每经记者｜涂颖浩 每经编辑｜陈 旭 在全球经济周期步入关键转折点的2025年末，投资者正面临前所未有的复杂局面：一方面，以AI（人 工智能）为代表的新质生产力展现出强劲的长期增长潜力，但估值和预期偏高；另一方面，传统经济部 门信用扩张稍显乏力，整体回报率承压。 在此背景下，如何构建一个既能捕捉时代机遇，又能抵御周期波动的投资组合？ 在日前举办的雪球嘉年华活动期间，中金公司首席港股与海外策略分析师刘刚在接受《每日经济新闻》 记者专访时，系统阐述了其对2026年全球及中国市场资产配置的前瞻性思考。 刘刚认为，2026年的投资策略应告别"单边押注"，转向"均衡配置"——在拥抱AI硬件等确定性成长方向 的同时，也需保留一部分高股息资产作为对冲。与此同时，港股市场凭借其独特的结构优势，有望成为 这一策略的重要载体。 从信用扩张中寻确定性 在演讲环节中，刘刚判断，2026年市场环境的核心特征是，过剩流动性不断追逐每个阶段大家认可的稀 缺回报资产，这一格局未被破坏，但稀缺回报资产能否扩散成为关键变量。 在接受《每日经济新闻》记者采访时，刘刚进一步阐述了"稀缺回报资产"的核心逻辑，即在于观察何处 正在加杠杆、扩张信用。"比如 ...

雷周研选 1 2.28 2025 星期日 解锁市场最强音,把握投资机会! 12月26日, 沪指实现8连 涨,追平年内连涨纪录, 沪深两市成交额重返2万亿 元。2025年即将迎来最后 三个交易日,A股在年末关 口的强劲反弹能否延续? 如何把握本轮"春 季躁 动"行情中的主线?请看 本周机构研判。 12月26日，沪指实现8连涨，追平年内连涨纪录，沪深两市成交额重返2万亿元。2025年即将迎来最后三个交易日，A股在年末关口的强劲反弹能否延续？ 如何把握本轮"春季躁动"行情中的主线？请看本周机构研判。 兴业证券： 中泰证券： 春节前行情整体仍具备上行空间 从盘面结构看，本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动。从资金与交易特征看，市场整体风险偏好修复的迹象较为明显。展望后市，春节前 行情整体具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，市场风险偏好有望维持较高水平。不过，需要强调的是，当前市场更符合"底部夯实后、为春节前行情 做准备"的阶段特征，而非主升浪正式开启阶段。当前市场资金更多采取"逢低布局、结构切换"的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期 行情更可能以"震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整"的方式演 ...

文章核心观点 - 广东作为中国经济第一大省，正通过推动传统产业转型升级、发展战略性新兴产业与未来产业，并依托其独特的“超级生态”、“超级市场”和“超级场景”三大优势，构建穿越经济周期的能力，巩固其在全国发展中的“挑大梁”地位 [1][7][9][11] 广东经济地位与挑战 - 广东GDP连续36年居全国首位，是首个突破14万亿元的省份，经济总量占全国比重长期保持在10%以上 [1] - 自2019年起，广东GDP接连跨越10万亿、11万亿、12万亿、13万亿、14万亿元五道大关 [1] - 广东面临发展不平衡不充分、新旧动能转换等转型难题，经济增长难度较过去及其他省份更大 [1] 传统产业转型升级 - 广东十大战略性支柱产业集群中有6个属于传统产业，汽车家电、石化纺织、钢铁建材、机械等占规模以上制造业增加值比重超七成，利税占65% [3] - 建筑陶瓷龙头蒙娜丽莎集团在4个月内，通过投资海古德半导体、全芯智造和控股珠海晶瓷，完成了在半导体领域“基础材料+光刻软件+制造与封装”的三角布局，以寻找第二增长曲线并拥抱“人工智能+”趋势 [3][4] - 广东全省累计推动超4.6万家规上工业企业转型，培育出300多个“灯塔式”标杆项目 [4] - 具体转型案例：维达纸业通过数字化模型提高蒸汽利用率；立白洗衣凝珠每洗一次衣服可减碳40%；茂名数智化罗非鱼养殖项目使农户收益提升30%，带动1.7万名渔民人均增收2万元 [4][5] 新质生产力与新兴产业发展 - 广东着力打造新质生产力发展高地，推动科技创新和产业创新深度融合 [5] - 粤芯半导体已实现月产12英寸晶圆8万片的生产能力，并在3公里产业半径内集聚了47家上下游企业，构建起全球最密集的AI芯片生态圈 [6] - 自2021年“强芯行动”后，增芯、芯粤能、安凯微、海思半导体等一批重点企业崛起，形成以广深珠为核心，带动佛莞中惠肇等地协同发展的产业格局 [6] - 广东用8年时间完成了从“缺芯少核”到“一日产业圈”的逆袭 [7] - 广东拥有制造业全部31个大门类，集聚了9个万亿元级产业集群，新经济增加值占比超1/4，高技术制造业占比近1/3，在新能源汽车、人工智能、机器人、智能手机等产业领先优势明显 [7] 重大项目落地与三大“超能力” - 近期多个全球引领性项目落地广东：投资百亿美元的埃克森美孚惠州乙烯项目投产；总投资近300亿元的TCL华星t8项目（全球首条G8.6代印刷OLED生产线）开工；小鹏汇天飞行汽车量产工厂试产并下线首台飞行器 [9] - 项目密集落地得益于广东三大“超能力”：“超级生态”、“超级市场”和“超级场景” [9] - **超级生态**：由完整产业链构成，供应链迭代速度达硅谷的10至30倍，成本仅为硅谷的1/10 [9] - **超级市场**：广东省1.27亿常住人口中，60岁以下人口超1亿，实时在粤人口达1.5亿，以全国6%的人口贡献了超过10%的社会消费品零售总额 [10] - **超级场景**：千行百业融合催生丰富应用场景，如智能制造、智慧物流、智能医疗等，为新技术提供真实市场验证平台，加速迭代与应用 [11]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股波段择时模型**[1][29] * **模型构建思路：** 用于判断A股市场中期走势，生成仓位建议，以捕捉波段行情。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 2. **模型名称：A股短线择时模型**[1][29] * **模型构建思路：** 用于判断A股市场短期走势，对主要宽基指数和板块进行择时，生成交易信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 3. **模型名称：A股小微盘择时策略**[10][18] * **模型构建思路：** 用于在小微盘风格（如创业板指）与大盘风格之间进行轮动择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 4. **模型名称：A股红利成长择时策略**[10][21] * **模型构建思路：** 用于在红利风格（如中证红利）与成长风格之间进行轮动择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。该策略在特定时期（如一月）会给出明确的风格偏向建议，例如“看多成长”[29]。 5. **模型名称：美股择时模型**[1][10] * **模型构建思路：** 用于判断美股市场走势，可能生成多空或杠杆交易信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。模型信号包括“2倍开多信号”、“做空（空仓）信号”和“持仓（反弹）信号”[25]。 6. **模型名称：黄金择时策略**[10][22] * **模型构建思路：** 用于判断黄金资产的交易时机。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 7. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[10][24] * **模型构建思路：** 构建以股票型ETF为主的资产组合策略。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 8. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[10][26] * **模型构建思路：** 构建以债券型ETF为主的资产组合策略。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 模型的回测效果 1. **A股红利成长择时策略**[19] * **累计收益：** 377.37% * **年化收益：** 17.54% * **最大回撤：** 27.08% * **年化波动率：** 22.95% * **年化Sharpe：** 0.76 * **Calmar：** 0.65 2. **基准：等权配置（红利与成长）**[19] * **累计收益：** 60.61% * **年化收益：** 5.02% * **最大回撤：** 35.22% * **年化波动率：** 20.69% * **年化Sharpe：** 0.24 * **Calmar：** 0.14 量化因子与构建方式 *（报告未提及具体的量化因子构建内容）* 因子的回测效果 *（报告未提及具体的量化因子测试结果）*

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

市场整体表现 - 过去一周（12月22日至12月26日），三大股指集体上涨，上证指数周涨幅1.88%报3963.68点，深证成指周涨幅3.53%报13603.89点，创业板指周涨幅3.90%报3243.88点 [1] - 约62%的个股周内实现上涨，201只个股周涨幅超过15%，19只个股跌幅超过15% [1] - 电池、军工电子、电机、小金属、能源金属等板块涨幅居前，教育、饮料制造、旅游、零售、医药商业等板块跌幅居前 [1] 领涨个股分析 - 最牛股为广道退（920680.BJ），周涨幅达74.80%，其中在12月24日至26日三个交易日实现30CM三连板，12月26日收盘换手率高达59.28% [3][4] - 安通控股（600179.SH）以61.33%的周涨幅位居第二，嘉美包装（002969.SZ）、神剑股份（002361.SZ）等三只个股周涨幅均超过60% [3] - 