报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据良好支撑铜价，铜趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪铜主力合约昨日收盘价77,850，日涨幅 -0.15%，夜盘收盘价78260，夜盘涨幅0.53%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,678，日涨幅0.43% [1] - 期货成交和持仓上，沪铜主力合约昨日成交35,722，较前日增加1,534，持仓138,006，较前日增加1,690；伦铜3M电子盘成交11,283，较前日减少5,365，持仓268,000，较前日增加408 [1] - 期货库存方面，沪铜库存42,139，较前日减少8,103；伦铜库存122,150，较前日增加1,150，注销仓单比9.17%，较前日减少1.02% [1] - 价差方面，LME铜升贴水、保税区仓单升水、提单升水等均有变动，如LME铜升贴水较前日变动5.78，保税区提单升水较前日减少1 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上，美国零售销售数据强劲、上周首申失业金人数下降，美元和美股齐涨，标普和纳指收盘创下新高 [1] - 微观上，中国6月铜矿砂及其精矿进口量为235.0万吨，1 - 6月累计进口量为1,475.4万吨，同比增加6.4%；6月未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比减少4.6% [1] - 今年上半年，阿塞拜疆铜精矿产量飙升近12倍，达到约1,200吨 [3] - 印度继续对印度尼西亚等四国连铸铜线材征收反补贴税 [3] - 韦丹塔资源有限公司旗下赞比亚铜矿计划对冶炼厂进行翻新以提升产量 [3]

LME香港库启用及铜市场动态 - LME香港库正式启用 铜成为首个入库品种 入库数据表现显著 [1] - 美国加征铜进口关税政策对铜价形成压制 [1] - 国内铜需求端呈现向好趋势 与海外政策形成市场博弈 [1] 铜价后市影响因素 - 地缘政策风险（美国关税）与基本面（中国需求）共同主导价格走势 [1] - 需关注LME亚洲库存变化对全球供需平衡的调节作用 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜继续窄幅震荡，总持仓下降 12976 手，铜价波动率下降令资金离场情绪增加，换月后盘面月差进一步缩窄，国内期现溢价坍塌，累库预期增加，沪伦市场继续累库，现货端对铜价支撑减弱，但中期供需仍强，美 CPI 显示通胀韧性，7 月维持不降息概率波动不大，短期宏观面波动也下降，预计铜价将在前期震荡区间运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜继续窄幅震荡，总持仓下降 12976 手，铜价波动率下降使资金离场情绪增加 [11] - 换月后盘面月差进一步缩窄，08 - 09 价差缩窄至 10，现货升水降 40 至 95，国内期现溢价坍塌，累库预期增加 [11] - LME0 - 3contango 缩窄至 48，LME 库存增加 10525 吨，其中新增香港仓库增加 5975 吨，沪伦市场受美关税即将落地影响而累库，现货紧张形势持续缓解，现货端对铜价支撑减弱 [11] - 美 CPI 显示通胀韧性，7 月维持不降息概率波动不大，短期宏观面波动下降，预计铜价将在前期震荡区间运行 [11] 行业要闻 - 2025 年 7 月 15 日，山西运城垣曲县五龙实业有限公司洛家河铜矿发生炮烟中毒事故，造成 3 人遇难 [12] - 2025 年 7 月 15 日，中色国贸负责交易的集团公司旗下卢安夏 CLM 和大冶 DJ - B 两个品牌阴极铜取得 LME 注册电铜标准仓单，为中色国贸参与 LME 铜实物交割奠定基础 [12] - 智利铜矿公司安托法加斯塔对铜的中期前景持乐观态度，今年营收指引不变，2025 年第二季度铜产量为 160100 吨，增长 3%，黄金产量为 48300 盎司，增长 13%，预计今年剩余时间内铜产量将按季增加，第二季度钼产量 4400 吨，环比增长 42% [12] - 秘鲁非正规矿工周二暂停持续两周多的抗议活动，计划至少暂停至周五，同时继续向政府施压要求出台对非正规采矿更有利的法规 [12] - GKEML 成功完成首批铜、镍、锡三种金属的 LME 仓单，LME 香港交割库正式运营将优化亚太地区金属资源配置效率，推动全球金属市场深度融合，提升香港在国际大宗商品贸易中的战略地位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内铜价将维持低位震荡，区间预计为76500 - 