行业发展挑战 - 行业进入平台期与深度转型十字路口 面临安全投入增加 经营模式重构 增量市场空间收窄三大挑战[1] - 全国运营超20年老旧管网约7万公里 更新改造数量庞大 中小城燃企业配套资金筹措乏力[1] - 上游气价部分市场化 下游销售价格受管制 导致价格疏导难度大 部分地区销售气价倒挂现象普遍[2] - 工程安装利润因城市化放缓大幅收窄 终端用能加快向电力倾斜 增量市场面临电能激烈竞争[2] 企业财务表现 - 上半年港华智慧能源净利润微增2%至7.58亿港元 新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元[2] - 华润燃气上半年净利润同比下滑30.5%至24.03亿港元 昆仑能源净利润下跌4.36%至31.61亿元[2] - 华润燃气去年综能服务收入同比增近34%达3.6亿港元[4] - 新奥能源泛能业务营业额同比增长5.2%达152.73亿元 毛利同比增长16.4%达22.2亿元[4] 战略转型方向 - 从传统燃气供应商向综合能源服务商转型升级 管理从经验依赖向数字化驱动智能决策发展[4] - 布局天然气全产业链 上游资产比例超30% 将上中游投资收益投入管网建设与安全运营[4] - 积极融入新型能源体系 发展气热电氢能 分布式光伏 充换电设施及储能等多元业务[4]

新华财经北京9月18日电（江宇娟、刘羿鹭）国际燃气联盟副主席李雅兰9月18日在"2025天然气产业发 展大会（秋季）"上表示，在全球能源转型持续深化的背景下，天然气将在未来能源结构中继续占据重 要地位。她指出，中国城市燃气行业在"十五五"期间仍具有显著发展潜力，尤其在替代煤炭、发展燃气 发电以及提升终端能源清洁化水平等方面空间广阔。 李雅兰介绍，当前全球能源需求增势明显，天然气领涨化石能源消费。2024年，全球天然气消费量达到 4.21万亿立方米，创历史新高。她表示，全球天然气市场供应正趋于宽松，国际油气企业加大对天然气 领域的投资，预计到2030年全球液化天然气（LNG）供应能力将达到6亿吨，这将推动全球天然气价格 整体回落。 回顾"十四五"时期，我国天然气产业稳步发展。2020年至2024年，我国天然气消费量保持稳健增长势 头，在一次能源结构中的占比增至8.8%；天然气基础设施不断完善，地下储气库储气能力不断提升。 但她同时指出，我国城市燃气消费增速有所放缓，从"十三五"期间的高速增长转入平稳发展阶段。 李雅兰强调，我国城市燃气领域"煤改气"仍具有广阔空间。通过对全国GDP排名前12位的城市进行分 析，她 ...

核心财务表现 - 上半年收入按年减少17%至29.3亿元[1] - 公司拥有人应占利润按年上升3%至1.7亿元[1] - 增值服务分部收入按年增加7%至3767万元[3] - 增值服务分部毛利按年增加7%至2540万元[3] 天然气销售业务 - 上半年总销气量按年下跌14%至11.4亿立方米[1] - 管销气量和管输气量分别按年下跌12%和18%[1] - 第二季管销气量按年上升17%[1] - 预计全年管销气总量维持9%增长[1] - 城镇燃气平均毛差按年上升0.07元至每立方米0.5元[2] 成本控制与气源优化 - 深化与上游供气商合作降低采气成本超过900万元[2] - 融资成本按年大幅减少39%至4549万元[3] - 平均贷款利率急降82基点至4.67%[3] - 新气源结构合同年将运作整个时期[2] 增值业务发展 - 增值服务分部毛利率为67.4%[3] - 燃气具销售业务毛利增长91%[3] - 燃气具销售毛利率急升13个百分点至49.2%[3] - 计划在9月底开通电商平台[3] - 全面开展厨房美装业务[3] 行业政策与市场环境 - 地方政府推行居民用气顺价机制改善民用气价倒挂[2] - 国产天然气供应充足未来购气成本逐步下降[2] - 宏观经济推动天然气产业有序复苏[3]

行业整体表现 - 国内四大城燃龙头2025年上半年业绩普遍承压 仅港华智慧能源实现净利润增长2% 其余三家净利润均下滑[1] - 天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 因气温偏高 制造业PMI复苏缓慢 欧美天然气价格上涨及美国关税问题影响[3] - 燃气接驳收入普遍下滑 因房地产市场疲软导致新增接驳需求天花板显现[3][7] 港华智慧能源业绩 - 营收95.55亿元人民币(约104.37亿港元) 同比下降0.6% 净利润6.94亿元人民币(约7.58亿港元) 增长2%[2][3] - 可再生能源业务净利润增长5%至1.72亿港元 累计光伏并网2.6吉瓦 工商业储能累计并网260兆瓦时[10] - 发行两期REIT产品成功融资10亿元 用于投资可再生能源项目 城市燃气综合价差提升至0.57元/立方米[10][11] - 客户数量增加38万户 首次派发中期股息每股5港仙[11] 华润燃气业绩 - 营收455.79亿元人民币(约497.85亿港元) 