行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [12] 核心观点 - 当前汽车行业条件与2015-2017年具有相似性，包括高基数压力、次年政策退坡/退出、指数调整等特征 [4][7] - 2024-2025年以旧换新政策效果显著，政策支撑需求增长，2025年底前新能源车型可能抢装 [4][10] - 类比2015-2017年行情，具有强销量增速、强新车周期、业绩表现好的α整车企业可能走出穿越周期行情 [4][10] 历史政策阶段复盘 - 2015-2017年购置税减免政策带动销量增长，2016年批发销量同比增长15%，2017年高基数下仍增长2% [8] - 2017年9-11月乘用车指数创新高，涨幅16.13%，强α整车企业表现优异 [8][11] - 2022年政策受益期短且受宏观影响大，年末出现总量同比下降 [9] 2024-2025年政策分析 - 2024年7月以旧换新政策加码后，8-12月销量同比增长7% [10] - 2025年1月政策延续并扩大补贴范围，1-6月销量同比增长13% [10] - 2026年新能源购置税减免力度退坡可能引发2025年底抢装 [10] 市场表现与投资机会 - 2025年5-7月乘用车指数最大回撤-12.69%，估值回落提供反弹空间 [10] - 重点关注已上市新车爬坡兑现及2025年待上市重点新车 [10][103][105] - 看好高销量增速、强新车周期、业绩高表现的整车企业 [11]

行业整体预测与表现 - 乘联会上调2025年预测：乘用车零售2435万辆同比增长6% 批发3404万辆同比增长8% 出口546万辆同比增长14% 新能源批发1548万辆同比增长27% [1] - 2025年1-7月降价车型106款 较2024年同期的147款显著减少 市场秩序改善 [2] - 2025年上半年汽车出口308.3万辆同比增长10.4% 前7个月出口总值5134.6亿元同比增长10.9% [9] 政策与市场环境 - 以旧换新政策推动销量增长 反内卷行动使无序降价竞争显著降温 [1][2] - 6月汽车行业利润率达6.9%高位 同比去年6月的3.8%大幅提升 [4] - 6月行业收入9634亿元同比增长12% 利润663亿元同比增长97% [4] 车企销量表现 - 7月九家传统车企全部实现同比增长：比亚迪34.43万辆同比增0.6% 上汽集团33.76万辆同比增34.2% 中国一汽25.24万辆同比增6.5% 吉利汽车23.7万辆同比增58% 奇瑞集团22.4万辆同比增14.7% 长安汽车21万辆同比增23.4% 东风汽车20.5万辆同比增27.5% 北汽集团11.7万辆同比增2.3% 长城汽车10.4万辆同比增14.3% [4][5][6] - 吉利汽车连续5个月实现同比环比双增长 [5] 新能源领域 - 7月新能源乘用车厂商批发预估118万辆同比增长25% 1-7月累计763万辆同比增长35% [7] - 6月新能源销量万辆以上厂商占比达91.7% [7] - 零跑汽车交付超5万辆同比增126% 小鹏汽车交付3.67万辆同比增229% 小米汽车首次月交付超3万辆 均创历史新高 [8] - 理想汽车7月交付3.07万辆同比下降近40% 调整i8车型配置与售价 [8] 出口市场 - 中国汽车出口实现四连跳：2021年201万辆 2022年300万辆 2023年500万辆 2024年641万辆 [9] - 乘用车占汽车出口总量比例约84%-85% [9] - 海外市场本土化生产将成为新趋势 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业、新能源汽车行业、电动自行车行业 - **公司**：比亚迪、长城、长安、小鹏、零跑、特斯拉、上汽乘用车、吉利、奇瑞 纪要提到的核心观点和论据 政策工具及效果 - **政策工具**：稳定汽车消费政策工具丰富，包括税收政策（购置税减免、增值税下调、消费税按排量设置、关税调整）、补贴政策（汽车下乡、以旧换新、购置补贴）、优化限购政策（减少限购地区、增加牌照额度）[3][10][11] - **历史政策效果**：2009 - 2010 年和 2015 - 2017 年购置税减半政策拉动需求超 