78500元/吨，供给端冶炼产能释放与累库压力对价格形成压制，需求端仅电力基建提供边际支撑但兑现滞后，叠加宏观面美元走强及地缘风险抑制市场风险偏好，铜价上行驱动不足，需关注后续国内政策落地节奏及海外流动性预期变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月15日SHFE主力合约价格小幅回落至78330元/吨，LME铜价同步下探至9643.5美元/吨，外盘贴水显著扩大，海外现货市场流动性承压，国内升水铜维持平水，但平水铜及湿法铜现货贴水扩大至 - 50元/吨和 - 115元/吨，下游接货意愿偏弱 [1] - 持仓与成交：LME铜持仓量略微收缩，COMEX铜库存增至236454短吨，国内SHFE仓单增加1578吨至109625吨，现货交投活跃度不足，市场对远期供需预期分歧加剧 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：国内冶炼产能持续释放，原料供应偏宽松，但CSPT暂停第三季度加工费指导，冶炼厂利润或受挤压，短期内产能释放节奏或受抑制 [2] - 需求端：国内电力基建需求预期受特高压工程规划提振，但短期下游消费疲软，现货贴水扩大、月差波动显示实际采购情绪低迷，尤其是建筑和消费电子领域需求未现改善 [2] - 库存端：全球显性库存持续累积，LME库存骤增47%至34379吨，SHFE库存亦增至14.76万吨，累库压力凸显，印证当前供需结构偏向宽松 [2] 产业链价格监测 |类别|数据指标|2025 - 07 - 15|2025 - 07 - 14|2025 - 07 - 09|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货（升贴水）|SMM:1铜|78300|78600|78810|-300|-0.38%|元/吨| | |升水铜|165|0|0|165| - |元/吨| | |平水铜|110|-50|-50|160|320.00%|元/吨| | |湿法铜|15|-115|-120|130|113.04%|元/吨| | |LME (0 - 3)| - 48|-62|-22|14|22.23%|美元/吨| |价格|SHFE|77930|78330|78470|-400|-0.51%|元/吨| | |LME|9658|9644|9663|14|0.15%|美元/吨| |库存|LME|50133|34379|23307|15754|45.82%|吨| | |SHFE|110475|109625|108725|850|0.78%|吨| | |COMEX|238264|236454|234204|1810|0.77%|短吨| [5] 产业动态及解读 - 7月15日：凉山矿业15万吨/年阳极铜改造项目正在开展前期工作，凉山铜业12.5万吨/年阴极铜精炼项目力争年底实现投料试生产 [6] - 7月14日：2025年6月中国进口铜矿砂及其精矿235万实物吨，同比增加1.71%，环比减少1.9%，1 - 6月累计进口1475.4万实物吨，累计同比增加6.4% [6] - 7月14日：CSPT于7月11日决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字 [6] - 7月14日：赤峰云铜1 - 6月电铜完成年度目标53.19%，硫酸完成年度目标51.45%，黄金完成年度目标98.46%，白银完成年度目标66.79%，安全环保形势平稳 [7] - 7月11日：月差走扩，多地现货贴水成交，SHFE仓单日内增加1578吨，上海、广东、江苏分别增加377吨、400吨、801吨 [7]

沪铜市场表现 - 沪铜早间小幅上涨0 06% 日内窄幅震荡 [1] - 美国虹吸效应缓解导致铜价回落 但非美地区库存累积有限 精废价差收窄限制下行空间 [1] - 中国部分经济数据向好 提振金属需求预期 [1] 宏观经济影响 - 美国6月CPI同比上涨2 7% 略超预期2 6% 显示关税影响显现 美元指数走强 [1] - 利率互换数据显示 交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为62% 年底前累计降息近两次 [1] 库存与关税动态 - LME铜库存小幅回升 注销仓单大幅降低 注销占比降至近五个月低位 注册仓单明显回升 [1] - 美国对铜征收50%关税即将生效 得克萨斯州至新泽西州铜需求出现枯竭迹象 [1] 未来铜价展望 - 新湖期货认为 美国虹吸效应消退 LME及国内现货紧缺缓解 基本面支撑减弱 铜价偏弱运行 [2] - 铜价回落至8万附近抑制国内消费 但后续消费有望释放 废铜供应收缩将提振精铜消费 [2] - 国内及LME库存仍处历史低位 铜价下方空间有限 短期冲击或带来低价采购机会 [2] - 7月为国内铜消费淡季 宏观面无明显利多驱动 预计短期铜价区间震荡 [2]

