行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [12] 核心观点 - 交运板块核心红利资产标的2025年以来受资金风格切换等因素影响，股价平均跌幅接近20%，估值及股息率重回高性价比区间，头部五家高速公路公司对应2025年业绩的平均股息率达到4.5%，显著领先十年期国债收益率，对绝对收益资金吸引力逐步提升 [2][6][21] - 重点推荐交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性资产，包括高速公路龙头（招商公路、宁沪高速等）、大秦铁路与青岛港，同时建议关注港股市场估值折价明显、股息率更具性价比的向上弹性 [2][6][62] 出行链 - 9月26日国内客运量七日移动平均同比下滑1%，国际客运量七日移动平均同比增加11% [7][65] - 国内客座率七日移动平均同比增加0.9个百分点，国际客座率同比增加5.8个百分点 [7][71] - 国内七日移动平均含油价格同比增加1.8%，裸票价格同比增加6.1%，行业收益逐步转正 [7][71] - 8月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [7] 海运 - 油运小幅回调，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.7%至82,000美元/天 [8][86] - 集运继续承压，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌7.0%至1,115点 [8][86] - 9月19日当周内贸集运运价PDCI环比下跌0.6%至1,040点 [8][86] - 散运大船反弹，本周BDI指数周环比上涨2.5%至2,259点 [8][86] - 投资角度重申油轮高景气，推荐招商轮船、中远海能，提示干散货景气反弹及美联储降息催化，推荐海通发展，继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [8] 物流 - 9月15日-9月21日邮政快递揽收量38.9亿件，同比增长19.4%，件量增速环比改善 [9][96] - 9月18日-9月24日甘其毛都日均通车量为1,306辆/日，环比下降19辆/日，短盘均价为70.7元/吨，环比改善5.7元/吨 [9][96] - 交通运输部等七部门印发《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》，加快推动人工智能在交通运输领域规模化创新应用，鼓励智能驾驶技术应用落地 [9][105] - 无人物流车加速推广驱动直营物流公司顺丰同城、顺丰控股等降本增效，同时利好商用车无人驾驶零部件以及运营商环节，无人出租车商用化进展加速有望推动区域运营商牌照价值重估 [9][106] 高速公路 - 2025年货车通行量同比去年增长3.3%，货车流量迎来触底反弹，截止8月份公路旅客周转量累计同比增速为0.7%，客车流量整体保持稳健 [30][32] - 头部高速公路公司PE估值分位数重回高性价比区间，招商公路、宁沪高速PE估值处于2005年以来历史61%和50%分位数 [33] - 高速公路板块PE估值相较上证指数PE估值的倍数处于2000年以来39.8%的历史分位数，呈现显著低估状态 [33] - 高速公路板块股息率相较十年期国债收益率的差值为2.0%，居于2019年以来历史92%分位数，配置性价比凸显 [36][38] 港口 - 1-7月我国集装箱累计吞吐量同比+6.2%，出口韧性尚可，对东盟、欧盟等地区出口增长对冲美国关税影响 [51] - 1-7月总货物吞吐量同比+4.4%，散杂货吞吐量改善明显，7-8月我国铁矿石进口量同比+7.4% [51] - 核心港口上市公司股息率相较十年期国债收益率具有显著超额收益，绝对收益角度配置性价比提升 [59]

9月24日，证监会网站披露，山东远洋海运集团股份有限公司(简称"山东远洋")在青岛证监局上市辅导 备案，辅导机构为申万宏源。 资料显示，山东远洋成立于2020年3月，注册资本4.45亿元，由山东省港口集团有限公司(简称"山东港 口集团")业务板块重组整合而来，公司主要从事集装箱运输及代理、油品加注及运输、干散货运输、客 箱班轮运输等业务。 成立以来，山东远洋经营业绩稳中求进，收入、利润稳步提升。规模体量提质扩容。山东远洋船队规模 达到60余艘，总运力超过110万载重吨，运营集装箱航线40条，各业务线运量持续增长，协同各港口完 成吞吐量连年攀升。2024年8月山东远洋完成股份制改造，正式开启借助资本市场优化产业资源配置之 路。 业务方面，山东远洋中韩日日达实现烟台、威海、日照三港齐发，直达平泽，搭建起中韩海上"天天 班""日日达"运输品牌，成为中韩经贸往来和人员交流的海上黄金通道和最密集的滚装运输通道。山港 快线专注于集装箱内外贸支线与内贸干线运营，密织航线网络，为客户提供定制化综合物流解决方案。 半岛速航为RCEP成员国经贸合作提供全链路航运支持，以多式联运、支干联动、 HOTDELIVERYSERVICE( ...

