文章核心观点 - 数字经济正深刻影响区域资源配置和生产组织模式，为区域产业结构创新发展提供新契机，区域产业发展需系统谋划以把握发展主动权 [1] 加快数字基础设施建设 - 需科学规划新型数字基础设施，加大信息化建设投资力度，加快推进5G网络统筹规划，实现城乡重点区域、工业园区、交通枢纽的连续覆盖 [2] - 需重点强化乡村数字基建薄弱环节，缩小城乡、区域间通信基础设施差异，降低数据传输、存储、交易等成本 [2] - 地方政府需加大对高校科研支持力度，鼓励原创性研究，强化组织、人才、资源保障，完善科研创新体系 [2] - 需强化对中小微和初创企业的资金与政策支持，发挥企业主体作用，借鉴国内外技术创新经验，持续完善、应用和推广新数字技术 [2] 强化产业数字化转型支持 - 应加快数字经济与传统产业融合，增强传统产业优化升级的内在驱动力 [3] - 构建智慧农业体系：加快物联网传感器、无人机等在农田、养殖场部署，实现实时监测并形成可视化报告；利用区块链技术记录农产品全流程信息，实现供应链透明化 [3] - 建设工业互联网平台：推动百万设备上云行动，打通内部数据孤岛；重点面向中小企业推广应用数字孪生技术，在虚拟空间仿真优化生产流程；面向原材料、装备制造等行业培育互联网平台应用标杆企业 [3] - 数据驱动服务升级：释放人工智能、区块链等技术引领作用，构建服务业数据资源平台，利用大数据、人工智能构建消费者立体画像，增强服务业个性化供给 [3] 加强数字人才培养与引进 - 需坚持区域产业需求导向，完善数字经济人才培养和引进机制 [4] - 完善人才培养机制：密切关注区域产业发展趋势，及时调整专业设置和人才培养方向，设置数据科学、软件工程、网络安全等专业；优化教学资源配置，融入前沿技术知识和企业实战项目；实施产教融合，鼓励高校与行业龙头企业建立现代产业学院，共同制定培养方案 [4] - 推进数字技能认证机制建设：发挥政府引领作用，联合教育机构及企业共同推动数字技能职业技能培训，提供人工智能、大数据、云计算等领域培训 [4] - 完善人才引进机制：聚焦人工智能、集成电路等战略性新兴产业领域，积极引进世界顶级科学家和产业领军人物；建立区域数字人才数据库，促进人才与产业岗位精准对接 [4] 推动区域数字经济协同发展 - 需打破行政壁垒与地域限制，推动区域间数字经济协同发展，形成优势互补、资源共享、联动发展的新格局 [5] - 制定差异化经济发展战略：根据资源和产业优势因地制宜制定政策，如数字基础设施薄弱西部地区着重提高数字化设施覆盖率；中部地区侧重推动经济发展模式由粗放型向集约型转变；东部地区发挥数字经济辐射功能，培育壮大新兴产业 [5] - 完善数据要素市场化配置：区域间应积极探索建立数据资源共享机制，设立区域性数据交易平台，制定分类分级的管理与交易制度，释放数据乘数效应 [6] - 加强网络安全保障：明确平台数据的管理权和使用权，优化平台数据采集、传输、存储等环节的防护体系 [6]

消费品以旧换新政策成效与数据 - 今年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次 [1] - 今年以来，我国共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [1] - 政策效应加快释放，带动数字、绿色等新型消费发展向好 [1] 2026年提振消费的核心思路与建议 - 可持续的内需驱动特别是消费驱动是经济体成功跨越“中等收入陷阱”的必要条件 [2] - 过去三年经济指标持续呈现“供强需弱”格局，2026年或将延续，有效需求不足是制约内循环的核心因素 [2] - 建议以提振消费为核心，全方位扩大内需 [2] 促进服务消费的具体措施 - 建议多措并举促进服务消费需求有效释放，包括拓展服务消费补贴范围、培育优质服务供给 [2] - 考虑推动职工法定休假应休尽休，搭配推行中小学春假制度，发挥假日经济对消费的拉动作用 [2] - 进一步扩大服务业开放，建立更便捷高效的消费纠纷解决机制，推动消费相关行业专业化和标准化发展 [2] 城镇化改革与住房需求释放 - 建议完善以人为本的城镇化改革，释放新市民的住房、教育等需求 [3] - 建议深化户籍制度改革，加强教育、医疗、养老、住房等领域投入，推动未落户常住人口均等享有基本公共服务 [3] - 从短期供求关系看，一线和新一线城市有望完成“止跌回稳”目标，大部分城市仍将面临房价下跌压力，复苏分化是新常态 [3] - 家庭小型化、多样化，人民对“好房子”的追求，以及人在不同阶段对房子的需求差异等对房市有多样性需求，新市民安家、年轻群体独立居住需求未得到满足 [3] 保障房需求与资金测算 - 除全面取消购房限制性政策外，还应加快保障房收储进度 [4] - 测算显示新市民群体大约还有1亿套保障房需求，按照每套面积60㎡、收储价格为市场价格的50%测算，“十五五”规划期间每年需要收储资金2.8万亿-4.5万亿元 [4] - 考虑新市民释放的教育、医疗、就业等其他公共服务需求则更大 [4] 收入分配与科技创新对消费的拉动 - 建议深入推进收入分配制度改革、调整完善个税体系，包括下调中低档个税税率、研究建立个人与家庭申报相结合的所得税税制，以促进中等收入群体消费能力与意愿 [4] - 建议加强供需适配性，以科技创新为核心，满足多样化需求的同时发挥供给创造需求的作用 [4]

公司股东股权变动 - 公司第二大股东三林万业解除质押股份676万股 [1] - 截至公告日，三林万业持有公司股份约6152万股，占公司总股本6.61% [1] - 三林万业累计质押股份5360万股，占其持股总数87.12%，占公司总股本5.76% [1] 公司经营与财务概况 - 公司市值为152亿元 [2] - 2024年1至12月公司营业收入构成为：房地产业占比48.34%，制造业占比41.44%，服务业占比8.72%，其他业务占比1.49% [1] 行业背景 - 行业背景涉及中国商业航天领域关于降本复用的发展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业需求带动、生产回升，PMI 小幅回升，国际贸易环境改善带动需求阶段性修复，价格端延续积极变化，非制造业经营放缓，消费相关服务业活动淡季回落 [2][3] - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，经济基本面与货币政策取向或均支撑债市 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 制造业生产小幅修复 - 11 月制造业 PMI 为 49.20%，较前值回升 0.2 个百分点，需求端新订单指数回升 0.40 个百分点，供给端生产指数回升 0.3 个百分点 [13] - 高技术制造业 PMI 仍保持在扩张区间，装备制造业、消费品行业回落至收缩区间，基础原材料行业 PMI 回升 [13] - 农副食品加工等行业产需两端活跃，石油煤炭等行业景气水平偏低 [13] 2. 外部环境带动需求回升 - 11 月新出口订单指数和进口指数较前值回升，美国和欧元区制造业 PMI 初值公布 [23] - 11 月外部贸易环境改善，BDI 指数月增幅达 31.28%，但出口受扰动概率仍存 [23] 3. 价格端积极变化延续 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数回升，二者价差走阔 0.4 个百分点 [27] - 11 月原材料价格和采购量指数回升，出厂价格指数上升，产成品库存下降 [27] - 价格端积极回升或反映政策效果，去库存加快或修复生产端 [27][29] 4. 企业经营活力需关注 - 11 月大型企业 PMI 回落，中型和小型企业 PMI 回升 [32] - 外需修复有助于带动中小企业景气度改善，需持续关注大企业景气度 [32] 5. 非制造业景气度回落 - 11 月官方非制造业 PMI 回落，服务业 PMI 受假期影响回落，部分消费相关行业商务活动指数下降 [34] - 金融业商务活动指数和新订单指数上升，业务活动预期指数为 55.9% [34] - 建筑业仍处收缩区间，基建相关活动保持增长，年底投资有望发力 [35] 6. 投资建议 - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，年末可增加对债券等固定收益资产的配置 [37] - 短期需关注政策预期变化，中期看好债券市场表现 [37]