本期牛股榜十只个股过去一周累计涨幅均超过48%，包含商业航天、海南概念等近期热门概念股 [3] - 广道退属于计算机行业，是网络安全产品、智能网络应用管理平台及解决方案的综合提供商 [4] - 公司最新市值仅1.5亿元，流通市值1.0亿元 [4] - 公司因2018年至2023年年报、2024年半年报及《2024年度向特定对象发行股票募集说明书(草案)》存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形，已于2025年12月11日进入退市整理期，预计最后交易日为2025年12月31日 [5] - 保荐机构五矿证券拟设立先行赔付专项基金，对适格投资者进行先行赔付 [5] - 近期公司股票被北交所列为重点监控对象，在12月15日至19日期间，监管对其异常交易行为采取自律监管措施18人次 [5] - 公司公告目前没有筹划或实施重大资产重组的计划 [5] 领跌个股分析 - 最熊股为渤海化学（600800.SH），周跌幅达28.32% [9] - 中国高科（600730.SH）以26.02%的跌幅居第二，百邦科技（300736.SZ）等个股跌幅超过20%，本期熊股榜十只个股周跌幅均超过18% [9] - 渤海化学属于化工行业，主营业务是聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯腈等基础化工产品的生产 [9] - 公司于12月19日晚间公告，决定终止筹划出售天津渤海石化有限公司100%股权、并通过发行股份及支付现金购买安徽泰达新材料股份有限公司控制权的重大资产重组事项 [10] - 受此消息影响，公司股票自12月22日复牌后连续2日跌停，当周累计跌超28% [10] - 公司承诺自公告发布之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项 [10] - 终止原因是交易双方未能就本次交易方案所涉部分核心条款最终达成一致意见 [11] - 此次筹划收购泰达新材被视为渤海化学谋求转型的动作之一，泰达新材专业从事重芳烃氧化系列产品，下游应用包括增塑剂、高级绝缘材料、固化剂等 [11]

核心观点 - 报告认为应继续积极布局春季躁动行情，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [8][12] - 报告对2026年债市展望认为，10年期国债收益率可能重回2%-3%区间波动，中枢为2.5% [14][19][20] - 报告指出工业企业利润延续放缓，库销比显著走高，新质生产力领域增势向好 [3][4][5][6] 宏观经济 - 2025年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比增速为0.1%，较前值1.9%放缓；营业收入累计同比增速为1.6% [3] - 11月工业企业利润当月同比增速下行7.6个百分点至-13.1%，营收当月同比增速约为-0.3%，较前值改善3.1个百分点 [4] - 11月工业企业利润结构显示，中游设备制造业ttm利润占比为40.4%，较前值提升0.9个百分点；高技术制造业带动作用明显，其中电子工业专用设备、航空航天器及设备利润累计同比分别增长57.4%和54.0% [5] - 11月工业企业名义库存同比回升0.9个百分点至4.6%，连续3个月增加；库销比持续走高，指向需求偏弱下的被动累库 [6] 投资策略 - 截至2025年12月26日，上证指数已实现8连阳 [9] - 12月宽基型ETF呈现大幅净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中A500ETF净流入1019亿元，占比达92.2% [10] - 在PPI修复及反内卷政策背景下，化工品、新能源材料、算力相关的电子通信品种、有色金属等多个领域存在涨价可能 [11] - 行业配置建议关注三条主线：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（光伏、化工、钢铁、有色等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [12] 固定收益 - 2025年债市经历了三次估值修复，目前债市估值基本处于历史正常区间的下边界 [14][15] - 2026年的一个关键预期差可能是通胀超市场预期回升，政策或重启供给侧结构性改革以促进物价回升 [17] - 报告预计随着通胀回升，10年期国债收益率可能回到2%-3%的区间波动，潜在通胀2%或构成其下限 [19][20] - 2025年第四季度货币政策委员会例会显示，央行对降准降息的意愿不强，并删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述 [25][26] - 例会强调促进物价合理回升，并指出国内经济运行供强需弱矛盾突出 [23][25] 行业与公司研究 中小盘与商业航天 - 