营收表现与增长趋势 - 四大运动品牌2025年上半年营收均实现增长 安踏体育以385.4亿元领跑行业 增速达14.26% 李宁 特步国际 361度营收分别为148.2亿元 68.38亿元 57.05亿元 增速依次为3.29% 7.14% 10.96% [2] - 过去三年中报周期除安踏外均呈现增速下滑 特步国际从14.76%降至7.14% 361度从18.00%波动降至10.96% 李宁从12.98%降至3.29% [2] - 安踏体育连续四年保持两位数增长 但主品牌与FILA增速降至个位数 超10%整体增速主要由迪桑特 可隆等户外品牌拉动 [2] 线上渠道发展 - 线上渠道成为共同增长亮点 安踏体育 李宁 361度线上营收增速分别为17.6% 7.4% 45% 特步主品牌电商占比超30% [2] - 线上业务已成为重要营收支柱 安踏体育 李宁 361度线上营收占比分别为34.8% 29% 31.8% [3] - 线上扩张拖累毛利率 安踏体育毛利率下降0.7个百分点至63.37% 特步主品牌毛利率降0.3个百分点 李宁毛利率下降0.4个百分点至50.04% [3] 毛利率与成本结构 - 361度毛利率逆势增长0.2个百分点至41.5% 但通过"以价换量"策略实现 成人及儿童服装平均批发售价分别下调4.5%和6.3% 销量增长4.2% [3] - 线上业务成本大幅增加 361度销售费用率提升0.34个百分点至17.67% 电商平台佣金和费用同比增长45.3%至1.21亿元 物流开支增40.2%至1750万元 [4] - 线上获客成本非固定且转化率走低 导致服饰品牌线上业务毛利率难以提升 与线下刚性成本结构形成对比 [4] 净利润表现 - 净利润呈现分化态势 李宁归母净利润17.37亿元同比减少10.99% 安踏体育归母净利润70.31亿元同比下降8.9% [5] - 若剔除2024年Amer Sports上市权益摊薄利得 安踏体育2025年上半年归母净利润同比增长14.5% 但较2024年同期62.62%增速大幅回落 [5] - 361度净利润8.58亿元同比增长8.61% 低于去年同期12.23%的增速 [5] 产品专业化升级 - 跑鞋市场竞争激烈 四大品牌均依托原创研发打造核心IP并持续迭代 安踏C系列 李宁飞电系列 特步竞速160X系列 361度飞燃系列 [7] - 品牌聚焦细分场景与人群 推出精准细分款跑鞋 如安踏马赫5se适配夏季短训 李宁飞电5C定位国民碳板赛训鞋 [7] 渠道战略转型 - "开大店"成为行业共同选择 旗舰店面积普遍超1000平方米 布局核心商圈或运动主题街区 [8] - 大店功能转向"体验+服务+社交"复合模式 安踏"超级安踏"整合多品类 李宁旗舰店设智能跑步体验区 特步X—STREET设DIY定制专区 361度侧重全家庭运动场景 [8]

营收表现 - 2025年上半年四大运动品牌均实现营收增长 安踏体育以385.4亿元领跑且增速达14.26% 李宁、特步国际、361度营收分别为148.2亿元、68.38亿元、57.05亿元 增速依次为3.29%、7.14%、10.96% [2] - 过去三年中报周期除安踏体育外其余三家呈现增速下滑 特步国际从14.76%降至7.14% 361度从18.00%波动降至10.96% 李宁从12.98%降至3.29% [2] - 安踏体育连续四年保持两位数营收增长 但主品牌与FILA增速降至个位数 超10%整体增速主要由迪桑特、可隆等户外品牌拉动 [2] 线上渠道 - 线上渠道成为共同增长亮点 2025年上半年安踏体育、李宁、361度线上营收增速分别为17.6%、7.4%、45% 特步主品牌电商占比超30% [2] - 线上业务已成为重要营收支柱 安踏体育、李宁、361度线上营收占比分别为34.8%、29%、31.8% [3] - 线上扩张拖累多数企业毛利率 安踏体育毛利率下降0.7个百分点至63.37% 特步主品牌毛利率降0.3个百分点 李宁毛利率下降0.4个百分点至50.04% [3] 毛利率与费用 - 361度毛利率逆势增长0.2个百分点至41.5% 但通过"以价换量"策略实现 成人及儿童服装平均批发售价分别下调4.5%和6.3% 销量增长4.2% [3] - 361度销售费用率同比增长0.34个百分点至17.67% 主要因电商业务扩张 支付电商平台佣金和费用同比增长45.3%至1.21亿元 物流开支同比增长40.2%至1750万元 [4] 净利润表现 - 四大品牌净利润表现分化 李宁归母净利润17.37亿元同比减少10.99% 安踏体育归母净利润70.31亿元同比下降8.9% [5] - 若剔除2024年上半年Amer Sports上市权益摊薄利得 安踏体育2025年上半年归母净利润同比增长14.5% 但较2024年同期62.62%增速大幅回落 [5] - 361度净利润8.58亿元同比增长8.61% 低于去年同期12.23%的增速 [5] 产品战略 - 跑鞋市场竞争异常激烈 四大品牌均依托原创研发打造当家跑鞋IP 安踏有C系列 李宁有飞电系列 特步有竞速160X系列 361度有飞燃系列 [6] - 品牌聚焦细分场景与人群推出"精准细分款"跑鞋 如安踏马赫5se适配夏季短训与通勤 C10PRO服务前掌跑法精英 李宁飞电5C定位国民碳板赛训鞋 [7] 渠道升级 - "开大店"成为四大品牌共同选择 旗舰店面积普遍超1000平方米 布局于核心商圈或高人流量购物中心 [7] - 大店功能转向"体验+服务+社交"复合模式 安踏"超级安踏"整合多品类产品 李宁旗舰店设置智能科技跑步机 特步X—STREET设DIY定制专区 361度"361°超品"店侧重全家庭运动场景 [7]