400 - 500 万辆，但政策退出后市场波动加剧；2018 - 2021 年地方政策效果有限；2022 年和 2024 年政策带动销量增量超 3%，零售和上险量超 1300 万台，同比增速超 5% [1][4] - **2024 年以旧换新政策**：7 月更新政策加大补贴力度，燃油、新能源乘用车单车报废补贴提至 1.5 万元/2 万元，中央财政分担比例提至 90%，拉动增量需求近 150 万辆，对应 24 年乘用车辆销量增速约 7% [1][18][19] - **2025 年以旧换新政策**：延续并扩大适用范围至国四及以下排放标准老旧车型，保持补贴标准不变，完善置换补贴标准，中央财政分担 90%，预计支撑内需正增长 [2][22] 市场发展空间 - **乘用车市场**：中国乘用车保有量约 200 多台/千人，有望提升至 300 台/千人以上；有效置换周期显示市场销量可能对应 2800 万辆左右，相比 2024 年有 20%提升空间 [1][5][21] - **报废与置换**：2024 年新增需求中置换占比超 50%，加速报废环节空间大，放宽国三车型报废门槛，潜在存量需求超 8000 万台，2025 年有望实现 3%左右正增长 [6] 新能源汽车 - **现状与趋势**：今年新能源车销量环比上升，部分车企一季度盈利分化但整体交付量好，毛利率和盈利水平超预期；关注量和产品周期，细分板块投资建议排序中乘用车整车偏前，热门赛道包括智能化、自动驾驶等领域及海外市场 [9] - **平稳过渡建议**：年底新能源车辆减征购置税面临退坡，可通过用车端额外补贴（充电设施、路权优惠等）平抑需求扰动 [1][7] 市场表现 - **板块及整车**：四五月份汽车板块反弹，国内销量双位数增长，港股整车标的反弹幅度达 40% - 50%以上 [1][8] - **出口情况**：2025 年 1 - 4 月乘用车累计出口 161 万辆，同比增长 4.6%，新能源车占比 38%，同比提升 11 个百分点；对西亚和墨西哥新能源车出口量同比翻倍，对欧盟同比正增长 5 个百分点 [2][26][27] 海外市场 - **市场情况**：2025 年一季度欧盟新能源渗透率同比回升，南美主要出口市场增长，俄罗斯 1 - 4 月销量同比承压；美国一季度轻型车辆销售增长，南美巴西和阿根廷销售增长 [24] - **品牌表现**：2025 年 1 - 4 月比亚迪海外销售接近翻倍，长城、长安平稳增长，小鹏、零跑从零开始有一定销量，特斯拉与上汽乘用车下降，吉利及奇瑞面临压力 [28][29] - **盈利预期**：自主品牌海外销售有望双位数同比增长但各品牌分化，海外整体盈利性优于国内，但单车盈利难快速提升，不同市场及企业盈利表现更分化 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **限购政策影响**：中国八市一省实行汽车限购，2024 年限购合计影响购车需求 650 万辆以上；目前贵阳、海南已取消限购，多城市出台松绑措施激发消费活力 [15][16] - **新能源产业支持**：国内新能源汽车产业受 14 年补贴政策支持，从公共领域扩展至私人领域，通过车辆购置税免征等措施促进销售增长 [12][13] - **行业挑战**：汽车行业面临 2026 年部分退坡政策担忧、2024 年高基数可能致增速负增长、下半年配置风险增加等挑战 [14] - **俄罗斯市场**：俄罗斯汽车市场贷款利率高，消费者购车成本增加，且预期海外车企回归，购车行为观望 [25]

汽车行业政策工具分析 - 税收政策集中在流通环节，2023年车辆购置税达2681亿元，使用环节征税较少[8] - 购置税减征效果突出，2022年减税600亿元，新能源车累计免税超2000亿元[13] - 其他税种减征空间有限：增值税下调传导受多重因素制约，消费税兼顾节能减排目标，关税下调主要利好进口豪华车[14] 补贴政策实施效果 - 汽车下乡政策2009-2010年补贴近500万辆，财政投入200亿元[17] - 新能源车下乡2020-2023年拉动销量超700万辆，占总销量30%[18] - 2024年以旧换新政策中央安排1500亿元特别国债，乘用车补贴1.5-2万元，商用车最高14万元[19] 