上交所发布指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，商业航天企业IPO进程加速 [30][79][84] - 传统行业公司通过技术协同或资本布局切入商业航天赛道，如今创集团、超捷股份、通宇通讯、东珠生态等 [32] 化工 - 本周聚酯产业链景气度整体上行，PX、PTA、涤纶长丝等产品价格较上周上涨，涨幅在1.15%至8.95%之间 [35] - 涤纶长丝行业宣布自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%，本周库存明显去化 [35] - 全国工业和信息化工作会议强调，2026年要深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争 [36] 地产建筑 - 本周跟踪的68城新房成交面积环比增长8%，但同比下降39%；20城二手房成交面积环比增长，同比下降23% [40][42] - 北京优化调整住房限购政策，非京籍五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外降至1年 [41] 电子 - 本周电子行业指数上涨4.71%，半导体指数上涨5.07% [46] - 存储市场延续高景气，12月NAND闪存晶圆价格较上月上涨超10%，固态硬盘（SSD）价格上涨15%至20%，HBM3E价格涨幅接近20% [48] - 晶圆厂涨价预期强烈，中芯国际已对部分产能实施约10%的涨价 [49] 医药 - 瑞博生物通过港交所IPO聆讯，即将上市，公司是一家基于RNAi技术的创新研发企业 [52][54] - 公司核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物，已启动2a期临床 [54] 食品饮料 - 高端白酒批价趋稳，飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间 [59] - 原奶行业供需缺口略有收窄，预计2026年价格有望止跌企稳，因上游牧场可能加速出清 [60] 海外科技 - 港股电子板块中，中芯国际和华虹半导体本周分别上涨9.2%和5.5%，部分源于代工厂产能涨价降低了市场对2026年成熟制程需求的担忧 [63][66] - 深蓝汽车首批L3级自动驾驶车辆于12月26日正式上牌上路 [64] 农林牧渔 - 生猪价格周环比上涨0.78元/公斤至12.21元/公斤，肥猪供给偏紧带动价格上行 [69] - 宠物食品出口金额环比改善，11月出口金额1.18亿美元，环比增长8.64% [70] 计算机 - 国家支持优质商业火箭企业上市，商业航天产业有望进入黄金发展期 [77][78] - 蓝箭航天已完成IPO辅导，星河动力、中科宇航等多家公司也于2025年下半年完成IPO辅导备案 [81] 通信 - 国内卫星互联网建设加速，政策、技术、资本、产业链等多因素助力产业发展 [85] - 投资建议关注卫星制造、发射、地面设备及运营等产业链各环节机会 [86] 商贸零售 - 潮宏基通过线下展销会、云店预售和直播上新等多渠道高效推新 [89] - 毛戈平推出2026年冬季高端新品“琉光赋活”护肤系列 [89] 传媒 - AI与IP融合共同驱动内容产业繁荣，游戏、影视、营销等板块有望受益 [98] - 游戏行业基本面维持高景气，AI一方面重构开发流程降本，一方面创新交互体验 [99]

【导读】回顾周末利好，汇总券商最新研判 中国基金报记者 泰勒 大家好，马上就要开盘了，一起回顾周末发生的大事，并看看券商分析师们的最新研判。 周末利好 1.财政部：2026年继续实施更加积极的财政政策 扩大财政支出盘子 全国财政工作会议12月27日至28日在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财 政政策。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发 挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结 构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。 6.市场监管总局开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导 5.商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布 2.财政部：明年继续安排资金支持消费品以旧换新 全国财政工作会议12月27日至28日在北京召开。财政部部长蓝佛安表示，明年财政将大力提 振消费。深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范 围和标准。 3.央行报告：着力健全有利于"长钱长投"的制度政策环境 显著提高各类中长期资金实际投资 A股的规模和比例 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》 ...