行业整体表现 - 超市零售上市公司半年报全部出齐 业绩呈现喜忧参半局面 营收出现大涨与大落的分化格局[1] - 新业态加速替代传统门店 自有品牌在财报中重要性提升 行业普遍寻求精细化运营策略[1] 企业财务数据对比 - 永辉超市上半年营收299.48亿元同比下滑20.73% 净利润亏损2.41亿元 扣非净亏损超8亿元[2] - 步步高上半年营收21.29亿元同比增长24.45% 净利润2.01亿元同比大幅增长357.71%[2] - 中百集团净亏损同比扩大近80% 营收下滑近20% 红旗连锁交出上市以来首份营收下滑中期报告[3] - 三江购物营收19.88亿元同比增长1.3% 净利润9137.58万元同比增长17.55%[3] - 沃尔玛中国净销售额58亿美元同比增长30.1% 可比销售额增长21.5% 电商业务增长39%[3] 战略调整与门店优化 - 永辉超市关闭227家门店 93家调改开业 毛利率降至20.8% 归因于门店结构调整和供应链改革[2] - 步步高通过重整举措确认大额收益 聚焦核心优势区域 提升门店效能和盈利能力[2] - 山姆会员商店二季度保持强劲增长 交易单量双位数增长 过去12个月新增8家门店[3] 商品力与供应链变革 - 家家悦自有品牌及定制化商品占比从13%提高至15%[4] - 永辉超市推出"聚焦核心大单品"战略 目标三年孵化100个年销售额破亿单品[4] - 永辉已推出橙汁和洗衣液两款自有品牌产品 设立烘焙熟食频道上新超200款3R商品[4] - 家家悦在近百家门店引入"家悦烘焙" 物美超市加码3R产品研发并推出自有品牌日用品[4] - 自有品牌可提升企业毛利率 增强差异化竞争力 减少同质化价格战 培养消费者忠诚度[5] 全渠道与线上业务 - 沃尔玛中国电商销售额占比超50%[7] - 中百集团构建线上业务矩阵 推出"抱抱生活"平台 筹备前置仓业务[7] - 中百邻里购销售额同比增长16%[7] - 永辉超市线上业务营收54.9亿元占总营收18.33% 较去年同期减亏3475万元[7] - 永辉99家调改门店开通线上业务 家家悦线上销售额6.3亿元同比增长23% 订单量增长26%[7] - 行业面临外卖平台30分钟送达服务的冲击 即时零售平台和折扣零食店造成消费分流[8] 行业挑战与转型 - 消费者购买力减弱 多种新业态对超市行业形成分流[8] - 企业面临门店调改落地 新店选址 供应商寻找 转型资金投入等挑战[8] - 房租人工等刚性成本难以降低 需通过特色商品和服务保持渠道吸引力[8]

公司运营表现 - 华南首店开业近两年会员规模接近15万，续卡率达70% [6] - 客单价约六七百元，略低于上海门店 [9] - 商品总数超过4000种，进口商品占比约30% [9] - 提供配镜、换轮胎等增值服务，价格与品质优于外部市场 [9] 消费群体分析 - 深圳及龙华本地消费者占比60%，香港消费者占15%，广州东莞等周边城市消费者占一定比例 [6][9] - 香港消费者多通过高铁地铁前来，偏好购买零食、化妆品 [9] - 消费者对高品质差异化商品需求旺盛，进口牛肉、海鲜、特色水果为热门品类 [9] 市场竞争格局 - 深圳商超市场外资品牌加速布局，沃尔玛已有10余家门店，山姆会员店多店落地 [10] - 人人乐、永辉、永旺等本土品牌接连闭店，市场竞争残酷 [10] - 公司较沃尔玛晚20多年进入中国市场，需平衡全球化标准与本土化需求 [10] 区域战略布局 - 华南首店选址龙华民治街道，紧邻地铁4号线红山站，坐拥区位与交通红利 [7] - 深圳及龙华区政策支持现代服务业与高端零售业发展 [7] - 计划2025年建设8层中国总部，发展电子商务与在线业务 [11] 本土化运营策略 - 调整商品包装规格（如贝果单袋售卖）贴合本地消费习惯 [8] - 店长从基层晋升，熟悉商品价格产地品质，担任产品推荐官 [8][9] - 依托全球900余家门店资源筛选优质商品，实现全球标准化运营 [9] 行业发展趋势 - 2024年1-5月深圳社零总额4115.90亿元，同比增长4.7%，粮油食品类零售额增长10.4% [10] - 新零售浪潮下线上线下融合成为趋势，公司计划布局线上业务 [11] - 龙华区建设国际消费中心城市主力区，公司入驻提升商业国际化能级 [7][11]

