新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 来源：@第一财经日报微博 【#飞天茅台批价不低于1650元##茅台经销商称2天单瓶涨价约50元# 控量是为减轻经销商流动性压力|一 探】茅台控量政策消息传开后，市场价格立即予以反应。第一财经记者实探多家经销商门店发现，不少 经销商拿货批发价已涨。深圳某茅台经销商表示，飞天茅台拿货已经涨到1650元/瓶，两日涨幅超过50 元/瓶，今日单瓶拿货价1700元。另外，某经销商工作人员表示，茅台酒厂已暂停供货，近期都无法补 货。专家认为，茅台酒厂控量保价是为减轻经销商流动性压力。更现场、更财经，一探究竟！ 责任编辑：李思阳 新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 来源：@第一财经日报微博 【#飞天茅台批价不低于1650元##茅台经销商称2天单瓶涨价约50元# 控量是为减轻经销商流动性压力|一 探】茅台控量政策消息传开后，市场价格立即予以反应。第一财经记者实探多家经销商门店发现，不少 经销商拿货批发价已涨。深圳某茅台经销商表示，飞天茅台拿货已经涨到1650元/瓶，两日涨幅超过50 元/瓶，今日单瓶拿货价1700元。另外，某经销商工作人员表示，茅台 ...

茅台控量政策消息传开后，市场价格立即予以反应。第一财经记者实探多家经销商门店发现，不少经销 商拿货批发价已涨。深圳某茅台经销商表示，飞天茅台拿货已经涨到1650元/瓶，两日涨幅超过50元/ 瓶，今日单瓶拿货价1700元。另外，某经销商工作人员表示，茅台酒厂已暂停供货，近期都无法补货。 专家认为，茅台酒厂控量保价是为减轻经销商流动性压力。更现场、更财经，一探究竟！ ...

核心观点 - 贵州茅台作为具有奢侈品属性的特殊消费品，其价格策略的核心在于通过控制供给来维持价格刚性和品牌高端形象，而非遵循传统制造业的规模效应逻辑 [5][7][9] - 茅台酒的价格近期出现戏剧性反弹，主要受供给端政策传闻驱动，而非消费端需求突变 [3][5] - 茅台长期面临代际更替带来的挑战，年轻消费群体对白酒文化及茅台作为“社交货币”的价值认同度是决定其未来定价权的关键不确定性 [3][9][11] 价格表现与近期异动 - 飞天茅台官方指导零售价为1499元，但长期以来实际成交价在2000元以上 [1] - 近年来茅台酒价格与公司市值同步显著下滑，价格一度跌破1500元整数关口 [3] - 2024年12月12日至13日期间，飞天茅台批发价在24小时内连续四次跳涨，从1490元/瓶涨到1580元/瓶，14日部分品类批发价突破1600元 [3] 价格波动的驱动因素 - **历史下跌动因**：宏观经济环境变化导致消费者购买力收缩；中央八项规定深化执行使公务消费场景严重萎缩；年轻消费群体对白酒文化认同度降低，需求持续疲软 [3] - **近期反弹动因**：主要受供给端政策传闻驱动，贵州茅台自12月起暂停所有产品供货，预计明年1月适度恢复供应，此举暗含控货稳价意图 [3][5] - **未来供给策略**：市场传言2026年起公司将大幅削减非标产品配额，部分产品降幅达30%-50% [5] 商业模式与定价逻辑 - 公司毛利率常年维持在90%以上，此计算基于出厂价，而飞天茅台实际出厂价长期低于1000元/瓶 [7] - 茅台具有显著的奢侈品属性，其维持高端定位的核心在于构建稳定的消费共识与身份象征，降价会动摇品牌形象并导致核心客群流失 [7][9] - 消费者选择茅台更多是出于其承载的社交资本价值（“符号价值”），这构成了维持高定价的核心支撑 [7] - 在市场低迷期采取减量控货策略，是通过控制供给维持价格刚性，避免陷入“降价-品牌贬值”恶性循环的关键手段 [9] 行业挑战与长期风险 - 上世纪五六十年代出生的核心消费群体逐渐老去，白酒饮用能力自然衰退 [9] - 公司未来面临培育80后、90后乃至00后新生代对茅台价值认同的挑战 [9] - 若年轻群体无法形成与父辈相似的“茅台=高端社交货币”的认知，长期可能面临需求结构断层风险 [11] - 奢侈品的高价逻辑必须建立在持续更新的消费共识之上，代际更替带来的价值认同变迁是维持高定位、高定价的最大不确定性 [11]

