公司调研信息 - 知名私募仁桥资产近期调研了开润股份 参与公司分析师会议 [1] - 开润股份2024年和2025年一季度业绩显著增长 营业收入和净利润均创历史新高 [1] - 公司全球化产能布局和精益管理成效显著 特别是在印尼、中国、印度等地的生产基地推进精益管理、数字化信息化以及ESG建设 [1] - 公司未来将继续拓展优质客户 提升代工制造和品牌经营业务 特别是在针织面料及服装新品类的探索布局 [1] - 公司通过科学敏锐的消费者洞察推出好产品 提升品牌美誉度 [1] 行业分析 - 开润股份所处的箱包和服装行业规模持续增长 [1] - 中国箱包和服装市场分散但集中度有望提升 [1] 机构背景 - 仁桥资产成立于2017年5月 由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰先生创立 [2] - 公司核心团队来自国内大型商业银行、公募和私募基金 [2] - 仁桥资产以股票多头策略为主 奉行系统的逆向投资 [2] - 公司长期业绩表现优异 已囊括金牛奖、英华奖、金阳光奖、新财富等私募权威奖项 [2]

2025.05. 21 本文字数：1736，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 齐琦 虚列数千万元的黄金材料、研发费用，用于获取税收优惠，从而达到少缴企业所得税的目的。金价屡 创新高，与黄金有关的企业偷税漏税、假冒伪劣黄金流通甚至洗钱等违规违法行为，也在近期频繁发 生。 深圳市黄金珠宝首饰行业协会会长黄志勇近日在水贝商圈打击防范涉黄金犯罪工作会议上提到， 2025年第一季度，水贝商圈内涉黄金犯罪案件较去年同期上升23%，其中新型网络诈骗案件占比达 41%，犯罪手段呈现专业化、隐蔽化趋势，严重威胁商户财产安全、扰乱市场秩序。 黄志勇称，协会联合派出所建立"警协联动"机制，推动会员企业技防升级，开展"反诈防骗"专题培 训。同时向行业倡议，要压实企业主体责任，提升风险识别能力，深化协同治理，形成全链条打击合 力。 黄金成偷税、洗钱"工具" 随着违规违法行为陆续冒头，多地监管部门近期先后披露了警示案例。 根据国家税务总局深圳市税务局稽查局网站5月20日消息，近期通过税收大数据分析发现，深圳金斯 达应用材料有限公司研发投入巨大，远超同行业正常水平。经查，该公司通过虚列8000余万元黄金 材料支出、虚构研发项目，违规 ...

涉黄金犯罪案件上升 - 2025年第一季度水贝商圈涉黄金犯罪案件同比上升23% [1] - 新型网络诈骗案件占比达41% 犯罪手段呈现专业化隐蔽化趋势 [1] - 深圳金斯达公司虚列8000余万元黄金材料支出 虚构研发项目 违规享受税收优惠 少缴企业所得税1621.16万元 [2] - 福建浦城县犯罪团伙通过买卖黄金洗钱 交易黄金36900余克 涉案金额1000余万元 涉及电信诈骗141起 [3] 黄金消费市场乱象 - 浙江瑞安查获涉嫌侵权黄金饰品 外观模仿知名品牌并标明品牌标识 [3] - 多数商家仅通过手机查询告知金价 回收价格缺乏公示 [3] - 执法人员要求明确标注重量成色单价计价方式及回收标准折价计算方式 [3] 金价走势表现 - 国际金价年内累计涨幅约23% 最高触及3509美元/盎司历史高位 [4] - 5月21日现货黄金重回3300美元/盎司 COMEX期货最高触及3322.5美元/盎司 [4] - 沪金期货收报778.78元/克 上涨2.98% [4] - 周累计涨幅达3.34% [4] 金价驱动因素 - 避险情绪阶段性缓和导致前期金价冲高回落 [4] - 地缘冲突缓和迹象与美国关税谈判僵局共同推动金价回升 [5] - 美国4月领先经济指数下跌1%至99.4点 为2023年3月以来最大月度跌幅 [5] - 美元指数走弱欧美关税谈判与穆迪下调美国信用评级成为反弹催化剂 [5] 资金面数据 - COMEX黄金期货报告多头持仓减少10510张至389272张 降幅2.63% [5] - 报告空头持仓减少10118张至419270张 降幅2.36% [5] - 非商业性净多头头寸减少1288张至161209张 占比36.5% [5] - 总持仓减少11572张至440842张 降幅2.56% 总交易者数为316家 [5]

