股价表现 - 西部黄金今日强势涨停 收盘价29 82元 涨幅10 00% 成交额17 22亿元[1] - 9月1日以来5个交易日内股价最大涨幅达49 70% 创出29 82元区间新高[1] 市场驱动因素 - 国际金价持续走强 现货黄金价格突破历史高位 黄金开采企业直接受益于金价上涨带来的利润增厚效应[1] - 避险情绪升温背景下 黄金作为传统避险资产重新获得市场青睐 带动整个黄金板块资金流入[1] 公司资源扩张 - 拟以16 55亿元现金收购新疆美盛100%股权 标的含78 7吨黄金资源量[2] - 收购达产后预计年产3 3吨黄金 将显著增强公司资源储备[2] - 新疆金矿探矿权取得重大进展 为公司未来发展增添新动力[2] 公司治理进展 - 2025年第三次临时股东会股权登记日为今日 将于9月12日审议开展黄金套期保值业务 调整日常关联交易额度等议案[2] - 民生证券发布深度报告并给予推荐评级 进一步强化市场信心[2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收人民币88.15亿元，同比增长39.15%，净利润人民币14.40亿元，同比增长160.44% [1] - 2025年第二季度单季营收人民币40.35亿元，同比增长30.94%，环比增长37.35%，净利润人民币7.81亿元，同比增长135.51%，环比增长18.41% [1] - 上半年毛利约人民币30.5亿元，同比增长54.31%，毛利率由去年同期42.72%提升至43.74% [2] 产量与价格 - 上半年矿产金产量10.24吨，同比增长13.77%，冶炼加工金产量4.05吨，同比下降3.08% [2] - 上半年黄金均价约3077美元/盎司，同比增长39.8%，第二季度单季黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3% [2] 成本与减值 - 上半年国内矿产金克金综合成本人民币216.20元/克，同比上升2.96%，主要因折旧增加 [2] - 确认资产减值约人民币7.4亿元，同比增长240%，主因一金矿山关闭及一铜冶炼厂减值计提 [2] 资源扩张与项目进展 - 2024年新增金资源量261.16吨，2025年上半年新增25吨，并通过投资并购海外项目加快国际化 [3] - 持有海域金矿70%股权，其1.2万吨/日选矿系统已试车成功，达产后可年产黄金15-20吨，克金完全成本仅120元/克 [3] 其他收益 - 上半年其他收入及收益约人民币11.34亿元，同比增长195.36%，主要因金融工具公允价值变动收益增加 [2]

业绩表现 - 2025Q1总营业收入303亿元，同比下降23.53% [2] - 归母净利润27亿元，同比下降27.89% [2] - 煤炭业务实现毛利70亿元，同比下降27% [3] - 煤化工业务实现毛利15亿元，同比+39.08% [4] 煤炭板块 - 2025Q1商品煤产量3680.2万吨，同比+6.26% [3] - 商品煤销量3142.6万吨，同比-8.07% [3] - 自产煤销量3060万吨，同比-1.70% [3] - 自产煤均价543元/吨，同比-132元/吨 [3] - 自产煤成本317元/吨，同比-52元/吨 [3] - 吨煤毛利227元/吨，同比-81元/吨 [3] 煤化工板块 - 2025Q1甲醇、醋酸、尿素等产量241.4万吨，同比+11.55% [4] - 煤化工产品销量201.8万吨，同比+7.28% [4] - 煤化工板块收入63亿元，同比+0.66% [4] - 销售成本48亿元，同比-7.08% [4] 产能扩张 - 新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目计划2025年投产 [4] - 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [4] - 内蒙古霍林河一号煤矿调整至700万吨/年 [4] - 刘三圪旦煤矿调整至1000万吨/年 [4] - 拟以140.66亿元收购西北矿业51%股权 [4] - 西北矿业总核定及规划产能达6105万吨/年 [4] - 在产矿井年核定产能3605万吨 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，向“3 亿吨”产能目标迈进 [1] - 收购完成后公司盈利能力、资源量、储量及商品煤产量将提升，降低投资风险，中长期业绩成长空间与抗周期能力增强 [7][11] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 99/119/138 亿元，对应 PE 为 12.8X、10.7X、9.