投资评级 - 增持（维持评级）[4][8] 核心观点 - 报告看好恒玄科技BES2800芯片持续放量带来的营收和利润增长 以及新一代BES6000系列芯片在智能眼镜市场的应用前景[8] - 公司通过产品迭代和市场拓展 在智能可穿戴领域市场份额不断提升 并积极开拓无线麦克风 智能眼镜和Wi-Fi等新市场[2][3] - 技术方面 公司采用6nmFinFET工艺 集成多核CPU/GPU NPU等 在低功耗和无线连接领域保持领先优势[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45%[1] - 2025年上半年毛利率39.27% 同比提升6.08个百分点 净利率15.72% 同比提升6.08个百分点[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.46亿元 12.19亿元 16.02亿元 对应增长率83.8% 44.1% 31.4%[1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为5.03元 7.24元 9.52元 对应PE分别为53倍 36倍 28倍[1][8] 业务进展 - BES2800芯片在TWS耳机 智能手表 智能眼镜等终端广泛应用 市场份额进一步提升[3] - 智能手表芯片出货量保持快速增长 成功导入小天才 颂拓等国内外新客户[3] - 芯片应用场景延伸至智能眼镜 无线麦克风等低功耗无线领域 BES2700 BES2800已实现量产[3] - Wi-Fi6连接芯片已实现量产 具备低功耗 低延时优势[8] 研发投入 - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77%[3] - 新一代6000系列芯片定位智能眼镜市场 兼顾AI高性能和低功耗要求 预计明年上半年送样[3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 2025年半年报符合预期 营业收入375.49亿元同比减少7.02% 但通过成本优化和高毛利业务拓展实现归属于上市公司股东的净利润14.17亿元 同比增长15.65% [2][4] - 公司战略创新转型成效显著 AI智能硬件 AR/VR等新兴领域布局为长期增长注入动能 未来有望受益于消费智能终端放量实现业绩高速增长 [2][9] - 通过收购上海奥来强化光波导卡位 显著增强歌尔光学的自主权及核心竞争力 助力卡位AI眼镜 AR等高增长赛道 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入按产品结构拆分 智能硬件业务营收203.41亿元同比增长2.49% 占营收比重54.17% 毛利率增加2.27个百分点至11.51% [9] - 精密零组件业务营收76.04亿元同比增长20.54% 占营收比重20.25% 毛利率增加1.03个百分点至23.49% 营收增速最快且毛利率最高 [9] - 智能声学整机业务营收83.24亿元同比减少34.92% 占营收比重22.17% 毛利率增加0.1个百分点至9.93% [9] - 按地区拆分 境外业务营收320.61亿元同比减少13.28% 占营收比重85.38% 境内业务营收54.88亿元同比增长60.95% 占营收比重14.62% [9] - 2025H1研发投入21.35亿元 占营业收入比重5.69% 重点投入XR光学 AI眼镜及智能穿戴等新兴智能硬件领域 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.72亿元 42.09亿元 50.44亿元 [9] 业务进展 - 受益于AI眼镜 AR增强现实产品等AI智能终端需求升级 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量同比增长110% [9] - 精密零组件和智能硬件整机产品加工精度 生产效率和品质水平不断提升 产品结构不断优化 毛利率全面改善 [9] - 坚持"精密零组件+智能硬件整机"战略布局 深度绑定Meta 小米 三星等国内外领先科技大厂 [9] - 通过收购香港米亚和昌宏有限公司强化核心零组件能力 增强自给能力 有效降低供应链成本 夯实垂直整合能力 [9] - 子公司歌尔光学拟通过增发股份方式取得上海奥来100%股权 上海奥来深耕晶圆级微纳光学领域 具有竞争力的技术设备基础 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业总收入78.76亿元，同比增长7%；归母净利润5.54亿元，同比增长11%；扣非净利润5.60亿元，同比增长7% [2][6] - 2025Q2实现营业总收入41.77亿元，同比增长8%；归母净利润3.13亿元，同比增长12%；扣非净利润3.13亿元，同比增长12% [2][6] - 2025H1派发现金红利3.89亿元，分红率达70%，每股股利0.43元；回购股票1.5亿元，现金分红+回购占归母净利比例达97% [2][6] - 预计2025-2027年实现归母净利润16.7/18.4/20.6亿元，对应PE 14/13/12X [12] 业务分析 - 收入结构：海外收入同比增长27%，国内收入同比下降2%；纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别同比增长5%/3%/7% [12] - 其他产品（包含华宝利及注塑类产品）同比增长58%，实现收入3.8亿元，收入占比提升至4.8% [12] - 若还原剥离武汉艾特烟包公司股权的影响，预估收入增速更高 [12] - 毛利率同比下降0.8个百分点，其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别同比变化-0.1/-3.7/-1.2/+8.7个百分点 [12] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.6/0.5/0.6个百分点，归母/扣非净利率分别同比提升0.3/0.3个百分点 [12] 战略布局 - 全球化产能布局：在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地 [12] - 亚洲布局初步完成，后续计划重点突破欧美市场并建设本土基地，海外收入占比有望提升至40%及以上 [12] - 新业务拓展：持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户 [12] - 员工持股计划考核目标：以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%全部解锁（对应归母净利润为15.5/16.9/18.3亿元） [12] - 目前市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度仍有较大提升空间 [12]

