公司治理 - 公司第五届第二十次董事会会议于2025年9月10日以现场及通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月份营业收入构成为掩膜版行业占比99.96% [1] - 其他业务收入占比0.04% [1] - 公司当前市值77亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为掩膜版行业 [1]

股东减持 - 国投创业基金通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份约187万股 [1] - 减持股份占公司总股本的0.97% [1] - 减持计划时间于2025年9月4日届满 [1] 财务数据 - 公司2024年营业收入构成为掩膜版行业占比99.96% [1] - 其他业务收入占比0.04% [1] 市场数据 - 公司当前市值为77亿元 [2] - 公司股票收盘价为39.66元 [1]

核心人员变动 - 核心技术人员吕振群因个人原因与公司协商一致解除劳动关系 不再担任任何职务 [1] 公司业务结构 - 2024年营业收入中掩膜版行业占比99.96% 其他业务仅占0.04% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为85亿元 [1]

掩膜版行业与公司关键要点 行业与公司 * 掩膜版行业涉及半导体和面板（平板显示）制造领域 关键材料为掩膜版 用于配套光刻机进行电路制造[2] * 国内面板行业由京东方和天马等龙头企业主导 半导体行业仍处于起步阶段[7] 核心观点与论据 **市场规模与增长** * 2025年全球半导体掩膜板市场规模预计接近90亿美元 中国市场预计超过180亿人民币[1] * 全球市场细分：晶圆制造领域约58亿美元 封装用掩膜板约14亿美元 其他器件约18亿美元[3] * 中国市场细分：晶圆制造领域约100亿人民币 封装用掩膜板约26亿人民币 其它器件约60亿人民币[3] * 全球平板显示面板掩膜板2022年整体规模为10-15亿美元 预计2030年将达到32亿美元[4] * 国内面板产能全球领先 对应国内需求量超过全球50% 大致在10亿美金左右[4] **行业特点与门槛** * 行业具有高技术门槛、高量产门槛和资金投入大的特点[1][5] * 高技术门槛源于需要高度精准的工艺[1][5] * 高量产门槛意味着从研发到量产需要长时间验证和客户开拓 以确保产品一致性和可靠性[5] * 属于重资产赛道 单条生产线设备投资约需2亿人民币 总资本开支庞大[1][5] * 掩膜板在半导体材料市场中占比约为12% 仅次于硅片和特种气体[2] **竞争格局与国产替代** * 半导体和面板领域的掩膜板供应主要由日本和台湾厂商主导[1][6] * 国内厂商整体渗透率较低 仅在10%左右 国产替代空间广阔[1][7] * 国内半导体行业主要厂商营收体量约在一到两个亿人民币左右[7] **发展趋势与时代定位（2.0时代）** * 行业正处于2.0时代 特点是产品结构优化升级 先进制程和产能陆续推出[1][8] * 技术演进：OLED领域将出现更高端配套产品 半导体制程开始突破130纳米节点以下[8] * 产品升级将带来营收增长和毛利率提升：中低端LCD掩膜板毛利率约20% 中高端OLED掩膜板毛利率可达35% 半导体掩膜板毛利率超过50%[8] **公司发展关键** * 产能建设是关键 公司需具备快速扩张资产负债表、落地先进产线的能力[3][9] * 需要强大的资本实力、充足的客户和技术储备以抢占市场先机[3][9][10] * 在高端产能扩张方面 率先实现量产并打通环节的企业将占据市场优势 伴随营收与业绩持续释放[9] 其他重要内容 * 掩膜板属于耗材 主要有两个维度：因精度损耗需更换 以及每套新电路设计都需要新的掩膜板[2] * 在一些先进工艺研发中（如台积电）会自行研发配套掩膜版 成熟工艺部分则外包[6]

