全球货币政策分化 - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点至0.75%，创30年来最高利率水平 [1] - 美联储于2025年12月10日将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75% [1] - 美日货币政策呈现“美松日紧”的分化格局 [1] 政策分化的经济动因 - 日本加息旨在摆脱通缩，11月核心CPI同比上涨3.0%且已连续51个月上升，薪资驱动的良性循环初步形成 [3] - 日本加息有助于缩小美日利差，缓解日元贬值与资本外流压力，日元对美元汇率从156向140区间移动 [3] - 美联储降息因美国通胀降温，11月核心CPI同比涨幅降至2.6%，为2021年3月以来最低，且失业率连续三个月升至4.4% [3] - 此次降息是美联储2024年9月开启降息周期后的第六次操作，并同步启动每月400亿美元短期国债购买以稳定流动性 [3] 市场反应与关键支撑因素 - 市场担忧的套息交易平仓潮未引发金融风暴，全球市场呈现“利空出尽”态势，波动可控 [1][4] - 市场预期提前充分定价，截至12月19日前市场对日本加息的预期消化率已达94% [4][5] - 股市波动温和，日经225指数当日微跌0.3%，标普500指数收涨0.2%，纳斯达克100指数上涨0.5% [4] - 债市与汇市有序调整，10年期日债收益率升至1.946%，美债2年期收益率下降7个基点至3.45%，日元对美元升值1.2%至142.5 [4] - 衍生品市场风险可控，尽管当日迎来史上最大规模“三重巫毒”事件，标普500指数日内最大波动不足2%，VIX指数收于16.1 [4] - 过去九周美股资金流入超1000亿美元，为市场提供缓冲 [5] 套息交易与资本流动 - 广义口径下全球日元套息交易规模达19.2万亿美元，相当于日德英三国GDP总和 [4] - 本次套息交易平仓以“温和有序”为主，日本本土机构减持海外债券（1.1万亿美元）的过程分散，资金回流主要投向国内国债与金融股 [7] - AI龙头企业如英伟达盈利稳健支撑美股估值，降低了资产抛售压力 [7] 新兴市场与区域影响 - 东南亚经济体如越南通过外汇储备干预稳定汇率，越南央行12月抛售150亿美元外汇 [8] - 中国因外资持股A股比例仅3%且资本管制有效，高股息板块成为避风港，北向资金当日净流入A股35亿元 [4][8] - 人民币汇率稳定在7.05区间，被动升值压力提升了出口企业竞争力 [4][8] 机构展望与投资策略 - 机构认为“金融风暴风险已过，但全球资本重构仍将持续” [9] - 年末“圣诞老人行情”仍有望延续，标普500指数最后五个交易日及1月前两个交易日平均涨1.3% [10] - 若日本后续加息至1%-2.5%的中性利率，全球流动性或进入“慢性失血”阶段 [10] - 建议投资者增配利率敏感型成长板块（如半导体、AI算力）与大宗商品ETF [10] - 建议企业把握低息窗口优化债务结构 [10]

美股当前阶段与泡沫判断 - 美股科技板块波动性在放大 市场关心当前处于泡沫的哪个阶段 类比2000年互联网泡沫 [2][3] - 判断市场是否存在泡沫非常困难 泡沫往往只能在破灭后才能确认 建议通过分析具体行业和个股的财报与估值来评估 [4] - 当前市场整体估值处于合理水平 标普500指数剔除英伟达等大权重公司影响后的中位数市盈率约为21倍 与沪深300的22倍相近 [10][11] - 全球主要股市估值对比：日本 加拿大 澳洲股市中位数市盈率约为16-18倍 欧洲和英国股市约为13-14倍 [11] - 与历史长期平均值相比 中美股市中位数市盈率（当前20-22倍）约高出15% 日本股市约高出5% 欧洲和英国股市反而低于历史平均值5-10% [12] AI行业的现状与定位 - AI目前处于非常早期的阶段 类似于2010-2012年的移动互联网 其性能尚不完善 推理成本高昂 具体应用场景不明确 [4][6] - AI带来的效率提升是公认的 但当前明确的商业模式和盈利应用很少 [6] - AI是一场长期的科技创新浪潮 而非周期性的行业景气度变化 其发展将遵循创新扩散的规律 价值链会随时间转移 [14][15] - 在AI投资中 提供底层硬件（如GPU 芯片 存储）和云服务的公司目前拥有更确定的收入模式 [6][7] - AI大模型的竞争是持续性的 并非一蹴而就 拥有稳定经营现金流和收入来支撑持续研发的公司更具安全性 [30][31] 投资策略与关注方向 - 投资应像“逛商场” 关注个股的选择和价值 而非纠结于整体市场或指数是否存在泡沫 [9][10] - 在AI领域投资需“大胆假设 小心求证” 不能将公司的远期叙事当作确定性收入 需要持续验证订单和收入的落地情况 [22][23] - 