欧元区整体商业活动 - 11月综合PMI终值上修至52.8，创30个月新高，连续第六个月高于荣枯线50.0，表现超出10月的52.4及市场预期 [1] - 私营部门商业活动以两年半以来最快速度扩张，显示区域经济动能持续增强 [1] 服务业与制造业表现 - 服务业是增长主要动力，11月服务业PMI升至53.6，为2023年5月以来最高水平，新业务量增速达18个月最快 [1] - 制造业继续承压，产出增长降至九个月最低，新订单小幅回落 [1] - 服务业强劲表现足以抵消制造业疲弱，使经济产出增速略高于上月 [1] 成员国经济表现 - 国别层面呈现明显分化，爱尔兰经济增长率达到三年半以来最高水平，领跑欧元区 [1] - 西班牙增速放缓但仍维持强劲扩张，意大利录得自2023年4月以来最强劲增长 [1] - 法国私营部门活动在15个月来首次重返扩张区间，德国则从10月29个月高点有所回落 [1] 就业市场状况 - 11月欧元区整体就业继续增加，但增速放缓 [2] - 服务业维持招聘势头，而制造业企业裁员速度达到今年4月以来最快 [2] 通胀与成本压力 - 投入成本以八个月来最快速度上升，主要受制造商采购成本再度上涨及服务业费用加速增长推动 [2] - 企业向客户转嫁成本能力减弱，产出价格涨幅降至六个月最低 [2] - 服务业通胀率再次显著下降，但服务业价格黏性及工资增长放缓幅度有限，表明国内价格压力尚未完全消退 [2] - 11月欧元区调和CPI同比初值为2.2%，略高于欧洲央行2%的中期目标 [2] 央行政策预期 - 欧洲央行官员称当前利率水平"基本中性"，对政策立场感到满意 [2] - 强劲宏观经济前景强化市场对央行维持利率不变的信心，市场普遍预计欧洲央行将在未来数月"按兵不动" [2] - 降息讨论或推迟至2026年上半年 [2]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [2] 报告的核心观点 - 美国“小非农”超预期降温拖累美元走低，国内政策预期升温但经济基础有待夯实，美联储12月降息概率提升，商品分板块关注有色、贵金属等确定性较高品种 [1] 各部分总结 市场分析 - 国内政策方面，11月国务院常务会议研究“两重”建设及促进消费政策，发改委组织价格座谈会，工信部强调治理电池产业竞争 [1] - 数据显示，中国10月出口同比降1.1%，11月官方制造业PMI环比回升至49.2，RatingDog服务业PMI微降至52.1 [1] - 美联储12月降息概率由不足30%跳升至70%以上，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业指数降低 [1] - 商品板块，关注有色和贵金属，黑色受下游需求拖累，能源关注和谈对油价影响，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期 [1] 要闻 - 中国11月RatingDog服务业PMI 52.1超预期，市场全天震荡调整，创业板指跌超1% [4] - 特朗普计划2026年初宣布美联储主席人选，普京表示俄无法接受欧洲对俄乌“和平计划”修改 [4] - 日本国债收益率上升，美国11月ADP就业人数减少致美元走低，印度卢比兑美元创新低，欧盟将逐步停购俄气 [4] 图表 - 涉及花旗经济意外指数、商品房成交面积、钢材消费量、国债利差、美元汇率等图表 [5]

美国就业市场与服务业数据 - 美国私人部门11月就业状况大幅恶化 ADP数据显示企业意外削减32,000个岗位 远不及市场预期[2] - 薪资增速继续走弱 留任员工工资年增幅降至4.4% 跳槽员工薪资增幅降至6.3%[4] - 多个行业招聘放缓 包括制造业、专业与商业服务、信息技术以及建筑业[4] - 美国服务业PMI 11月升至52.6 高于市场预期的52.1和前值52.4 显示服务业扩张速度小幅回升[4] - 服务业新订单指数维持扩张录得52.9 供应商交付指数升至54.1表明交付速度放缓 价格指数降至65.4为今年4月以来最低[5] - 服务业就业指数仍处于收缩区间录得48.9 虽较10月改善但已连续六个月低于荣枯线[6] 市场对美联储政策预期 - 就业疲弱叠加通胀压力缓和 使市场对美联储下周降息的押注迅速升温 CME FedWatch工具显示交易员预计美联储降息概率接近90%[6] - 调查显示关税和政府停摆继续对需求与成本施压[6] 黄金市场表现与前景 - 现货黄金价格受降息预期推动走高 一度升至4241.60美元/盎司高点 现回落至4220美元一线交投[6] - 技术分析指出4400美元/盎司是短线最重要阻力位 一旦突破有望开启新一轮上行行情[6] - 4000美元/盎司被视为当前市场的重要支撑和“底部区间”[7] - 推动黄金走强的因素包括全球央行持续增持、投资者寻求安全资产、地缘与宏观不确定性交织以及市场普遍预期美联储即将降息[7] - 相比白银 黄金走势更加稳健、结构清晰 被视为贵金属板块的“领涨品种”[7] - 下周三的美联储利率决议将成为左右黄金方向的关键事件[7]