报告显示，地缘政治紧张局势、贸易政策变化、气候冲击和监管调整迫使航运路线发生改变，共同推高 了航运成本。 当地时间9月24日，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布报告称，全球海运贸易面临压力。报告预 计，继2024年的稳步增长之后，2025年海运贸易增幅将大幅放缓至0.5%。 这份名为《2025年海运述评》的报告显示，地缘政治紧张局势、贸易政策变化、气候冲击和监管调整迫 使航运路线发生改变，共同推高了航运成本。报告称，由于船舶改道导致航程距离增加，2024年全球海 运的吨英里数增长了5.9%，这一增幅几乎是运量增速的三倍，航运碳排放量也随之增加。 截至2025年1月，全球船队规模达11.25万艘，总载重量达24.4亿吨。希腊、中国和日本承载全球超过 40%的运力，而近50%的运力仅注册于三个船旗国——利比里亚、巴拿马和马绍尔群岛。 船舶改道和港口停靠调整扰乱航班计划，港口承受的压力日益增大。2023年12月至2024年3月期间，发 达经济体的平均港口等待时间延长了23%，达到6.4小时；发展中经济体的平均港口等待时间延长了 7%，达到10.9小时。 海上连通性模式也在发生变化。联合国贸发会议的班轮航运连通 ...

新华社日内瓦9月25日电联合国贸易和发展会议24日在日内瓦发布2025年海运报告指出，2025年全球海 运贸易量预计仅增长0.5%，为近年来最慢增速，反映出地缘政治紧张局势、新贸易壁垒和气候变化压 力重塑航运路线，推高运输成本。 海运承担着全球80%以上的进出口商品运输，是全球贸易的关键晴雨表。尽管2024年海运贸易曾经历扩 张，但2025年预期增速显著放缓。报告指出，这一增速低于过去几年的平均水平，海运贸易面临严峻的 结构性挑战。 发布会上，联合国贸发会议贸易物流司负责人雷吉娜·阿萨里奥蒂斯警告说，全球地缘政治紧张局势导 致高成本的航线改道，一些国家的关税政策正扰乱贸易流动，运费高企且不稳定，脆弱经济体正承受最 沉重代价。 报告指出，2024年红海危机以及霍尔木兹海峡持续紧张局势导致的航线改道迫使船只绕行，增加了延误 和成本。全球各港口正面临拥堵及现代化改造等，迫切需要数字化系统方面的投资，以降低运营成本并 减少延误。 报告还说，2024年航运业温室气体排放量增长5%，而目前全球海运船队中仅有8%的船只配备了使用替 代燃料的设备。明确的监管政策、贸易船队改造升级等对减少海运碳排放至关重要。 贸发会议秘书长蕾 ...

中欧北极快航开通影响 - 中欧北极快航开通有利于缩短欧洲海运时间 方便公司产品快速补货 [2] - 公司已使用该航线 目前使用该航线发货量还较小 [2]

股价表现 - 招商轮船9月25日股价下跌5.13%至8.50元/股 成交额4.36亿元 换手率0.63% 总市值686.34亿元 [1] 公司基本情况 - 公司注册地址位于上海市中山东一路9号轮船招商总局大楼 香港干诺道中168-200号信德中心招商局大厦32楼 广东省深圳市南山区招商街道五湾社区邮轮大道5号太子湾海纳仓 [1] - 公司成立于2004年12月31日 于2006年12月1日上市 [1] - 主营业务涵盖国际原油 国际与国内干散货 国内滚装 国际与国内件杂货等海运业务 [1] - 收入构成：运输服务业务86.38% 其他收入6.75% 商品销售业务4.77% 航运配套业务2.10% [1] 基金持仓情况 - 交银施罗德基金旗下交银多策略回报灵活配置混合A（519755）二季度持有招商轮船101.3万股 占基金净值比例1.55% 为第二大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约46.6万元 [2] - 基金规模2.69亿元 今年以来收益10.24% 同类排名5807/8173 近一年收益12.3% 同类排名6502/8003 成立以来收益79.04% [2] - 基金经理为王艺伟 姜承操 徐森洲 [2] - 王艺伟累计任职5年304天 管理规模24.01亿元 最佳回报28.78% 最差回报-0.41% [2] - 姜承操累计任职1年260天 管理规模20.76亿元 最佳回报130.3% 最差回报1.5% [2] - 徐森洲累计任职260天 管理规模4.1亿元 最佳回报9.95% 最差回报9.75% [2]

