报告核心观点 - 本周权益市场普跌，A股处于“俯卧撑+杠铃+跷跷板”状态，伊以冲突演化为长期通胀冲击可能性不高，港股受资本流动和套利交易影响或承压 [1][2] - 下半年A股市场有三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰 [2] - A股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，新消费和新科技呈现双轮动，科技板块交易热度回升，高股息策略有底仓价值 [4][57][92] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球主要指数多数下跌，A股日均交易额环比下降，南向资金6月恢复流入，ETF资金流入提供支撑 [9][13][14][15][20] - AH溢价触及近五年新低后反弹，提示A股相对H股估值吸引力回升，A、H股分化或收敛 [34][35] - 市场对中长期悲观问题认知乐观改善，资金聚焦新旧动能转换方向，新消费和科技板块表现突出 [48][57][58] - A股新旧动能转换可参考日本四阶段定价规律，当前处于“新胜于旧”阶段 [62][63][70] - 中期市场有三类预判，类比2019年时大盘震荡、消费与科技轮动，新消费和新科技呈现类似规律 [73][87] - 新消费板块出现交易拥挤信号，科技板块交易拥挤度下降后热度回升，“科技第二波”有交易基础 [88][92][94] - 高股息策略有底仓价值，中美利差走阔提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [101] - 本周美债收益率震荡，美元指数上行，金价走弱，原油价格上涨，铜价震荡下行 [103][105][108][109][115] 内部因素：二季度经济减速相对温和，政策支持下尾部风险可控 - 5月社零超预期但后续或回落，工业生产增速走低，地产量价收缩，物价分化，6月经济减速幅度或温和 [118] - 5月工业增加值同比增长5.8%，制造业贡献大，装备和高技术制造业领先，微观创新动能强 [118] - 5月社零同比增长6.4%，限额以上家电等三类商品增速高，餐饮收入增长得益于假期旅游 [118] - 5月商品房销售环比增但同比降，新开工降幅收窄，投资端压力大，施工和竣工情况有改善 [118] - 5月城镇调查失业率降至5.0%，就业市场企稳，结构优化，企业用工需求边际改善 [118] 外部因素 6月FOMC会议如预期未调整利率；消费者未雨绸缪降低支出，尤其耐用品领域 - 美联储6月FOMC会议维持不降息，联储内部分歧加大，年内降息仍受关注 [30] 以伊冲突持续发酵，美国介入成关键变量 - 以伊冲突升级，美国介入态度不明，伊拉克什叶派武装威胁封锁海峡，影响原油供应 [109] 美国5月零售超预期下滑，机动车销售负增长拉低零售数据 - 5月美国零售数据环比增长 -0.9%，低于预期，经济放缓限制美元走强 [9][105]

A股市场表现 - A股三大指数集体收跌 超3600只个股下跌 白酒 银行等板块逆势上涨 [1] - 两市成交额1 07万亿元 缩量明显 传媒 半导体 医药等板块回调 [3] - 分析人士建议维持哑铃策略 大盘配置红利价值资产 小盘配置科技量化资产 [4] 港股市场表现 - 港股恒生指数涨幅超1% 与A股形成分化 [5] - 南向资金年内净流入港股近7000亿港元 达2024年全年的86% 中金测算全年或超万亿港元 [11] - 恒生科技指数估值处于上市以来低位区间 比80%以上时间更便宜 修复空间较大 [14] - 年内恒生指数上涨17 30% 恒生科技指数上涨14 88% 表现居全球前列 [16] - 花旗预计恒指年底有望涨至25000点 2026年达26000点 上涨空间超10% [18][19] 行业配置方向 - 港股科技 创新药等新质生产力方向较A股具稀缺性 但波动较大 [21] - 红利资产具"类债"属性 高股息率使其波动更低 适合底仓配置 [22] - 泡泡玛特因监管风险及IP稀缺性逻辑瓦解跌近4% 白酒板块因政策托底及防御属性上涨 [24][26][27][28][29] 新旧消费对比 - 贵州茅台2024年收入增速约15% 股息率3 6%~4% 海外市场弱 PE25-30倍 [31] - 泡泡玛特2024年收入暴增107%至130亿元 海外收入涨375% PE达40倍 市值超3200亿港元 [31] - 传统消费属阶段性避险 估值低位 新消费待监管出清 长期出海及IP扩张存机会 [31] - 建议采取杠铃策略均衡配置传统消费和新消费 [30][32]

