财务表现 - 2025年半年度营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 同比增长21.09% [2] 经营状况 - 营业收入与净利润呈现反向变动趋势 净利润增速显著高于营收降幅 [2]

报告行业投资评级 - 丙烯、纯苯、乙二醇、尿素、烧碱、玻璃操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - PX、短纤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 塑料、苯乙烯、PTA、瓶片、甲醇、PVC、纯碱操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各化工品市场表现不一，部分品种有供需改善预期，部分品种面临供应压力和需求走弱问题，投资需关注各品种基本面变化、宏观氛围、政策落地情况及消息变动带来的情绪转变 [2][3][5] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约高开后围绕10日均线震荡，生产企业库存压力不大有挺价意愿，但丙烯需求转弱报盘回调；聚烯烃期货主力合约窄幅波动，聚乙烯供应部分增加、需求旺季但采购意愿低，聚丙烯供应预计小幅增加、新单跟进难好转 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 上周纯苯价格震荡，港口去库、进口压力缓解，三季度供需预期好转，四季度或承压；苯乙烯期货主力合约整理，成本端支撑改善但无提振，供应国产量高位、累库预期仍在，需求端大稳小动采购情绪难改善 [3] 聚酯 - PX价格偏强推动PTA及下游回升，终端织造改善，PX供需预期好是产业链上行驱动；乙二醇价格偏强，国产提升、终端改善，短期到港量下降提振市场；短纤供需平稳成本驱动为主，旺季需求回升有提振；瓶片产能过剩限制加工差修复空间 [5] 煤化工 - 甲醇盘面低位震荡，内地供应提升、需求走弱、库存增加，进口到港高、港口累库，关注宏观氛围及沿海MTO装置重启；尿素期货跌势暂缓，集港积极性提升、库存增加，但供应高、需求弱，后续收储采购分散，预计延续低位震荡 [6] 氯碱 - PVC日内偏强，供应高、需求不足、库存累加，印度上调反倾销税出口压力增加，期价或区间震荡；烧碱震荡运行，非铝补库、库存下降，部分装置检修开工下滑，需求上升补库支撑，但长期供应压力大上涨幅度受限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内走强，供应窄幅波动、库存高，光伏基本面改善重碱刚需回升，长期供给高压，倾向反弹高位做空；玻璃日内走强，累库速度放缓，产能波动不大、日熔高位，加工订单环比改善同比偏弱，低估值加政策利好下行幅度有限，可关注成本附近低多 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] 核心观点 - 氯碱行业目前处于盈利底部，后续需求或供给端的刺激可能带来较大弹性 [5][8][10] - 烧碱盈利处于历史中值水平，PVC行业景气处于底部 [8][9] - 国家反内卷政策下，供给侧装置转型和能耗控制有望成为行业改善的抓手 [5][10] - 建议关注“烧碱+一体化低成本电石法PVC”企业和“烧碱+乙烯法PVC”企业 [5][10] 行业规模与结构 - 氯碱工业是最基本的化学工业之一，主要产品为烧碱和PVC [8] - 2024年烧碱行业产量4218万吨，均价3267元/吨；PVC行业产量2468万吨，均价5337元/吨，对应产值2695亿元 [8] - 氯碱产品下游应用广泛，涉及上千个品种，关联度大，具有较高的经济延伸价值 [8] 烧碱市场分析 - 烧碱分为液碱和固碱，电力成本占60%，属于高耗能行业 [8][24][27] - 烧碱应用分散，约30%用于氧化铝生产，2014-2024年表观消费量复合增速2.4% [8][29][31] - 2024年烧碱出口量307万吨，同比增长23.5%；2025年上半年出口203万吨，同比增长49.0% [34][37] - 2024年烧碱行业总产能4860万吨/年，增长3.3%；2025年上半年产能4980万吨/年 [8][40] - 预计2025H2/2026E新增产能226/468万吨/年，同比增长4.5%/9.4%，但实际投放可能有限 [8][40] - 截至2025年8月8日，烧碱价格和价差分位数处于10年来55.2%和57.6%的位置 [8] PVC市场分析 - PVC生产分为电石法（煤头）和乙烯法（油头），电石法占主导地位 [9][53] - 行业高度依赖房地产和基建，自2022年以来需求萎缩，但出口稳步增长 [9][56] - 2024年PVC出口量273万吨，同比增长12.6%，占产量11.0% [56][60] - 2024年PVC产能2939万吨/年，增速下滑；预计2025H2/2026E新增产能180/40万吨/年，增长6.0%/1.3% [9][61] - 截至2025年8月8日，电石法/乙烯法PVC价格分位数处于10年来5.2%/3.5%，价差分位数处于22.1%/21.8% [9] 行业回顾与展望 - 氯碱行业景气与GDP增长相关，供给侧约束时期价格弹性较大 [10][70] - 2023年后氯碱一体化企业盈利不佳，处于成本线附近波动 [10][72] - 政策推动低效产能改造升级，烧碱超过20年装置占比约43%，聚氯乙烯超过20年产能占比约13% [10][82] - 能耗指标趋严，老旧装置改造和无汞电石法PVC推广有望优化供给 [10][82] 公司成本差异 - 氯碱企业成本差异主要取决于区域和一体化程度，西北地区企业因低煤价和自备电厂具有成本优势 [10][83] - 华东地区企业可将液氯外售，减少PVC亏损，并转型乙烯法工艺 [10][83] - 氯碱相关上市公司包括君正集团、北元集团、湖北宜化等，市值和产能弹性各异 [84][86] 投资建议 - 关注氯碱行业底部改善的机会，重点推荐一体化低成本电石法PVC+烧碱企业和乙烯法PVC+烧碱企业 [5][10][95]

