人民银行流动性操作分析 - 2025年12月15日，人民银行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，因当月有4000亿元同期限工具到期，实现加量规模2000亿元，这是该期限工具连续第四个月加量续作 [1] - 2025年12月，人民银行已两次开展买断式逆回购操作，12月5日开展了10000亿元3个月期操作，结合6个月期操作，当月两个期限品种合计加量续作2000亿元，为连续第七个月通过该工具向市场注入中期流动性 [3] - 同日，人民银行还开展了1309亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因当日有1223亿元7天期逆回购到期，实现净投放86亿元，以夯实短期资金面稳定性 [5] 流动性管理工具特征与背景 - 买断式逆回购于2024年10月推出，其核心特征是通过资产所有权转移实现中长期资金精准投放，操作期限不超过1年，标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等，已成为人民银行中期流动性调节的重要组成部分 [3] - 专家分析，人民银行持续操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，具体背景包括：10月安排5000亿元地方政府债务结存限额将在年底前两个月加发地方债、10月5000亿元新型政策性金融工具投放后将带动配套贷款增长、12月银行同业存单到期量达3.7万亿元（为年内最高水平）[4] - 专家表示，近期我国货币政策工具创新力度较大，例如将国债买卖纳入工具箱、创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些将进一步提升流动性管理效果 [6] 货币政策导向与未来展望 - 人民银行一系列流动性调节操作与最新宏观政策导向高度契合，中央经济工作会议明确要求2026年继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [6] - 专家预计，年末流动性压力可能季节性抬升，但人民银行宽货币态度明确，后续通过买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）和买债等方式呵护流动性宽松的确定性较高，12月仍有3000亿元MLF到期，人民银行也可能加量续作 [4] - 展望2026年一季度，专家预计资金利率将维持低位，国债收益率曲线形态或平稳，明年上半年可能还有10个基点的降息空间和25个基点的降准空间，具体节奏将取决于一季度信贷“开门红”成色与银行负债压力情况 [6]

国库现金定存操作分析 - 2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）完成招投标，操作规模1200亿元，期限1个月，中标利率1.73% [1] - 本期中标利率较上期1.76%下降3个基点，显示利率呈现小幅下行态势 [1] - 国库现金定存利率走低反映商业银行对该部分资金需求意愿减弱，表明银行体系流动性处于合理充裕水平 [1] 国库现金定存利率年度走势 - 今年以来中央国库现金定存累计开展12期，覆盖1个月、2个月和3个月三类期限 [1] - 前6期操作中标利率相对较高，2个月期限利率分别为2.15%、2.05%、1.81%，3个月期限利率为1.82%，1个月期限利率分别为2%、2.08% [1] - 最近6期操作均为1个月期限，中标利率从1.78%逐步回落至本期的1.73% [1] 资金市场利率分化现象 - 11月24日上海银行间同业拆放利率除隔夜品种微跌0.4个基点报1.3160%外，7天期、1个月期、3个月期shibor均上行，分别报1.447%、1.52%、1.58% [2] - 国库现金定存利率与shibor走势分化源于两者定价逻辑不同，前者资金来源于国库闲置资金且期限固定，后者用于满足银行短期流动性缺口受即时供需影响更大 [2] - 临近月末资金跨月压力加大是导致两者走势分化的短期因素 [2] 央行流动性调节操作 - 11月24日人民银行开展3387亿元7天期逆回购操作，实现净投放557亿元 [3] - 人民银行已连续多日实施逆回购净投放，11月19日、20日和21日分别净投放1150亿元、1100亿元和1622亿元 [3] - 人民银行将于11月25日开展10000亿元MLF操作，通过逆回购与MLF衔接构建多层次流动性调节体系 [3] 利率下行影响与未来展望 - 1个月期国库现金定存利率下行有助于降低商业银行短期负债成本，改善息差水平，释放宽松政策信号 [3] - 尽管年末资金存在季节性收紧压力，但人民银行总量宽松政策取向无太大变化，预计将通过加大公开市场操作对冲资金压力 [3] - 未来1个月期国库现金定存利率有望保持稳定 [3]

央行流动性操作 - 10月27日央行将开展9000亿元1年期MLF操作 [1] - 因10月有7000亿元MLF到期，本月MLF净投放量达2000亿元 [2] - 10月中期流动性净投放总额达6000亿元，与上月相同 [2] 市场背景与政策意图 - 近五个月中期流动性持续处于净投放状态，近三个月净投放规模显著扩大 [2] - 预计10月政府债券净融资仍会达到万亿规模，同时监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 央行持续实施中期流动性净投放，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] 未来政策工具与目标 - 央行将通过逆回购、买断式逆回购等多种工具调节中短期市场流动性 [3] - 将通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性，优化流动性期限结构 [3] - 政策目标为满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕 [3]

央行流动性操作 - 2025年10月9日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等 [1] 流动性操作规模与期限 - 10月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，本次11000亿元操作意味着加量续作3000亿元 [1] - 10月另有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计央行将等量续作 [1] - 两个期限品种合计延续加量续作，连续第5个月向市场注入中期流动性 [1] 货币政策工具组合 - 央行通过逆回购操作调节短期流动性 [3] - 通过买断式逆回购、MLF操作加强中短期流动性投放 [2][3] - 通过降准等工具向市场注入长期流动性 [3] 政策目标与影响 - 操作有助于保持银行体系流动性充裕和资金面稳定 [1][2] - 旨在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 稳定市场预期、呵护节后资金面平稳，满足政府债券发行对流动性的需求 [2] 政策导向 - 货币政策委员会建议加强调控，提高前瞻性、针对性和有效性 [2] - 根据国内外经济金融形势把握政策力度和节奏 [2] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2]

人民银行近期公开市场操作 - 9月17日开展4185亿元7天期逆回购操作，利率维持1.40%不变，因当日有3040亿元逆回购到期，单日实现净投放1145亿元 [1] - 9月15日额外开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作，结合7天期逆回购，以长短结合方式向市场投放资金 [3] - 买断式逆回购允许金融机构将债券所有权暂时转让给人民银行，到期后按约定价格回购，旨在满足中长期资金稳定需求并减少对债券市场流动性的扰动 [3] 近期流动性操作特点与资金利率 - 9月11日至17日，7天期逆回购操作呈现“规模波动调整、净投放保持高位”特点，期间每日净投放额分别为794亿元、417亿元、885亿元、400亿元和1145亿元 [4] - 伴随季末临近与实体融资需求回暖，银行间市场利率小幅上行，DR007加权平均利率升至1.5404%，隔夜Shibor报1.4830%（上行4.6个基点），7天期Shibor报1.5190%（上行4.4个基点） [4] - 当前隔夜利率稳定在1.4%到1.45%之间，7天期利率稳定在1.5%附近，存单利率稳定在1.68%以下 [5] 货币政策基调与未来展望 - 人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会指出，要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [5] - 前三季度货币政策通过“降准+降息+公开市场操作”组合有效支持经济复苏和金融市场稳定 [6] - 后续在海外降息周期延续、宽货币环境改善的背景下，进一步降息可能性仍存，同时可能对科技创新等特定领域加大定向流动性支持 [6]

央行流动性操作规模 - 本周公开市场有20770亿元逆回购到期 同时有3000亿元MLF和9000亿元买断式逆回购到期 [1] - 8月25日央行开展6000亿元MLF操作 实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续做 [2] - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 超过7月规模 [2] 央行货币政策工具运用 - 央行通过两次买断式逆回购操作和多次逆回购操作实现净投放 保持银行体系流动性充裕 [1] - 8月买断式逆回购两个期限品种分别于月初和月中时点投放 MLF投放日提前至到期日前 [2] - 截至8月22日央行中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于上月的2倍 为2025年2月以来最大规模净投放 [3] 市场沟通与政策透明度 - 央行在操作前发布公告披露操作数量和期限 每月月初整合披露上月货币政策工具流动性投放情况 [3] - 央行继续提前公告和整合披露流动性投放操作 加强市场沟通和提高政策透明度 [4] 流动性调控政策导向 - 央行持续实施中期流动性净投放 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [3] - 央行将继续通过多种货币政策工具加强对中短期市场流动性的调节 保持流动性充裕 [4] - 市场流动性有望持续处于稳中偏松状态 市场利率上行空间不大 [4]