应关注价值在AI产业链中的转移过程：初期是硬件（如GPU） 逐渐扩展到存储 光模块等 未来将向中游应用和软件层转移 [15][16][32] - 可关注那些能够利用AI工具提升效率的传统软件公司（如Adobe）和互联网公司 AI更多是赋能而非完全颠覆 [32] - 加密币是一个处于早期渗透率的领域 其流动市值仅3100亿美元 相较于2024年非现金支付总额128万亿美元 潜在空间巨大 [7] 具有吸引力的商业模式 - 具有强大网络效应的公司（如社交平台 支付网络）和独家经营权的公司（如交易所）拥有极佳的商业模式 [8] - 轻资产 高加盟费模式的公司在资本回报和股东回馈上表现更优 例如万豪酒店集团相比重资产模式的香格里拉集团 [25] - 寻找顶级商业模式的公司进行投资 而不必拘泥于其所在的特定市场（A股 港股 美股） [28] 对泡沫的综合性看法 - 创新和成长性行业必然伴随泡沫 关键在于区分良性泡沫与恶性泡沫 [33] - 判断泡沫性质不能仅看短期估值 更应关注公司的回本路径 即投入的资本需要多长时间能通过盈利收回 [29][33] - 估值可能被公司的成长所消化 这是一个动态变化的过程 只有当风险积累超过阈值时 才会出现明确的危险信号 [33]

公司上市进展 - 芯和半导体科技（上海）股份有限公司已完成上市辅导工作，辅导券商中信证券于12月20日向上海证监局提交了辅导工作完成报告 [1] - 辅导券商中信证券认为，公司已具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作和内部控制制度 [1] - 公司及其董事、高级管理人员、持有百分之五以上股份的股东和实际控制人已全面掌握相关法律法规，并树立了进入证券市场的诚信、自律和法治意识 [1] 辅导机构结论 - 辅导机构中信证券在结论中确认，公司充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性 [1] - 经辅导，公司相关责任主体已明确知悉信息披露和履行承诺等方面的责任和义务 [1]

市场整体表现 - 本周（12月15日至19日）共有70只个股股价创历史新高 [1] - 从板块看，商业航天板块表现最为强势，本周有20只相关个股股价创历史新高 [1] - 从申万一级行业划分，创新高个股集中在电子（11只）、机械设备（9只）、有色金属（8只）行业 [1] - 从上市板块看，创新高个股包括主板股票35只、科创板股票12只、创业板股票18只、北交所股票5只 [1] 商业航天板块行情 - 机构认为本轮行情与以往不同，一是太空算力有望成为新应用场景，作为地面算力的补充，解决电力消耗、土地资源及冷却等痛点 [3] - 二是2025年底至2026年初，国内火箭可回收试验密集，任一公司成功均会提速产业节奏 [3] - 本周成交额居前的个股包括航天电子（496.68亿元）、赛微电子（375.28亿元）、英维克（345.46亿元）、雪人集团（269.38亿元）、顺灏股份（261.53亿元） [3] 个股表现亮点 - 近30个交易日，亚翔集成16次创新高，斯瑞新材14次创新高，藏格矿业12次创新高，国电电力10次创新高，航天电子和飞沃科技9次创新高 [4] - 亚翔集成今年以来股价上涨247.88% [1] - 本周涨幅居前的个股包括胜通能源（上涨61.06%）、西测测试（上涨51.37%）、欢乐家（上涨44.42%）、天力复合（上涨41.42%）、西部材料（上涨30.38%） [8] - 截至12月19日收盘，股价超百元的个股有6只，包括中科飞测（147.34元/股）、天普股份（143.49元/股）、联动科技（124.39元/股）、西测测试（119.05元/股）、臻镭科技（112.99元/股） [8] - 总市值超千亿元的个股有4只，总市值居前的为新华保险（2219.87亿元）、藏格矿业（1253.04亿元）、国电电力（1048.73亿元）、云铝股份（1013.68亿元）、英维克（889.94亿元） [7] 重点公司分析：亚翔集成 - 公司是半导体洁净室系统集成工程专业服务商 [5] - 前三季度公司实现营业收入31.09亿元，同比下降29.63%；归母净利润4.42亿元，同比增长0.78% [5] - 第三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比下降9.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长39.58% [5] - 公司称第三季度收入降幅收窄且利润高增长，主要受益于施工密集期高毛利项目集中释放，盈利能力显著恢复 [5] - 公司股东EVER CREATIVE于12月11日减持41.4万股 [5] 行业背景：洁净室工程 - 洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程，下游包括集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高技术行业 [6] - IC半导体、光电面板对于洁净度的要求较高 [6] - 国内中高端洁净室工程企业既受益于国产化进程下的资本开支扩张，也有望把握以东南亚市场为代表的海外市场机遇 [6]

