行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

行业与公司 * 巨星科技是中国手工具出海龙头企业 专注于手工具和电动工具的生产与销售 产品主要用于房地产和汽车维修等消费场景[2][5] * 全球工具行业市场体量接近400亿美元 年复合增长率约为3%-5% 电动工具市场规模更大 占比约三分之二至四分之三 手动工具占比约四分之一至三分之一[4][13] * 欧美市场占据全球电动工具市场约70%的份额 其中工业级需求占40% 消费级DIY需求占60%[14] 核心观点与论据 * 公司受益于美国房地产市场回暖和降息周期 美国房贷利率下降预计推动房地产回暖 从而带动手工具行业需求增加[2][3] * 公司在设计 成本控制及全球产能布局上具备优势 东南亚产能投产后能覆盖90%以上美国需求 有效应对关税冲击 加速市场份额提升[2][3][16] * 自主品牌（OBM）收入占比已达50% 推动公司利润率提升 手工具占收入60-70% 电动工具占比10% 电动工具市场潜力巨大 将成为公司第二增长曲线[2][5][10] * 公司通过全球一体化采购降低成本 中国PPI趋向通缩 美国CPI因降息进入慢性通胀通道 预计2026年利润增速可达20%[2][11][12][19] * 公司收入年复合增长率约为15% 其中2016-2021年聚焦欧美市场并进行大规模并购 年复合增速达24% 美洲市场占65% 欧洲占25%[2][8][10] * 电动工具自2024年以来收入增速超过50% 预计未来两年继续快速增长 目前市占率仅为0.5% 成长空间巨大[10] * 公司参股杭叉和中策橡胶等公司 投资收益在净利润中占据约20%的比例 这些商业版图之间存在良好的协同效应[7] 其他重要内容 * 工具行业竞争格局稳定且集中 前五大企业市占率达到70% 电动工具领域甚至达到80% 品牌效应和渠道集中效应明显[15] * 公司核心竞争力包括设计和创新能力 品牌优势以及全球化供应链管理 通过"流浪工厂"模式寻找关税洼地保持成本竞争力[18] * 美国降息周期带动房地产回暖 促进五金销量增长 加德宝等大型零售商进入补库周期 与行业需求上升形成共振[4][17] * 公司实际控制人为裘建平 具有丰富的商业经验和远见卓识[6] * 公司市值对应估值约为12-13倍 显著低于合理估值水平 合理PE应为20倍 当前股价仍有50%以上上涨空间[3][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [3] 报告核心观点 - 美国降息概率提升，工具行业有望开启新一轮景气周期，美国地产周期处于底部，降息落地有望推动地产周期上行，带来工具需求弹性 [1] - 工具行业呈现"SKU多、市场空间大、景气度与地产行业高度相关、格局较分散"的特征，欧美为主要消费市场 [1] - 复盘全球龙头创科实业，其成功原因是抓住美国地产行业两轮景气周期，实现β和α共振，第一轮β上行时转型OBM，第二轮β上行时引领锂电化趋势 [1] - 泉峰控股和巨星科技有望抓住新一轮周期上行机会，提升市占率，重点推荐 [1][6] 工具行业市场特征 - 工具行业分为手工具、电动工具、户外动力设备三大类，下游应用以地产建筑为主，其中现有住宅/修理/DIY需求占比约20%，新建住宅占24%，商业建筑占14%，工业&汽车维修占14% [6][10][16] - 全球市场空间约1000-1100亿美元，其中手工具约250亿美元，动力工具约450-500亿美元（电动工具约300亿美元），OPE约300-350亿美元 [6][18] - 产业链呈现"中国制造、欧美消费"特征，中国是全球最大电动工具生产基地，占全球约65%产能，欧美是主要消费市场，2020年美国电动工具市场规模117亿美元占全球40%，欧洲105亿美元占36% [6][23][28] 需求端与库存周期 - 美国地产行业对利率高度敏感，利率处于高位3年，房地产成交量处于历史底部，压制工具需求 [6][29] - 