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 交易方案 - 股权收购：拟收购肥城、淄博、龙口、新矿集团所持西北矿业股权，转让价款分别为 4.09 亿、28.53 亿、10.19 亿、4.68 亿元 [1][7] - 现金增资：拟以 93.18 亿元现金向西北矿业增资，25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积，取得 51%股权，西北矿业注册资本增至 75.51 亿元 [1] 收购公司资源情况 - 西北矿业有 12 家煤炭企业，14 宗矿业权（12 宗采矿权、2 宗探矿权），采矿权资源量 48.6 亿吨，可采储量 26.9 亿吨；探矿权资源储量 14.9 亿吨，可采储量 9.7 亿吨，规划产能 1500 万吨/年 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月商品煤产量分别为 2950 万、2834 万、2862 万吨 [7] - 产能：在产动力煤约 3380 万吨/年、配焦煤 225 万吨/年，在建 2 个动力煤矿矿井合计产能 1000 万吨 [7] - 未来增长潜力大，2025 年五举与刘园子煤矿达产贡献 480 万吨增量产能，油房壕等项目推进可释放 2500 万吨/年产能 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月归母净利润分别为 33.9 亿、14.2 亿、12.3 亿元 [7] - 截至 2024 年 11 月 30 日，资产总额 534 亿元，负债总额 369 亿元，所有者权益 166 亿元 [7] 资产评估情况 - 评估基准日总资产账面价值 302 亿元，评估价值 420 亿元，增值 118 亿元，增值 39.0%，增值源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值 165 亿元，增值率 198.1% [7] 业绩补偿承诺 - 2025 - 2027 年，目标公司扣非归母净利润累计不低于 71.2 亿元 [7] 交易影响 - 提升 2024 年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润比例分别为 12.37%、7.68%和 4.74% [11] - 公司资源量增加约 63.5 亿吨，可采储量增加约 36.5 亿吨，商品煤产量增加约 3000 万吨 [11] - 降低股权收购现金对价，优化目标公司股权架构，支持矿井建设开发，提升核心竞争力及盈利能力，降低投资风险 [11] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,068|139,124|127,382|136,603|144,699| |增长率 yoy（%）|-33.3|-7.3|-8.4|7.2|5.9| |归母净利润（百万元）|20,144|14,425|9,895|11,902|13,755| |增长率 yoy（%）|-39.6|-28.4|-31.4|20.3|15.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|2.01|1.44|0.99|1.19|1.37| |净资产收益率（%）|27.7|17.5|11.4|12.8|13.9| |P/E（倍）|6.3|8.8|12.8|10.7|9.2| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.5|1.4|1.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，资源扩张持续布局，盈利能力进一步加强 [1][8] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 99/119/138 亿元，对应 PE 为 12.8X、10.7X、9.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 交易方案 - 股权收购：拟收购肥城煤业、淄博集团、龙口集团、新矿集团分别持有的西北矿业 2.24%、15.62%、5.58%、2.56%股权，转让价款分别为 4.09 亿、28.53 亿、10.19 亿、4.68 亿元 [1][7] - 现金增资：拟以 93.18 亿元现金向西北矿业增资，25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积，转让及增资后取得 51%股权，西北矿业注册资本由 50 亿增至 75.51 亿元 [1] 收购公司资源情况 - 西北矿业本部及其控股子公司有 12 家煤炭企业，持有 14 宗矿业权（12 宗采矿权、2 宗探矿权），采矿权资源量 48.6 亿吨，可采储量 26.9 亿吨；探矿权资源储量 14.9 亿吨，可采储量 9.7 亿吨，规划产能 1500 万吨/年 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月商品煤产量分别为 2950 万、2834 万、2862 万吨 [7] - 产能方面，在产动力煤约 3380 万吨/年、配焦煤 225 万吨/年，在建 2 个动力煤矿矿井合计产能 1000 万吨 [7] - 未来增长潜力大，五举与刘园子煤矿 2025 年全面达产贡献 480 万吨增量产能，油房壕等在建矿井及探矿权转采项目未来可释放 2500 万吨/年产能 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月归母净利润分别为 