行业格局变动 - 五粮液2025年第三季度营业收入81.7亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.2亿元，同比下降65.62%，创近20年最差单季表现 [4] - 山西汾酒以89.6亿元营收反超五粮液，五粮液首次跌至A股白酒上市公司第三位 [4] - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量265.5万千升，同比下降9.9%，20家A股白酒上市公司前三季度营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，行业进入存量博弈阶段 [6] 业绩表现分析 - 2025年第三季度单季营收同比下滑18.47%，净利润降幅达22.22%，五粮液营收萎缩超50%远超行业平均水平 [6] - 贵州茅台第三季度营收增长0.56%，山西汾酒增长4%，泸州老窖跌幅控制在10%以内，五粮液表现异常 [6] - 2025年前三季度五粮液营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下滑13.72% [9] - 第三季度净利润被山西汾酒（28.99亿元）和泸州老窖（30.99亿元）反超，跌至行业第四 [11] 渠道管理问题 - 公司采取停货、削减经销商配额等控量保价措施，普五批价一度从900元回升至940-950元 [12] - 2025年11月普五批价回落至855元，低于1019元出厂价，形成价格倒挂；双十一电商补贴价下探至759元 [14] - 第三季度销售回款71.4亿元，同比下降74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，去年同期为163.7亿元 [14] - 2024年销售费用激增37.15%至106.92亿元，促销费用67.6亿元增长48.9% [15] 盈利能力变化 - 2025年第三季度毛利率同比下降13.5个百分点至62.64%，净利率下滑9.3个百分点至24.7% [15] - 销售费用率上升1.1个百分点，管理费用率上升3.2个百分点，研发费用增长20% [15] - 2024年第四季度归母净利润同比下滑6.17%，系近九年来首次单季负增长 [7] 产品与竞争态势 - 第八代普五贡献公司营收60%以上，产品结构单一问题突出 [18] - 系列酒2025年上半年销量增长58.81%，但吨价下滑35.31%至9.44万元/吨，毛利率60.74%远低于普五的86.45% [19] - 在350-500元价格带缺乏核心大单品，500-800元区间被国窖1573、洋河梦之蓝M6+等竞品占据 [19] - 山西汾酒凭借青花系列、巴拿马/老白汾、玻汾的完整产品矩阵实现全价格带覆盖 [20] 资本市场反应 - 三季报公布后股价走势相对平稳，累计跌幅超过64% [21] - 公司抛出100亿元分红预案，每10股派现25.78元，三年股东回报规划承诺分红率不低于70% [24] - 机构分歧明显：华创证券认可长期价值，汇丰前海证券下调营收预期15%-27%，杰富瑞判断进入结构性增长放缓阶段 [25]

贵州茅台三季度业绩表现 - 第三季度营收实现同比增长7.26% [1] - 6月至8月公司实施适度控量以维护市场健康 [1] - 自8月起终端动销呈现环比向好、增长明显的积极态势 [1] 贵州茅台市场策略与展望 - 第四季度核心策略是充分尊重市场规律，确保市场有序与稳定 [1] - 通过主动的“控量保价”策略维护品牌价值与渠道利润，确保基本盘稳固 [1] - 公司对市场节奏的精准把控和“稳”字当头的战略定力展示了穿越周期的能力 [1] 行业影响与投资价值 - 茅台的稳健增长和清晰市场策略为整个食品饮料板块注入强心剂 [1] - 高端龙头企业在波动市中展现出强大的防御性与确定的增长价值 [1] - 食品饮料ETF（515170）帮助投资者一键配置白酒等“吃喝板块”核心资产 [2]