美联储9月降息25个基点概率涨至90.1%，10月累计降息50个基点概率为63.5%，降息落地有望促使地产周期向上 [6][29] - 2021年工具行业渠道商库存达到高点，此后进入去库阶段，2024年年中去库结束，渠道商开启弱补库周期，目前库存处于较低水平 [6][34] 创科实业复盘 - 2001年至今创科实业业绩增长50倍、市值增长250倍，主要原因是抓住美国地产两轮景气周期 [1][6][71] - 第一轮周期（2001-2006年）成功转型OBM，收入从2001年7.82亿美元增长至2006年28.06亿美元 [6][56][71] - 第二轮周期（2009-2021年）抓住锂电化机遇，引领无绳化趋势，收入从2009年31.08亿美元增长至2021年132.03亿美元 [6][56][71] - 毛利率从2001年21.2%提升至2024年40.32%，净利率从2009年2.05%提升至2024年7.67%，ROE 2021年达25.48% [6][58][71] 重点上市公司分析 - 泉峰控股基本完成OBM转型，OBM收入占比提升至64.4%，拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五个品牌 [6][75] - 2024年收入17.74亿美元，美国收入占比72.9%，户外动力设备收入占比56.8%，毛利率34.71%，净利率6.35% [6][81][85] - 与约翰迪尔达成战略合作，EGO产品将通过约翰迪尔经销商在美加销售，有望提升市场份额 [6][89] - 巨星科技OBM收入占比接近50%，拥有21个品牌，涵盖手工具、电动工具、激光测量等品类 [6][95] - 2024年收入148亿元，美洲收入占比63.44%，欧洲24.6%，毛利率32%，净利率16% [6][100][104] - 两家公司均将部分产能转移至海外，降低关税风险，体现α能力 [6]

行业与公司 - 行业涉及家电、工具行业（尤其是电动工具）、园林机械（如割草机）、高尔夫球车等耐用消费品行业[2][8][11] - 公司包括全峰控股、创科、巨星科技、九号公司、科沃斯、追觅、石头科技等[5][6][7][8][10] 核心观点与论据 宏观层面 - 美国经济前景担忧，数据造假事件成为降息导火索，预计四季度及明年降息[1] - 特朗普政策：削减资本利得税以提振美国地产，地产触底向好趋势明确，利好家电及工具行业[2] - 美国地产复苏预期明确，未来两年对家电和工具消费有显著利好[2] 公司层面 **全峰控股** - 越南产能占比从15%（2023年底）提升至60%（2024年底），超预期[3] - 电动工具份额从2020年持续提升至近20%，创始人产品把控严格，基本面优秀[5] - 估值修复：从5倍修复至当前约80%涨幅，仍有预期差，首推目标12-15倍估值[5][7] **创科与巨星科技** - 创科中报表现稳健，增速双位数，品牌力深厚，行业集中度高[6] - 巨星科技下半年越南、泰国、柬埔寨产能释放，业绩增速有望超上半年，中性估计全年27亿利润，15倍估值有望修复至20倍[7] **九号公司** - 割草机行业增速快（2029年CAGR 55%-60%），欧洲为主战场，受美国关税影响小[8] - 九号公司2024年业绩翻倍，科沃斯增速更快（约3倍），龙头品牌带动渗透率提升[8][9] - 九号公司利润预期上调至22-23亿，市值有望达520亿以上[9] **科沃斯与石头科技** - 行业竞争格局缓和，2024年利润预期18-20亿，2025年27亿，龙头优势明显[10] **高尔夫球车行业** - 某公司（未明确名称）因越南产能提升，2025年销量增速预期70%-80%甚至更高[11] - 中国产能受300%关税限制，但该公司提前布局越南产能，经营韧性突出[11] 其他重要内容 - 电动工具关税差异：越南关税20% vs 国内37.5%，越南生产成本高10%但关税优势为国内高毛利产品赢得时间[4] - 园林机械（割草机）行业：一线梯队（九号、科沃斯等）与二线销量差距显著，龙头集中度提升[8] - 