业级磷酸一铵（公安）受益于新能源需求增长 目前国内公安产能约450万吨 实际年产量约270-280万吨 其中1/3至40%用于新能源领域 预计到2027年国内公安总产能将达600万吨以上[2][17] * 自10月份以来硫磺价格大幅上涨 导致磷酸一铵出厂价在3,650至3,700元之间 磷酸二铵因受监控每吨上涨了200至300元[18] 产业政策与区域特点 * 高品位矿属于战略资源 开采审批严格 倾向于由国有企业开发 并要求就地转化率不低于80%[1][10] * 矿山项目与下游新能源项目要求同步进行 以避免出现先建好矿山但下游未建成而导致卖矿的问题[16] * 云南省要求有下游配套项目 开采权集中在云天化公司 贵州省要求28品位以上的矿石就地转化率需达到80%左右 湖北省实行严格的矿票管制和冬季停产[15] * 公安与农安共用同一个海关HS编码 因此出口同样受到配额制限制[21][22] 其他重要内容 * 全球主要磷矿扩产项目集中在摩洛哥的OCP 预计到2030年OCP将投产三套联合体项目 总计300万吨 使其总产能达到2,500万吨以上[19] * 中国磷矿石出口量萎缩 目前年出口量约为30至40万吨 主要流向日本、韩国及东南亚国家 国内商品矿流通量约为300至330万吨 其中大部分为进口矿[20]

指数表现与ETF动态 - 中证细分化工产业主题指数上周五跌4.30% 周跌6.47% 但下半年以来累计涨幅达27.66% 显著跑赢沪指同期11.34%的涨幅 [1] - 化工ETF天弘（159133）将于11月25日上市 募集期间净认购金额为5.4989亿元人民币 募集份额5.4991亿份 有效认购户数8628户 [1] - 化工ETF天弘（159133）跟踪中证细分化工产业主题指数 覆盖磷化工 氟化工 磷肥 钾肥等细分领域龙头 [1] 行业基本面与政策导向 - 在双碳目标背景下 行业聚焦化工新材料 精细化工等前沿领域 通过专项政策推动向高端化 智能化 绿色化转型升级 [1] - 基础化工行业2025年前三季度毛利率为17.69% 净利率为6.17% 同比均小幅回升 行业盈利止跌回升 景气底部企稳 [2] - 2025年前三季度子行业盈利能力整体分化 氟化工 钾肥 合成树脂 氯碱和复合肥等子行业改善较大 [2] 投资展望 - 展望2026年上半年 建议关注化工新材料及精细化工领域 [1]

公司核心进展 - 芭田股份小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查于11月23日获得批复[1] - 项目设计规模由前期年产200万吨变更为年产290万吨进行设计建设[1] - 公司此前于7月3日提交审查申请 预计第三季度完成批复 实际于11月到位[1] - 此次扩产有利于公司增大磷矿产量 优化上下游产业 实现磷化工一体化战略[1] - 公司在今年2月收到《安全生产许可证》后 小高寨磷矿从建设期进入生产期[2] - 公司此前斥资3.43亿元获得小高寨磷矿探矿权[2] 公司财务业绩 - 今年前三季度公司实现营业总收入38.09亿元 同比增长56.50%[2] - 归母净利润6.87亿元 同比增长236.13%[2] - 业绩增长受益于磷矿石及其加工产品和肥料销售收入大幅增长[2] 行业供需与价格 - 2025年以来磷矿石均价保持高位坚挺 供需紧张是价格核心支撑[2] - 资源供给弹性不足与需求持续增长的矛盾导致市场长期处于紧平衡状态[2] - 2025年中国磷矿石总产量预计达12990万吨 同比增长11%[2] - 磷矿石整体产能增加570万吨左右 产能利用率和产量高于2024年同期[2] 下游需求驱动 - 磷矿石下游新增消费能力增速更快 今年下游消费能力增长611万吨[3] - 整体新增供应装置低于新增消费装置[3] - 新能源领域需求爆发 磷酸铁 磷酸铁锂等产业链企业集中扩产[3] - 湿法净化磷酸对磷矿石的消耗量预计将逐年攀升 成为需求增长的重要引擎[3] - 公司看好未来磷矿石价格 因磷酸铁锂电池出货量上升[3]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

项目审批进展 - 全资子公司贵州芭田于2025年7月3日提交磷矿扩建项目安全设施设计审查申请，将设计规模由年产200万吨变更为290万吨 [1] - 2025年11月21日，贵州芭田获得贵州省应急管理厅关于小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计的批复 [1] - 获批生产建设规模从200万吨/年增至290万吨/年 [1] 战略影响 - 磷矿产能扩大有利于公司实施磷化工一体化战略 [1]