多晶硅市场现状 - 多晶硅N型复投料成交均价3.47万元/吨，环比回升0.87%，N型颗粒硅成交均价维持在3.35万元/吨 [1] - 市场呈现回暖迹象，部分前期暂缓订单以高于预期价格重新成交，个别企业少量订单涨价成交 [1] - 价格回升原因包括：硅料月产量稳定在10万吨左右与需求匹配，国家推动供给侧结构调整，严控低价竞争，行业长期亏损后出现试探性理性上涨 [1] 硅料供需与库存 - 6月国内多晶硅产量约10.2万吨，环比持平，上半年累计产量59.6万吨，同比减少44.1% [5] - 7月产量预计10.3万—11.0万吨，增量来自四川、新疆等地个别企业复产，减量来自新增检修企业 [5] - 2025年全球多晶硅需求预测140万吨，国内需求130万吨，国内全年产出预计120万吨，下半年可消纳库存10万吨 [5] 硅片市场动态 - N型G10L、G12R、G12单晶硅片成交均价分别为0.86元/片、1.00元/片、1.19元/片，环比下跌3.37%、1.96%、3.25% [2] - 硅片价格走跌因需求萎靡、电池片压价采购，电池片厂商采购进度缓慢，硅料降价导致硅片成本下降 [2] - 7月起主要硅片厂商计划降低开工率4成左右，挺价意愿增强，价格有触底企稳动力 [3] 电池片与组件价格 - N型G10L、G12R、G12电池片均价下滑至0.23元/W、0.245元/W、0.245元/W，下周可能进一步下调 [3] - 组件价格僵持，TOPCon组件集中式项目价格低于0.65元/W—0.66元/W，分布式新单价格滑落至0.62元/W—0.65元/W [3] - 电池片供需失衡、上下游博弈导致价格进一步下探，组件价格受需求减弱影响持平 [3] 行业政策与未来展望 - 反内卷行动提上日程，政策要求治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能退出 [4] - 硅料厂家集体挺价动作若成功，可能支撑硅片价格止稳，硅片厂家减产计划配合挺价预期 [6] - 行业需严控产能增量，通过能耗和质量标准倒逼落后产能退出，解决供需矛盾 [5]

刚果（金）钴出口禁令延长 - 刚果（金）宣布将钴出口临时性禁令延长三个月至2025年三季度末 导致现货钴价单日上涨近10% [1] - 此前2025年2月的四个月禁令已造成国际市场7 3万吨供应缺口（占全球年产量25%） 钴价暴涨50% [1] - 禁令加剧全球钴市场紧张局势 尤其冲击中国新能源产业 [1] 刚果（金）的钴供应链地位 - 刚果（金）占全球钴储量70%以上 年产量占全球供应量80% 处于绝对垄断地位 [1] - 该国铜钴伴生矿资源丰富 加丹加省铜钴带拥有世界最高品位矿床 [2] - 其他生产国如俄罗斯、澳大利亚和古巴产量份额极小 无法填补供应缺口 [1] 禁令的战略动机 - 经济层面：扭转产业链低端地位 2024年钴价跌至2 8万美元/吨接近成本线 通过限供抬价增加矿业收入 [4][5] - 政治层面：强化资源主权 施压外资企业接受更有利条款 提高本地加工比例和基础设施投资 [5] - 产业层面：推动本土冶炼精炼发展 建立完整产业链 从原料供应国升级为高议价权参与者 [5] 对中国企业的影响 - 中国90%钴原料进口自刚果（金） 用于动力电池、合金和电子产品生产 [2] - 禁令导致国内钴价大幅上涨 电池制造商被迫重新评估供应链风险 [2] - 中国企业如洛阳钼业（Tenke Fungurume矿）、华友钴业（青山集团合作项目）在刚果（金）投资规模庞大 [2] 全球钴价及供需展望 - 短期内供应缺口难填补 印尼、澳大利亚新矿产能释放需2-3年 回收率不足10% 三季度钴价或突破6万美元/吨 [6] - 三元锂电池制造商或与车企重新议价 部分车企可能转向磷酸铁锂电池降低成本 [6] - 长期看禁令可能加速全球"去刚果钴"进程 若替代供应形成规模将削弱其市场主导地位 [7] 新能源产业连锁反应 - 电动汽车市场爆发式增长下 钴需求将持续增长 供应受限或导致电池产能扩张遇瓶颈 [3] - 极端情况下可能出现"钴危机"：价格失控上涨→电池成本激增→拖累电动汽车普及速度 [3] - 倒逼供应链多元化：非洲以外钴矿投资、电池回收技术突破、低钴/无钴材料研发加速 [6][8]