中国企业优势：无边界产品技术积累（如锂联OPE），弯道超车关键[5][8] 数据与百分比 - 越南产能覆盖：从15%（2023）→60%（2024）[3] - 全峰控股份额：电动工具份额近20%[5] - 割草机行业增速：2029年CAGR 55%-60%[8] - 九号公司增速：2024年翻倍，科沃斯约3倍[8] - 巨星科技利润：全年27亿（中性），估值15倍→20倍[7] - 高尔夫球车增速：2025年70%-80%或更高[11] 风险与忽略点 - 未明确提及高尔夫球车公司名称[11] - 部分公司（如追觅）仅提及竞争格局，未展开财务细节[10]

行业与公司概述 - 行业聚焦家电出口链，特别是工具行业、割草机器人、扫地机及低速电动车领域[1][3] - 核心公司包括全丰控股、创科实业、巨星科技、科沃斯、石头科技、追觅、涛涛车业等[1][3][6][7][10][11] --- 宏观市场与行业趋势 - **美国经济与政策影响**： - 美国房地产市场触底反弹，叠加特朗普提议削减资本利得税，利好耐用消费品（如工具行业）[1][2] - 美国就业数据造假事件加剧经济不确定性，可能成为降息导火索，预计2025年四季度至2026年降息落地[2] - 关税恐慌导致估值下跌，但当前部分公司估值尚未恢复至2023年11月水平[2] - **出口链韧性**： - 中国企业通过海外产能转移（如越南）应对美国关税挑战，业绩修复明显[12] - 降息及地产复苏预期下，美国市场恢复确定性高，估值有望回归关税前水平[12] --- 细分赛道与核心公司分析 1 **工具行业** - **行业特征**： - 出口依赖度高，国内龙头企业美国收入占比超60%[1][3] - 越南产能扩张显著（如全丰控股覆盖美国60%需求），叠加产品提价（双位数涨幅）支撑利润[1][4] - **重点公司**： - **全丰控股**： - 估值从5倍修复80%，越南产能超预期，锂电OPE份额超越创科[4] - 保守预测全年利润11亿元，对应9倍PE，有望修复至12~15倍[4][5] - **创科实业**： - 中报表现稳健，增速双位数，电动工具品牌力强，港股估值或重回20倍以上[6] - **巨星科技**： - 海外产能布局优秀，东南亚产能瓶颈解决后增速或超上半年，估值15倍→20倍[6] 2 **割草机器人** - **行业现状**： - 竞争激烈但增长潜力大，龙头（科沃斯、追觅等）与二线企业差距显著[7][8] - 过去8~9年增速55%~60%，2025年预计延续，欧洲为主要市场（受关税影响小）[8] - 2025年龙头销量增长：9号公司翻倍，科沃斯或增3倍至11~12万台[8] - **技术优势**： - 中国企业在无边界产品技术领先，对OPE替代影响有限（中高个位数）[9] 3 **扫地机行业** - **竞争格局**： - 外销竞争缓和（国补政策+内销反内卷），云鲸、追觅上市诉求促格局优化[10] - 2025年科沃斯/石头科技盈利预测18~20亿元，2026年或达27亿元，市值近600亿元[10] 4 **低速电动车（涛涛车业）** - **业绩亮点**： - 提前布局越南产能，高尔夫球车2025年增长50%，2026年越南产能释放后增速或达70%~80%[11] - 加征300%关税下业绩仍超预期，市值有望突破200亿元[11] --- 其他关键数据与风险提示 - **估值修复空间**：工具链（全丰、创科、巨星）及割草机器人龙头弹性显著[1][6][8] - **风险**：美国关税政策波动、产能转移不及预期[12]