同比下降4.4% 净利润22亿元人民币(约24.03亿港元) 大幅下降30.5%[2][3] - 核心气体燃料销售营收442.98亿港元(占比89%) 同比下降3.5% 总销气量207.6亿立方米[6] - 工业销气量94.5亿立方米下降2.2% 商业销气量48.8亿立方米下降2.6% 居民销气量60亿立方米增长4.2%[6] - 综合服务营业额14.5亿港元下降18.1% 分部溢利5.9亿港元下降22.6% 因反垄断监管趋严[6] - 增加中期派息20%至0.3港元 新签约分布式光伏项目71个(63MW) 分布式能源项目35个(127MW) 交通充能项目107个(109MW)[7] 昆仑能源业绩 - 营收975.43亿元增长4.97% 净利润31.61亿元下降4.36%[2][3] - 天然气销售板块营收800.78亿元增长6% LPG销售板块130.2亿元增长1.03% LNG加工与储运板块43.71亿元下降1.6% 勘探与生产板块0.74亿元下降15.9%[8] - 天然气销量290.95亿立方米增长10.05% 零售气量166.66亿立方米增长2.23% 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户[8] - 原油平均实现价格从67.77美元/桶下降至62.88美元/桶 新增五个城燃项目[8] 新奥能源业绩 - 营收556.73亿元增长2% 净利润24.29亿元下降5.6%[2][3] - 天然气零售销售量129.53亿立方米增长1.9% 收入304.32亿元增长1.2% 毛利30.92亿元下降1.5%[9] - 天然气批发业务144.67亿元增长17.2% 但毛利由盈转亏0.15亿元 工程安装业务收入17.10亿元下降7.9%[9] - 泛能销售量197.64亿千瓦时持平 收入69.08亿元下降16% 智家业务收入21.56亿元增长3.7%[9] - 新增光伏并网324.46兆瓦(累计988.98兆瓦) 储能并网45.75兆瓦时(累计140.75兆瓦时)[9]

核心观点 - 华润燃气股价近期表现疲软且缺乏上行催化剂 城市燃气业务盈利持续承压 综合服务业务虽有望复苏但整体盈利仍可能下滑 摩根大通维持中性评级并将目标价微调至19港元 [1] 股价表现 - 公司公布去年度业绩后股价显著跑输大市 目前股价喘定但缺乏关键营运指标改善推动上行 [1] 城市燃气业务 - 业务盈利可能持续承压 主要由于销量增长及毛利扩张空间有限 [1] - 新增接驳量继续下滑趋势 [1] 综合服务业务 - 因基数较低有望于下半年恢复正增长 [1] 盈利展望 - 公司整体盈利可能录得同比单位数跌幅 [1] - 2026年增长能见度依然较低 [1] - 摩根大通将2025至2027年盈利预测下调3%至4% [1] 评级与目标价 - 目标价由18.5港元稍升至19港元 [1] - 维持中性评级 [1]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下降背景下实现逆势增长[1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米[1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 资产负债率降至69.99%[2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 二季度销气量同比回升13% 增值服务收入与毛利均增长7%[2] - 行业迎来政策利好 十四五规划与油气七年行动计划收官年推动气源保障 超长期特别国债支持管网改造[3] - 股东背景与业务布局形成竞争优势 天津泰达持股42.18%提供政府资源 中石化持股29.52%保障气源稳定[4] 盈利表现 - 归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% 超越行业平均表现（全国天然气表观消费量同比下降0.9%）[1] - 毛差持续改善 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米[1] - 成本优化效果显著 通过居民用气顺价（覆盖83%民用气总量）缓解气价倒挂 上游气源结构优化实现采购成本节省超900万元人民币[1] 财务管控 - 融资成本大幅降低 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 融资成本同比减少2914万港元[2] - 债务结构持续优化 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%）[2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度提升 上半年已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标[2] 