从总需求维度看，出口有望保持较强韧性。一方面，2025年出口结构中高端制造相关机电类产品占比持 续提升，彰显中国制造在性价比与核心竞争力上的稳步增强，为2026年出口平稳运行筑牢基础；另一方 面，外部环境改善将推动海外经济回暖，进而拉动我国出口增长。投资领域，2026年基建及大型项目或 将成为发力重点。内需消费方面，政策支持导向明确，叠加CPI有望修复，双重积极因素将为消费复苏 提供支撑。 从总供给层面看，2026年产能利用率有望保持偏暖态势。受"反内卷"政策推进及行业周期影响，2025年 下半年部分周期行业已出现边际改善，随着政策持续发力与行业出清推进，年内PPI有望实现转正，为 经济增长注入动能。 新年投资展望：经济回暖下的结构性机遇 ◎农银汇理基金投资部副总经理 陈富权 展望2026年，宏观经济运行的政策支撑力度与内生增长动力将较2025年显著增强，经济进一步回暖成为 大概率事件。在政策导向、内外需修复、流动性环境等多重积极因素共振下，资本市场有望迎来基本面 驱动的结构性行情，为投资布局提供关键窗口期。 ■普惠金融·农银汇理基金投资视点 风险偏好方面，当前尚未观察到明显风险点，市场风险偏好有望维持中性偏 ...

行业投资评级 * 钢铁/有色行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 * 报告认为，12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，叠加发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平[4][199] 流动性 * 金价创历史新高，本周伦敦金现价格为4533美元/盎司，环比上周+4.41%[1][11] * BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月-10.19%[1][18] * M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点[1][18] * 美联储总负债本周值为6.51万亿美元，环比+0.27%[11] 基建和地产链条 * 热卷库存处于5年同期最高水平[1] * 本周价格变动：螺纹-1.20%、水泥价格指数-0.49%、橡胶+1.00%、焦炭-3.40%、焦煤-0.14%、铁矿-0.63%[1] * 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比+0.01pct、-0.90pct、-2.3pct[1] * 全国房地产新开工面积2025年1-11月累计同比为-20.50%[20] * 全国商品房销售面积2025年1-11月累计同比为-7.80%[20] * 全国基建投资额（不含电力）25年1-11月累计同比为-1.10%[32] * 2025年11月，全国钢铁PMI新订单指数为48.9%，环比上月+1.3个百分点[41] * 2025年12月中旬，重点企业粗钢旬度日均产量为184.50万吨，环比-1.28%[41] 地产竣工链条 * 钛白粉毛利润处于低位水平，本周钛白粉毛利润为-1744元/吨[1][78] * 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.77%、+0.00%[1] * 平板玻璃本周开工率73.89%[1] * 全国商品房竣工面积1-11月累计同比为-18.00%[76] 工业品链条 * 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为72.05%，环比+0.66个百分点[2][95] * 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.51%、+5.84%、+1.01%[2] * 2025年11月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比+0.4个百分点[93] 细分品种 * 钨精矿价格续创2012年以来新高水平，本周价格为460500元/吨，环比上周+6.35%[2][135] * 电解铜价格创历史新高，本周价格为98090元/吨，环比+5.84%[2][114] * 电解铝价格为22060元/吨，环比+1.01%，测算利润为4918元/吨（不含税），环比+6.72%[2][114] * 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2060.56元/吨，环比+1.98%[2][105] * 钢铁行业综合毛利润为149元/吨，较上周-1.16%[111] 比价关系 * 热轧与螺纹钢的价差转负为正，本周五价差为10元/吨[3][155] * 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+43.75%[3][155] * 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达430元/吨，环比-20元/吨[3][155] * 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02[3] * 伦敦现货金银价格比值本周五为64倍[3][158] 出口链条 * 11月中国PMI新出口订单47.60%，环比+1.7pct[3][182] * 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比+1.95%[3][182] * 本周美国粗钢产能利用率为75.30%，环比-1.20个百分点[3][183] 估值分位与股票表现 * 本周沪深300指数+1.95%，周期板块表现最佳的是工业金属（+7.07%）[4][192] * 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.64%、95.13%[4][195] * 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）[4] * 有色金属板块中涨幅前五：西部材料（+24.02%）、深圳新星（+23.53%）、中矿资源（+21.77%）、中飞股份（+19.18%）、菲利华（+16.85%）[192] * 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+17.75%）、海南矿业（+14.77%）、永兴材料（+14.36%）、常宝股份（+12.80%）、马钢股份（+10.47%）[192]