产品发布 - 公司于8月15日宣布推出全新硬件产品AI智能音箱 [1] - 产品深度融合自研垂域大模型与一线教研经验 [1] - 产品定位为24小时专属督学备考伴侣 [1] 功能特性 - 搭载AI督学及互动答疑功能实现即时语音辅导 [1] - 基于专业教研素材库配套每日晨读与智能背诵功能 [1] - 通过绑定个人账户实现与其他课程产品联动 [1] 市场规划 - 预计上线公考用户与事业单位用户两个版本 [1] - 将于8月25日开启全面预售 [1]

IPO辅导进展 - 公司于2025年4月9日进入第十期IPO辅导阶段 辅导机构为中金公司[2] - 公司于2022年12月在深圳证监局完成IPO辅导备案[2] 公司基本信息 - 公司成立于2009年8月5日 注册资本6138.9542万元[3] - 注册地位于深圳市坪山区龙田街道 属于电气机械和器材制造业[3] - 控股股东杨昌军直接持股43.39% 担任董事长兼总经理[3] 历史资本运作 - 公司曾于2016年在新三板挂牌 2019年12月摘牌[3][4] - 近三年无IPO申请被终止审查 不予核准或不予注册情形[3] 财务表现 - 2029年上半年营业收入8130.11万元 同比增长34.80%[4] - 2029年上半年归母净利润834.40万元 同比增长21.94%[4] - 2018年全年营业收入1.48亿元 同比增长22.83%[5] - 2018年全年归母净利润455.70万元 同比增长222.90%[5] 业务范围 - 公司专注于AI智能硬件和智能移动周边产品[2] - 主要产品包括移动电源 数码3C配件 云路由和智能音箱[2] 管理层背景 - 董事长杨昌军1969年出生 拥有硕士学历[4] - 曾任职于国泰君安证券 二十一世纪科技投资等金融机构[4]

IPO辅导进展 - 公司披露第十期IPO辅导工作进展报告 辅导机构为中金公司[2] - 2022年12月在深圳证监局启动IPO辅导备案 本辅导期自2025年4月9日开始[2] 公司基本信息 - 公司成立于2009年8月5日 注册资本6138.9542万元[3] - 注册地址位于深圳市坪山区龙田街道竹坑社区[3] - 法定代表人杨昌车 控股股东杨昌军持股43.39%并担任董事长兼总经理[3] - 行业分类为电气机械和器材制造业(C38)[3] 资本市场历史 - 公司曾于2016年在全国中小企业股份转让系统挂牌 2019年12月摘牌[2][3] - 近3年内不存在IPO申请被终止审查、不予核准或不予注册的情形[3] 业务范围 - 专注于AI智能硬件和智能移动周边产品的高科技创新公司[2] - 产品包括移动电源、数码3C配件、云路由、智能音箱等[2] 财务表现 - 2029年上半年营业收入8130.11万元 同比增长34.80%[2] - 2029年上半年归属于挂牌公司股东净利润834.40万元 同比增长21.94%[2] - 2018年全年营业收入1.48亿元 同比增长22.83%[2] - 2018年全年归属于挂牌公司股东净利润455.70万元 同比增长222.90%[2]

