公司业绩与财务表现 * 2025年上半年公司扣非净利润达10.72亿元，其中10亿元为可持续性收入，外贸贡献约7.5亿元，内贸贡献约2.5亿元[1] * 内贸纯经营贡献较低，约为六七千万至七八千万，主要受运力减少影响[1] * 2025年二季度扣非净利润环比一季度有所回落，主要原因是二季度内贸运价低于一季度[1] * 一季度有0.7亿元的资产处置收益，而二季度几乎没有，二季度主要依赖政府补贴和投资收益[1][3] * 今年上半年利润水平较去年有显著提升，扣非后的净利润也有所增加，因为今年资产处置较少仅约1亿元，而去年同期为2亿元[2] * 一、二季度整体净利润基本持平，但内部结构不同：一季度主要依赖资产处置收益，而二季度则更多依赖政府补贴和投资收益[4] * 今年中报分红比例达到84%，未来公司将继续探索更有利于投资人的分红方式和策略，全年分红比例不低于60%[3][16] 成本与运营效率 * 公司营业成本因载重吨数减少至120万吨而有所提升，同比增幅达双位数百分之十几[1] * 固定资产摊销导致单箱成本增加，成本上涨的主要原因是运力和货量的不匹配[1][6] * 过去有300万吨的运力来配合40多万箱的货物，但现在只有120万吨的运力来匹配同样数量的货物[7] * 今年上半年成本大约增长了15%，此外收入相比去年没有那么高，二季度虽然有所回升，但整体收入仍低于去年同期[8] * 公司效率仍然保持行业领先，但固定成本对单箱成本拖累效应仍然明显[6][8] 市场与行业动态 * 当前内贸市场竞争格局有所缓解，运价较为稳定，预计四季度运价将会上涨[1][9] * 供给侧稳定，没有新船投入，外租船也签订了长期合同，因此供给侧变化不大，关键在于四季度需求是否能支撑价格进一步上涨[10] * 外贸需求受美国关税影响存在不确定性，但整体趋势向好[1][10] * 从历史经验来看，无论需求如何，四季度内贸运价都会上涨，今年年初预测也表明四季度会有回升[10] * 行业竞争格局有所缓解，存量和增量运力结构调整已结束，从去年下半年开始整个内贸进入平稳状态[11] * 未来供给侧变化不大，主要关注Q4的需求状况，以决定价格能否持续走高至明年春节前[12] 外贸业务与船舶管理 * 截至2025年8月底，4月份以后的外贸船续租合同都按两年及以上签订，今年的续租进展与年初预期一致，即所有到期船舶均可顺利续租[1][13] * 市场对小型船舶需求依然强劲，尽管成本原因使得部分内蒙古的小型船难以外派，但如果租金价格合适，这些小型船仍有可能被外派[14] * 今年上半年公司外贸租金收入约为54亿元，其中约13亿元来自于外贸租船收入，占总收入不到1/3，其余部分为内贸收入[3][15] * 随着续签工作的推进，公司业绩稳定性将进一步增强[3][15] * 今年剩余的大型船舶中，9万吨级别还有三条将在10月份签完，其余均在2026年及以后到期，城市系列船有六条将在10月和11月到期，海洋系列还有一条在11月到期[13] 业务发展与战略方向 * 管理层正集中精力探索新业务方向，以实现增量业务上的突破[3][17] * 在既有内贸和外贸集装箱业务之外，公司希望通过创新和改善，在不久的将来取得新进展[17] * 自2020年上市以来，公司一直致力于兑现业绩和分红承诺[17] 内贸与外贸运营对比 * 内贸部分由于运力较去年同期减少约40%，导致内贸量同比萎缩，尽管运价有所回升，但整体规模仍在缩减[2] * 外贸部分运力同比去年增加约40%，且租赁价格自年初以来维持在较高水平，甚至有上升趋势，因此外贸业务表现优于去年[2]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 8 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 现货旺季高点已显现，本周 SCFIS 进一步回落至 2300 点以下，连续四周回落，8 月运价呈每周下跌趋势，市场无合力挺价氛围，运价 8 月步入下行通道，关注 10 月逢高空机会以及低多 12 - 10 机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货旺季高点已现，航司下调 8 月报价，运价步入下行通道，如上海至鹿特丹航线多家航司降价，航司线上大柜报价较 7 月末降 200 - 300 美元，8 月下旬运价或回 7 月初水平 [8] - 关注运价下跌速度和关税谈判，需求端难显著改善，运力供给处淡季偏高水平，今年运价或淡季更淡 [8] 行业要闻 - 7 月 28 日至 8 月 1 日，中国出口集装箱运输市场基本平稳，运输需求疲软，多数航线运价调整，综合指数小幅下跌 [9] - 国际货币基金组织上调中国 2025 年经济增长率预测 0.8 个百分点，中国经济超预期增长主因是出口推动 [9] - 8 月 1 日，上海出口集装箱综合运价指数为 1550.74 点，较上期下跌 2.6% [9] - 欧美贸易谈判取得进展，达成 15%关税协议，欧盟将购买美国能源产品和增加投资，协议避免贸易战升级但给欧盟带来长期经济成本 [9][10] - 本周运输需求平稳，欧洲航线运价小幅回落，8 月 1 日上海港出口至欧洲基本港市场运价为 2051 美元/TEU，较上期下跌 1.9% [9][10] - 地中海航线供求疲软，即期市场订舱价格小幅下跌，8 月 1 日上海港出口至地中海基本港市场运价为 2333 美元/TEU，较上期下跌 3.5% [10] - 美国 6 月耐用品订单环比大幅下降 9.3%，中美经贸会谈推动双边经贸关系稳定健康发展，本周北美航线运输需求缺乏增长动能，即期市场订舱价格下行，8 月 1 日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为 2021 美元/FEU 和 3126 美元/FEU，分别较上期下跌 2.2%、7.5% [10] - 以色列空军 7 月 21 日空袭也门荷台达港，加剧打击行动 [10] - 特朗普表示美国维持对日本商品 25%关税，可能与印度达成贸易协议，美国与欧盟达成贸易协议，欧盟增加对美投资 6000 亿美元，购买 7500 亿美元美国能源产品 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025 年 8 月 4 日较 7 月 28 日，SCFIS 欧洲航线基本港指数从 2316.56 降至 2297.86，跌幅 0.8%；美西航线基本港指数从 1284.01 降至 1130.12，跌幅 12.0% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示集运欧线期货主力合约和次主力合约走势 [17] 航运相关数据走势图 - 展示上海 - 欧洲基本港运价和上海 - 鹿特丹即期运价走势图 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月合约运价大概率见顶回落，关注船司运价跟随情况及PA联盟是否修正价格 [4] - 10月合约以空配为主，聚焦运价下行斜率，不确定性在于苏伊士运河是否复航 [5] - 12月合约淡旺季规律仍在，但苏伊士运河复航会带来挑战 [7] - 单边策略主力合约震荡，套利策略为多12空10、空10 [9] 根据相关目录总结 期货价格 - 截至2025 - 07 - 08，集运指数欧线期货所有合约持仓80726.00手，单日成交30740.00手，各合约收盘价格分别为EC2602合约1323.90、EC2604合约1160.30、EC2506合约1312.90、EC2508合约1888.50、EC2510合约1350.00、EC2512合约1523.90 [7] 现货价格 - 7月4日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格2101.00美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2089.00美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格4124.00美元/FEU；7月7日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）2258.04点，SCFIS（上海 - 美西）1557.77点 [7] 集装箱船舶运力供应 - 2025年是集装箱船舶交付大年，至今交付141艘，合计交付运力1112万TEU；截至2025年7月6日，12000 - 16999TEU船舶交付44艘，合计65.8万TEU；17000 + TEU以上船舶交付6艘，合计142400TEU [8] - 中国 - 欧基港7月份剩余4周周均运力29.41万TEU，8月份月度周均运力30.5万TEU；7月份有5个空班，8月份有2个空班 [3] 供应链 - 也门胡塞武装7日发动联合军事行动，用导弹和无人机打击以色列重要目标，回应以军对也门港口和电站的袭击 [2] - 市场传言的马士基加班船MAERSK FREEPOT/5920TEU运行航线由远东 - 欧洲航线调整为远东 - 南美东航向 [3] 需求及欧洲经济 - 正常来讲，4月和10月是一年中运价最低的两个月，7月上半月市场均价大致3300美元/FEU，预计7月价格顶部在3300美元/FEU附近 [5] - 四季度西方节假日密集，商家提前采购补库，运量维持较高水平，船司会调节供应端使运价处于较高位置 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 招商轮船2025年1季度业绩略低于预期，主要因预计现金分红计提所得税使1季度所得税费用同比增加0.85亿元；2季度各业务板块业绩预计环比改善；原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定；维持盈利预测和“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低9.95/5.74元，市净率1.2，股息率5.78%，流通A股市值476.41亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产4.99元，资产负债率42.76%，总股本/流通A股81.44亿股 [2] 2025年1季度业绩情况 - 实现营收55.95亿元，同比-10.53%；归母净利润约8.65亿元，同比-37.07%；扣非净利润约8.53亿元，同比-37.20% [5] 2025年1季度分部业绩 - 油轮运输净利润4.87亿元，同比-44.02%，环比-15.30%；2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%；2025年3月至今运价均值43314美元/天，预计2季度业绩改善 [6] - 干散运输净利润1.59亿元，同比-55.46%，环比-57.94%；2024年12月 - 2025年2月BDI指数同比-48.62%，环比-43.82%，3月起散货运价逐步回升，预计2季度业绩改善 [6] - 集运营收11.38亿元，同比+9.63%，环比-17.60%；净利润3.35亿元，同比+222.12%，环比-60.21%，1季度SCFI东南亚航线环比-19%左右，因租入船增加成本端提升，利润环比跌幅走阔 [7] - 滚装船净利润0.53亿元，同比-33.75%，环比-39.77%，因报告期TCE下降；LNG船净利润1.43亿元，同比-8.33%，环比+10.00% [7] 原油市场情况 - 4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，创下春节以来最高水平；中东增产对油运需求端的支撑逐步体现，2025年全年大概率前低后高，2026年有望进一步走强 [9] - 按OPEC+计划估算，2025年全年平均增产26.8万桶/天，2026年增产168.6万桶/天；预计将贡献2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [9] - 供给端，全球VLCC新船订单2025 - 2027年逐年计划交付6艘、28艘、40艘；2025 - 2027年新增25岁以上船舶数量分别25艘、17艘、32艘，2030年前无需担心供给端压力 [9] 盈利预测与评级 - 维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设，维持2025 - 2027年盈利预测65.0/74.5/89.2亿元 [9] - 公司最新测算重置成本585亿元，当前P/NAV仅约0.84，考虑当前市值/NAV低于1倍，安全边际充足，维持“买入”评级 [9] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25799|5595|28610|30288|32704| |同比增长率（%）|-0.3|-10.5|10.9|5.9|8.0| |归母净利润（百万元）|5107|865|6501|7446|8915| |同比增长率（%）|5.6|-37.1|27.3|14.5|19.7| |每股收益（元/股）|0.63|0.11|0.80|0.91|1.09| |毛利率（%）|28.4|24.6|30.3|32.4|35.3| |ROE（%）|12.8|2.1|14.5|14.8|15.7| |市盈率|9|/|7|6|5| [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|25881|25799|28610|30288|32704| |其中：营业收入|25881|25799|28610|30288|32704| |减：营业成本|19177|18467|19945|20489|21170| |减：税金及附加|17|127|60|68|85| |主营业务利润|6687|7205|8605|9731|11449| |减：销售费用|94|108|119|126|136| |减：管理费用|963|819|908|962|1038| |减：研发费用|4|19|21|22|24| |减：财务费用|1049|1057|604|556|467| |经营性利润|4577|5202|6953|8065|9784| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|19|14|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-53|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|678|745|698|698|707| |营业利润|5272|5955|7652|8763|10491| |加：营业外净收入|142|-3|0|0|0| |利润总额|5415|5952|7652|8763|10491| |减：所得税|493|743|1050|1217|1476| |净利润|4922|5209|6601|7546|9015| |少数股东损益|85|102|100|100|100| |归属于母公司所有者的净利润|4837|5107|6501|7446|8915| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多空博弈持续，因对后续运价持有乐观态度，盘面高位震荡，之后需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] - 今年核心逻辑预判在于国际关税政策走向，4月美国对多国关税政策或反复，报复性关税成海运走向扰动因素，船司挺价但绕不开联盟间价格战 [3] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 3月24日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1506.17点，较上期下跌3.9%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1260.05点，较上期下跌16.4% [2] - 3月28日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）983.01点，较上期上涨12.89%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）866.25点，较上期下跌0.65%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1524.4点，较上期上涨49.83% [2] - 3月28日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1356.88点，较上期上涨64.13点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1318USD/TEU，较上期上涨0.9%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2177USD/FEU，较上期上涨16.3% [2] - 3月28日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1111.71点，较上期下跌3.1%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1526.99点，较上期下跌3.8%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）806.01点，较上期下跌6.3% [2] 经济数据情况 - 欧元区3月制造业PMI初值为48.7，预期48.2；3月服务业PMI初值为50.4，预期51；3月综合PMI初值升至50.4，2月为50.2，为8月以来最高；3月Sentix投资者信心指数为 -2.9，预期 -8.4，前值 -12.7 [2] - 2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点；中国2月财新制造业PMI 50.8，近三个月最高，用工收缩率明显放缓 [2] - 美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低；3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高；3月标普全球综合PMI初值录得53.5，为3个月以来新高 [3] 投资策略情况 - 短期策略：建议风险偏好者尝试2508合约1900 - 2000区间做多，做旺季合约超跌反弹，设置好止损 [3] - 套利策略：地缘冲突反复，关税政策基本定调，套利结构混乱、窗口期短、波动大，建议全部止盈 [3] - 长期策略：目前远月合约深水，建议全部止盈，等待3月价格战明朗后，远月调整至合适价格再布局 [3] 合约相关情况 - 2504 - 2602合约跌涨停板为16% [3] - 2504 - 2602合约保证金为26% [3] - 2504 - 2602所有合约日内开仓限制为100手 [3] - 3月28日主力合约2506收盘2288.0，涨幅为6.14%，成交量6.41万手，持仓量3.48万手，较上日增仓811手 [3] 地缘政治及政策情况 - 当地时间3月29日晚，哈马斯高级成员哈利勒·哈亚称以色列拖延逃避加沙停火协议谈判，以总理内塔尼亚胡含糊其辞挫败调解方努力 [3] - 美国总统特朗普近期频繁推出贸易保护主义举措，引发国际社会对全球经济前景担忧，其政策不确定性扰乱全球经贸秩序，冲击欧洲经济复苏势头 [4]