核心观点 - 中国并购市场正迎来历史性拐点，2025年并购规模有望接近十年高点，市场呈现“潮涌”态势，但行业仍处于发展初期，面临诸多挑战 [1][7][9] 市场概况与规模 - 2025年前三季度，地方并购基金设立步伐明显加快，北京、上海、深圳、苏州、广州等地相继落地数亿至数百亿级规模的并购基金 [1] - 2025年以来，A股市场上市公司参与设立产业并购基金已超300只，预计募集规模上限合计超2700亿元 [1][2] - 2024年，中国控股型并购基金募资额不足500亿元人民币，同年全市场并购投资交易总额约280亿美元，并购类退出金额占比不足一成 [1] - 2025年8月31日前，“并购六条”新规实施一年多来，A股上市公司首次披露的重大并购重组交易达163起，同比增长117.30%，合计交易金额达4724.48亿元，同比增长172.90% [7] 参与主体与资金来源 - 并购基金的LP构成多元化，其中国资与上市公司/产业资本占据主导地位 [2] - 国资主导的并购基金是市场中坚力量，服务于地方产业“强链补链”与精准招商，例如上海发布总规模超500亿元的国资并购基金矩阵，覆盖集成电路、生物医药、商业航天等关键领域 [2] - 上市公司与产业资本发起并购基金更强调战略布局，同花顺数据显示年内设立基金超300只 [2] - 2025年前三季度，VC/PE机构作为并购方发起的大额并购交易案例增多，机构积极寻求新增长路径 [3] - 保险、信贷、金融资产投资公司（AIC）等资金为并购市场注入长期资本，政策鼓励银行资金参与 [3] - 2025年8月，金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，首次将参股型并购（股权比例不低于20%）纳入支持范围，并将控制型并购贷款的融资比例上限由60%提升至70%，期限最长由7年提升至10年 [3] 投资特点与方向 - 本轮并购潮被定义为“产业链重塑型”并购，上市公司主要围绕自身产业链上下游进行布局，出手更为聚焦和谨慎 [5] - 并购重组方案更成熟、标的质量更优质、产业协同更突出，新质生产力成为重点布局方向 [5] - A股上市公司参投并购基金集中于医疗健康、新能源、半导体三大领域，合计占比接近六成 [5] - 市场参与方因2017年左右大规模“商誉减值”事件教训，对于大规模商誉型并购更为谨慎 [6] - 并购市场愈发注重市场化运作与商业逻辑深度融合，央国企基于改革、升级等需求推动重组整合，民营企业则通过并购获取技术、人才等关键资源以突破瓶颈 [6] 驱动因素 - 并购基金“潮涌”是政策驱动、一二级市场估值差回归理性与产业发展需求多重因素共振的结果 [7] - 2024年以来，新“国九条”、“创投十七条”、“并购六条”等一系列政策激活了并购重组市场 [7] - 地方政策积极支持，如广东鼓励有条件的地市设立并购基金，深圳提出到2027年底累计完成并购项目超200单，上海提出到2027年形成并购交易规模超3000亿元 [7] - 并购基金有助于缓解一级市场退出“堰塞湖”，为私募股权基金开辟IPO以外的新退出路径 [8] - 上市公司战略整合、跨国公司在华业务分拆、央国企并购重组、民营企业代际传承等多重机遇窗口加速开启 [8] 现存挑战与应对策略 - 中国并购基金市场仍处初期，与成熟市场相比存在差距，主要挑战包括长期资本缺位、优质控制权交易标的供给不足、复合型管理人才断层、基金期限错配、退出渠道需丰富等 [1][9] - 退出路径高度依赖上市公司体系，且常涉及业绩承诺等机制，投后管理赋能能力与成熟市场有差异 [9] - 市场参与者正探索解决方案，例如深化与上市公司合作，采用“以退定投”模式先行孵化标的 [9] - 明确投资标的选择标准：一类是聚焦大赛道、有望成为龙头的“为IPO而生”的企业；另一类是天花板较低但现金流稳定、毛利高、具备被并购潜力的企业，投资时以约12倍PE为主要估值锚点 [10] - 全力助力被投企业退出，包括对接潜在买方和强化投后赋能以提升企业价值 [10]