拟收购精密金属结构件资产 - 公司拟以自有或自筹资金约95亿元人民币收购香港联丰旗下米亚精密及昌宏实业100%股权 [1] - 标的公司在精密金属结构件领域具有行业领先竞争力 在金属/非金属材料加工 精细化表面处理等领域有核心技术积累 [1] - 标的公司与行业领先客户长期合作 2024年营收合计约港币91 1亿元（未经审计） [1] 并购整合意义 - 产品互补拓展并增厚利润 标的公司在精密金属件领域技术优势显著 可拓宽公司精密结构件产品品类及工艺（金属+非金属） [2] - 深化大客户和零整协同战略 标的公司与国际核心客户深度合作 资源协同性强 有望提升整机业务盈利能力和产品线 [2] - 巩固核心技术竞争力 收购将增强公司在精密结构件的技术优势 引领AI新型智能硬件在材料性能 美观性和精细化程度的创新升级 [2] AI智能硬件发展机遇 - AI智能眼镜生态快速完善 国内外头部品牌新品推出 公司深度合作核心客户 有望引领产业趋势 [2] - TWS耳机整机设计及核心声学元件市场领先 主要客户订单及份额有望回升 AI产品迭代助力智能声学整机营收和利润率稳中有升 [2] - 游戏机 可穿戴 智能家居等智能硬件多元化发展 客户和产品种类多样化将提升智能硬件毛利率 [2] - 拟分拆子公司歌尔微赴港上市 加强微电子布局 MEMS麦克风全球领先 在MEMS智能传感器 SiP先进封装工艺等领域投入加大 与母公司互补协同 [2] 盈利预测 - 在不考虑收购的前提下 预测公司2025-2027年归母净利润分别为32 6/41 2/50 4亿元 当前市值对应PE分别为26/20/17倍 [3] - 若收购成功 有望显著增厚公司未来利润 [3]

2025 Inclusion·外滩大会科技智能创新赛 - 大赛正式启动 聚焦AI智能硬件 金融智能 AI安全等领域创新应用 [1] - 设置三项赛事单元 包括人工智能硬件科创大赛 AFAC金融智能创新大赛 2025·全球AI攻防挑战赛 [1]

核心观点 - 头部公募基金通过"卖铲子"策略布局人形机器人赛道上游材料供应商，规避下游竞争拥挤问题 [1][2] - PTFE材料因成本低、性能优成为人形机器人量产关键替代材料，替代PEEK材料趋势明显 [2][6] - 东岳集团作为全球PTFE龙头获易方达举牌，持股比例达7.06%，反映机构对上游材料企业的战略重视 [3][4] - 基金经理普遍认为2024-2025年是人形机器人从0到1商业化前夜，中国供应链优势将加速量产进程 [5][6][9] 行业动态 - 2023年中国PTFE产量预计达15万吨，东岳集团以23.7%市占率居首 [4] - 特斯拉Optimus机器人采用PTFE材料后成本降至780元/台，重量减轻15%-25% [6] - 海外企业计划2025年部署千台级人形机器人，2026年正式交付；中国企业已实现小批量生产交付 [9] - 工业领域将率先应用人形机器人，服务业和家庭场景后续逐步落地 [7][9] 公司数据 - 东岳集团2024年中期营收72.6亿元（+0.87%），净利润3.08亿元（+8.38%），毛利率19.83% [4] - 中国市场贡献东岳84.84%收入，海外市场中日本（2.19%）、韩国（2.35%）、欧洲（2.70%）占比较高 [4] - 易方达2月26日以8.75港元/股增持东岳241.6万股，涉资2113.6万港元，总持股达1.22亿股 [3] - 信澳匠心回报基金重仓PTFE供应商：巨化股份（9.49%）、东岳集团（8.23%）、永和股份（5.51%） [7] 投资逻辑 - "卖铲子"策略聚焦上游材料企业，规避下游终端竞争不确定性 [2][8] - PTFE相比PEEK具备价格优势（市场价格更低）和性能优势（润滑性/耐腐蚀/耐高低温） [6] - 长城久鑫混合基金通过布局人形机器人产业链，2025年前三月收益率达50% [6] - 基金经理投资组合重点覆盖半导体、消费电子、智能驾驶等AI硬件相关领域 [8][9]