美股市场表现 - 美股三大股指集体上涨 收复上周五失地 [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.33% [1] - 三倍做多富时中国ETF盘中最高涨幅超6% [1] - 两倍做多中国互联网股票ETF一度大涨近5% [1] 美联储政策动向 - 旧金山联储主席戴利表示降息时机临近 因就业市场走软且关税未引发持续性通胀 [1] - 戴利认为年内进行两次25个基点的降息是适当调整 [1] - 每次会议都将考虑政策调整 9月和12月降息可能性受关注 [1] 降息对资金流动的影响 - 美联储降息降低商业银行借款利率 增加市场资金供应量 [3] - 降息刺激企业扩大生产和投资 促进消费者贷款需求 [3] - 美元吸引力下降促使全球资金转向新兴市场 [4] - 中国经济稳定性和增长潜力吸引全球资金重新配置 [4] 股市影响机制 - 资金流入增加股市资金供给 推动股票价格上涨 [5] - 降息改善全球经济环境 提升中国企业盈利预期 [5] - 科技企业因高成长性吸引资金流入 促进技术研发和市场拓展 [6] 汇率市场影响 - 美联储降息导致美元走弱 人民币面临升值压力 [6] - 人民币升值降低进口成本 吸引外资流入中国资产 [6] - 外资机构看好中国市场 寻求资产增值和汇兑收益 [6] 机构观点 - 国证国际认为港股整固后有望再创新高 因贸易战缓和、中美关系改善及美国降息周期重启 [6] - 方正中期期货称美联储9月降息预期重燃 贵金属将开启新一轮上涨 [7] - 招商证券指出降息将拉动美国房地产及家电工具行业复苏 25Q1/Q2家电消费支出预计增长1.3%/1.7% 工具需求增长1.1%/2.1% [7]

美联储降息预期 - 市场对美联储9月降息25bp概率从37%跃升至80%以上 [1] - 7月非农新增就业仅7.3万人 远低于预期的10.9万人 [1] - 5月和6月数据被大幅下修 合计减少25.8万人 [1] - 美联储鹰派理事阿德里亚娜·库格勒辞职 增加降息政治可行性 [1] 房地产及后周期行业影响 - 美联储降息需求端减轻购房负担 供给端缓解利率锁定效应 [1][2] - 25Q1/25Q2美国家电消费者支出同比增长1.3%/1.7% [1][2] - 25Q1/25Q2工具类消费者支出同比增长1.1%/2.1% [1][2] - 降息推升成屋/新屋销售数据 带动终端需求释放 [2] 工具行业 - 泉峰控股/巨星科技/创科实业等园林工具/电动工具/手工具与后地产周期强相关 [2] - 生产转移至越南后 终端涨价传导关税能力超预期 [2] 家电行业 - 黑电行业呈现东升西落趋势 TCL/海信冲击高端市场 [2] - 韩系品牌业绩折戟 中国内地面板厂商上游格局出清 [2] - MiniLED电视结构升级 全球高端话语权转移 [2] - 白电行业以海尔为代表 发挥美国本土制造优势获取增量份额 [2] 清洁设备行业 - 石头科技/科沃斯为代表的品牌出海 [2] - 扫地机器人普遍越南外协生产 [2] - 行业竞争趋缓业绩反转 具身智能机器人布局打开估值空间 [2] 两轮车行业 - 九号/涛涛/春风为代表的主打割草机器人/高尔夫球车/全地形车 [3] - 九号滑板车在越南外协 涛涛布局越南/泰国及美国本土 春风在泰国/墨西哥布局 [3] - 通过海外基地布局基本实现关税有效规避 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口链行业、工具行业、摩托车行业 - **公司**：巨星科技、春风动力、银都股份、涛涛车业、嘉德宝、劳氏、翠峰、杰克、宏华、捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **北美库存周期进入补库阶段**：美国制造商、批发商和零售商库存增速在2024年一季度末达2%左右，目前平均库存水平接近疫情前，处于补库阶段前夕，不过因进口金额下降补库速度较慢[1][3][4] - **美国商品分类库存变化有差异**：原材料、消费品及运输设备去库和补库较快，机械设备去库相对较慢但已逐渐完成去库，工业机械等进入补库周期，建筑机械和农业机械处于去库尾声[5] - **电器设备类产品基本完成补库**：电子照明设备等电器设备及组件已进入补库阶段，电子照明设备在2024年基本完成补库，反映海外市场整体完成去库进入补库初期，但受关税及降息影响补库进展受影响[1][6] - **中国对美国出口额占比有波动**：2024年中国对美国出口额占比约14%，今年3 - 