铜价短期走势 - 高盛预计短期内铜价将下跌 因美国50%铜关税生效前的进口潮结束 美国以外市场铜供应短缺局面缓解 [1] - 公司将8月LME铜价预估从每吨10,050美元下调至9,550美元 [1] - 特朗普7月8日宣布的关税政策引发铜进口浪潮 买家囤货应对成本上涨 囤积行为结束缓解供应紧张 [1] 铜价长期展望 - 高盛维持长期看涨观点 将2025年底铜价预估维持在每吨9,700美元 [1] - 预计2026年铜均价为每吨10,000美元 2027年为10,750美元 [2] - 美国以外库存非常低 关税生效后需数月补充库存 [1] 市场交易策略 - 高盛重申做多2025年12月COMEX-LME铜套利交易 认为市场低估50%关税可能性 [1] - 若投机性投资者在贸易紧张加剧时减仓 价格下跌空间可能扩大 [1] 铝价预测 - 高盛预计2025年铝价为每吨2,400美元 2026年为2,230美元 [2]

铜价走势分析 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜7月15日收盘上涨26 50美元至每吨9 645 50美元 涨幅0 28% 但本月累计下跌逾2% 较7月初的三个月高点10 020美元回落[1] - 大宗商品分析公司Commodity Market Analytics预计铜价短期可能回落至每吨9 585美元 若守住该水平则存在上涨机会[3] - 高盛下调8月LME铜价预估至每吨9 550美元(原为10 050美元) 但维持2025年底9 700美元和2026-2027年10 000-10 750美元的长期预测[5] 铜市场供需动态 - LME铜注销仓单占比降至11%(12 625吨) 为五个月最低 较一个月前的56 325吨大幅下降 反映供应增加[4] - 现货/三个月铜合约贴水扩大至每吨80美元(五个月最阔) 三周前为升水320美元 显示近期供应紧张缓解[4] - 美国计划8月1日起对铜进口征收50%关税 导致其他国家出口美国吸引力下降 进口潮结束后或缓解全球供应短缺[4][5] 其他金属表现 - LME三个月期铝7月15日下跌0 44%至2 580 50美元/吨 期锌跌1 21%至2 697美元 期镍逆势上涨0 54%至15 146美元[2] - 中国2025年6月原铝产量381万吨(同比+3 4%) 十种有色金属产量695万吨(同比+4 4%) 1-6月累计产量分别达2 238万吨和4 032万吨[5] 宏观经济影响 - 美国6月CPI环比上涨0 3%(1月以来最大涨幅) 同比上涨2 7% 核心CPI同比上涨2 9% 或延缓美联储降息决策[4] - 美国废铜市场考虑改用LME而非COMEX合约作为定价基准 因COMEX价格近期剧烈波动[5]

铜价走势分析 - 六月高铜价主要受交易所低库存导致的软逼仓格局推动 [1] - 七月美国232铜关税落地导致库存搬运需求退潮 [1] - 非美地区库存紧张状况有望缓解 [1] - 预计铜价将出现小幅下跌 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润10.7亿元至11.2亿元，同比增加74.6%到82.8%，扣非净利润10.5亿元至11亿元，同比增加72.3%到80.5% [6] - 2019年至2025Q1归母净利润分别为3.1亿、3.7亿、4.7亿、6.1亿、10.3亿、15.8亿、4.2亿，呈现持续增长态势 [8] - 业绩增长主要源于矿山资源开发业务产销量增加、销售价格上涨及降本控费措施见效 [6] 资源开发板块 - 2024年资源开发板块营收32.1亿元，同比增长413%，占总营收32.3%，贡献43%毛利 [17] - 主要产品磷矿石2024年生产量35.65万吨（同比+115.65%），销售量36.11万吨（同比+125.7%）；铜金属生产量4.87万吨（同比+158.62%），销售量4.92万吨（同比+382.7%） [15] - 2025年铜金属目标产销量7.94万吨/7.89万吨，较2024年大幅提升 [22] - 板块毛利率42.3%（2024年），同比下降6个百分点主要受Lubambe铜矿拖累 [20] 矿山服务板块 - 2024年矿服板块营收65.4亿元，占比65.8%，与2023年基本持平 [28] - 2020-2024年毛利率稳定在26%-29%区间 [27][29] - 2024年新签合同约115亿元，2025年新增8亿美元科马考项目合同 [30][31] - 卡莫阿-卡库拉铜矿项目因矿震暂停可能短期影响营收 [29] 战略布局与资本开支 - 现有5个矿山资源项目分布在4个国家，拟通过勘探增储 [25] - 计划投资7.5亿美元建设Lonshi东区采选工程，达产后年产10万吨铜金属 [25] - 拟追加收购CMH公司5%股权并投入2.3亿美元开发Alacran铜金银矿 [26] - 拟发行20亿元可转债用于赞比亚鲁班比铜矿技改（8亿元）、设备购置（8亿元）及智能设备研发（0.8亿元） [42] 市场与价格预期 - 全球铜矿品位下降叠加新能源需求增长，预计将支撑铜价中长期走势 [22][23] - 境外业务占比提升至73%，"服务+资源"模式持续推进 [32] 产能与项目进展 - Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产是2025年工作重点 [21] - 两岔河磷矿南采区基建投资已完成，自由现金流回正 [34] - 现金循环天数逐年改善 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供需双增局面，产业库存虽有积累但仍处低位区间运行，消费预期偏暖。