限购政策影响 - 八市一省实施限购，测算影响需求超650万辆[21] - 北京普通车摇号中标率仅0.3%，上海竞价中标率18%[22] - 政策导向逐步放宽限购，贵阳海南已取消限购[23] 历史政策效果复盘 - 2009-2010年政策拉动销量增速53%/33%，但2011-2012年回落至5%/7%[29] - 2022年购置税减征带动增量需求50万辆，拉动销量增速3%[26] - 2024年政策加码后，9月销量同比转正，中央地方投入超900亿元，拉动增速7%[28] 车市发展空间展望 - 定义"有效置换周期"，成熟市场美国20倍，日韩13-14倍，中国从4倍提升至10倍[47] - 假设千人保有量达300辆，置换周期15倍，稳态销量2800万辆，较2024年提升20%[48] - 国三及以下存量车1700万辆，国四存量超8000万辆，置换潜力巨大[35]

政策利好 - 广东省政府鼓励广州、深圳放宽车辆购买限制，增发购车指标，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变 [1] - 湖南长沙、福建、四川等地推出汽车消费刺激政策，优化补贴细则，增加补贴车型环保标准层级，提升补贴额度 [2] - 多地政府联合车企推出限时购车活动，通过厂家让利、政府补贴、金融机构优惠等多方联动形成购车优惠"组合拳" [2] 行业数据 - 2025年第一季度汽车产销累计完成7561万辆和747万辆，同比分别增长145%和112% [1] - 2025年第一季度新能源汽车产销累计完成3182万辆和3075万辆，同比分别增长504%和471%，新能源汽车销量占汽车新车总销量的412% [1] - 2025年4月车市实现平稳过渡，新能源渗透率保持向上趋势 [3] 车企表现 - 鸿蒙智行五一假期全系大定突破22000辆，较去年同期翻倍 [2] - 零跑汽车五一假期总订单突破18000辆，单日订单突破3700辆 [2] - 广汽传祺五一假期累计收获订单12295辆，同比增长10%，其中MPV占比超55% [3] - 吉利银河五一假期大定突破31000辆 [3] - 上汽MG品牌五一假期前三天日均订单环比翻倍，较4月同期增长103% [3] - 东风本田五一假期直播互动量超46万次，带动线下试驾预约增长20% [3] 新能源车企数据 - 比亚迪2025年4月新能源汽车产量约3851万辆，同比增长1528%，销量约3801万辆，同比增长2134% [4] - 比亚迪1-4月新能源汽车累计产量约14421万辆，同比增长5239%，销量累计约13809万辆，同比增长4698% [4] - 理想汽车2025年4月交付新车33939辆，同比增长316%，历史累计交付量达1260675辆 [4] - 小鹏汽车2025年4月交付智能电动汽车35045辆，同比增长273%，已连续第六个月交付量超过30000辆 [4][5] - 蔚来2025年4月交付23900辆汽车，同比增长530%，2025年至今交付65994辆汽车，同比增长445% [5]

车市整体表现 - 4月1-27日全国乘用车市场零售1391万辆，同比增10%，环比降10%，年初累计零售6518万辆同比增7% [1][3] - 同期厂商批发1569万辆，同比增10%，环比降16%，年初累计批发7847万辆同比增11% [1][3] - 新能源零售728万辆同比增24%，渗透率523%，批发846万辆同比增25%，渗透率539% [1] 周度零售与批发动态 - 第一周日均零售35万辆同比增2%环比降14%，批发35万辆同比增11%环比降21% [3][5] - 第二周日均零售44万辆同比增13%环比降14%，批发52万辆同比增22%环比降10% [3][5] - 第三周日均零售55万辆同比增17%环比降3%，批发59万辆同比增9%环比降9% [3][5] - 第四周日均零售71万辆同比增7%环比降11%，批发83万辆同比增5%环比降22% [3][5] 新能源与政策影响 - 新能源市场受置换补贴和金融方案推动，但智驾推广效果有限 [3] - 合资车企调整产品渠道后业绩改善，2025年有探底反弹趋势 [5] - 以旧换新政策带动行业效益，但3月汽车行业利润同比下降28% [5] 行业财务数据 - 