公司调研核心信息 - 长盛基金近期调研4家上市公司 包括太辰光 生益电子 路维光电和吉比特 [1] 太辰光业务发展 - 公司主营无源光器件 营收占比超90% 毛利率保持在30%左右 [1] - 大幅扩充MT插芯产能 具备线切割设备和先进检测工艺 [1] - CPO相关产品研发进展顺利 光柔性板保持领先地位 [1] - 与第一大客户建立紧密供应关系 通过开发新产品和拓展应用领域取得市场收获 [1] - 注重资本运作和员工激励 未来将继续推动良好发展 [1] 生益电子业绩表现 - 2025年半年度营业收入和净利润分别上升91.00%和452.11% [2] - 业绩增长主要得益于优化产品结构和提升高附加值产品占比 [2] 生益电子业务布局 - 通讯领域深耕800G高速交换机市场 推进224G产品研发 [2] - 服务器领域加码I服务器赛道 推动销售额占比显著提升 [2] - 汽车电子领域深化合作 开发智能辅助驾驶等产品 订单稳步增长 [2] - 大宗材料价格略有增长 公司动态调整供应策略确保原材料价格稳定 [2] 生益电子产能扩张 - 泰国生产基地项目稳步推进 已获投资优惠证书 [2] - 建立多元化团队保障泰国项目顺利运行 [2] - 智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目一期已试生产 提前策划二期 [2] - 智能制造高多层算力电路板项目分两阶段实施 每阶段年产35万平方米 [2] - 项目计划2026年和2027年试生产 [2] 路维光电财务表现 - 2025年上半年实现营业收入5.44亿元 同比增长37.48% [3] - 净利润1.06亿元 同比增长29.13% [3] 路维光电市场地位 - 平板显示掩膜版领域是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线的本土企业 [3] - 2024年G11掩膜版销售收入市场占有率为25.52% 位列全球第二名 [3] - 半导体掩膜版领域已实现180nm制程节点量产 [3] - 150nm/130nm制程节点掩膜版已通过客户验证并小批量量产 [3] 掩膜版市场规模 - 2025年全球半导体掩膜版市场规模预计为89.4亿美元 [3] - 国内半导体掩膜版市场规模约为187亿元人民币 [3] - 全球平板显示掩膜版市场规模预计为20亿美元 [3] 路维光电技术发展 - 公司目标是成为世界级的掩膜版企业 [3] - 掌握了高世代半色调掩膜版 高世代灰阶掩膜版 PSM相移掩膜版制造技术 [3] - 掌握多项上游材料的核心工艺技术 [3] - 上半年完成了IC掩膜版信赖性研究测试 3D玻璃盖板用掩膜版产品开发等项目 [3] - 新开展了G8.6AMOLED产品开发等研发项目 [3] - 掩膜版需求主要受下游产品更新迭代 新技术应用 新场景开拓等因素影响 [3] 吉比特游戏产品表现 - 《杖剑传说》基于放置框架加入MMO社交玩法 商业化和用户体验超出预期 [4] - 《九牧之野》为即时制战斗的赛季制SLG 初期采用小规模买量和口碑营销 [4] - 《问道手游》表现平稳 《道友来挖宝》超出预期 得益于团队多年积累 [4] - 《问剑长生》《杖剑传说》收入以自主运营收入为主 仅上架iOS B站等少数联运渠道 [4] - 《道友来挖宝》主要召回"问道"IP流失用户 《问道》端游表现平稳 [4] 吉比特业务战略 - 公司调整业务聚焦 优化人员配置 继续聚焦三大赛道 [4] - 采用制作人负责制 自我管理团队 以制作人兴趣为导向 [4] - 日本市场起量较慢 但早期起量快慢与最终成绩无必然联系 [4] - 境外其他区域发行计划逐步推进 境外业务以自研为主 [4] - 加大自研投入 寻找合适全球化产品困难 [4] - 鼓励制作人兼顾境外市场 但非强制要求 [4] 吉比特技术应用 - AI主要用于提高美术生产效率 正在探索玩法融入 [4] - AI应用增强 各平台和品类将持续百花齐放 [4] 吉比特财务信息 - 半年度每股现金分红6.60元(含税) [4] - 持有多币种组合 主要为人民币和美元 少量其他币种 [4] - 《道友来挖宝》上半年业绩已体现在半年报中 但比例较小未单独披露 [4] - 销售费用增长主要因新品上线 下半年视产品及市场情况调整 [4] - 小游戏渠道费较高 排行榜提升与ROI有关 投放规模随ROI变化调整 [4] 游戏行业状况 - 游戏行业处于平稳状态 需从用户需求出发构建优势 [4] - 行业需求多样化 竞争激烈 PC端游戏市场潜力大 [4] - M95 M98处于早期阶段 至少一年内无上线计划 [4]