期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,090元/吨，环比降310元；LME3个月铜收盘价9,614.5美元/吨，环比降4.5美元 [2] - 主力合约隔月价差100元/吨，环比降10元；主力合约持仓量169,930手，环比降2274手 [2] - 期货前20名持仓 -8,307手，环比降6700手；LME铜库存109,625吨，环比增900吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,462吨，环比降3127吨；LME铜注销仓单15,875吨，环比降25100吨 [2] - 上期所仓单阴极铜50,133吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价77,995元/吨，环比降460元；长江有色市场1铜现货价78,185元/吨，环比降335元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48美元/吨，环比增3美元 [2] - CU主力合约基差 -95元/吨，环比降150元；LME铜升贴水（0 - 3） -62.07美元/吨，环比降40.5美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比降50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.79美元/千吨，环比增0.46美元 [2] - 铜精矿江西价68,500元/金属吨，环比降300元；铜精矿云南价69,200元/金属吨，环比降300元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；进口未锻轧铜及铜材464,000吨，环比增34000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,090元/吨，环比降200元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价600元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67,150元/吨，环比降200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比增1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比增631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,658.00亿元，环比增10424.16亿元；集成电路当月产量4,510,000万块，环比增275000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.34%，环比增0.09%；40日历史波动率9.33%，环比持平 [2] - 当月平值IV隐含波动率11.32%，环比降0.0061%；平值期权购沽比1.68，环比增0.0180 [2] 行业消息 - 上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增2.9%，出口13万亿元增7.2%，进口8.79万亿元降2.7% [2] - 我国对欧盟进出口2.82万亿元，同比增3.5%；对美国进出口2.08万亿元，同比降9.3%；对共建“一带一路”国家进出口11.29万亿元，同比增4.7% [2] - 克利夫兰联储主席哈玛克希望通胀进一步下降才支持降息，外界预计美联储7月会议维持利率不变 [2] - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增8.3%；社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9% [2] - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元；对实体经济发放人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 上半年全国新注册登记机动车1688万辆，新能源汽车562.2万辆，同比增27.86%，占比44.97% [2] - 上半年铜价先震荡上行，4月初急降后又上行，下半年短期内两市期铜价差或走阔，中长期铜价或震荡上行 [2]