国开行债券发行 - 国开行发行1年期债券规模60亿元，发行利率1.3618%，低于预期1.3800%，投标倍数3.19倍，边际倍数3.92倍 [1] - 国开行发行5年期债券规模110亿元，发行利率1.6253%，低于预期1.6400%，投标倍数3.76倍，边际倍数1.63倍 [1] - 国开行发行10年期债券规模180亿元，发行利率1.7467%，低于预期1.7500%，投标倍数3.28倍，边际倍数1.53倍 [1] 央行货币政策操作 - 中国人民银行将于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 此次操作可能为平滑财政缴税高峰和提前对冲季末流动性压力 [1] - 央行可能继续通过逆回购、买断式逆回购、MLF等工具调节中短期流动性，保持流动性充裕 [1] - 不排除下半年通过适时降准向市场投放长期流动性的可能性 [1] 公司债ETF表现 - 公司债ETF(511030)上涨0.03%，实现7连涨，最新价报106.3元 [4] - 今年以来累计上涨1.14%，近5年净值上涨13.68% [4] - 盘中换手8.92%，成交19.94亿元，近1周日均成交21.71亿元 [4] - 最新规模达223.63亿元，创近1年新高 [4] - 近5个交易日合计资金流入1062.12万元 [4] - 最新融资买入额247.70万元，融资余额1661.83万元 [4] 公司债ETF收益特征 - 自成立以来最高单月回报1.22%，最长连涨月数9个月，最长连涨涨幅3.80% [4] - 涨跌月数比58/19，年盈利百分比83.33%，月盈利概率79.91% [4] - 历史持有3年盈利概率100%，近3个月超越基准年化收益2.07% [4] - 今年以来最大回撤0.50%，相对基准回撤0.08%，回撤后修复天数23天 [5] 公司债ETF产品特征 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 今年以来跟踪误差0.013% [5] - 跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [5] - 中债-中高等级公司债利差因子指数以AAA级上交所公司债为基础，按中债市场隐含评级分组 [5] - 指数基期2015年6月30日，基点值100，每季度调整成分券 [5]

央行货币政策操作 - 央行6月5日预告将开展1万亿元买断式逆回购操作，打破以往月末公告当月操作数据的惯例 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限为3个月（91天） [1] - 6月买断式逆回购到期规模共计1.2万亿元，若仅6日操作1万亿元，预计当月实现净回笼2000亿元 [2] - 本次操作模式与中期借贷便利（MLF）高度趋同，包括招标方式、定价机制与公告节奏 [2] - 买断式逆回购与MLF同样采取多重价位中标机制，预计其定价或与当下同期限存单利率类似 [2] 政策透明度提升 - 央行首次系统披露5月各类货币政策工具操作明细，包括准备金、中央银行贷款、公开市场业务三类工具类型 [3][4] - 5月准备金净投放1万亿元，SLF净投放5亿元，MLF净投放3750亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [4] - 5月PSL净回笼2700亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元 [4] - 央行在官网新设立"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升政策透明度和市场沟通效率 [3][4] 市场背景与影响 - 2025年6月同业存单到期总规模预计达4.2万亿元，创单月历史新高，其中上旬和中旬分别有约9200亿元和1.95万亿元存单到期 [3] - 央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期 [3] - 当前政策重点在于引导银行加大对实体经济的信贷投放力度、支持政府债券发行 [3] - 6月政府债发行压力或低于5月，考虑到降准等总量工具或暂歇增量，预计MLF可能延续净投放 [5] 工具组合运用 - 央行通过买断式逆回购"平替"部分MLF到期操作，可降低资金成本，缓解银行净息差持续收窄的压力 [3] - 5月央行已通过降准释放长期资金1万亿元，MLF净投放3750亿元，整体长端流动性供给超过万亿元 [4] - 买断式逆回购将与MLF一道，共同构成中长期基础流动性工具的"组合拳" [2]

文章核心观点 3月25日央行开展4500亿元1年期MLF操作，操作方式调整为“多重价位中标”，终结单一中标利率惯例，MLF不再承担政策利率职能，转而专注中期流动性调节，此次调整强化逆回购利率核心地位，且存在降成本与降准预期 [1][3][6] 央行首次提前公告MLF招标信息 - 3月24日央行公告自本月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3月25日开展4500亿元1年期MLF操作 [3] - 本月提早一日发布公告并改变中标方式，MLF采取美式招标方式，解除政策利率属性，符合淡化MLF政策工具色彩要求 [5] - 今年1 - 2月买断式逆回购、MLF合计净投放超1.3万亿元，体现货币政策适度宽松 [5] 逆回购利率核心地位强化 - 2023年7月央行将MLF操作时间调整至LPR报价发布之后，此次MLF改革明确7天期逆回购利率（现行1.8%）作为核心政策利率 [6] - MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或为中长期流动性主要供给渠道，7天逆回购利率或维持主要政策利率地位，央行或逐步回笼MLF [6] - 3月25日MLF招标有多个中标价位，会淡化MLF中标利率政策利率色彩，凸显中期流动性管理性质，突出7天期逆回购利率主要政策利率地位 [6] 降成本与降准预期并存 - MLF使用美式招标有助于推动降低银行资金成本，缓解银行息差缩窄压力，预测此次MLF中标利率将降至2%以下 [8] - 25日开展4500亿操作是近一段时间首次加量续作，或与央行暂停公开市场国债买入有关，可能意味着降准延后 [9]