项目概况 - 厦门路维光电高世代高精度光掩膜项目正式奠基，总投资20亿元，由深圳市路维光电股份（688401.SH）投资建设 [1] - 项目定位为中国显示产业打破国外垄断、实现高端掩膜版自主可控的关键布局 [1] - 项目将建设11条高端光掩膜版产线，总建筑面积约5.37万平方米，分阶段实施 [3][4] 技术突破与行业意义 - 光掩膜版是芯片和显示面板的核心耗材，长期被日韩企业垄断，国产化是产业安全的关键 [2] - 路维光电2019年建成中国首条G11光掩膜版产线，已开发半色调掩膜版、相移掩膜版等新产品 [2] - 厦门项目聚焦G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS用高精度掩膜版，解决国内依赖进口的困境 [2] - 一期工程将建设5条产线，配置5台核心主设备及22台辅助设备，达产后年产能约1500片 [4] 战略布局与协同效应 - 厦门项目与成都G11产线、苏州半导体掩膜版基地协同，构建覆盖全世代显示技术的国产掩膜版供给网络 [2] - 厦门产业集群效应显著，项目将辐射粤港澳大湾区和长三角，提升产业链韧性与安全水平 [3] - 项目践行"强链补链"战略，是"以屏带芯，双轮驱动"战略的关键支撑 [3] 创新与未来展望 - 厦门项目不仅是产能扩张，更是创新引擎，将推动平板显示行业向大尺寸、高精度方向升级 [4] - 项目将成为技术创新的"试验田"和成果转化的"加速器"，提升国产掩膜版国际竞争力 [4] - 项目奠基标志着中国显示产业在自主可控和创新发展的道路上迈出坚实一步 [4][5]

