化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨2.08%至0.735元，成交量405万手，外盘102.30万手，内盘38.28万手 [1][2] - 合成树脂、氟化工、钾肥等细分板块领涨，蓝晓科技和巨化股份涨超7%，藏格矿业涨超6%，新凤鸣和新宙邦涨超5% [1] - 三美股份、亚钾国际、恩捷股份等多股涨超4%，板块呈现普涨态势 [1] 行业基本面与政策动向 - 供给端资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能仍需时间消化；需求端政策刺激效果显现，内需潜力有望释放 [2] - 化工行业反内卷整治深入，缓解产能重复建设和无序竞争，农药、有机硅和涤纶长丝等行业景气度预计阶段性好转 [4] - 反内卷政策通过规范市场消除不公平竞争，后续将出台更多针对性政策，推动行业走出景气低谷 [4] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.11倍，处于近10年29.22%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位布局磷肥、氟化工等细分领域龙头 [5] 指数与产品特征 - 化工ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工全细分领域，基日为2004年12月31日，发布于2012年4月11日 [6] - 指数近5年收益率分别为2020年51.68%、2021年15.72%、2022年-26.89%、2023年-23.17%、2024年-3.83% [6]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.01%至60.43元/股 成交1.04亿元 换手率0.29% 总市值368.91亿元 [1] - 主力资金净流入670.92万元 特大单净流出207.78万元 大单净流入878.7万元 [1] - 年内累计涨幅59.32% 近5/20/60日分别上涨9.63%/23.71%/25.48% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入28.28亿元 同比增长38.58% [2] - 归母净利润9.95亿元 同比增长159.22% [2] 股东结构 - 股东户数1.79万户 较上期增加24.52% [2] - 人均流通股34,162股 较上期减少19.69% [2] - 香港中央结算有限公司新进第十大流通股东 持股486.64万股 [3] 公司概况 - 主营业务为氟碳化学品和无机氟产品研发生产销售 [1] - 收入构成：氟制冷剂85.55% 氟化氢9.77% 发泡剂3.46% 材料销售0.70% 副产品销售0.27% 其他0.25% [1] - 所属申万行业：基础化工-化学制品-氟化工 [1] - 概念板块涵盖PVDF概念 养老金概念 中盘股 氟化工 融资融券 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现9.27亿元 [3] - 近三年累计分红5.59亿元 [3]

A股市场表现与资金流向 - 8月28日A股三大指数集体收涨 成交额再次超3万亿元 科技板块继续领涨 [1] - 今年以来A股主要指数在全球市场中表现突出 港股与中概股同样表现亮眼 [1] - iShares核心MSCI新兴市场ETF（IEMG）今年以来资金净流入超86亿美元 明显高于发达市场相关ETF [1] - 8月27日中证2000指数下跌2.32% Wind微盘股指数跌幅接近4% 显示小微盘股出现资金抱团特征 [1] 民营企业与上市公司关联 - 2025中国民营企业500强中194家企业实际控制273家A股上市公司 [2] - 民营企业500强入围门槛增至270.23亿元 营收总额达43.05万亿元 [2] - 户均营收达861.02亿元 较上年增长2.72% [2] 基金发行与主权投资动态 - 本月新发基金规模近千亿元 权益类基金发行规模超570亿元创年内月度新高 [3] - 多只绩优基金发布限购令 海外资管机构加速布局中国市场并推出投资中国FOF产品 [3] - 全球主权财富基金（阿布达比投资局/科威特政府投资局/新加坡政府投资公司）现身多只A股前十大流通股东名单 [3] 氟化工行业业绩表现 - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 