经济观察网据央视新闻消息，联合国贸易和发展会议24日发布报告指出，全球海运业正处于高度不确定 和动荡的环境之中。报告预计，继2024年的稳步增长之后，2025年海运贸易增幅将大幅放缓至0.5%。 报告显示，地缘政治紧张局势、贸易政策变化、气候冲击和监管调整共同推高了航运成本，并迫使航运 路线发生改变。与此同时，港口拥堵和绿色转型的需求加速推动数字化发展，但不少发展中经济体仍处 于落后状态。 贸发会议呼吁各方采取行动，包括推动稳定的贸易政策、加快绿色和数字化转型、提升网络安全，并向 发展中国家特别是最脆弱经济体提供支持，以减轻高昂运输成本带来的冲击。 ...

核心观点 - 内需周期品价格回暖 服务消费景气提升 地产销售改善 建工需求边际好转 制造业开工率提升 [1][2][3] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% 地产优化政策效果持续显现 [2] - 乘用车零售同比+1.0% 车市价格战趋缓 零售增速回升至小幅增长 [2] - 8月空调内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% 内需增速明显放缓 美国关税压制出口景气 [2] - 生猪价格环比-3.2% 主因出栏量增多 主粮价格延续低位震荡 [2] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% 服务消费景气回升 [2] 中游制造 - 建工需求边际改善 钢铁稳增长政策落地 钢铁玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [3] - 汽车化工等制造业开工率环比继续回升 企业招聘意愿稳定 [3] 上游资源 - 动力煤供给偏紧 节前补库需求释放 煤价环比+3.5% [3] - 美联储偏鹰表态压制国际金属价格 叠加国内下游需求偏弱 工业金属价格承压 [3] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [3] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [3] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [3] - 干散运价格延续上涨 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 出口景气边际改善 [3]

【策略】内需周期品价格回暖，服务消费景气提升——中观景气9月第3期 内需周期品价格回暖，服务消费景气提升。 上周（ 09.15-09.21 ）中观景气表现分化，值得关注： 1 ）一线城市地产销售增幅进一步扩大，楼市景气延续 改善，建工需求边际改善，叠加钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进，煤炭、钢铁、玻璃等内需周期资源品价格有所改善。 2 ）服务消费景气环比提升， 海南旅游景气边际回升，长途客运、航空运输需求环比改善，新片上映促进下，电影票房大幅反弹；耐用品内销增长放缓，但乘用车降价压力有所放缓，预计 后续下游需求相对平稳。 下游消费：地产销售边际改善，服务消费景气提升。 1 ）地产： 30 大中城市商品房成交面积同比 +20.3% 。其中一线 / 二线 / 三线城市商品房成交面积同 比 +68.8%/+21.7%/-19.9% 。 10 大重点城市二手房成交面积同比 +73.3% 。地产优化政策效果持续显现，一二线城市地产销售增速进一步提升。 2 ） 耐用品消费： 2025 年 09.08-09.14 全国乘用车零售同比 +1.0% ，车市价格战趋缓，叠加车展临近，乘用车零售增速回升至小幅增长； 8 月空调内 ...

据第一财经此前报道，波兰关闭与白俄罗斯的边境中断中欧班列，造成了中欧贸易物流的震荡。 "我们新装货柜已经决定走海运了。"义乌帽业外贸人陈鑫平9月22日告诉记者，原本通过中欧班列运往欧洲的货物被迫另寻出路。 作为连接中国与欧洲最重要的陆路货运通道，中欧班列途经俄罗斯、白俄罗斯后抵达波兰马拉舍维奇枢纽，再分拨至欧洲26国220多座城市。其中的"义新 欧"自2014年11月18日首开，相继开通26条线路，辐射英、法、德、西、俄等50多个国家、160多座城市，从浙江义乌出发最终抵达西班牙马德里。就在9 月17日，两列满载日用百货、电器元件、新能源设备等出口货物的中欧班列还先后从义乌西站驶出，目前这两批货物尚未"进场"。 9月8日，满载"重庆造"汽车的中欧班列（成渝）在重庆团结村中心站等待发车（无人机照片）。图片来源：新华社 公开报道称，据欧洲铁路货运协会估算，近9成中欧班列需经波兰入境欧盟，马拉舍维奇几乎是进入欧盟的事实性东部门户。这也意味着约300列满载电子 产品、汽车零部件、光伏组件等货物的列车滞留白俄罗斯，供应链综合成本明显增加。 每经编辑｜何小桃 据央视新闻报道，当地时间9月23日，波兰总理图斯克表示将于25 ...