固收+产品长期表现 - 固收+产品（偏债混合型基金）近3年、近5年、近10年平均收益均跑赢偏股基金，仅15年周期偏股基金显现优势[1] - 数据截至2025年5月9日显示，工银聚丰A近两年晨星同类排名第5/885，2023年收益8.76%，2024年收益11.95%，最大回撤-5.38%且修复仅需11天[6][10] 基金经理盛震山的投资策略 - 采用逆向投资框架，以低估值为核心，从金融、消费延伸至上游资源行业，偏好非热门传统行业（纺织/石油石化/公用事业等）[7][8] - 组合管理强调行业聚焦（通常配置不超过5个重点行业）与风险分散（单一行业占比控制在10%-20%）[11][12] - 工银精选回报自2023年9月成立累计收益达21.35%，持仓体现对红利和黄金的提前布局[8][16] 工银瑞信平台优势 - 平台型投研体系通过团队协作（研究小组+基金经理联动）放大个体能力，形成"传帮带"文化[13][15] - 银行系公募的体系化作战模式降低业绩分化，工银聚丰A等产品在回撤控制与收益稳定性上表现突出[13][15] 固收+产品的市场定位 - 适合风险承受能力较低但希望参与权益市场的长期投资者，兼顾收益与持有体验[3] - 盛震山管理的产品注重绝对收益，强调"持有人获得感"，专户经验使其更理解客户需求[4][5]

市场情绪与资金配置 - 偏债型产品基金经理正考虑增加股票仓位以提升产品净值弹性[1] - 10年期国债收益率降至1.6%导致机构面临资产荒问题 增加股票配置成为提升长期收益率的有限选择[3] - 类平准基金介入降低A股波动率 过去30年A股复合回报率不低但波动率过高影响稳健资金入市意愿[3] 投资策略与框架 - 投资框架基于宏观判断调整股票仓位 依据行业景气度和估值调整行业权重 精选龙头股分散持仓 逆向投资[4] - 短期市场受政策托底具有韧性 配置围绕顺周期+科技展开 科技板块调整后估值消化接近尾声[4] - 顺周期方向沿业绩线索和政策预期寻找机会 成长主题关注机器人/AI/固态电池/低空经济等产业趋势品种[5] 行业与个股选择 - 持仓风格偏大盘价值与成长 行业选择侧重成长性 个股更看重估值安全边际 目标年化收益率20%+[7] - 行业配置均衡 单一行业不超过20% 偏好中下游20多个一级行业如大消费/医疗/TMT/顺周期[8] - 个股选择以申万一级行业龙头为主 对标沪深300及中证500成份股 规避上游红利板块[9] 内需与消费赛道 - 内需相关板块(大消费/医疗/中游制造)具备逆向配置价值 机构配置流出导致估值收缩 下行风险有限[9] - 新消费赛道表现强劲源于政策前瞻性引导 高频消费数据自去年7月现回暖信号 财政发力将进一步提振[10] - 消费疲软主因资产价格下行和收入预期弱化 当前资产价格见底趋势明朗 消费边际意愿增强[10]