报告行业投资评级 维持偏多头格局，更看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的 IC、IM 表现 [3][54] 报告的核心观点 2025 年 N 字型走势的调整阶段已出现，下半年 N 字型后半段将持续演绎，行情呈“蛇型”震荡上行；外部扰动给出经济与股指下限，提升悲观投资者入市信心；基本面不确定强化政策托底，利率下行与制度优化提升股市配置价值，有望带来增量资金，最终股指或靠估值抬升震荡上行；成长风格强势与红利策略轮番起舞，或减小成长与价值指数收益差距 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年 A 股市场与股指期货走势回顾 - 上半年主要指数宽幅震荡，收益率表现平淡，3 月两会稳增长政策与经济开门红带动指数达上半年高点，4 月初贸易摩擦使期指跌停创年内低点，后行情震荡修复；截止 6 月 12 日，沪深 300 指数 -1.09%，上证 50 指数 0.24%，中证 500 指数 1.3%，中证 1000 指数 3.94% [6] - 结构性行情突出，小盘成长与银行超额明显，“杠铃策略”强者恒强，形成小盘成长与银行等红利板块同步走强格局，导致成长与价值风格指数收益率趋同；北证 50、中证 2000 指数涨幅远超平均水平，市盈率明显上升；2025 年以来至 6 月上旬，银行板块居涨幅榜第二，累计上涨 9.5% [12][15] 2025 年下半年股指期货运行逻辑 - 宏观基本面：关税与政策给定经济区间，宏观下修风险探明，外部扰动压力测试给出经济与股市下限，明确宏观下行最低位置，风险偏好有回升基础，N 字型走势调整阶段已实现，未来宏观预期或修复 [18][19] - 外部扰动强化政策支撑，提振风险偏好：实体经济维稳，政策加大财政赤字、实施宽松货币政策、加强股市维稳力度，预计政策宽松将延续；资本市场维稳，政策重视股市，央行、汇金等机构参与维稳，中长期资金入市政策明确，A股分红金额超融资额，提升股市配置价值 [20][24][27] - 无风险利率下行，资金股市配置意愿提升，地产融资需求减少，物价走低，利率下降，四大行 3 年期大额存单利率降至 1.55%，万得全 A 股息率 2.36%，四大行股息率超 4%，股票吸引力上升 [31] - 风险偏好助推估值扩张，2025 年或现“弱现实、强预期”格局，股市可脱离基本面拉估值上涨；当前 A 股未高估，存在估值扩张空间 [33] 风格判断 - 成长走强依托的基本面环境：成长风格超额收益需宏观经济无系统性风险且不过热，受益于产业周期；经济弱复苏下政策宽松，提供流动性支撑；今年宏观经济弱复苏、产业处于爆发初期、政策维持流动性宽松、题材多，利于小盘成长风格；中证 500 与中证 1000 指数科技含量高 [38][40][45] - 红利风格助推价值指数走强，今年上半年成长表现强，但上证 50 等权重指数有亮点，红利风格带动银行板块走强，拉动权重指数上涨；中国利率长期下行，银行板块股息率高，价值风格指数有支撑 [48] 结论与投资展望 - 2025 年下半年股指价格预判：预计沪深 300 指数运行区间 3700 点 - 4300 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 10%；上证 50 指数运行区间 2500 点 - 2900 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 7.8%；中证 500 指数运行区间 5500 点 - 6500 点，较目前涨幅约 12%；中证 1000 指数运行区间 5600 点 - 7100 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 14.6% [52] - 投资展望：维持偏多头格局，利用突发性利空或宏观预期偏弱阶段，逢回调做多，更看好 IC、IM 表现 [3][54]