业务运营 - 销气量呈现复苏趋势 中期总销气量11.4亿立方米（同比降14%） 但二季度销气总量同比回升13%（管销气增长17%）[2] - 下游需求逐步回暖 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升[2] - 增值服务表现亮眼 自2025年起纳入主营业务 中期收入与毛利均同比增长7% 泰悦佳燃气具/保险服务/非居维保毛利分别增长91%/14%/61%[2] 行业环境 - 政策支持力度加大 十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官年推动天然气上游开发 国产气与管道气供应稳步增长[3] - 基础设施投资加速 超长期特别国债支持城市燃气地下管网改造 多家子公司申报项目获批[3] - 行业机制持续完善 居民用气顺价机制向全国推广 有助于解决民用气价倒挂问题 毛差修复具备可持续性[3] 竞争优势 - 股东背景强大 第一大股东天津泰达投资控股（持股42.18%）提供政府资源与信用支持 第二大股东中石化长城燃气（持股29.52%）保障气源稳定性[4] - 业务布局全国化 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠区域（河北/山东/江苏等）扩张格局[4] - 科技创新能力突出 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善[4] 发展前景 - 新业务增长点明确 9月底电商平台上线有望进一步打开增值服务收入空间[2][4] - 估值具备吸引力 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2%[4] - 关键指标可期 三季报披露的销气量与财务费用压降进展若超预期 估值有望进一步修复[4]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下滑背景下实现逆势增长 凸显业务抗周期能力 [1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米 采购成本节省超900万元人民币 [1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 美元债务占比降至18% 资产负债率降至69.99% [2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 中期销气量11.4亿立方米同比下降14% 但二季度同比增长13% 工业与电厂用气需求回暖 [2] - 增值服务纳入主营业务 收入与毛利均增长7% 细分业务毛利增速亮眼（燃气具91% 保险14% 维保61%） 电商平台上线有望打开新增长空间 [2] - 城市燃气行业迎政策利好 国产气与管道气供应增长 超长期特别国债支持管网改造 居民用气顺价机制全国推广促进行业毛差修复可持续性 [3] - 公司股东背景优势显著 天津泰达控股持股42.18%提供政府资源 中石化长城燃气持股29.52%保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 业务覆盖全国八省二市40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善保障运营安全 [4] - 公司估值吸引 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 建议中长线持有 [4] 盈利能力 - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 显著优于全国天然气表观消费量同比下降0.9%的行业表现 [1] - 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米 [1] - 19个经营区域完成居民用气顺价 覆盖83%民用气总量 有效缓解气价倒挂问题 [1] - 上游气源结构优化（三桶油为主、多气源补充）推动上半年采购成本节省超900万元人民币 [1] - 增值服务收入与毛利均同比增长7% 细分业务毛利增速显著（泰悦佳燃气具91% 保险服务14% 非居维保61%） [2] 财务健康度 - 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 [2] - 融资成本同比减少2914万港元 已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标 [2] - 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%） [2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度显著提升 [2] - 下半年将继续压降财务费用 若顺利落地将进一步释放利润空间 [2] 业务运营 - 中期总销气量11.4亿立方米同比下降14% 主要受首季暖冬影响 [2] - 二季度销气总量同比回升13% 其中管销气增长17% [2] - 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升印证下游需求回暖 [2] - 增值服务自2025年起纳入主营业务 电商平台9月底上线有望进一步打开收入增长空间 [2] - 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 [4] 行业环境 - 2025年为十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官之年 天然气上游开发持续推进 [3] - 国产气与管道气供应稳步增长 为城燃企业提供稳定气源保障 [3] - 国家发行超长期特别国债支持两重建设 重点覆盖城市燃气地下管网改造等领域 [3] - 居民用气顺价机制向全国推广 有助于彻底解决民用气价倒挂问题 [3] - 行业毛差修复具备可持续性 盈利水平有望整体提升 [3] 竞争优势 - 第一大股东天津泰达投资控股持股42.18% 为天津大型国企 提供政府资源与信用支持 [4] - 第二大股东中石化长城燃气持股29.52% 作为上游核心气源商保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 天津区域作为天然气集散地 外埠区域（河北、山东、江苏等）逐步起量 分散单一区域市场风险 [4] - 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善 为业务安全运营提供技术保障 [4] 估值表现 - 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 估值吸引 [4] - 建议投资者考虑中长线持有 [4]

业绩表现 - 上半年纯利同比下跌30% [1] - 在所有方面的表现逊于同业 [1] - 作为最后一家公布上半年业绩的城市燃气公司 [1] 财务预测与估值调整 - 2025年至2027年每股盈测下调19%至25% [1] - 目标价由19.9港元下调至16港元 [1] - 评级为沽售 [1] 潜在影响 - 公司或存在管理问题 [1] - 可能促使投资者要求更高的风险溢价 [1]

业绩表现 - 上半年纯利同比下跌30% [1] - 在所有方面的表现逊于同业 [1] - 作为最后一家公布上半年业绩的城市燃气公司 [1] 财务预测与估值调整 - 2025年至2027年每股盈测下调19%至25% [1] - 目标价由19.9港元下调至16港元 [1] - 评级为"沽售" [1] 潜在影响 - 公司或存在管理问题 [1] - 可能促使投资者要求更高的风险溢价 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入498亿港元 同比下降4% 归母净利润24.03亿港元 同比下降30% [1] - 中期股息0.30港元/股 同比增加0.05港元/股 [1] - 天然气零售量208亿立方米 同比下降0.7% 其中商业/工业气量受暖冬影响分别下降3%和2% [1] - 零售气毛差0.55元/立方米 同比提升0.01元/立方米 [1] - 新增居民接驳83.1万户 同比下降19% 综合服务收入14.5亿港元 同比下降18% [1] 经营指引调整 - 气量增长指引调整为全年低单位数增长 原指引为同比增长4-5% [1] - 接驳户数指引调整为210-220万户 原指引为230-250万户 [1] - 综合服务收入指引调整为全年中低单位数增长 原指引为同比增长20-30% [1] - 并购资本性支出指引调整为全年3亿港元 原指引为5亿港元 [1] - 维持毛差指引为全年增长0.01元/立方米至0.54元/立方米 [1] 股东回报政策 - 2025年全年派息额同比不降低 总派息不低于0.95港元/股 按当前股价计算隐含股息率约5% [2] - 2024年末公告股票回购计划 回购规模不低于总股本1.98% [2] 行业发展趋势 - 城市燃气整体需求增速逐步放缓 [2] - 2025年接驳户数较2022年高点408万户下降接近50% [2] - 未来2-3年接驳业务预计进一步下行 中长期可持续规模预计在120-150万户/年 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年净利润预测8.2%至37.67亿港元 [2] - 下调2026年净利润预测10.2%至41.10亿港元 [2] - 当前股价对应2025年11.7倍市盈率 2026年10.7倍市盈率 [2] - 目标价下调7.4%至25港元 对应2025年15.4倍市盈率 2026年14.1倍市盈率 [2]