宏观经济指标 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，显示景气水平改善 [1] - 11月新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，升幅较为明显，折射外贸韧性十足 [1] - 快递年业务量首次突破1800亿件，月均超160亿件，单日最高7.77亿件，勾勒出消费蓬勃发展的新图景 [2][3] 消费市场与内需 - 前10个月消费品以旧换新政策带动销售额超2.4万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 1至10月新能源乘用车零售量达到1015万辆，同比增长21.9% [2] - AI技术推动智能家电成为市场主流，健康类家电日益成为消费者必选项 [2] 政策支持与投资 - 安排5000亿元地方政府债务结存限额用于补充财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度 [3] - 5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能等领域 [3] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，财政部等部门印发贷款贴息政策实施方案，个人消费贷款累计贴息上限为3000元 [4] 未来政策展望 - 2026年财政政策或延续积极基调，货币政策方面降准降息仍具空间 [5] - 扩大内需和稳定消费有望成为关注重点，可能通过扩大服务消费、改善消费环境、丰富高品质供给等方式 [5] - 专项债、特别国债及新型政策性金融工具将形成合力，超长期特别国债与地方政府专项债有望继续加码 [5]

经济活动指数表现 - 十月份经济活动指数同比增长2.2%，高于市场预期 [1] - 前十个月累计增长2.4%，与政府全年2.5%的预测目标基本一致 [1] - 经济保持温和复苏态势 [1] 行业驱动因素 - 商业活动同比大幅增长8.1%，是经济增长的主要驱动力 [1] - 服务业同比增长2.5%，对经济增长形成支撑 [1] 行业拖累因素 - 商品生产行业同比下降0.2% [1] - 下降主要受铜开采量减少和电力附加值下降拖累 [1]

核心观点 - 11月制造业PMI环比上行0.2个百分点至49.2%，连续8个月处于收缩区间，但生产、新订单和出口订单等分项指标均有所改善[12][14] - 非制造业PMI环比下行0.6个百分点至49.5%，自2024年以来首次进入收缩区间，主要受服务业需求放缓拖累[12][19] - 行业景气度呈现结构性分化：上游资源品（有色、化工）和中游制造（新能源电池）价格普遍上涨，信息技术（半导体）需求旺盛，而消费服务领域部分指标走弱[1][3][23] - 反内卷政策推动原材料价格上涨，中美贸易关系缓和支撑出口订单改善，但内需仍显疲弱，企业主动去库存[14][22] 本周行业景气度核心变化总览 - 11月制造业PMI生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单指数上升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数大幅提升1.7个百分点至47.6%[14] - 制造业购进价格指数环比上升1.1个百分点至53.6%，同比上行3.8个百分点，主要受煤炭、金属、钢铁等价格上涨驱动[14][15] - 产成品库存指数下降0.8个百分点至47.3%，主要原材料库存指数持平于47.3%，反映企业主动减库[14] - 高技术制造业PMI为50.1%，仍处于景气区间；基础原材料行业边际改善，而装备制造和消费品行业持续放缓[16][18] - 建筑业PMI环比上升0.5个百分点至49.6%，服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，为2024年以来首次收缩[19][20] 信息技术产业 - 