纪要涉及的行业和公司 行业：钢铁、汽车、运输、仓储、可选消费、医疗健康、高端制造业、人工智能、新能源、新型消费、服务消费、公用事业、信息技术 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 特朗普政府关税政策 - 2025 年下半年关税政策变化集中在特朗普政府措施，4 月 2 日宣布新对等关税政策，后因个性化部分关税太高或被淡化降低，9 号暂缓除中国外个性化对等关税执行，11 月豁免 3C 产品关税[2] - 与英国 5 月 8 日达成初步协议，大部分英国到美国产品延续最低 10%基准关税线；与中国达成口头协议，中国同意放宽美国出口稀土限制，但无正式文本[3] 关税政策对美国经济的影响 - 个性化对等关税若全面实施，或拉高美国通胀率 0.6 - 1.3 个百分点，极端情况达 1.4 - 2.9 个百分点；此前中美休战前情景可拉低美国 GDP1.1 个百分点，休战后缩减至 0.7 个百分点；若 90 天暂缓期结束后继续实施，美国经济增速可能降至 0，核心 PCE 通胀率飙升至 3.8%，美联储可能降息 75 - 100 个基点[5] - 预计暑假开始关税对美国通胀影响显著，二季度通胀小幅下滑，下半年上升；运输、仓储业就业将快速反映变化，上调 2025 年全年失业率预测至 4.4%；一季度美国 GDP 环比增速转负因前置进口，投资和消费依然强劲；特朗普暂缓期结束后，美国衰退概率从 40%调至 25%，2025 年美国经济增速预测从 1.5%下调至 1.3%[9] 关税政策对中国经济的影响 - 极端情况下，关税战对中国 GDP 影响约 1.5 - 2 个百分点；2025 年年初至今，美国对中国加征 30%关税及 2 - 3 月加征芬太尼 20%关税，对 GDP 拉低 1.2 个百分点；5 月初加征 10%个性化对等关税，影响 0.6 个百分点；预测 2025 年经济增速为 4.5%，后续可能有 50 个基点降准、10 - 20 个基点降息及 0.5 - 1 万亿元额外财政资金支持；若关税战升级，经济增速可能下滑至 4%；若再降 20%针对芬太尼的关税，经济增速可能达 4.7%[7] - 预计关税对出口影响下半年逐步显现，全年出口增速预测下调至 0%，进口可能改善，进出口对 GDP 贡献可能拖累经济 0.2 个百分点[22] 货币政策预期 - 美联储强调观望态度，关注关税对通胀影响，除非劳动力市场急剧恶化，否则不会贸然降息，再次降息时间点延后至最早 9 月，全年降息次数预测下调至两次，每次 25 个基点，不排除仅一次降息可能[10] - 中国适度宽松货币政策更依赖数据，二季度 50 个基点降准和 10 个基点降息已兑现，短期内可能用结构性工具定向调节，下半年可能再次降准降息[16] 市场表现与策略 - 美国 10 年期国债收益率年初降低，后飙升至 4.5%，标普指数一周内猛跌 12%后回升，将年底 10 年期国债收益率预期从 4.1 调整为 4.2；预计美元指数今年剩余时间仍有贬值空间[11][13] - 中国一季度实际经济增速 5.4%，好于预期，但下半年面临房地产市场下行、通胀低迷等挑战；财政政策短期内加快落实已制定政策，中期可能拿出 0.5 - 1 万亿元额外资金支持；看好港股，因其出口型企业少，基本面受关税冲击小，外资及南向资金流入有望改善流动性，恒指估值提升空间大；下半年更看好可选消费与医疗健康领域，投资主题看好杠铃策略及出海策略[14][31] - 全球市场中，美国、韩国和中国等市场盈利增速较高，上证指数和恒生科技指数表现突出；欧洲和英国指数盈利增速相对落后；关税提升预计下半年影响中国企业盈利，A股公司受影响大，港股公司盈利预期下调压力相对较小[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国房地产市场需求端，若房产销售动能未好转，政府可能降低住房公积金贷款利率、提供契质优惠及购房优惠；供给端将加快出台融资制度，解决房地产企业资金流问题；预计 2025 年房地产市场销售情况延迟至年底恢复[17][19] - 2025 年消费品零售累计增速预计从 4.7%小幅上升到 4.8%；政府新设立 5000 亿元服务消费再贷款或有助于服务消费改善，但以旧换新政策对消费推动力较弱[21] - 前五个月 CPI 接近负区间，将今年 CPI 预测从 0.8%下调到 0.2%，食品、通讯和交通价格是主要拖累因素[23] - 下半年内需在政策支持下持续改善，外需因关税效应显现对经济贡献减弱，二季度经济增速约 4.8%，下半年可能降至约 4%[24] - 预计人民币兑美元汇率在 7.1 - 7.4 区间内浮动，今年四季度更靠近波动区间弱端[25] - 美国资本市场面临关税政策、中美非关税谈判议题及国内政策不确定性等风险因素[26] - 中国企业加快全球产业链布局，将生产线转移到墨西哥和东南亚国家，再出口到美国，有助于提高抗风险能力，中国在全球价值链上的地位难以削弱；筛选了 25 个值得关注的出海概念股票[40][41] - 美股市场政策风险较年初更高，但与对等关税时期相比有所降低；关税政策使部分企业缩减成本、资本开支，停止招聘新员工，取消财务指引；预计下半年美股市场区间波动；美股估值偏高，提高关税将压低企业盈利预期；3 - 4 月外资净流出美股，但前五个月整体吸金能力强，全球资金再平衡趋势下可能面临净流出压力；看好公用事业和信息技术板块，细分领域看好 AI 基础层和应用层公司[43][45][48][49]

高股息资产市场表现 - 红利基金总规模达2756亿元 较去年四季度末增加312亿元 创历史新高 [1] - 中证红利指数近一年股息率5.73% 基日以来年化收益8.92% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数近五年年化回报4.63% 显著跑赢恒生指数(-0.73%)和恒生中国企业指数(-2.93%) [2] 易方达红利产品矩阵 - 中证红利ETF联接基金覆盖银行 煤炭 钢铁等21个申万一级行业 成分股为100只高股息A股 [1] - 中证红利低波ETF联接基金年化收益率8.93% 年化波动率17.18% 风险调整后收益优于沪深300和创业板指 [2] - 恒生港股通高股息低波ETF联接基金采用"高股息+低波动+低估值"三因子策略 聚焦港股通标的 [2] 行业配置环境 - 中证红利 红利低波 恒生港股通高股息低波动指数近一年股息率分别为5.73% 5.63% 7.87% [3] - 监管层强化分红导向 推动上市公司分红率提升 [3] - 利率下行周期增强红利资产吸引力 [3] 投资策略建议 - 稳健型投资者可长期持有红利产品 获取稳定现金流 [3] - 采用"杠铃策略"组合配置 红利资产打底+消费科技资产博弹性 [3]

A股大盘 - 国内经济基本面面临关税反复和总需求回落压力 需关注政策对冲效果 [5] - A股成交额回落至"9.24"以来低位 市场观望情绪上升 [5] - 政策面短期内以落实已部署政策为主 下半年或有增量政策 [5] - 外部环境方面 关税谈判期仅剩月余 不确定性风险上升且不可预测性强 [5] - 关税豁免期临近结束(7月8日) 6-7月市场或先抑后扬 [5] - 市场风格呈现极致"杠铃"策略 大盘权重+微盘股表现突出 但当前风险收益性价比偏低 [5] 行业/风格配置 - 短期建议以稳应变 关注银行等偏防守板块 [5] - 大盘权重在有中央汇金托底背景下 下行空间相对有限 [5] - 微盘股面临"三高"局面(指数高/成交占比高/IM贴水高) 需等待风险释放 [5] - 建议关注科技/医药/服务消费/新消费等调整后的布局机会 [5] - 关税谈判不确定性上升 可适度提高稳健资产配比 [5] 多资产配置 - 建议关注日股/欧股/黄金等多资产分散化布局机会 [5]

纪要涉及的行业或公司 涉及中美两国经济、金融市场、房地产、消费、出口、AI、医疗健康、旅游餐饮等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策影响 - **全球经济**：引发巨大震荡，2025 年 4 月 2 日对等关税政策超预期，虽有调整和休战协议但不确定性仍困扰市场，美保留部分关税且可能对特定行业加征[2] - **美国经济**：拉高加权平均利率，影响通胀和经济增速，预计 7 - 8 月影响更显著，上调核心 PCE 同比通胀率预测至 3%，劳动力市场或恶化成降息触发因素，实体经济负面影响逐渐体现，衰退概率下调但 GDP 增速预测调低[1][11][14] - **中国经济**：一季度 GDP 因贸易战担忧生产与出口前置增长好于预期，下半年面临挑战，不同关税情景下经济增速不同，需相应刺激政策[9][20] 中美贸易战情况 - **与此前不同**：中国准备更足，通过产业链调整优化转移低端劳动密集型出口；美国经济不佳加剧资本市场信心打击；中方态度淡定，美方牵头谈判达成 90 天休战协议，但不确定性仍存[6][7] - **对 GDP 影响**：暂时休战减少贸易往来阻绝影响，不同关税影响程度不同且 