核心观点 - 对2026年A股市场持“慢牛”行情判断，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时配置高股息资产作为组合“压舱石”[5] - 市场已从“叙事牛”转向“产业牛”，行情主线向“硬科技”收敛，业绩兑现成为关键[5][26] - 当前A股估值未大幅扩张，人民币资产在全球比价中具备安全边际，且已进入业绩修复阶段，为后市提供支撑[5] - 2026年宏观环境预计“总量趋稳、结构趋优”，政策重点转向“提质增效”，产业趋势围绕AI驱动、能源安全与高端制造升级展开[5][6] 市场复盘：从“叙事牛”到“产业牛” - **阶段一（政策驱动）**：“9.24”政策组合拳（降准、降息、调降房贷利率等）成为牛市启动标志，推动上证指数从约2700点快速拉升至3500点左右，市场呈现底部反转后的指数行情[13][15] - **阶段二（叙事共振）**：DeepSeek-R1模型于2025年1月发布，点燃人工智能板块行情，人工智能指数年内最大涨幅达126.08%[5][16]；同时，机器人、国潮新消费、创新药、反内卷周期等板块轮番表现，形成多重叙事共振[5][13][18][20][23] - **阶段三（产业收敛）**：市场主线向“硬科技”收敛，人工智能、算力、光模块、存储等领域表现突出，行情进入业绩验证期[5][26]；例如，光模块指数年内最大涨幅达312.46%，存储指数下半年最大涨幅达79.3%[26][27] 2025年明星板块与公司 - **贡献集中的行业**：电子、电力设备、有色金属、通信、银行、机械设备、基础化工、医药生物八大行业对沪深300、中证500、中证1000指数涨幅贡献显著，各指数前五大行业贡献度集中度均超60%[29][30] - **明星公司表现**：筛选出的45家“明星公司”对指数增长贡献巨大，相对沪深300指数的平均超额涨幅为151.16%[36][37] - **具体增长逻辑**： - **数字芯片**：受“国产替代+AI算力需求”驱动，寒武纪涨幅105.93%[40] - **光模块**：受全球AI算力竞赛及800G/1.6T技术迭代驱动，中际旭创涨幅337.02%，新易盛涨幅359.12%[41] - **存储**：受AI需求挤占产能导致涨价驱动，东芯股份涨幅354.66%，香农芯创涨幅337.53%[41] - **锂电池**：受储能需求超预期及“反内卷”政策支撑，海博思创涨幅338.03%[42] - **人形机器人**：受产业从0到1突破预期驱动，胜宏科技涨幅548.01%[43] - **有色金属/稀土**：受资源战略重估及新兴需求驱动，洛阳钼业涨幅185.76%[43] - **高股息板块**：受长线资金在低利率环境下追求稳定现金流驱动，农业银行涨幅53.02%[44] 当前市场位置分析 - **业绩修复已开始**：2025年第三季度，全A股营业收入累计同比增长1.29%，归母净利润累计同比增长4.00%，业绩迎来拐点[45][46]；科创板与创业板弹性更优，科创板Q3单季归母净利润同比增速达72.92%[49] - **盈利质量改善**：A股非金融企业ROE(TTM)在25Q3企稳回升至6.68%，销售净利率提升是主因，反映“反内卷”政策初见成效[55][58]；电子、通信等科技行业在资产负债率、资产周转率等指标上表现积极，活力较强[59] - **估值具备安全边际**：A股估值回升至近10年70分位线附近，但本轮上涨核心非估值大幅扩张，且从全球比价看，人民币资产估值洼地特征突出[5] - **股债收益差位于底部**：股债收益差仍运行在5年平均值之下，未来股市上行核心驱动将是业绩和产业趋势而非股债性价比[5] 2026年宏观与产业展望 - **地缘局势**：大国博弈转向经贸与周边，美国战略转向“美国优先”并聚焦拉美；2026年需关注拉美局势对油价的扰动及台海等周边风险[5] - **经济与政策**：宏观经济预计呈现“总量趋稳、结构趋优”，供强需弱格局收敛；政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，延续宽财政、宽货币，聚焦产业升级与新质生产力培育[5] - **流动性环境**：美联储预计2026年温和降息2-3次；国内货币政策“适度宽松”，降息降准空间有限；市场资金预计维持净流入，主导力量为保险、公募等长线资金，居民“存款搬家”和外资回流提供增量弹性[5] - **产业趋势三层逻辑**： 