财务表现 - 上半年实现营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格比上年同期略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均有所下降 [1] 行业市场状况 - 行业市场整体呈现供需博弈加剧局面 [1] - 价格波动频繁的复杂局面 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比减少8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 扣非净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格同比略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均同比下降 [1] 行业环境 - 行业市场呈现供需博弈加剧局面 [1] - 产品价格波动频繁 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比减少8.10% [1] - 归母净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 扣非净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 [1] 产品价格变动 - 主导产品烧碱价格同比略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均同比下降 [1] 行业环境 - 行业市场呈现供需博弈加剧局面 [1] - 市场价格波动频繁且复杂 [1]

财务表现 - 营业收入35.77亿元 同比下降8.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 同比增长21.09% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.41亿元 同比增长21.26% [1] - 基本每股收益0.3831元 较上年同期有所上涨 [1] 行业状况 - 行业市场整体呈现供需博弈加剧、价格波动频繁的复杂局面 [1] - 主导产品烧碱价格比上年同期略有上涨 [1] - 氯产品和聚氯乙烯价格均有所下降 [1] 经营成果 - 利润总额较上年同期略有增长 [1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期有所上涨 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入35.77亿元，同比下降8.10% [1] - 净利润4.43亿元，同比增长21.09% [1] - 报告期内不进行利润分配和资本公积金转增股本 [1]

化工板块市场表现 - 中证细分化工产业主题指数上涨1.83% 成分股三美股份涨停10.00% 新宙邦涨9.85% 三棵树涨6.76% 华鲁恒升和巨化股份跟涨 [1] - 化工ETF上涨1.80% 最新价0.68元 规模突破90亿元 [1] - 氟化工 氯碱 磷肥及磷化工等细分板块涨幅居前 地产股走强带动涂料龙头三棵树大涨 [1] 化工ETF持仓结构 - 指数前十大权重股包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等 合计权重占比43.54% [3] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从化工细分产业选取规模大流动性好的上市公司证券 [2] 氟化液技术发展前景 - 浸没式液冷渗透率提升推动氟化液需求增长 2030年全球数据中心浸没式冷却液市场规模预计达9.7亿美元 [2] - 氟碳化合物占据冷却液市场94.2%份额 全氟聚醚（PFPE）因化学稳定性好导热率高有望成为主流产品 [2] - 液冷技术发展呈三种分化：冷板式液冷主流化 浸没式液冷突破 混合制冷过渡方案 [2]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨幅一度达到2.13%，截至发稿时涨1.85% [1] - 氟化工、氯碱、磷肥及磷化工等细分领域个股涨幅领先，三美股份涨超8%，航锦科技涨超6%，巨化股份涨超5%，华鲁恒升、昊华科技、和邦生物等多股涨超3% [1] - 化工ETF实时交易价为0.716元，涨幅1.70%，成交量2896万份，IOPV（参考净值）为0.7161元 [2] 行业政策动向 - 我国拟对石油化工行业进行全面调整，包括淘汰小规模设施、升级改造老旧设施，投资转向新特材料领域 [2] - "反内卷"政策成为2025年或更长期重点，旨在治理内卷式竞争，控制新增产能、优化存量产能，规范地方政府和企业行为 [3] - 多部门政策落地后，化工行业落后产能有望出清，供给端竞争格局优化，产品进入有序竞争，盈利水平或修复 [3] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率为2.19倍，处于近10年来33.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 反内卷政策可能使全球化工行业产能扩张放缓，中国化工行业经营活动现金流充沛，潜在股息率大幅提升，行业有望从"吞金兽"转向"摇钱树" [4] - 供给端变化将推动景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分龙头 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]