报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 小米集团收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升，持续推动产品高端化和生态协同，各业务表现良好，长期潜力值得看好 [1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2024Q4收入1090亿元，同比增长49%；毛利率20.6%，同比降0.7pct、环比升0.2pct；经营利润88.90亿元，同比增长76%，经营利润率8.2%，同比升4.4pct；净利润89.95亿元，净利润率8.3%，同比升1.9pct [1][8] 智能电动汽车 - 2024Q4收入167亿元，2024年交付13.7万辆，2025年交付量目标从30万上调到35万，同比增超250%；2024Q4毛利率20.4%，持续优化；继续推动小米之家融合汽车业务，24年约200家门店融合，25年目标达400+家 [1][9] 智能手机 - 2024全年出货量1.68亿台，ASP为1138元、同比升5.2%，4 - 5000元机国内份额提升至24%；2024Q4收入同比增长16%，全球市占率13.8%；2025年目标出货量1.8亿台；2024Q4毛利率12.0%，同比降4pcts、环比升0.3pct，预计今年元器件成本对毛利影响有限 [2][10][13] loT - 2024Q4收入309亿元，同比增长52%，2024年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%；毛利63亿元，毛利率20.5%，同比升5.5pct；未来将扩大中国销售网络，继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域 [2][13] 互联网服务 - 2024Q4收入93亿元，同比增长19%；月活超7亿，APRU同比提升8%；生态持续壮大，为未来AI Agent落地提供土壤，预计在端侧AI领域具独特竞争优势 [3][13][14] AI相关 - 2024年资本开支超100亿，预计今年300亿研发费用中AI投入占比约1/4 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润316/424/608亿元，维持优于大市评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|474,423|598,695|707,266| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|29.7%|26.2%|18.1%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|31616|42366|60751| |(+/-%)|606.3%|35.4%|33.6%|34.0%|43.4%| |每股收益（元）|0.70|0.94|1.26|1.69|2.42| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|7.8%|8.4%|10.2%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|14.3%|16.1%|18.8%| |市盈率（PE）|77.9|57.6|43.1|32.2|22.4| |EV/EBITDA|98.7|66.6|41.5|31.8|22.8| |市净率（PB）|8.31|7.22|6.18|5.18|4.21|[4][21]

核心财务表现 - 总收入达1921.4亿元 产业运营利润49亿元 [1] - 四大核心子公司总收入1346.5亿元 占总收入比重70.1% [1] - 合并报表亏损43.5亿元 主要因菜鸟股份账面值减少所致 剔除该因素后归母净利润为7.5亿元 [1] - 菜鸟投资累计出资15亿元 历史累计退出回笼44亿元 实现IRR约34% [1] - 总债务占总资本比率52.0% 期末现金及等价物1063.4亿元 [2] 融资与偿债能力 - 成功兑付境内外公开债务合计111亿元等值 [2] - 发行3亿美元境外美元债券 标普维持"BB- 展望稳定"评级 [2] - 完成8.7亿美元等值贷款再融资 其中6.75亿美元通过新银团贷款实现 为年内中国民营企业同类最大规模 [2] - 复星高科发行超短期融资券总计51亿元 [2] 业务板块运营 健康板块 - 增持复星凯瑞至100% 其CAR-T产品奕凯达惠及超800例患者 纳入超110款惠民保和80项商业保险 覆盖超180家治疗中心 [3] - 复宏汉霖净利润8.2亿元 同比增长50.3% 创新药汉斯状在欧盟获批上市 [6] - 设立50亿元生物医药产业基金 推动大湾区产业发展 [8] 文旅板块 - Club Med营业额161.5亿元 同比增长7% [3] - 三亚"超级地中海"项目引入AI主题度假区 太仓阿尔卑斯二期启动 深圳金沙湾轻资产运营签约 [3][8] - 复星旅文私有化获高票通过 [3] 富足板块 - 复星保德信人寿总保费从43.46亿元增至92.51亿元 复星联合健康保险保费稳步提升 两家公司均实现盈利 [4] - 复星葡萄牙保险毛保费收入61.72亿欧元 海外收入18.4亿欧元 国际业务占比提升至29.8% [7] - 数字化用户总数突破190万人 接近葡萄牙总人口20% [6] 资产优化与战略执行 - 集团层面资产退出签约175亿元等值 合并报表层面退出签约300亿元等值 [4] - 海南矿业获阿曼4个油田权益 启动非洲锆钛矿收购 马里布谷尼锂矿一期具备连续生产条件 [7] - "康养+保险"生态保单模式实现1.4万件保单 总保费128.5亿元 复星康养首次盈利 [8] 创新与全球化进展 - 科创投入69亿元 建立超20家全球科创中心 [6] - 海外收入同比增长6.2% 占总收入比重49.3% [7] - 复宏汉霖海外销售收入1.21亿元 同比增长30.76% [7] - 业务覆盖超35个国家和地区 [7]