大模型竞争 - 科技巨头在大模型领域的竞争持续进行 [1][26] - 计算机行业首席分析师曹佩将对此主题进行解读 [1][26] 行业配置模型 - 金工首席分析师刘晓锋将回顾与更新行业配置模型系列第十六期 [1][5][6][26] 金融板块投资机会 - 四季度银行及非银板块存在投资配置机会 [1][12][26] - 金融首席分析师夏芈卬将探讨相关主题 [1][13][26] 化工行业投资机会 - 磷化工领域存在投资机会 [1][14][26] - 院长助理兼化工首席分析师王亮与化工分析师王海涛将共同探讨 [1][26] 电子行业观点 - 电子首席分析师张世杰将分享电子行业最新观点 [1][21][23][26]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”（维持评级）[5] 报告核心观点 - 本周基础化工板块表现弱于大盘，中信基础化工指数下跌8.24%，申万化工指数下跌7.47%[2] - 全球涂料巨头阿克苏诺贝尔和艾仕得宣布合并，将创建年收入达170亿美元（约合人民币1209亿元）的行业领导者，预计实现约6亿美元的成本协同效应，交易预计在2026年底至2027年初完成[3] - 商务部决定对原产于美国的进口正丙醇继续征收反倾销税，税率为254.4%－267.4%，实施期限为5年[3] - 报告提出五大投资主线，重点关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等领域的投资机会[3][4][8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数下跌3.9%，创业板指数下跌6.15%，沪深300下跌3.77%[14] - 化工子行业表现分化，橡胶助剂板块涨幅居前为1.75%，而绵纶、涤纶、钛白粉等板块跌幅均超过10%[17] - 个股方面，国风塑业周涨幅达33.33%，安纳达周跌幅为26.13%[18][23] 重要子行业市场回顾 - 聚氨酯：纯MDI价格19400元/吨，聚合MDI价格14700元/吨，周环比均持平，MDI开工负荷为68%，较上周下降10个百分点[28] - 化纤：涤纶长丝POY价格6625元/吨，周环比上升0.38%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比上升1.08%，氨纶开工负荷82%，较上周上升2个百分点[43][49] - 轮胎：全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点；半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点[54] - 农药：草甘膦原药均价2.72万元/吨，较上周下跌0.36%；毒死蜱市场价格4.10万元/吨，较上周持平[56][60] - 化肥：尿素价格1664.05元/吨，周环比上升1.24%；磷酸一铵价格3678.75元/吨，周环比上升1.48%[70][71] - 氟化工：萤石均价3400元/吨，周环比持平；制冷剂R134a均价56500元/吨，周环比上升2.73%[93][99] - 有机硅：有机硅DMC主流报价在13100-13200元/吨附近，部分厂家价格上调100元/吨[100] - 煤化工：甲醇价格2017.5元/吨，周环比下跌3.93%；醋酸价格2330元/吨，周环比上升1.3%[113][120] 投资主线总结 - 投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - 投资主线二：消费电子复苏带动上游材料需求，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - 投资主线三：关注磷化工、氟化工、涤纶长丝等景气周期行业，建议关注云天化、金石资源、桐昆股份等[4][8] - 投资主线四：经济复苏背景下龙头白马企业更具弹性，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - 投资主线五：维生素品种供给异动带来投资机会，建议关注浙江医药、新和成等[8]

事件概述 - 公司于2025年10月20日收到无锡市应急管理局出具的《现场处理措施决定书》，江阴工厂被责令暂时停产 [1] - 公司于2025年11月21日收到无锡市应急管理局出具的《整改复查意见书》，确认已完成相关操作规程修订和现场操作人员安全培训 [1] - 江阴工厂将于近日恢复生产，复产时间不再另行公告 [1] 停产影响评估 - 本次江阴工厂暂时停产事项对公司生产经营的影响较小 [2] - 具体影响将以审计机构年度审计确认后的结果为准 [2]

公司磷矿资产 - 公司在国内拥有两座磷矿，分别为马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿 [1] - 马边烟峰磷矿的储量为3,174.10万吨 [1] - 汉源刘家山磷矿的储量为5,917.80万吨 [1]

全球及A股市场表现 - 隔夜美股及亚太股市集体下挫，A股三大指数大幅下跌，沪指跌2.45%报3834点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 北证50指数下跌4.71%，全市场成交额1.98万亿元，较前一交易日增量2610亿元，近5100只个股下跌 [1] - 主要指数普遍深度下跌，中证1000指数跌3.72%，中证2000指数跌3.99%，科创50指数跌3.19%，万得全A指数跌3.17% [2] 行业板块表现 - 文化传媒板块逆市上涨0.10%，成为唯一收涨的行业板块，软饮料和酒类板块跌幅相对较小，分别为-0.29%和-0.57% [2] - 农业、家用电器、银行板块跌幅相对较浅，分别下跌0.65%、0.74%和1.01% [2] - 船舶制造板块逆市走高，江龙船艇涨幅超过14% [3] - AI应用板块小幅上涨，Kimi概念和Sora概念方向领涨，易点天下20CM涨停 [3] 领跌板块及个股 - 锂矿概念和锂电池板块掀跌停潮，赣锋锂业、江特电机及天齐锂业等近二十只个股跌停 [3] - 有机硅板块下挫，远翔新材等多股跌幅超过10% [3] - 钛白粉板块走低，国城矿业跌停，电池股普遍下跌，星源材质等多股跌逾10% [3] - 化肥、磷化工板块下挫，澄星股份跌停，光伏设备板块走弱，金辰股份跌停 [3] - 小金属、化学原料、石墨烯及存储芯片等板块跌幅居前 [3]