6月占比先降后升，6月回升至11.7%，对非洲及东盟地区保持较快增速，美国进口增速放缓，从中国进口同比增速下滑约20%[1][7][8] - **工具行业对降息敏感**：历史经验显示降息传导至供应商约需三个月，专家调研显示全年工具行业增速预期改善，即使未降息，嘉德宝和劳氏库存及收入增长依然优秀，若降息且关税落实，工具行业出口确定性增强[1][9][10] - **摩托车行业表现出色**：春风动力和涛涛车业近几个月增速维持在43 - 44%水平，业绩与整体经济环境密切相关，当前保持强劲增长[1][11] - **消费类与生产类公司对降息敏感度不同**：消费类产品公司如巨星、春风对降息更敏感，收入增长拐点出现较早；生产类设备公司如银都等受益于降息周期滞后约半年，源于传导效应差异[3][12] - **关税变化影响出口公司业绩**：特朗普宣布多国关税变化，部分国家降低，巴西提升，长期来看随着更多国家完成关税谈判出口公司业绩将改善，东南亚地区关税落地将促进设厂公司业绩增长[13] - **2026年部分公司有发展潜力**：开启降息周期后，巨星、银都、春风动力以及捷昌驱动等公司将受益，目前估值较低，相比景气周期有较大上涨空间[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巨星科技季度收入与美国新屋成屋销量滞后约一个季度，近期收入水平显著提升与新屋成屋销量增长对应[8] - 今年可能还会有一两次降息，工具行业预计将成为出口收益的首选[10]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 国产机器人领域创新研发活跃，有望带动产业链上下游共同发展，关注在核心零部件或本体代工方面有技术储备的公司，如中大力德、龙溪股份、步科股份、奥比中光、天准科技、均普智能等 [2] - 检测行业处于产业整合、提升效益阶段，下游特定领域的科技创新类需求较好，关注华测检测、广电计量等 [2] - 产能出海过程中，出口链行业的市场集中度有望提升，关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博等 [2] - 出口链龙头或有望把握不确定性中的机遇，具备灵活产能基础的公司有望巩固全球竞争力，若实现份额提升，上游议价能力将得以强化，推进生产端降本 [2][18][20] 根据相关目录分别进行总结 机器人行业动态 - 2025年7月9日，智元机器人、安努智能在富临精工工厂直播展示自研的A2 - W通用具身机器人在工业场景稳定作业，完成两班制、单班搬运800余个周转箱任务，能实时识别障碍物、自主规划路径、纠错并持续运行，提升作业效率 [1][7] - 上海智元恒岳科技合伙企业（有限合伙）要约收购上纬新材部分股份，上纬新材主营环保高性能耐腐蚀等材料，产品用于节能环保和新能源等领域，近年下游应用拓展至新兴领域 [1][7] 检测行业动态 - 近年我国研究与试验发展经费支出持续增长但增速放缓，检测行业正从粗放式增长向精细化发展转型 [10] - 华测检测预计上半年归母净利润同比增长6.06 - 7.80%，全面推进“123战略”，成立跨部门业务开发小组，从管理方面提质增效，推进战略并购和国际化扩张 [10] - 华测检测在新能源汽车、芯片半导体、航空、机器人等多个新兴科技领域有业务布局 [12] - 华测检测拟收购南非Safety SA公司，若收购顺利，有望提升其在非洲大陆的综合服务能力 [16] 工具行业动态 - 巨星科技预计上半年归母净利润同比增长5 - 15%，2025Q2约40天产能受美国关税政策影响，Q2收入同比基本持平，二季度财务费用和投资收益同比下降但毛利率提升 [1][17] - 外部贸易环境有积极信息，美国“对等关税”进入新一轮暂缓期，越南和美国达成20%关税协议，巨星科技全球有23处生产基地，将持续推进多元化布局和新品研发 [17] - 巨星科技取得某国际大型零售业公司采购确认，采购标的为20V无绳锂电池电动工具系列及零配件，采购范围为全球数千家门店未来三年产品销售和服务，采购订单要求美国市场产品生产和交付地为越南 [17] - 需结合供需结构分析关税对细分行业的影响，ODM模式下关税承担情况因结算方式和市场集中度而异，OBM模式下制造商通常考虑涨价消化成本，能否传导需结合需求和产品竞争力判断 [22] 轨交设备行业动态 - 今年上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里，在建项目顺利推进 [23] - 中国中车预计2025年半年度净利润67.22 - 75.62亿元，同比增长60% - 80%，扣除非经常性损益的净利润62.16 - 70.56亿元，同比增长85% - 110%，业绩增长因产品销量增长 [23] 行情回顾 - 本周沪深300指数涨幅为0.82%，机械设备行业涨幅为1.87%，跑赢沪深300指数1.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第15 [24] - 子板块中工程机械板块涨幅居前，上涨2.31%，轨交设备板块涨幅相对较小 [24]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各行业在不同因素影响下呈现不同发展态势，部分行业有回暖或增长趋势，建议关注各行业中具有发展潜力的企业 [2][3][4] 各行业总结 造纸 - 南美漂阔浆评估价维持在 500 - 510 美元/吨，部分浆纸企业阔叶木片收购价自 6 月中下旬涨 90 元/绝干吨，海外浆价逼近国内浆厂成本线，Q3 价格有望触底回暖 [2] - 本周各纸种价格全线启稳，包装纸规模企业计划上调部分纸种 30 元/吨，预计本轮浆纸下行周期或已触底，8 - 9 月旺季回暖有望 [2] - 仙鹤拟投资 110 亿元建设竹浆项目，一期/二期均计划建设 40 万吨竹浆、60 万吨纸，公司此次投资为抢占国内优质竹林资源，未来浆线有望率先投产 [2] - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 美越关税初步落地，20%税率结果略优于预期，预计部分越南出口企业 Q3 或小幅让利，整体盈利影响有限，Q2 美国部分客户下单节奏有望修复 [3] - 明确转口贸易 40%税率，越南政府或将加强查验，利好在越供应链布局深化产业龙头 [3] - 美国地产周期&零售库销比触底，伴随关税政策明朗、降息预期显现，出口链有机会重回海外小幅补库叠加降息带来需求复苏逻辑 [3] - 建议关注全球布局领先的匠心家居等企业，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等企业 [3] 新型烟草 - 2024 年中国向美国出口超 260 亿元人民币（36 亿美元）电子烟，但美国仅正式收到 3.33 亿美元，非法产品占美国电子烟销售额的 70% [4] - FDA 未来将用 AI 阻止非法产品流入，5 月电子烟出货量暴跌，合规市场有望维持边际复苏趋势 [4] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] IP 零售 - 泡泡玛特壹号店扩充升级，是公司坚持品牌打造、深耕潮玩业态的重要举措，也是国内门店整改先行示范 [5] - 泡泡玛特为中泰建交 50 周年设计 DIMOO 限定形象获认可，潮玩文化输出或助推公司海外业务发展 [5] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王 25H1 预计归母净利润 1.20 - 1.60 亿元（yoy + 50%~100%），扣非后净利润 0.96 - 1.2 亿元（yoy + 60%~100%），存量业务发力叠加市场复苏，同店效率提升显著 [6] - 行业侧重挖掘服务业务新增量，如孩子王收购丝域实业、圣贝拉港交所上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际、圣贝拉 [6] 电商 - 交个朋友控股 618 全平台 GMV 突破 21 亿元（yoy + 17.2%），订单量超 