1. **宏观政策与需求基调**：如科技创新、扩内需、反内卷等政策奠定基础[5] 2. **核心科技与基础设施**：以AI为核心驱动力，能源安全重估为重要内核，高端装备制造迎来全面升级[5][6] 3. **应用落地与产业赋能**：AI从“工具”迈向“伙伴”，在具体场景中创造价值[6] 2026年投资策略 - **股票策略**：看好科技成长主线，人工智能、算力等硬科技赛道有望继续引领行情；同时，高股息红利资产在经济弱复苏、利率下行环境中具备重要底仓价值，当前估值处于相对低位[5][6] - **FICC策略**： - **债券**：美债收益率在降息周期下预计震荡下行；中债利率受经济新旧动能转换等影响，预计在低位区间震荡，配置价值随中美利差收窄而凸显[6] - **外汇**：人民币对美元汇率有望延续升值趋势，2026年底目标看向6.8，驱动因素包括强劲贸易顺差、结汇需求释放、美元走弱及人民币国际化深化[6] - **商品**：黄金在美联储降息及全球央行增储背景下预计保持强势；国内“反内卷”政策有望对光伏、新能源车产业链相关商品价格形成支撑[6]

沐曦股份与摩尔线程IPO表现 - 沐曦股份上市首日一签最高浮盈达39.52万元，刷新A股“最赚钱新股”纪录 [1][6] - 摩尔线程上市首日一签最高浮盈达28.69万元 [6] - 两只新股中签率极低，沐曦股份中签率低至万分之三 [1] 承销保荐券商收益构成 - 券商从IPO项目中获得服务性收入（保荐承销费）和投资性收入（余额包销及跟投浮盈） [2] - 华泰联合证券从沐曦股份IPO获得2.68亿元保荐承销费及超6.52亿元投资浮盈（以12月18日收盘价计算） [2][7] - 中信证券从摩尔线程IPO预计获得超1亿元保荐承销费及超8.28亿元投资浮盈（以12月18日收盘价计算） [2][9] 券商具体收益明细：沐曦股份案例 - 华泰联合证券作为独家保荐人和主承销商，独揽2.68亿元保荐承销费，该费用规模位列年内第二 [8] - 通过余额包销2.03万股弃购股份，以上市首日开盘价700元/股计算，对比104.66元/股发行价，实现浮盈超1200万元 [8] - 通过子公司华泰创新投资战略配售获配95.55万股，认购金额约1亿元，以12月18日收盘价787.04元/股计算，账面市值升至7.52亿元，产生约6.52亿元浮盈 [8] 券商具体收益明细：摩尔线程案例 - 中信证券预计获得保荐承销费合计3.92亿元，刷新年内A股相关费用最高纪录，其中承销费3.89亿元由4家承销商分享，中信证券作为主承销商预计分得不低于1亿元 [9] - 通过余额包销2.93万股弃购股份，以上市首日开盘价650元/股计算，对比114.28元/股发行价，实现浮盈超1500万元 [9] - 通过子公司中证投资战略配售获配140万股，认购金额约1.60亿元，以12月18日收盘价705.71元/股计算，账面市值飙升至9.88亿元，产生约8.28亿元浮盈，相当于中证投资上年净利润的近七成 [9] 年内IPO市场整体情况 - 截至12月18日，年内A股新上市企业105家，超越去年全年100家 [11] - IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [11] - 年内上市的A股公司合计为券商贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [11] 券商投行业务竞争格局 - 国泰海通、中信证券、华泰联合证券、中信建投和招商证券等头部机构在独立主承销项目数量及费用规模上居前 [11] - 国泰海通合计独立主承销13个项目，涉及保荐承销费6.05亿元 [13] - 中信证券和华泰联合证券各有9个独立主承销项目，涉及保荐承销费分别为7.87亿元和6.74亿元 [13] - 中信建投、招商证券独立主承销项目分别为8个和7个，涉及保荐承销费分别为5.58亿元和2.80亿元 [13] - 上述四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入比例近半，头部效应显著 [14] - 在9个承销保荐费过亿元的IPO项目中，中信证券出现在4个项目的主承销商席位中 [15] 券商余额包销收益分析 - 截至12月18日，券商作为主承销商认购投资者弃购新股共1846.38万股，包销金额共计2.64亿元 [17] - 若采用首日即卖策略，今年以来券商包销新股合计收益达3.99亿元 [17] - 包销收益贡献前三的个股是中国铀业、华电新能和天有为，为承销券商带来的总收益分别达到2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元 [18] 