已超去年全年 [4] - 三美股份/永和股份/东阳光等氟化工企业上半年业绩同比均实现倍增 [4] - 制冷剂供给受配额制限制 家电以旧换新政策驱动国内需求 全球南方国家需求持续增长 [4] 券商港股业务与影视行业复苏 - 内地中小券商赴港布局业务踊跃 第一创业成为年内第3家宣布设立香港子公司的券商 [5] - 国泰君安国际上半年收入28.25亿港元创中期历史新高 同比增长30% 净利润5.5亿港元同比大幅跃升182% [5] - 万达电影上半年营业收入66.89亿元同比增长7.57% 归母净利润5.36亿元同比大幅增长372.55% [5] PCB行业发展趋势 - 大部分PCB上市公司上半年实现业绩增长 受AI算力及车载需求驱动 [6] - PCB产业链向多层板/低功耗方向升级 厂商加速掘金东南亚市场 [7] - 覆铜板提价及铜价上涨压力可能加大企业竞争压力和成本管理难度 [7] 保险行业业绩与私募动态 - 五大上市险企上半年归母净利润合计1781.93亿元 同比增长3.7% [8] - 人身险新业务价值同比增长明显 财产险综合成本率下降且承保利润持续改善 [8] - 7月197只私募证券基金实施分红总额35.39亿元 百亿级私募17只产品分红17.91亿元占总额50.61% [8] 有色金属行业表现 - 116家有色金属上市公司中72家上半年归母净利润同比增长 18家增幅超100% [9] - 行业受益于金/银/铜等价格和销量增长 龙头企业持续投入创新并降本增效 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入133.31亿元，同比增长10.36% [1][2] - 净利润20.51亿元创历史同期新高，同比增长146.97%，首次突破20亿元大关 [1][2] - 综合毛利率28.72%和净利率17.07%，同比分别提升11.99和9.47个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额26.66亿元，同比大幅增长340.52% [6] 主营业务分析 - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%，带动该业务收入达61亿元（占总营收46%），同比增长55.09% [2] - 氟化工原料及含氟精细化学品均价分别上涨10.24%和20.87%，收入分别达6.81亿和1.86亿元，增幅均超20% [3] - 制冷剂产量28.51万吨、外销量15.46万吨，同比小幅下降5.12%和4.19% [2] 产能与资产扩张 - 总资产规模达324.35亿元，较2024年末增加近40亿元 [1][5] - 在建工程43.04亿元，同比大幅增长121.35% [5] - 通过增资42亿元控股甘肃巨化（持股70%），实施196.25亿元高性能氟氯新材料一体化项目 [5] - 布局新能源领域，子公司投资8.5亿元建设1GW风电场项目，总投资37.37亿元 [5] 研发与技术实力 - 2025年上半年研发投入6.04亿元，同比增长11.69%，研发费用率达4.53% [6] - 过去两年半累计研发费用26.59亿元，2023-2024年连续两年研发费用超10亿元 [6] - 拥有授权技术专利744件，11家重点子公司获国家高新技术企业认证 [6] 行业地位与竞争优势 - 全球制冷剂龙头企业，国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂全系列产品企业 [1][4] - 第三代氟制冷剂（HFCs）产能和生产配额居全球龙头地位 [4] - 形成覆盖基础原料、氟聚合物、精细化学品的完整氟化工产业链 [4] - 特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位 [4] 财务健康度 - 资产负债率33.56%，货币资金40.11亿元完全覆盖9.85亿元短期有息负债 [6] - 固定资产113.48亿元，同比小幅下降3.50% [5]