固收+基金表现 - 偏债混合型基金近3年平均收益5.71%，近5年19.54%，近10年57.48%，近15年135.67%，均跑赢同期偏股混合型基金[1][2] - 偏股混合型基金近3年收益-6.54%，近5年13.77%，长期15年维度才显现优势[2] - 固收+产品适合不愿承担高波动但希望参与权益市场的长期投资者[2] 基金经理盛震山投资策略 - 采用逆向投资框架，以价值判断为核心，结合基本面研究和多维度估值[6] - 行业配置聚焦5个以内重点行业，单一行业占比通常控制在10%-20%[9] - 组合管理强调减法原则，减少持仓个股数量，通过均衡分散风险[9] - 偏好传统行业如纺织、石油石化、公用事业、有色金属，同时挖掘非热门成长股[6][7] 工银聚丰A基金业绩 - 2023年收益率8.76%，2024年11.95%，近两年晨星同类排名前5/885[4] - 最大回撤-5.38%，回撤修复仅需11天[4] - 权益持仓显示提前布局红利和黄金板块，重仓股包括波司登、中国神华、招金矿业等[8] 工银瑞信平台优势 - 平台型投研体系支持基金经理能力圈拓展，如盛震山从TMT转向金融、消费及上游资源行业[6] - 投研团队采用"传帮带"机制，强调集体作战而非个人造星[11] - 体系化模式实现1+1＞2效应，为固收+产品提供投研兜底[11] 行业配置动态 - 2024年二季报显示前三大行业配置：公用事业15.35%、石油石化12.78%、有色金属8.92%[10] - 2025年一季报有色金属占比提升至17.62%，新增传媒4.5%配置[10] - 行业轮动特征明显，2023年三季度通信占比9.13%，2024年四季度降至0.86%[10]

医药板块投资回暖 - 医药板块自2019-2020年强势行情后回调近五年 今年在创新药概念带动下逐渐回暖 [1] - 行业最困难时刻或已过去 投资筹码出清较彻底 政策端、需求端、企业创新端均现改善信号 [1] - 2025年医药板块有望迎来基本面和政策面双重提振 商保丙类目录酝酿出台将缓解医保支付压力 [4] 逆向投资策略 - 投资核心目标为"买入后下跌空间小 估值泡沫时逐步卖出" 注重安全性而非上涨空间 [1] - 坚持"买在无人问津处 卖在人声鼎沸时"准则 左侧投资需承受股价持续下跌与板块轮动考验 [2] - 卖出标准包括估值明显泡沫、公司发展偏离预期、管理层决策认可度下降 不因单纯股价下跌卖出 [5] 医药行业长期驱动力 - 人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给构成行业长期增长核心驱动力 [5] - 政策纠偏、需求快速增长、创新边际改善共同推动估值修复 [5] - 具备创新优势的优质医药企业在A股回暖背景下将迎投资机会 [5] 重点投资方向 - 创新产业链（创新药、创新医疗器械）、医药消费复苏（零售药店、中药）、低PB资产为三大看好方向 [6] - 创新药出海领域对外授权交易频繁 首付款金额攀升 但A股创新药估值较高 更关注港股性价比 [7] - 高端医疗器械出海细分方向更具潜力 AI医疗在影像学领域易落地但对企业质变影响有限 [7] 标的筛选标准 - 偏好财务处理审慎公司 如主动补缴税款、计提商誉减值等 规避激进财务处理导致数据失真 [3] - 个股选择考量业绩增长确定性、业务逻辑明确性及估值是否充分反映悲观情绪 [6] - 评估公司经营稳健性时关注行业高峰期的业务扩张策略等历史决策 [3] 能力圈拓展 - 部分基金投资范围不再局限医药行业 内需复苏相关消费及AI等科技进步领域同样受关注 [7] - 港股市场中国资产价值被严重低估 存在较大修复空间 [7]

