PCB行业增长驱动力 - PCB作为电子设备核心元件广泛应用于AI算力、消费电子、新能源汽车等领域 [1] - 全球AI算力基础设施扩产和端侧AI渗透率提升将带动高端PCB需求增长 [1] - 市场对高密度、高层数PCB用量需求显著增加且对材料、结构要求显著提升 [1] 第三方检测服务发展机遇 - 第三方检测服务企业将广泛受益于产业技术迭代和需求增长 [1] - 具备先发优势的龙头企业将呈现强者恒强的发展态势 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AI芯片国产化为确定性趋势，第三方检测服务需求持续提升，广电计量可为AI芯片提供全生命周期质量管控服务，具备口碑、技术、人才和设备优势，将持续受益[2] - 高端PCB需求提升，带动配套产业链发展，广电计量可为PCBA生产过程中的质量问题、工艺可靠性提供全面一体化评价和解决方案，并收购深圳博林达切入无机标准物质市场，满足PCB生产企业需求[3] - 拟定增不超过13亿元投向航空装备、AI芯片、卫星互联网等测试平台，中长期成长动力充足，包括航空装备测试平台（3.4亿元）、AI芯片测试平台（2.9亿元）、卫星互联网项目（3.4亿元）[4] 盈利预测与估值 - 营业总收入：2023A为2,889百万元，2024A为3,207百万元（同比+11.01%），2025E为3,541百万元（同比+10.41%），2026E为3,916百万元（同比+10.59%），2027E为4,330百万元（同比+10.58%）[1] - 归母净利润：2023A为199.39百万元，2024A为352.11百万元（同比+76.59%），2025E为399.85百万元（同比+13.56%），2026E为453.84百万元（同比+13.50%），2027E为515.44百万元（同比+13.57%）[1] - EPS-最新摊薄：2023A为0.34元/股，2024A为0.60元/股，2025E为0.69元/股，2026E为0.78元/股，2027E为0.88元/股[1] - P/E（现价&最新摊薄）：2023A为50.46倍，2024A为28.57倍，2025E为25.16倍，2026E为22.17倍，2027E为19.52倍[1] 市场数据 - 收盘价：17.25元[7] - 一年最低/最高价：11.80元/22.67元[7] - 市净率：3.01倍[7] - 流通A股市值：9,137.69百万元[7] - 总市值：10,060.99百万元[7] 基础数据 - 每股净资产：5.73元[8] - 资产负债率：45.81%[8] - 总股本：583.25百万股[8] - 流通A股：529.72百万股[8] 业务布局与战略 - 广电计量自2018年起布局集成电路测试与分析，测试能力可覆盖4nm，CNAS认证的检测项目类别行业排名第一[9] - 前瞻性布局AI芯片等相关业务，把握行业成长拐点机遇[9] - 2025年半年报归母净利润同比+20%，战略转型与政策拉动共振增长[9] - 2025年一季报营收同比+5%，战略新兴板块支持成长[9] 财务预测 - 毛利率：2024A为47.21%，2025E为47.28%，2026E为47.33%，2027E为47.41%[11] - 归母净利率：2024A为10.98%，2025E为11.29%，2026E为11.59%，2027E为11.90%[11] - ROE-摊薄：2024A为10.56%，2025E为11.40%，2026E为12.18%，2027E为12.99%[11] - 资产负债率：2024A为47.86%，2025E为46.02%，2026E为45.20%，2027E为44.53%[11]

公司融资动态 - 账面货币资金从2023年末21.41亿元下降至2024年一季度末13.3亿元 [4][5] - 8个月内连续推出定增募资19亿元和H股发行计划 合计融资规模近90亿元 超过上市以来累计融资总额76.7亿元 [1][3] - H股发行规模或达10亿美元 发行股数不超过总股本10% [3] 资金状况与负债结构 - 短期借款从30.14亿元下降至4.68亿元 长期借款从17.77亿元增长至28.54亿元 [5] - 有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期非流动负债）达41.29亿元 处于近四年高位 [6] - 越南和泰国生产基地总投资额32.17亿元 其中越南项目18.15亿元 泰国项目14.02亿元 [1][6] 业绩表现与客户结构 - 2024年营收突破100亿元 机构预测2025年营收达194亿元 [1] - 2025年一季度境外收入33.8亿元 占比主营业务收入82.95% [7] - 背靠英伟达等客户 一季度营收43.1亿元逼近去年上半年48.5亿元 [7] 行业扩产趋势 - AI产业催生PCB需求 沪电股份上半年净利润预增44.63% 生益科技和广合科技预增超50% [7] - 东山精密投资10亿美元建设高端PCB项目 沪电股份投资43亿元建设AI芯片配套项目 [8] - 深南电路泰国工厂总投资12.74亿元 鹏鼎控股2025年资本开支50亿元同比增51.5% [8] 竞争格局与风险因素 - 行业进入高端PCB产能"军备竞赛" 多家厂商扩产可能导致集中度变化 [2][8] - 销售毛利率达33.37%为上市以来最高 但友商扩产可能对毛利率维持形成压力 [2][9] - PCB行业具有明显周期性 产能扩张滞后于需求可能引发价格竞争 [8][9]