费城半导体指数周环比上行6.48%至7149.47点，台湾半导体行业指数上行2.23%，DXI指数上行6.47%至383607.60点[24] - DDR5和DDR4 DRAM存储器价格环比上行，其中8GB DDR4价格周环比上涨13.66%至16.51美元，16GB DDR5价格上涨3.95%至27.20美元[27] - NAND指数周环比上行13.58%至1633.81，DRAM指数上行4.76%至2000.37[27] - 10月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅扩大1.24个百分点至23.07%，订单量三个月滚动同比增幅扩大6.17个百分点至12.80%[29][30] - 10月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄3.6个百分点至12.5%[33] - 1-10月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1.00个百分点至7.70%[36] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨：碳酸锂价格周环比上行2.72%至94460元/吨，氢氧化锂上行1.85%至82620元/吨，电解钴上行3.03%至408000元/吨[40] - 光伏行业价格指数周环比下行2.69%至14.84，其中硅料价格上行0.13%至6.925美元/千克，硅片价格下行5.21%至0.091美元/片[52][55] - 11月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄0.23个百分点至63.00%[56] - 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄1.2个百分点至3.2%，集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄0.3个百分点至9.6%[59] - 波罗的海干散货指数BDI周环比上行12.60%至2600点，原油运输指数BDTI下行3.27%至1420点[64] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格周环比下行0.33%至3.02元/公斤，食糖综合价格下行1.81%至5744元/吨[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行0.73%至17.59元/公斤，自繁自养生猪养殖利润下行12.09元/头至-147.99元/头[70] - 中药材价格指数周环比上行0.16%至2562.75点[79] - 十日票房收入均值周环比大幅上行250.53%至23283.79万元，电影票价十日均值下行1.24%至39.02元[76] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-27.59%[81] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值周环比下行1.77%至10.18万吨，螺纹钢价格上行1.03%至3423元/吨[83][85] - 秦皇岛优混动力煤价格下行1.44%至822元/吨，京唐港山西主焦煤库提价下行6.18%至1670元/吨[90] - 全国水泥价格指数下行0.13%至101.85点，熟料价格指数下行0.84%至109.04点[98] - 玻璃价格指数周环比上行3.75%至76.69点，玻璃期货结算价上行2.06%至1039元/吨[100] - Brent国际原油价格上行1.76%，中国化工产品价格指数周环比上行0.57%[3][23] - 工业金属价格普遍上行，黄金现货价格周环比上行2.14%，白银期货价格上行15.80%[3][23] 金融地产行业 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行2.03个百分点，商品房成交面积上行3.91%[23] - 货币市场净回笼，隔夜SHIBOR利率下行，1年期国债到期收益率下行[23] 公用事业 - 中国LNG天然气出厂价周环比下行1.16%，英国天然气期货价格下行5.81%[23] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[23]