科创板跟投制度与收益 - 科创板跟投制度要求保荐券商参与战略配售，跟投比例为IPO数量的2%—5%，锁定期24个月 [20] - 截至12月18日，年内共有16只新股登陆科创板，为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈（以12月18日收盘价计算） [21] - 跟投浮盈规模排名前三的券商分别是中信证券、华泰联合和中泰证券 [22] - 中信证券为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元 [24] - 华泰联合跟投2个项目共获得浮盈6.86亿元 [24] - 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元的浮盈 [24]

核心观点 - 本周（12月15日至19日）共有70只个股股价创历史新高，其中商业航天板块表现最为强势，有20只相关个股创历史新高 [1] - 机构认为本轮商业航天行情的新驱动因素包括太空算力作为地面算力的补充这一新应用场景，以及2025年底至2026年初国内火箭可回收试验密集可能提速产业节奏 [1][2] - 个股层面，亚翔集成表现突出，近30个交易日16次创历史新高，今年以来上涨247.88% [1] 板块与行业分布 - **商业航天板块**：本周表现最为强势，共有20只相关个股股价创历史新高 [1] - **申万一级行业分布**：创新高个股主要集中在电子（11只）、机械设备（9只）、有色金属（8只）行业 [1] - **上市板块分布**：主板股票35只、科创板股票12只、创业板股票18只、北交所股票5只 [1] 个股表现与数据 - **成交额居前个股**：航天电子（496.68亿元）、赛微电子（375.28亿元）、英维克（345.46亿元）、雪人集团（269.38亿元）、顺灏股份（261.53亿元） [2] - **近30日创新高次数居前个股**：亚翔集成（16次）、斯瑞新材（14次）、藏格矿业（12次）、国电电力（10次）、航天电子与飞沃科技（均为9次） [2] - **总市值居前个股**：新华保险（2219.87亿元）、藏格矿业（1253.04亿元）、国电电力（1048.73亿元）、云铝股份（1013.68亿元）、英维克（889.94亿元） [4] - **本周涨幅居前个股**：胜通能源（上涨61.06%）、西测测试（上涨51.37%）、欢乐家（上涨44.42%）、天力复合（上涨41.42%）、西部材料（上涨30.38%） [5] - **高价股**：截至12月19日收盘，股价超百元的个股有6只，收盘价居前的包括中科飞测（147.34元/股）、天普股份（143.49元/股）、联动科技（124.39元/股）等 [5] 重点公司分析：亚翔集成 - **股价表现**：近30个交易日16次创历史新高，今年以来股价上涨247.88% [1] - **财务数据**：2025年前三季度营业收入31.09亿元，同比下降29.63%；归母净利润4.42亿元，同比增长0.78% [2] - **季度业绩改善**：第三季度营业收入14.25亿元，同比下降9.05%（降幅收窄）；归母净利润2.82亿元，同比增长39.58% [2] - **业绩驱动**：单季度利润高增长主要受益于施工密集期高毛利项目集中释放，盈利能力显著恢复 [2] - **公司业务**：是半导体洁净室系统集成工程专业服务商 [2] - **风险提示**：公司股票于12月11日、12日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动；公司股东EVER CREATIVE于12月11日减持41.4万股 [3] 行业背景：洁净室工程 - **行业定义**：洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程 [3] - **下游应用**：包括集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高技术行业，其中IC半导体、光电面板对洁净度要求较高 [3] - **行业机遇**：国内中高端洁净室工程企业既受益于国产化进程下的资本开支扩张，也有望把握以东南亚市场为代表的海外市场机遇 [3]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - 市场整体表现：科技巨头带动港股市场持续回撤，本周恒生指数下跌1.1%，恒生综指下跌1.2% [1] - 风格与行业分化：市场呈现中盘股（-0.8%）相对抗跌，大盘股（-1.3%）跌幅较大的特征；行业层面，农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）领涨，而电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）领跌 [1] - 盈利预期整体向好：市场盈利预期整体平稳上修，恒生指数未来12个月每股收益（EPS）预期本周上修0.3%，恒生综指EPS预期上修1.2% [3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌1.1%，年初至今上涨28.1%；恒生科技指数本周下跌2.8%，年初至今上涨22.6% [12] - **A股指数**：沪深300指数本周下跌0.3%，年初至今上涨16.1%；创业板指本周下跌2.3%，但年初至今大幅上涨45.8% [12] - **美股指数**：标普500指数本周微涨0.1%，年初至今上涨16.2%；纳斯达克100指数本周上涨0.6%，年初至今上涨20.6% [12] - **其他市场**：韩国综合指数年初至今表现强劲，累计上涨67.6%；日经225指数年初至今上涨24.1% [12] - **大宗商品与汇率**：COMEX黄金价格年初至今大幅上涨65.5%；美元指数年初至今下跌9.0%；美元兑离岸人民币汇率年初至今下跌4.1% [12] 中观表现汇总：投资收益 - **核心指数表现**：恒生指数本周价格收益为-1.1%，近52周累计收益为37.7%（含股息复投为42.4%）；恒生科技指数本周价格收益为-2.4%，近52周累计收益为38.2% [14] - **主题指数表现**：恒生消费指数本周逆势上涨0.2%，而恒生互联网和恒生汽车指数分别下跌2.4%和3.7% [14] - **选股策略表现**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨0.7%，而ROE策略全天候型组合本周下跌3.8% [14] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）、食品饮料（+1.4%）、消费者服务（+1.0%）[1][15] - **领跌行业**：电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）、国防军工（-3.5%）、计算机（-3.5%）[1][15] - **行业表现（恒生/GICS分类）**：必需性消费（+1.1%）和金融业（+0.8%）本周表现相对较好；资讯科技业（-1.5%）和通讯服务（-2.4%）表现疲软 [16] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值下行**：恒生指数动态市盈率本周下降1.7%至11.6倍；恒生综指市盈率下降2.4%至11.4倍 [2][18] - **主题指数估值**：恒生消费指数市盈率微升0.1%至13.6倍；恒生生物科技指数市盈率下降3.1%至26.4倍 [2][18] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著行业**：基础化工（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）、钢铁（+2.9%）[2][19] - **估值下降显著行业**：房地产（-19.0%）、国防军工（-9.0%）、电子（-4.7%）[2][19] - **行业估值水平（GICS分类）**：房地产行业市盈率本周大幅下降19.0%至8.9倍；能源业市盈率为7.6倍，材料业为12.9倍 [19] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期上修**：恒生综指未来12个月EPS预期本周上修1.2%，近52周累计上修8.7% [21] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **盈利预期大幅上修行业**：房地产（+20.5%）、国防军工（+6.0%）、综合（+5.6%）[3][23] - **盈利预期大幅下修行业**：基础化工（-10.2%）、钢铁（-6.1%）、农林牧渔（-1.4%）[3][23] - **行业股息率（中信分类）**：石油石化、煤炭、建筑行业预期股息率较高，分别为6.6%、5.4%、6.9%；电子、计算机行业预期股息率较低，分别为0.4%、0.9% [23] - **行业盈利预期调整（GICS分类）**：房地产行业EPS预期本周大幅上修20.5%，而医疗保健行业EPS预期本周下修0.1%，近52周累计下修12.6% [24]