33.9 亿、14.2 亿、12.3 亿元 [7] - 截至 2024 年 11 月 30 日，资产总额 534 亿元，负债总额 369 亿元，所有者权益 166 亿元 [7] 资产评估情况 - 评估基准日总资产账面价值 302 亿元，评估价值 420 亿元，增值 118 亿元，增值 39.0%，增值主要源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值 165 亿元，增值率 198.1% [7] 业绩补偿承诺 - 2025 - 2027 年，目标公司扣非归母净利润累计不低于 71.2 亿元 [7] 交易影响 - 提升上市公司 2024 年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润的比例分别为 12.37%、7.68%和 4.74% [11] - 公司煤炭资源量、储量及商品煤产量大幅提升，交易完成后资源量增加约 63.5 亿吨，可采储量增加约 36.5 亿吨，商品煤产量增加约 3000 万吨 [11] - 降低股权收购现金对价，现金增资优化目标公司股权架构，支持矿井建设开发，提升核心竞争力及盈利能力，降低投资风险 [11] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,068|139,124|127,382|136,603|144,699| |增长率 yoy（%）|-33.3|-7.3|-8.4|7.2|5.9| |归母净利润（百万元）|20,144|14,425|9,895|11,902|13,755| |增长率 yoy（%）|-39.6|-28.4|-31.4|20.3|15.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|2.01|1.44|0.99|1.19|1.37| |净资产收益率（%）|27.7|17.5|11.4|12.8|13.9| |P/E（倍）|6.3|8.8|12.8|10.7|9.2| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.5|1.4|1.3| [10]

财务数据和关键指标变化 - 报告期内公司营收增长3.5%，达3036亿元，总利润481亿元，同比增长53.7%，归属净利润321亿元，同比增长51.8%，经营净现金流489亿元，同比增长32.6% [10] - 公司总资产同比增长15.6%，净债务与EBITDA之比下降28.6%，负债率下降4.47%，现金股息支付率增加53.5%，每股收益同比增长51.3% [11] - A股和H股收盘价分别上涨24%和30%，H股再融资250万美元，为去年香港上市矿业公司最大融资交易 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 铜产量达107万吨，全球排名升至第四，过去五年产量复合年增长率达24%，报告期内产量增长6.1%，增量来自索菲亚、卡蒙和吉隆铜矿等 [4][13] - 铜精矿成本下降4.3%，电铜价格因刚果民主共和国电力问题上涨，铜精矿毛利增长66% [13] 金业务 - 黄金产量73吨，全球排名升至第六，报告期末黄金资源量3973吨，储量1487吨，报告期内产量增长7.7%，增量主要来自大陆黄金、奥罗拉等公司 [5][14] - 黄金成本和税收因价格上涨而增加，但剔除税收影响后仍处于行业较低水平，金锭毛利率46%，金精矿毛利率近68%，较上年提高超10个百分点 [14][15] 锌业务 - 锌产量41万吨，年末锌资源量1157吨，储量639吨，报告期内产量下降3.5%，成本下降5.7%，锌毛利率41%，较过去五年显著提高 [15][16] 锂业务 - 塞尚卢塞尔盐湖项目一期预计2025年第一季度末投产，实现零碳锂提取，一、二期完成后年产能达6万吨 [29] - 3Q锂项目一期预计2024年第三季度投产，湖南锂项目预计2025年第三季度末投产，达产后年产量3万吨 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司计划生产铜115万吨、黄金85吨、锌和铅57万吨、银600 - 700吨、碳酸锂当量27.5 - 30万吨 [31] - 公司将优化质量、控制成本、提高盈利能力，推进并购和资源建设，提升管理能力，完善ESG体系 [32][33] - 公司致力于成为世界一流的金属矿业公司，巩固全球竞争力，推动绿色、高质量和可持续增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在复杂挑战中抓住增长机遇，各方面取得优异成绩，未来将继续努力实现战略目标 [4] - 2025年公司面临成本控制压力，但有信心保持行业成本竞争力，未来两到三年管理费用可控制在一定水平 [74][77] - 锂市场虽处于低迷期，但公司仍看好其未来需求，计划通过技术改进和项目推进实现盈利 [106][111] 其他重要信息 - 公司在ESG方面取得进展，发布305项指标数据，同比增长10.9%，提前完成2025年碳排放目标，清洁能源装机容量增长80% [35][36] - 公司在安全生产、环境保护、职业健康与安全、社区发展、商业道德等方面采取措施并取得成效 [37][39][41] - 公司认为美国关于新疆的法案不涉及人权问题，自身未参与相关非法或不当行为，将要求美国政府提供证据以从实体清单中移除 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司近年来在资本市场表现有效，去年发行可转债，近期宣布收购正格矿业控股权和对龙高股份进行战略投资，战略考虑是什么？ - 公司通过并购和资源勘探扩大资源基础，未来将继续通过多种渠道增加资源，实现可持续增长 [49] - 选择目标时注重业务协同，未来将继续探索资本市场新模式，利用资本市场推动业务发展 [53][54] 问题2: 公司新五年计划明确生产和战略目标，2025年公司的关键优先事项是什么？ - 2025年公司将继续遵循五年计划，追求高质量发展，聚焦成本控制，实现社会经济效益最大化和全球竞争力提升 [56] - 具体措施包括聚焦质量、成本和盈利能力，拓展资源，加强合规，实现和谐发展 [56][59] 问题3: 独立董事如何参与公司决策和监督活动，如何评价公司2024年内部控制和财务业绩？ - 独立董事通过参加董事会会议、实地考察和日常沟通参与决策和监督，2024年参加了股东大会、董事会会议和委员会会议等 [64] - 公司内部控制无重大缺陷，财务表现良好，债务比率下降，财务弹性增强，未来前景乐观 [68][69] 问题4: 2024年公司成本控制成效显著，2025年及未来两到三年成本费用趋势如何？ - 2024年公司在成本管理上取得进展，海外项目成本得到有效控制，财务费用因债务结构改善和融资成本降低而下降 [73] - 2025年公司面临成本控制压力，如矿石品位下降、刚性成本上升等，但有信心保持成本竞争力，未来两到三年管理费用可控制在一定水平 [74][77] 问题5: 公司在海外成本控制方面采取了哪些措施？ - 公司全面加强海外运营管理，成立海外运营管理委员会，将管理部门迁至塞尔维亚 [79] - 采取创新措施，提高矿石吞吐量和回收率，降低生产、水和能源消耗成本，重新谈判外包成本 [80][81] - 优化供应链，通过公开价格谈判降低采购成本，设立海外成本结算中心，加强建设投资管理 [81][82] - 加强成本控制绩效评估，设定明确目标，引入分享和奖惩制度 [84] 问题6: 黄金和铜价格高但不确定性增加，公司未来并购和投资战略以及项目类型和地点偏好如何？ - 公司将继续实施并购战略，选择有增长潜力、成本效益高的项目，注重资源潜力和成本降低空间 [90][97] - 优先选择未来前景乐观的矿产，如铜、金、锂、银等，根据不同矿产选择合适的投资地点 [92][94] - 应对海外风险，公司将推动当地发展，合规运营，追求高标准环境保护 [99][101] 问题7: 碳酸锂市场低迷，公司锂业务战略前景如何，各项目进展和成本情况怎样，对碳酸锂市场展望如何？ - 公司调整生产指引是基于市场和项目审批情况，仍致力于锂业务，旨在巩固基础、降低成本和提升技术 [106][107] - 多个锂项目正在推进，部分项目完成二期后成本将显著下降，预计今年取得初步成果，三年内产生显著效益 [108][110] - 未来锂需求将显著增加，公司将扩大锂项目并实现多元化，有信心在锂业务上做出贡献 [111][112] 问题8: 全球铜和金勘探发现有限，2024年公司在资源扩张方面成果丰硕，主要成就和未来资源扩张优先事项及计划是什么？ - 2024年公司通过勘探取得重大成果，如西藏土洞铜矿资源增加、黑龙江铜山矿发现新资源、塞尔维亚发现铜资源等 [115][118] - 未来公司将加大国内外勘探力度，2025年有望取得良好成果，中国的勘探战略举措也为公司带来机遇 [120] 问题9: 安全对矿业行业很重要，公司在安全绩效方面做了哪些工作？ - 公司将安全作为首要任务，认识到安全与其他绩效高度相关，但与国际领先公司相比仍有差距 [124] - 采取系统改进措施，提高员工安全意识，邀请专业团队识别和缓解风险，聚焦关键安全问题 [126][127] - 加强能力建设，开展安全培训，提高员工安全技能，引入先进技术和设备，选择更安全的工艺和技术 [128][129] 问题10: 公司年报多次提及人工智能，其对行业和公司发展有何影响，在自动化和智能技术应用方面能提供哪些帮助？ - 公司认为未来生产和运营活动应在数字平台上进行，目前在这方面有一定进展，但海外项目整合仍需时间 [132] - 人工智能可通过良好的数据系统进行标准管理，提升销售和管理能力，公司计划加大对人工智能的投资 [133][134] - 持续投入三到五年，公司管理系统和能力将发生根本变化，人工智能也将对生产和运营管理产生积极影响 [135][136] 问题11: 公司发布市值管理规定，主要目标和措施是什么？ - 公司市值管理目标是提高股东回报，将继续专注于核心矿业业务，处理价值不大的资产，抓住并购机会 [140][141] - 调整管理层薪酬，推行员工持股计划，将公司利益与员工和股东利益绑定，逐步提高股息比例 [141][142] - 公司目前市值管理表现不佳，但有信心被资本市场认可，未来将加强与投资者的沟通和互动 [143][146]