公司战略调整 - 莎莎国际将于2025年6月30日前关闭内地剩余全部店铺，集中资源发展线上业务[1][3] - 公司解释闭店原因为线上业务占比超80%，线下无法实现规模经济，未来将加强社交媒体和数码渠道宣传[3] - 已预留3000万港元专项闭店成本，用于员工遣散、门店赔偿及存货处理[4] 财务表现 - 2024/25财年全年营业额同比下跌9.7%至39.42亿港元，净利润下滑64.8%至7697万港元[3] - 内地市场营业额同比下降10.5%至5.21亿港元，其中线上渠道占比80.3%（4.18亿港元），线下仅占19.7%（1.03亿港元）[3] - 截至2025年5月31日已关闭9间店铺，剩余9间将于6月30日前完成关闭[3] 业务背景 - 莎莎国际1997年在港交所上市，业务覆盖中国香港、澳门、内地及东南亚，销售超600个美妆品牌[2] - 2005年进入内地市场，目前全球经营174间线下店铺[2][3] - 产品线涵盖护肤品、香水、化妆品、护发及家用美容仪器等[2] 行业环境 - 电商及新型集合店崛起对传统美妆零售业态形成冲击[1] - 疫情等因素加剧行业竞争压力，导致公司业绩承压[1]

公司经营业绩与预期 - 一季度流感和呼吸道疾病发病率降低，1 - 2 月中国实体药店零售规模同比小幅下降，公司一季度业绩受高基数影响有小幅调整，核心业务 CHC 在合理调整范围，感冒呼吸品类受发病率影响，皮肤、胃肠品类表现稳健 [2] - 预计 2025 年公司营业收入将实现双位数增长，净利润匹配营收增长水平 [3] CHC 业务情况 - CHC 业务进入全域布局多品类发展阶段，除核心三大品类，还拓展儿科、骨科等品类，向品类集群发展 [4] - 一季度感冒品类受季节性因素压力，澳诺、皮肤品类增长态势良好，儿童感冒药受一定压力，后续有望抢占市场份额 [4] - 999 澳诺业务和达因药业合作引入维生素 D 滴剂，构建钙 D 联合矩阵，助力儿科品类发展 [4] 感冒呼吸品类产品发展思路 - 密切关注发病率变化，全年呼吸品类目标不变，已从大品种到大品牌，走向大品类发展，不断丰富新品 [5] - 强化品类组合，如强力枇杷露等，今年益气清肺颗粒获批，填补重感康复用药空白 [5] 处方药业务发展 - 一季度处方药业务发展平稳向好，配方颗粒部分政策未落地，积极应对集采，推动成本领先型战略转型 [6] - 中药注射剂处于相对稳定阶段，抗感染业务推动创新业务，希望创新药在处方药业务中占比逐步提升，传统抗感染产品保持集采市场份额 [6][7] - 天士力加入后，以处方药为核心业务，争做中药创新药领导者和医疗端第一品牌，与公司融合强化医疗端品牌影响力 [7] 线上业务发展 - 经过几年布局，线上业务增长快速，目标占比达 10%，2025 年线上占比有望持续提升 [8] 外延并购与产品引进规划 - 政策支持下，以内涵式＋外延式双轮驱动，加大并购重组和赋能整合 [9] - CHC 核心业务关注有机会、有潜力的品牌资产，处方药围绕“3 + N”领域拓展创新领域机会，多样化获取产品 [9] 股权激励与分红规划 - 未来根据科改要求，争取适时推出二期激励计划 [10] - 过去几年现金分红比率稳步提升，落实“质量回报双提升”行动方案，推动增加分红频次，稳定在 50%分红比例 [10] 天士力整合规划 - 鼓励天士力以创新驱动业务发展，强化研发投入，聚焦心血管等重要领域，巩固中药创新药领先地位，拓展新业务领域 [12] - 注重与华润三九业务协同赋能，加快产品、渠道等方面协同，为天士力在品牌、渠道等方面赋能 [12] 配方颗粒业务规划 - 制定持续增长策略，2024 年实现恢复性增长，2025 年希望继续保持增长，目前占公司整体营收占比不大，影响总体可控 [13]

行业发展趋势 - 黄金珠宝行业单纯依赖门店数量扩张的发展阶段已过 [1] - 行业进入存量竞争阶段 各品牌着力提升附加值 [1] 品牌发展策略 - 设计力和品牌力成为关键 可通过捕捉高端化和轻量化两大趋势变现 [1] - 投资金占比高且仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现 [1] 业务增量机会 - 线上业务和海外业务可能带来新的增长空间 [1]