公司IPO申请与上市标准 - 深交所于12月19日受理粤芯半导体创业板IPO申请 公司选择适用创业板第三套上市标准申报 该标准要求预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于3亿元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是广东省自主培养且省内首家实现量产的12英寸晶圆制造企业 专注于模拟芯片制造 为国家集成电路产业战略提供重要产能支撑 [1] - 公司工艺技术平台围绕应用于“感、传、算、存、控、显”等功能的模拟和数模混合芯片 为消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等领域客户赋能 [1] 公司财务与经营业绩 - 2022年至2025年上半年 公司营业收入分别为15.45亿元、10.44亿元、16.81亿元和10.53亿元 其中2024年营收较2023年增长超61% 2025年上半年营收较去年同期大幅增长 [1] 公司技术实力与专利 - 截至2025年6月30日 公司已取得授权专利（含境外专利）681项 其中发明专利312项 [1] 募资计划与资金用途 - 公司此次预计募集资金75亿元 募集资金将投向12英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目）、特色工艺技术平台研发项目和补充流动资金 [2] 产能现状与未来规划 - 公司目前拥有两座12英寸晶圆厂（第一工厂和第二工厂） 规划产能合计为8万片/月 截至2025年上半年末已实现产能5.2万片/月 [2] - 公司未来将新增建设第三工厂（粤芯四期） 规划产能为4万片/月 建成后公司规划产能合计将达到12万片/月 [2] 上市战略目标与行业影响 - 公司上市旨在构建规模化产能优势 步入国内产能居于前列的晶圆代工企业行列 [2] - 公司计划为设备、材料、设计、电子设计自动化、IP领域的国产化和技术迭代提供“演练场” 打造支持自主技术进步的产业生态 [2]

文章核心观点 - 近期A股“最赚钱新股”沐曦股份与摩尔线程上市，其承销保荐券商通过保荐承销费及投资浮盈获得巨额收益，揭示了券商在IPO热潮中作为“隐形赢家”的商业模式 [1] - 2024年A股IPO市场整体回暖，券商投行业务收入显著增长，行业头部效应加剧，资源向具备定价与销售能力的头部券商集中 [6][7][10] - 科创板跟投制度为保荐券商带来可观的投资浮盈，但长期限售期也带来了收益的不确定性与风险，对券商的研究与定价能力提出更高要求 [11][14][16] 个案分析：沐曦股份与摩尔线程的券商收益 - **沐曦股份**：保荐人华泰联合证券获得保荐承销费2.68亿元，位列年内第二 [3] 通过余额包销投资者弃购的2.03万股，以上市首日开盘价700元/股（发行价104.66元/股）计算，实现浮盈超1200万元 [3] 通过子公司华泰创新投资战略配售获配95.55万股，以12月18日收盘价787.04元/股计算，投资浮盈约6.52亿元 [4] - **摩尔线程**：保荐人中信证券预计获得保荐承销费不低于1亿元，合计3.92亿元的保荐承销费刷新年内A股最高纪录 [5] 通过余额包销投资者弃购的2.93万股，以上市首日开盘价650元/股（发行价114.28元/股）计算，实现浮盈超1500万元 [5] 通过子公司中证投资战略配售获配140万股，以12月18日收盘价705.71元/股计算，投资浮盈约8.28亿元，相当于中证投资上年净利润的近七成 [5] 2024年A股IPO市场与券商收入全景 - **市场概况**：截至12月18日，年内A股新上市企业105家，超过去年全年100家 IPO募集资金合计达1209.90亿元，对比去年全年增长超八成 [7] - **券商保荐承销费收入**：年内上市的A股公司合计为券商贡献承销及保荐费59.32亿元，对比去年全年增长超三成 [7] 头部券商优势明显，中信证券、华泰联合证券、国泰海通、中信建投四家券商所获保荐承销费合计超29亿元，占行业总收入近半 [9] 在年内9个承销保荐费过亿元的IPO项目中，中信证券参与了4个 [9] 券商的投资性收益：余额包销与科创板跟投 - **余额包销收益**：截至12月18日，券商包销年内上市新股投资者弃购股份共1846.38万股，包销金额2.64亿元 若采用首日即卖策略，合计收益达3.99亿元 [12][13] 包销收益前三名为中国铀业、华电新能和天有为，分别为承销券商带来2150.56万元、1909.56万元和1789.46万元收益，主要得益于包销份额巨大 [13] - **科创板跟投浮盈**：截至12月18日，年内16只科创板新股为7家保荐券商带来合计超30亿元的跟投浮盈，其中8个项目浮盈超1亿元 [14] 中信证券战绩居首，为7家公司合计跟投4.44亿元，目前浮盈14.06亿元 华泰联合跟投2个项目浮盈6.86亿元 中泰证券在单一项目海博思创上录得近5亿元浮盈 [16] 科创板跟投股份有24个月锁定期，收益面临市场价格波动风险 [14][16]