行业业绩表现 - 多家氟化工龙头上半年盈利显著增长 其中巨化股份归母净利润20.51亿元同比增长146.97% 三美股份归母净利润9.95亿元同比增长159.22% 东阳光归母净利润6.13亿元同比增长170.57% 永和股份归母净利润2.71亿元同比增长140.82% [1][2][3] - 巨化股份上半年营业收入133.31亿元同比增长10.36% 其中制冷剂营收60.87亿元同比增长55.09% 制冷剂均价3.94万元/吨同比增长61.88% [2] - 三美股份上半年营业收入28.28亿元同比增长38.58% 制冷剂销量6.20万吨同比下降6.27% 但销售均价达3.90万元/吨同比上涨56.53% [3] 行业竞争格局 - 第三代制冷剂配额集中在头部企业 巨化股份生产配额29.78万吨占全国39.33% 三美股份生产配额12.11万吨占全国12.12% [2] - 配额制背景下制冷剂供给受限 行业生态和竞争秩序明显改善 [1] 产品价格趋势 - 制冷剂价格全面上涨 R32国内均价截至8月28日为5.95万元/吨较年初上涨近40% 三季度单吨上涨7000元涨幅13.33% [4] - 第三代制冷剂实行配额制后价格持续恢复性上涨 刚需消费属性增强 非周期性行业特征逐步凸显 [5] 需求驱动因素 - 家电以旧换新政策驱动国内需求增长 全球南方国家城镇化和消费升级驱动国际市场需求持续增长 [1] - 下游需求结构中空调占比62.18% 冰箱占比4.78% 汽车占比9.87% 空调厂商从2015年加速转向第三代制冷剂目前已近10年使用周期 [4] - 三季度是维修和出口市场旺季 巨化股份三季度出口交付订单价格保持良好向上趋势 [5] 研发投入情况 - 行业龙头持续加大研发投入 巨化股份连续2年研发投入超10亿元 研发占比连续4年保持3.6%以上 上半年研发投入6.03亿元同比增长11.69% [3] - 技术创新成果显著 巨化股份及子公司上半年技术专利受理32件 获得专利授权25件 [3]

IPO终止审核 - 福建德尔科技主动撤回IPO申请材料 上交所决定终止其发行上市审核 [2] - 公司最初计划募资30亿元 后下调至19.45亿元 [2][4] - 2023年6月获受理 审核历时约14个月 [2] 募资计划调整 - 原募资用途包括年产200吨电子级三氟化氯生产线及含氟半导体材料项目 [3] - 募资规模从30亿元缩减至19.45亿元 降幅达35% [2][4] - 调整原因可能涉及监管问询 经营状况变化及市场环境因素 [5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为16.98亿元 14.18亿元 16.87亿元 2023年同比下滑16.52% [6] - 同期归母净利润分别为2.21亿元 1.19亿元 1.31亿元 2022-2023年分别下滑26.97%和46.26% [6] - 业绩波动主因新业务投产周期长 折旧摊销费用高及行业供需变化 [6] 业务结构 - 主营氟化工基础材料 新能源锂电材料 特种气体和半导体湿电子化学品 [3] - 氟化工被誉为"黄金产业" 具有高技术含量 高附加值特点 [3] - 新业务需经历客户认证及导入周期 影响短期业绩表现 [6] 监管关注重点 - 要求披露产品市场规模 竞争格局及市场拓展进展 [3] - 关注客户分布 认证流程 订单情况及定价机制 [7] - 问询新增产能消化能力及价格传导机制 [3][7] 股权结构 - 实际控制人赖宗明(15.6%) 华祥斌(14.88%+0.2%) 黄天梁(4.58%) 合计控制35.06%表决权 [8] - 虽签署一致行动协议 但低持股比例可能影响重大决策 [8] - 监管问询控制权认定合理性及特殊表决权安排 [8] 行业背景 - 氟化工下游市场空间巨大 可形成高新技术产业带 [3] - 2023年以来IPO主动撤单达78家 涉及业绩波动 监管趋严及市场环境因素 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收74.63亿元，同比增长2.79% [1] - 归母净利润7.79亿元，同比增长153.28% [1] - 销售毛利率29.11%，同比提升9.28个百分点；销售净利率14.16%，同比提升8.72个百分点 [1] 制冷剂业务 - 制冷剂板块营收22.92亿元，同比增长47.69%；盈利10.30亿元，同比增长209.77% [2] - 拥有R22产能22万吨，R32产能6万吨；R22配额4.39万吨（占全国29.46%），R32配额5.63万吨（占全国20.09%） [2] - 合计持有二代、三代制冷剂生产配额12.99万吨，总配额量居国内前列 [2] - 制冷剂价格及利润率因配额制供需紧平衡持续上涨 [1][2] 含氟高分子业务 - 含氟高分子营收19.40亿元，同比减少4.58%；盈利2.59亿元，同比减少14.57% [3] - 拥有PTFE产能5.5万吨（国内第一）、PVDF产能2.5万吨（国内第二） [3] - 