核心观点 - 今年2月以来CPI连续4个月负增长但核心CPI同比增速自去年9月以来明显回升，若要进一步提振核心CPI，服务消费补贴政策是较好选择，预计可额外提升约0.3个点并对冲居住服务价格下降大部分拖累 [10] - “定价权”能在一定程度上影响上市公司股价表现，提高定价权或可从根本上解决“内卷式竞争” [2][13] - 预计路维转债上市首日价格在117.92 - 131.12元之间，中签率为0.0025% [4][14] - 可控核聚变在政策与资本驱动下，25 - 28年将集中验证Q>1，推动行业从实验向产业迈进，建议关注核心供应商 [5][17] - 机器人轻量化大势所趋，镁合金和PEEK材料加速应用，建议关注相关领域公司 [5][18] - 非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续，保险行业维持“增持”评级 [6][19] - 预计佛燃能源2025 - 2027年归母净利润增长，公司业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [7][20] - 千红制药QHRD107Ⅱa期初步数据优秀，有望解决R/R AML领域未满足临床需求，维持“买入”评级 [8][22] 宏观策略 从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？ - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心CPI是重点，其更能反映经济整体供需关系 [10] - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品和能源项目驱动负增长，核心CPI贡献 + 0.28个点 [10] - 2021 - 2024年和今年核心CPI在回归稳态，促消费政策出台后稳态水平可能提升 [10] - 核心商品供给强、需求弱格局未变，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [10] - 居住服务价格下行是2022年以来核心CPI偏弱主因，预计未来房租CPI能稳定在0附近 [10] - 除居住外的其他服务价格取决于全社会工资走势，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑链条 [10][11] - 预计今年下半年核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，核心CPI同比增速继续回升 [10][11] - 服务消费补贴可提高核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][10][11] 如何“反内卷”？——关键在于定价权 - 短期清理政府拖欠企业账款或改善部分行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，未来需政策性金融工具带动投资 [12] - 长期看提高定价权是解决“内卷式竞争”、建立防拖欠长效机制的方式 [12][13] - 将“定价权”具象为企业过去5个完整年度毛利率标准差的倒数，A股数据显示其影响上市公司股价表现 [2][13] 固收金工 路维转债：国内掩膜版行业领跑者 - 路维转债于2025年6月11日网上申购，总发行规模6.15亿元，资金用于扩产项目 [14] - 当前债底估值93.51元，YTM为2.54%，转换平价95.72元，平价溢价率4.47%，转债条款中规中矩，股本摊薄压力较小 [14] - 路维光电专注掩膜版业务，打破国外垄断，2020 - 2024年营收复合增速21.51%，石英掩膜版业务带动收入增长 [15] 行业 可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步 - 可控核聚变是终极能源解决方案，主流技术路径多样，国内外多个装置在建处于Q>1验证阶段 [16] - 当下是新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设招标体量大，节点验证即将到来 [16][17] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同路线成本结构不同，远期经济性测算显示具备商业化竞争力 [17] 机器人轻量化深度报告：机器人轻量化大势所趋，镁合金&PEEK材料加速应用 - 人形机器人轻量化可实现更长续航和更高运动动态响应速度，未来趋势是多材料协同应用 [18] - 镁合金成本下探、压铸工艺渐近成熟，渗透率有望逐步提升，已在工业机器人应用中表现优异 [18] - PEEK材料综合性能优异，目前成本高制约大规模使用，有望用于人形机器人核心部件 [18][19] 保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续 - 非上市险企2026年执行新准则，可简化处理，预计执行后将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力 [19] - 新准则执行将推动险资对OCI股票的配置，预计2025年上市险企增加FVOCI占比趋势延续，非上市险企也将提前调整 [19] - 保险行业负债端、资产端均有改善机会，低估值 + 低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [6][19] 推荐个股及其他点评 佛燃能源（002911）：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 - 佛燃能源是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [20] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量和光伏装机规模高增，天然气供应渠道多，新能源业务多元布局 [20] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，供应链业务营收高速增长，延伸业务毛利率高，科技研发与装备制造业务加强校企合作 [20] 千红制药（002550）：QHRD107 EHA数据点评 ：Ⅱa期初步数据优秀，临床进展顺利 - 急性髓系白血病耐药、复发常见，R/R AML存在未被满足的临床需求 [9][22] - QHRD107为CDK9抑制剂，联用治疗R/R AML，Ⅱa期数据显示OS大幅提升，有效性良好，安全性方面TRAE主要为胃肠道反应 [9][22] - 维持千红制药2025 - 2027年归母净利润预测，对应当前市值P/E估值25/22/18X，维持“买入”评级 [9][22]

财务表现 - 2024年营业收入11.12亿元，同比增长20.35%，净利润1.72亿元，同比增长28.49% [1] - 2025年一季度营业收入2.99亿元，同比增长9.83%，净利润5174.22万元，同比增长4.34% [1] - 2024年整体毛利率29.44%，同比增加2.07个百分点，其中石英掩膜版毛利率28.40%，苏打掩膜版毛利率42.72% [3] 业务分项 - 平板显示掩膜版业务2024年收入8.59亿元，同比增长17.59%，其中AMOLED/LTPS掩膜版同比增长21.75% [2] - 半导体芯片掩膜版2024年收入1.93亿元，同比增长33.98%，高于公司整体增速 [3] - AMOLED/LTPS掩膜版已应用于平板电脑、手机、笔记本、手表、智能驾驶等终端产品 [2] 技术研发 - 150nm工艺节点半导体芯片掩膜版已实现小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺开发 [3] - 已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS掩膜版及中高端半透膜掩膜版(HTM)的量产 [4] - 布局高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术，未来将成高端掩膜版核心技术 [4] 产能与市场 - 合肥子公司产能爬升带动AMOLED/LTPS掩膜版订单增长 [2] - 佛山生产基地2025年4月完成首台主设备搬入，进入调试阶段 [3] - 石英/苏打掩膜版国内市场份额提升，通过技术创新和产能扩张优化产品结构 [3] 行业地位 - 国内掩膜版行业开拓者，主导制定《薄膜晶体管(TFT)用掩模版规范》行业标准 [2] - 实施"平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版"双翼齐飞战略，推动国产替代 [2]