投资评级 - 报告对王府井的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 王府井第三季度营收同比降幅收窄至-4.7%，但归母净利润同比大幅下降68.2% [8] - 公司重资产业态导致毛利率和净利率承压，25Q3毛利率为36.2%，同比下降2.1个百分点，归母净利率为1.8%，同比下降3.6个百分点 [8] - 海南自贸港全岛封关运作进入冲刺阶段，免税政策红利有望释放，王府井作为拥有全牌照的零售集团有望受益 [8] - 基于线下零售业态承压，报告下调了公司2025年和2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、4.28亿元和6.03亿元 [8] - 公司当前市净率（PB）为0.81倍，位于历史低位 [6][8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为113.72亿元，同比下降6.97% [1][8] - 2024年归母净利润为2.69亿元，同比下降62.14% [1][8] - 预测2025年营业总收入为109.73亿元，同比下降3.50%，2026年和2027年将恢复增长，同比增幅分别为5.32%和5.39% [1][8] - 预测2025年归母净利润为1.80亿元，同比下降32.90%，2026年和2027年将大幅增长，同比增幅分别为137.63%和40.81% [1][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.38元和0.54元 [1][8] 业务运营分析 - 公司主营业务为遍布全国的大型综合零售门店，包括奥莱、购物中心、百货及免税等重资产商业业态 [8] - 分销售类别看，服务零售总体表现好于商品零售 [8] - 公司自2020年取得免税品运营资质后，已实现免税主要业务类型全覆盖，投运项目包括万宁王府井国际免税港、哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店，并筹备长沙市内免税店 [8] - 新调整的离岛旅客免税购物政策实施后，截至11月17日，海关监管离岛免税销售金额达13.25亿元，同比提升28.52% [8]

入境旅游市场表现 - 2024年上半年长沙口岸入境外籍旅客达97612人次 居中部省会城市第一 [1] - 其中免签入境外国人93567人次 同比增长62.43% [1] - 1月至8月长沙市累计接待入境游客295269人次 包括港澳游客79704人次 台湾游客31209人次 外国游客184356人次 [1] 消费扩容举措 - 全省唯一市内免税店在长沙王府井百货正式亮相 采用"免税+有税+跨境"多元运营模式 [3] - 免税区商品价格较市场价低10%至30% 配合240小时过境免签政策 [3] - 设置"全球购跨境专区"实现线下体验、线上下单、直邮到家全渠道购物链路 [3] 业态提质与项目引入 - 宁乡市聚焦"一老一小"市场 围绕两大重点片区释放四张名片叠加效应 [5] - 新引育五亩冲国际艺术区、声音博物馆、A2类通用机场、固定翼飞机制造、南太湖田园综合体等重点项目 [5] - 上届旅发大会以来累计举办营业性演出超2万场 其中大型演唱会3场 [5] - 全市拥有54家特色演艺新空间 沉浸式演艺《恰同学少年》《花开靖港》火爆出圈 [5] 海外推介与人才建设 - 公司每年参加香港、新加坡、马来西亚大型旅游交易展 并赴柬埔寨、英国等地推介长沙文旅 [6] - 先后引进英国89位、马来西亚20位、菲律宾60位、日本8位及香港多位旅行商来长考察交流 [6] - 联动粤港澳、长三角、成渝等城市群推进政策互惠与客源互送 [6] - 着力培养英语、粤语、小语种导游 2024年全市外语导游同比增长134% 中高级导游分别增长31.5%和21.18% [6] 发展战略与城市定位 - 长沙作为国家首批历史文化名城 兼具历史底蕴与网红城市气质 [7] - 下一步将聚焦扩大开放、深化融合、优化服务、惠民富民等方向持续发力 [7]

入境旅游表现 - 2024年1-8月全市接待入境游客295,269人次，口岸入境人次居中部省会第一 [8] - 其中免签入境外籍游客同比增长62.43% [8] - 将用好240小时过境免签政策，并制定《关于促进长沙市入境旅游的若干措施》等文件促进入境旅游 [20] 消费扩容举措 - 首家市内免税店于9月26日亮相，是全国8家市内免税店之一，采用“免税+有税+跨境”多元模式 [10] - 各级政府将投入5000万元促消费，同时撬动商家发放10亿元消费券 [11] - 围绕旅游旺季创新举办新春灯会、四季消费活动等不少于500场次 [10] 演艺经济发展 - 全年举办大型演唱会、音乐会80场以上，吸引全国观众 [13] - 计划用3至5年时间打造100个特色演艺新空间 [12] - 长沙国际会展中心E4馆改造升级为长沙国际会展演艺中心，填补万人级室内演艺场地空白 [12] 红色文旅资源 - 统筹全市269处革命文物的保护利用 [14] - 今年是《沁园春·长沙》创作100周年，大力发展红色研学、旅游、演出等产品 [16] - 第五届全国红色故事讲解员大赛在长沙成功举办 [14] 产业升级与项目投资 - 全市共有在建文旅项目155个，总投资达983.1亿元，预计2025年完成投资132.87亿元 [18] - 积极开发新业态，如《恰同学少年》等沉浸式演艺，不断培育大IP [18] - 奥体中心开建，全国最大球幕影院奇幻海洋馆落地长沙 [18] 文化遗产保护与利用 - 2025年国家“文化和自然遗产日”主场城市活动落地长沙 [22] - 长沙以超过全国一半的简牍出土量成为中国简牍第一城 [22] - 着力建设“博物馆之城”，全年举办高质量文物特展5个以上、文博活动200场次以上 [23] 融合发展策略 - 推动建设马栏山文化和科技融合试验区，园区集聚186家规上企业和165家高新技术企业 [17] - 园区6万余名员工平均年龄26.7岁，青年创客占近90% [17] - 构建“超级IP+衍生矩阵”，推动文化符号产业化 [17] 国际交流与合作 - 第七届中法文化论坛将于11月中旬在长沙举办 [20] - 融入“一带一路”建设，擦亮“世界媒体艺术之都”“东亚文化之都”品牌 [21] - 发挥长沙“四小时航空圈”优势，加强与北京、上海、广州等城市的“二次引流” [20]