具备R22、R142b及上游原料完整产业链，成本优势突出 [3] - 行业供给过剩导致竞争加剧，但公司凭借规模与产业链优势维持盈利 [3] 有机硅业务 - 有机硅板块营收23.19亿元，同比减少15.95%；盈利875万元，同比下滑83.70% [4] - 拥有60万吨有机硅单体产能及20万吨下游深加工品产能 [4] - 受新增产能集中释放、需求乏力及国际贸易环境变化影响，产品价格下滑 [4] 产能与行业地位 - 为国内氟硅行业龙头企业，制冷剂配额量及含氟高分子产能规模领先 [2][3] - 含氟高分子扩产周期结束，产品报价底部企稳 [3] - 有机硅业务通过控股公司东岳有机硅运营，2022年投产30万吨单体及20万吨深加工项目 [4] 未来展望 - 制冷剂行业处于长期景气周期，公司作为龙头有望持续受益 [5] - 含氟高分子业务有望因AI服务器等高端需求增长实现高端化突破 [3] - 2025-2027年预计归母净利润分别为21.23亿元、25.63亿元、28.06亿元 [5]

业绩表现 - 1H25营业收入74.63亿元 同比增长2.8% [1] - 1H25除税前溢利14.22亿元 同比增长111.4% [1] - 归属于上市公司应占期内溢利7.79亿元 同比增长153.3% [1] - 制冷剂业务分部溢利10.30亿元 同比增长209.8% [1] - 二氯甲烷及烧碱业务分部溢利2.14亿元 同比增长61.0% [1] - 氟高分子材料业务分部溢利2.59亿元 同比下降14.6% [1] - 有机硅业务分部溢利875万元 同比下降83.7% [1] - 其他业务亏损8721.9万元 同比减亏8401万元 [1] 业务板块分析 - 制冷剂配额约12.93万吨 部分品种配额使用进度或不达50% [1] - 1H25制冷剂税后单吨盈利约1.5万元/吨 [1] - 分销及销售开支同比下降7.61% [1] - 行政开支同比下降5.17% [1] - 氟聚合物产品价格优势明显 盈利下滑幅度低于行业平均 [2] - 有机硅业务价格逐步趋近历史周期底部 [2] 战略布局 - 更改1.92亿元未动用配售所得款用途 [2] - 拟投入8956万元用于PTFE高纯品质提升 重点发展半导体产业用高端PTFE [2] - 拟投入6823万元用于四氟乙烯生产线绿色智能化改造 [2] - 拟投入3412万元用于R1234yf生产试点项目 [2] - 全氟聚醚 六氟丙烯低聚体等氟化液中试项目稳步推进 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归属于上市公司应占综合溢利10%至19.02亿元 [2] - 维持2026年净利润26.94亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为11.2x与7.8x [2] - 上调目标价15%至16.68港元/股 对应2025/2026年市盈率分别为13.9x与9.7x [2] - 目标价较当前股价有24.3%上行空间 [2] 行业展望 - 氟聚合物 有机硅业务下游分散 与宏观经济相关性更强 [2] - 反内卷政策发力及宏观需求预期回暖 氟聚合物与有机硅业务有望底部反转 [2] - 四代制冷剂市场逐步打开 [2] - 液冷氟化学品产业链精细化程度不断提升 后续放量可期 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比增长146.97% [6] - 制冷剂价格大幅提升，行业景气持续上行，公司盈利能力大幅提升 [6] - 制冷剂配额高度集中，公司作为行业龙头有望持续受益 [6] - 强链延链补链，促进产业优化升级 [6] 业绩表现 - 2025年H1利润总额26.07亿元，同比增长148.27% [6] - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%，含氟精细化学品上涨20.87% [6] - 截至2025年8月27日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为35500/59000/51500/45500元/吨，同比分别上涨18.33%/66.20%/56.06%/54.24% [6] 配额优势 - 2025年公司R22生产配额3.89万吨，占全国26.10%，内用配额占全国31.28%，为国内第一 [6] - HFCs生产配额29.78万吨，占全国同类品种合计份额的39.33% [6] 