2025年一季度，交银施罗德基金遭遇成立以来最严峻的规模危机。Choice数据显示，公司单季度资产规模缩水687.58亿元，降幅达12.79%，成为全市场规模 下滑最大的基金公司。截至3月末，其管理总规模已从2022年中的5960.84亿元骤降至2025年一季度的4686.55亿元。这一颓势的背后，同时伴随着其核心权益 基金经理的业绩低迷，尤其是昔日"三剑客"之一的何帅，其管理的产品近三年全部跑输业绩比较基准超20%，引发市场广泛关注。 具体来看，货币市场基金的大额赎回是此次规模暴跌的主因。2025年一季度，交银施罗德旗下货币基金规模锐减516.9亿元，如此大规模的赎回，或许与机 构投资者动向关联度更高。此外，权益类产品持续失血加剧了颓势：混合型基金规模从2023年中的1408.89亿元缩水至872.98亿元。 业绩滑坡的核心原因在于投资策略的失效。据悉，何帅曾以"逆向投资"和"低估值价值股"见长，但近年市场风格转向人工智能、新能源等成长板块，其重仓 的金融、医药、传统制造业个股表现疲软。例如，截至2024年12月31日，交银优势行业混合前十大持仓中，农业银行、中国银行等银行股占比显著提升。 2024年内沪深 ...

贝莱德加码英国投资 - 贝莱德管理规模达11.6万亿美元 首席执行官拉里·芬克基于对英国工党政府"促增长"议程的信心 正"全面"加码英国资产配置 [1] - 认为英国和欧洲在触及"投降点"后进入反弹期 特别看好国民西敏寺银行 劳埃德银行及圣詹姆斯广场等金融股 这些股票因市场负面情绪被低估 [1] - 指出英国与欧洲具备根本性优势 但长期受过度监管和管控束缚 目前情况已触及投降点 [1] 英国经济现状与挑战 - 75%英国民众预计未来12个月经济形势将持续恶化 刷新1978年以来悲观情绪纪录 经济乐观指数为-68 较2022年生活成本危机和2008年金融危机时期更严峻 [3] - 企业对新出台的国民保险缴纳义务及灵活工作政策不满 称政策加大招聘和企业发展难度 受非居民税收法规调整影响 亿万富翁群体正大规模撤离英国 [2] - 3月英国采购经理指数跌至2022年以来最低水平 企业因信心不足减少业务活动 [3] 芬克的乐观预期与障碍 - 相较于里希·苏纳克首相任期最后数月时的黯淡论调 芬克对英国经济预期更为乐观 称"相较一年前 如今对英国经济更有信心" [3] - 英国财政大臣蕾切尔·里夫斯曾主动向贝莱德等投资巨头抛出橄榄枝 力邀其参与英国经济重建进程 [3] - 贝莱德进军英国遇到办公空间短缺障碍 计划将伦敦约3000名员工集中到一处办公但缺乏合适场所 芬克表示"深陷办公空间严重短缺困局" [3][4]

公司发展历程 - 1965年接手时伯克希尔市值仅470万美元，当时为濒临破产的纺织厂 [3] - 通过拓展保险、能源、铁路等领域，构建80余家子公司形成"产融结合"体系 [3] - 截至2024年公司市值达1.16万亿美元，较1965年增长5.5万倍 [3] 投资业绩表现 - 过去60年股价年化复合收益率19.9%，远超同期标普500指数的10.4% [3] - 长期持有策略使可口可乐、富国银行等优质企业带来复利效应 [3] 核心投资哲学 - "能力圈"原则聚焦消费与能源行业，回避不熟悉的技术领域 [3] - "逆向投资"策略在2008年金融危机期间成功抄底金融股 [3] - "安全边际"理念为每笔投资设置风险缓冲 [3] 投资方法论工具 - 经典投资著作系统拆解价值投资底层逻辑 [5] - 股票分析软件可实时追踪企业财务数据验证标的 [5] - 投资组合管理工具帮助动态平衡资产配置 [5] 投资者能力培养 - 专注冥想工具辅助保持市场波动中的决策冷静 [5] - 效率手册用于规划研究路径提升决策质量 [5]