600 万单，各平台表现亮眼，罗永浩数字人直播首秀创 5500 万元 GMV [7] - 公司将深化“科技驱动新零售”战略，依托自研平台及 AI 技术优化运营，有望为直播行业注入新活力 [7] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [7] 电工照明&智能家居 - 公牛集团国际化战略效果显著，GONEO 轨道插在德国 2 个月销售 2 万 + 台、适配器销量 7 万 + 个，凭借产品力增加 SKU 覆盖或提升海外业务增速，第二增长曲线培育顺利 [8] - 三雄极光旗下铂刻照明与高端全案生态美学中心合作，聚焦智能化和跨界融合，探索高端市场 [8] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [9] - 影石创新发布 2 款联名产品，契合用户痛点推出创新配件，有望扩大品牌认知度，建议关注后续新品发布及销售表现 [9] 工具 - 越南与美国达成关税协议，政策不确定性下降，预计政策扰动趋缓 [9] - 美国 6 月非农就业人数增加 14.7 万人，失业率下降至 4.1%，好于市场预期，工具板块三季度有望进入景气上行通道 [9] - 建议关注巨星科技、泉峰控股 [9] 家居 - 贝壳旗下被窝整装发布 25 年全新产品体系，推动行业进入全案整装时代，以“产品力 + 交付力 + 系统力”满足用户需求 [10] - 京东获批收购四川生活家家居集团，有望打通“线上流量 + 线下服务”，推动产业资源整合，加快家装服务链条延伸 [10] - 7 月国补有望重启，提振家居消费信心、支撑消费需求 [10] - 建议关注慕思股份等更新需求占比较高企业，欧派家居等依托地方补全国有望提升份额企业，以及经营趋势改善的曲美家居 [10] 消费 - 6 月卫生巾、牙膏、宠物&婴童护理、潮玩等板块各品牌表现分化，部分品牌增长亮眼 [11] - 建议关注泡泡玛特等结构性成长企业，智能眼镜方向企业，以及消费复苏可期的晨光股份 [11] 黄金珠宝 - 精品金饰需求逻辑强化，优秀工艺、独家设计、IP 联名产品成消费主流，预计潮宏基等品牌保持较高景气度 [12] - 潮宏基发力加盟渠道拓展，随着金价趋稳，消费者观望情绪有望消化，传统品牌终端门店二季度有望动销增速转正 [13] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，菜百股份，以及景气度恢复的老凤祥等企业 [13] 两轮车 - 涛涛车业 25H1 预计归母净利润 3.10 - 3.60 亿元（同比增长 70.3% - 97.8%），扣非归母净利润 3.07 - 3.57 亿元（同比增长 72.0% - 100.0%），电动高尔夫球车有望放量，下半年有望再上台阶 [14] - 预计九号公司二季度电动两轮车保持较快增长 [14] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [14] 跨境电商 - 小商品城 25H1 预计归母净利润 16.30 - 17.00 亿元（同比增长 12.6% - 17.4%），扣非归母净利润 16.10 - 16.80 亿元（同比增长 13.5% - 18.4%） [15] - 吉宏股份 25H1 预计归母净利润 1.12 - 1.19 亿元（同比增长 55.0% - 65.0%），扣非归母净利润 1.06 - 1.13 亿元（同比增长 68.2% - 79.6%） [15] - 美越关税靴子逐渐落地，90 天窗口期未结束，建议关注致欧科技等盈利能力领先企业，以及华凯易佰等结构性成长企业 [15] 包装 - 预计永新股份 Q2 收入近双位数增长，利润增速基本持平收入，功能性&差异化材质产品占比提升，海外市场拓展快 [16] - 裕同科技预计 Q2 稳健增长，依托新市场、新品类扩张，布局新消费领域，与泡泡玛特等合作构筑技术壁垒 [16] - 建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [16]