产能建设 - 2025H1完成固定资产投资19.9亿元，在建工程125项（年内开工36项） [6] - 52个项目建成投用，包括4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目等 [6] - 甘肃巨化功性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.36亿元/55.70亿元/64.65亿元 [6] - 对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.39元 [5][6] - 对应PE为22.84X/17.37X/14.97X [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为268.39亿元/286.62亿元/302.86亿元，同比增速9.7%/6.8%/5.7% [5] - 预计毛利率从2024年17.5%提升至2027年32.0% [5] - ROE从2024年11.0%提升至2026年22.7% [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][8][38] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润20.51亿元，同比大幅增长146.97%，营业收入133.31亿元，同比增长10.36%[1][10] - 业绩增长核心驱动力来自制冷剂业务，第三代制冷剂（HFCs）配额制度导致行业供给格局根本性变革，公司凭借全球领先生产配额优势充分受益[1][10] - 制冷剂产品均价同比上涨61.88%至3.94万元/吨，推动制冷剂板块营业收入同比增长55.09%，主要产品价格上升增利21.97亿元，其中氟制冷剂贡献21.29亿元[1][10] - 液冷业务成为新增长点，公司前瞻性布局氟化液产品，控股子公司创氟公司5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨已建成投产[4][37] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元[8][38] 财务表现 - 2025年二季度营收75.31亿元，同比增长13.93%，环比增长29.84%；归母净利润12.42亿元，同比增长137.07%，环比增长53.56%[1][10] - 制冷剂销量达15.46万吨，同比下滑4.19%；二季度制冷剂均价为40911元/吨，同比提升65%，环比提升9%[11] - 制冷剂业务收入占比从2023年36.73%提升至2025年上半年51.97%，盈利结构显著优化[11] - 含氟聚合物业务二季度销售均价38446元/吨，环比回升0.41%，同比微增0.33%[3][32] 行业分析 - 制冷剂行业实行全球配额制，中国三代制冷剂拥有全球80%以上配额，行业集中度高，头部企业优势明显[2][23] - 制冷剂作为空调、热泵刚需品种，具有下游成本占比低、价格弹性大、价值高等特征，价格逐渐脱离周期品定价，呈现超长景气周期上涨态势[2][23] - 2025年8月26日主要制冷剂品种价格：R22报价4-4.05万元/吨，R32主流成交价5.9-6.0万元/吨，R134a报价5.0-5.1万元/吨，R227ea报价7.5-7.7万元/吨[24] 业务发展 - 非制冷剂业务中，含氟聚合物四大品种PTFE、PVDF、FEP、FKM面临通用化产能增加、需求增速不及供给的失衡状态，产业向专用化、高端化升级[3][32] - 液冷业务响应AI技术发展需求，服务器功率密度提升推动浸没式液冷成为趋势，公司与重庆市潼南区签订战略合作协议，共建国内最大规模浸没式液冷智算中心[4][37] - 公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构持续优化[8][38] 估值与预测 - 当前股价35.84元，对应2025-2027年PE为23.5/20.1/18.7X，PB为4.68/4.02/3.50X[9][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.38/323.02/345.63亿元，同比增长20.7%/9.4%/7.0%[9] - 毛利率预计从2024年17%提升至2025年27%，ROE从2024年11.01%提升至2025年19.9%[9][41]