10%实际影响较小，高估了此次影响[8] 未来关税政策演变 - **基本情况**：90 天暂缓期后继续暂缓个性化对等关税执行，中美休战延长，特定行业加征概率 60%，美经济增速 1.3%，核心 PCE 通胀率升至 3%，可能两次 25 个基点降息[5] - **20%概率**：落实未达成贸易协定国家个性化对等关税，美经济高通胀和衰退并存，增速 0%，核心 PCE 通胀率 3.8%，美联储加大降息力度[5] - **20%乐观情况**：谈判顺利部分国家关税下调或取消，美联储最多降息一次[5] 中美经济表现及政策预期 - **美国**：实体经济一季度受前置进口影响环比增速转负，消费和投资仍强劲；劳动力市场可能恶化；美联储最早 9 月考虑降息，全年降息两次 25 个基点；短期内难推显著刺激政策，财政赤字率与今年持平[11][12][15][16] - **中国**：一季度 GDP 增长好于预期，下半年面临挑战；房地产市场政策刺激效果减弱；通胀低迷；消费数据前期良好但高增速难维持；财政政策加快落实已制定政策，中期增量资金取决于贸易战进展；货币政策短期内用结构性工具定向调节，中期可能降准降息；稳外贸新政克制；房地产政策供需两端协同发力[20][21][22][23][26][27][28][29] 金融市场表现及预期 - **美国**：十年期国债收益率年初走低后飙升再回落，年底约 4.2%；美元指数下半年有小幅贬值空间，年底或至 98[18][19] - **中国**：人民币兑美元汇率预计在 7.1 - 7.4 区间波动，四季度更接近落点；港股市场受青睐，估值水平偏低，外资和南向资金持续流入，有助于提升估值和收窄 AH 溢价[34][40][41][42] 投资趋势与策略 - **中国市场**：投资方面，预计固定资产、制造业、基建投资增速有调整，房地产投资增速下调；消费方面，预计全年消费品零售增速小幅上升，对 GDP 贡献下调；出口方面，下半年增速放缓，全年可能为 0%；看好可选消费和医疗健康领域细分行业；市场风格大盘成长相对占优；杠铃策略有效需优化结构和调整权重；看好出海主题投资[30][31][47][48][49][50] - **美股市场**：政策风险增加，经济下行风险加剧，区间波动态势继续；看好公用事业和信息科技板块；大盘成长风格占优；对 AI 行业中期保持配置，看好基础层和应用层公司[51][52][53][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中美在 AI 技术发展路径上形成差异化，美国有算力优势，中国优化算法适配场景且专利申请超美国，一季度股市“东升西降”[38] - 未来 10 - 15 年结构性趋势包括科技自主化与全球产业链重构、AI 技术进步及去美元化[39] - 中国企业通过将生产线转移到墨西哥和东南亚等国再出口美国，分散关税风险，中国商品竞争力高端化，出口复杂程度排名与美国差距缩小[50]

报告核心观点 - 二季度国内外弱补库趋势大概率延续，6月市场或维持蓄势震荡格局，大市值风格有望迎来修复 [4] - 市场持续“抱团缩圈”少数行业，需关注结构性景气行业或市场整体预期利好打破僵局 [4] - 市场热点分散、快速轮动，资金向新质生产力赛道迁移，重点关注创新药、无人驾驶、稳定币等赛道 [4] 观点回顾 - 《重回跨年配置行情主线》提出新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线 [11] - 《重回科技主导产业——2025年度策略报告》认为科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，AI Infra有望率先反应 [11] - 《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》表明云计算成为大模型时代“卖水人”，关注垂直领域应用 [11] 大势与风格 - 内需动能待提升但预期边际修复，4月工业企业利润延续修复但量价回落，5月PMI显示生产需求景气指标回温 [12] - 二季度弱补库大概率延续，4月工业企业库存同比回踩，5月PMI库存及价格分项磨底，企业补库意愿弱 [12] - 6月市场等待破局，全球贸易政策不确定、美债利率上行担忧承压市场风偏，国内稳增长政策有望加速落地，关注海外关税及政策落地情况 [12] - 