全球游戏云市场格局 - 腾讯云凭借技术实力与生态优势跻身全球第一梯队 与亚马逊云科技 AWS 微软 谷歌并列 [1] - 亚洲游戏厂商云计算及运营投入将在2029年突破百亿美元 年均复合增长率达10 9% [1] - 市场增长动力来自亚洲对云基建设施和实时服务解决方案的迫切需求 [1] 行业发展趋势 - 多人在线竞技与实时服务型游戏推动游戏厂商加速构建高性能云端架构 [1] - 游戏云竞争从基础设施升级为生态协同 腾讯云以亚洲为支点打破算力垄断 [2] - 开发者创意不再受限于服务器成本 全球玩家成为潜在用户群体 [2] 区域竞争态势 - 全球云市场进入中美角力阶段 AWS Azure凭借企业服务稳居第一梯队 [1] - 腾讯云通过深耕游戏市场成为亚洲游戏厂商首选 [1] 技术应用前景 - 云端架构支撑沉浸式游戏体验稳定交付 开启次世代游戏服务新纪元 [1] - 腾讯云技术普惠为全球开发者打开新格局 [2]

文章核心观点 - 贝壳2024年财报显示净收入增长但净利润下滑，非房业务成增长引擎，公司通过“一体三翼”战略重构业务版图，面临转型中平衡短期阵痛与长期价值的挑战，需在技术创新、成本控制与生态协同上持续突破 [1] 业绩表现 - 2024年全年净收入935亿元，同比增长20.2%，总交易额（GTV）突破3.35万亿元，净利润同比下滑30.8% [1] - 存量房总交易额（GTV）达2.25万亿元，同比增长10.8%，占总交易额的67%，较2023年提升2.6个百分点，第四季GTV同比激增55.5%至1.14万亿元，净收入311亿元，同比增长54.1% [2] - 非房业务收入同比增长64.2%，占总营收的33.8%，较2023年提升9.1个百分点 [2] 业务结构转变 - 传统房产交易服务全年收入占比降至66.2%，非房业务收入占比提升9.1个百分点至33.8% [3] - “一体三翼”战略阶段性落地，以房产交易为核心，延伸至家装、租赁、新房定制等非房产交易新业务 [3] - 房屋租赁服务全年收入同比激增135%至143亿元，在管房源超42万套，续约率提升至54%，实现扭亏为盈 [3][4] - 家装家居业务收入增长36.1%至148亿元，合同额大增27.3%突破169亿元，增长源于房产交易流量转化和供应链提效 [4] - 新兴业务如贝好家作为C2M新房定制模式试验田，已形成差异化竞争力 [4] 成本与利润情况 - 全年营业成本达705亿元，同比增加25.8%，增速快于收入增速，主要源于房屋租赁业务成本激增121%、外部分佣成本增长11.5%以及内部佣金及薪酬增加11.1% [6] - 销售和市场费用增长17%至78亿元，研发费用维持在23亿元，占收入的2.5% [6] - 2024年全年净利润40.78亿元，同比下降30.8%，调整后净利润72.11亿元，同比下降26.4%，第四季度净利润延续下滑趋势 [6] 财务健康度 - 资产负债率从2023年的40%升至46.3%，全年经营性现金净流入94.5亿元，是调整后净利润的1.3倍，宣布派发末期现金股息约4亿美元 [7] 未来战略 - 核心战略为“科技赋能”与“生态协同”，将AI深度植入服务全流程，2025年加大投入，通过自动化降低人力成本，提高获客能力和用户转化率 [9] - 计划进一步下沉至三四线城市，利用数字化工具赋能中小中介，扩大服务网络覆盖，通过技术输出提升行业整体效率，巩固平台技术壁垒 [10]