1-3月汽车行业收入24022亿元同比增8%，成本21119亿元增9%，利润947亿元降6%，利润率39% [5] - 3月单月利润率35%低于下游工业平均水平56% [5] 全球市场格局 - 中国占全球汽车份额33%，1-3月销量2264万辆同比增5% [5] - 比亚迪、吉利等自主品牌全球排名提升至第6和第9位 [6] - 俄罗斯市场1-3月销量283万辆降28%，中国品牌份额55% [6] 俄罗斯市场专项 - 2025年1-3月中国出口俄罗斯降39%，但当地销量达157万辆实现库存消化 [6] - 报废税和贷款利率上升导致车价涨10-15%，抑制消费需求 [6] - 国际品牌回归传闻引发观望情绪，库存积压80万辆 [6]

近日，中国汽车工业协会发布的最新数据显示，今年一季度，国内汽车产销保持两位数增长，为全年车 市持续向好发展打下了非常好的基础。 一季度车市喜提开门红也让专家对于今年车市的增长保持了信心。 中国汽车工业协会专务副秘书长许海东表示，展望今年二季度，相关政策组合效应持续释放，上海国际 车展开启新品密集发布周期，多地促销活动火热进行，将有助于进一步释放消费潜力，延续市场增长态 势。 产销增速喜人 今年3月份，国内汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，同比分别增长11.9%和8.2%。 "3月份汽车产销实现较快增长。"中国汽车工业协会副秘书长陈士华介绍说，乘用车表现仍优于商用 车，产销增速高于整体市场。 "近几年，国内乘用车市场零售量呈现前低后高的走势。今年3月份，国内乘用车的市场零售量仅稍低于 2018年3月份的历史最高水平，处于历年3月份的历史高位。"中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分 会秘书长崔东树表示，由于"双新"政策(以旧换新、报废更新)的推动，价格战相对温和，行业内卷状态 改善，今年3月份国内乘用车市场扭转了多年来3月份零售增速偏低的局面。 今年一季度，国内汽车产销分别完成756.1万辆和747 ...

行业整体表现 - 2025年一季度汽车产销756.1万辆和747万辆 同比增长14.5%和11.2% [2] - 乘用车产销651.3万辆和641.9万辆 同比增长16.1%和12.9% [4] - 商用车产销104.8万辆和105.1万辆 同比增长5.1%和1.8% [5] - 3月乘用车产销环比增长44.2%和36% 同比增长14.4%和10.4% [4] - 3月商用车产销环比增长35.8%和42.8% 同比下降1.4%和2.4% [5] 新能源汽车表现 - 一季度新能源汽车产销318.2万辆和307.5万辆 同比增长50.4%和47.1% [2][8] - 新能源汽车销量占汽车总销量41.2% [8] - 3月新能源汽车销量123.7万辆 同比增长40.1% 占比42.4% [8] - 纯电动汽车销量同比增长47.7% 出口增长1.6倍 [8] - 插电混动汽车销量同比增长46.7% 出口增长16.7% [8] 自主品牌表现 - 自主品牌乘用车销售436.9万辆 同比增长28.8% 市场份额68.1% [5] - 自主品牌市场份额同比提升8.4个百分点 [5] - 3月自主品牌销售162.9万辆 环比增27.1% 同比增22.8% 市场份额66% [5] - A级新能源车销量88.1万辆 同比增长40.4% [8] - B级新能源车销量78.5万辆 同比增长15.3% [8] 出口表现 - 一季度汽车出口142万辆 同比增长7.3% [9] - 新能源汽车出口44.1万辆 同比增长43.9% [9] - 燃油汽车出口97.8万辆 同比下降3.7% [9] - 商用车出口24.2万辆 同比增长13.1% [6] - 奇瑞出口25.4万辆居首 比亚迪出口21.4万辆同比增120% [9] 政策与市场环境 - 以旧换新政策效果显著 截至3月28日补贴申请超176.9万份 [4] - 新能源车购置税减免政策延续实施 [4] - 上海车展开启新品发布周期 多地促销活动持续 [3] - 2025年预测汽车总销量3290万辆 同比增长4.7% [9] - 新能源车预测销量1600万辆 同比增长24.4% [9]