预计6月大市值风格有望修复，小市值风格或阶段性修整，高盈利方向有望成下半年A股风格主线，6月盈利因子难超预期 [13] 中观行业与景气 - 贸易摩擦信息扰动，行业涨跌参半，综合金融、医药、农林牧渔行业涨幅居前，汽车行业领跌 [31] - 市场持续“抱团缩圈”少数行业，“杠铃策略”内部红利行业赚钱效应向银行集中，科技行业转向小微盘，五月中下旬小微盘赚钱效应受阻 [32] - 打破“筹码”因素主导的市场行业结构需出现结构性景气行业或市场整体预期利好 [33] - 2025年ASCO年会中国创新药企全球影响力提升、出海加速，国内审批提速，创新药迎来双重利好 [38][40] - 无人物流车成本靠近或低于人工成本，产品进入渗透率加速增长期，关注无人车代表性厂商 [43] - 算力基础设施需求旺盛，海外应用进入业绩验证期，AI agent加速落地，AI产业链景气趋势仍在，投资机会孕育中 [47][48] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出90.52亿元，连续3周净卖出，净卖出金额环比减少608.01亿元 [52] - 本周计算机、医药生物、交通运输行业资金净流入规模居前，汽车、有色金属和电力设备行业资金净流出规模最大 [52] - 本周股票型ETF场内净申购金额43.73亿元，结束连续5周净赎回，单周净申购规模创6周以来最大 [52] 氯虫苯甲酰胺市场情况 - 全球最大氯虫苯甲酰胺产能友道化学受损，其年产能1.1万吨，该事件或搅动供需格局，价格已触底反弹 [55] - 当前氯虫苯甲酰胺产能集中在利尔化学、中旗股份、辉隆股份、海利尔，建议持续关注 [55]

美股市场动向 - 标普500指数5月暴涨6%，创下本世纪及1990年以来最佳5月表现 [3] - 科技七巨头交易市盈率重回42倍，历史数据显示仍有30%上涨空间 [4] - 看涨者采用"做多科技七巨头、做多其他地区价值股"的杠铃策略 [3] 资产配置趋势 - 加密货币本周录得26亿美元资金流入，为1月以来最大单周流入规模 [4] - 黄金周流入18亿美元，年化流入规模达创纪录的750亿美元 [4] - 新兴市场债券录得2023年1月以来最大流入（28亿美元） [4] - 全球股票出现2025年最大流出（95亿美元） [4] - 日本股票遭遇有史以来最大流出（118亿美元） [4] 行业板块表现 - 防御性板块（医疗保健、必需消费品和公用事业）仅占标普500指数的18%，为2000年以来最低水平 [3] - 制造业仅占美国就业岗位的8% [3] 债券市场情况 - 美国30年期实际利率接近3%，为2008年11月以来最高水平 [4] - 美银策略师建议做多久期债券后，30年期国债上涨 [3]

全球资金流向 - 全球股票基金遭遇2025年以来最大单周净流出95亿美元 其中ETF流出32亿美元 主动管理型基金流出64亿美元 [2] - 新兴市场股票获得20亿美元净流入 创年内最大纪录 日本市场股票基金单周流出118亿美元 美国股市连续两周流出51亿美元 欧洲股市七周累计流入10亿美元 [12] - 债券类资产连续五周获得流入 本周达193亿美元 新兴市场债务流入28亿美元 为2023年1月以来最高 [2] 资产配置变化 - 黄金基金本周流入18亿美元 年化流入达创纪录的750亿美元 加密货币流入26亿美元 为1月以来新高 [5] - 现金类资产流出189亿美元 房地产投资信托基金获得3亿美元净流入 为去年10月以来最大 [9] - 标普500防御性板块占比降至18% 为2000年以来最低水平 显示市场风险偏好极高 [15] 美元走势影响 - 美元指数年内跌幅达8.5% 多项资产流入与美元走弱相关 包括加密货币 黄金 新兴市场债券和股票 [1][9] - 美元进入熊市 主要因关税政策无法推动美元指数突破100 美联储政策转向进一步支撑美元疲软 [11] - 弱美元环境下 资金明显流向黄金 债券及加密货币 形成"BIG"策略(债券 国际股票 黄金) [1][23] 市场估值与配置 - "七巨头"股票交易市盈率为42倍 低于历史泡沫平均58倍 从2023年3月低点已上涨192% 仍有30%上涨空间 [18] - 美国30年期实际利率升至2.9% 为2008年11月以来最高 历史显示资产泡沫多伴随债券收益率上升 [21] - 外资持续流入美国股市 年化1380亿美元为历史第二高 但对美债态度谨慎 由年初流入100亿美元回落至"净零" [14]