报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易盘试多，需带好止损 [1] - 流动性改善后债市无需过度悲观，受短期风险偏好及热点炒作影响回调的行情是布局机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货跳空低开，T2509低开一毛钱，早盘偏弱震荡，午后小幅上行，跌幅收窄 [1] - 公开市场到期2262亿，央行新做1707亿，净回笼555亿，流动性有所改善，DR001加权从上周五的1.45%回到1.35%附近，午后隔夜匿名价格回到1.3%，非银流动性充裕，交易所资金价格日内震荡下行，回落到1.35%附近 [1] 日内消息 - 经中欧双方商定，欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩将于7月24日访华 [2] - 7月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%；1年期LPR为3%，上月为3% [2] 行情研判 - 日内债市主要受风险偏好影响，水电站总投资1.2万亿，以15 - 20年工期测算，每年新增投资额600亿左右，并非巨额；真正引发市场波动的是A股被进一步拉升的风险偏好以及该项目存在后续继续拉动基建的可能，前者是短期内债市需暂避的锋芒，后者概率不大，未来需求端刺激仍需从消费和分配政策入手 [3] 数据一览 |合约|开盘价|收盘价|涨跌幅|最低价|持仓（手）|持仓变化|成交量|成交变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2509|102.416|102.434|-0.018|102.378|122170|-1077|31667|8989| |TF2509|105.935|106.005|-0.07|105.885|209691|3404|72060|27877| |T2509|108.73|108.81|-0.08|108.695|237490|3107|88280|36542| |TL2509|119.93|120.53|-0.6|120.2|152339|2331|118236|45968| |TS基差（CTD）|0.0032|-0.0146|0.0178|-0.0001|TS主力成交（手）|31667|8989|33115| |TF基差（CTD）|0.0085|-0.014|0.0225|0.0205|TF主力成交（手）|72060|27877|63084| |T基差（CTD）|0.0645|0.0204|0.0441|-0.0004|T主力成交（手）|88280|36542|69204| |TL基差（CTD）|0.2234|0.3078|-0.0844|-0.0004|TL主力成交（手）|118236|45968|92150| |DR001|1.4566|1.4635|-0.0069|0.1139|DR001成交（亿元）|25773.309|-1362.0323|27171.1758| |DR007|1.5067|1.5223|-0.0156|0.0349|DR007成交（亿元）|1023.9883|358.9995|984.8333| |DR014|1.5639|1.5355|0.0284|0.0279|DR014成交（亿元）|48.5207|-2.8718|108.6878| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券集体走弱，期货集体收跌，DR007加权利率回落震荡；国内基本面端部分数据小幅回升，金融数据向好，进出口同比显著回升，价格水平持续承压；海外美国核心CPI连续低于预期，但通胀风险上行，美联储内部有分歧，短期内降息可能性降低 [2] - 受消费等政策预期影响，资金分流至股商两市，债市全面承压，长端弱于短端；但“基本面弱复苏+低通胀”组合未变，资金面宽松，债市调整空间有限，后续关注风险资产强势持续性；建议短期观察期债调整情况，待企稳后配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.760，环比-0.05%，成交量88280，环比增加3602；TF主力收盘价105.955，环比-0.05%，成交量72060，环比增加700；TS主力收盘价102.420，环比-0.01%，成交量31667，环比增加91；TL主力收盘价119.970，环比-0.46%，成交量118236，环比增加6587 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.21，环比下降0.05；T2512 - 2509价差0.04，环比下降0.03；TF2512 - 2509价差0.07，环比增加0.01；TS2512 - 2509价差0.07，环比增加0.00 [2] - T09 - TL09价差-11.21，环比增加0.46；TF09 - T09价差-2.81，环比持平；TS09 - T09价差-6.34，环比增加0.02；TS09 - TF09价差-3.54，环比增加0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量194482，环比增加2166；T前20名多头199721，环比增加6123；T前20名空头195823，环比减少355；T前20名净空仓-3898，环比减少6478 [2] - TF主力持仓量161702，环比增加3892；TF前20名多头168361，环比增加2401；TF前20名空头179301，环比增加2490；TF前20名净空仓10940，环比增加89 [2] - TS主力持仓量111833，环比减少1247；TS前20名多头82043，环比减少1697；TS前20名空头97630，环比减少2065；TS前20名净空仓15587，环比减少368 [2] - TL主力持仓量116352，环比增加962；TL前20名多头121037，环比增加2193；TL前20名空头119481，环比增加719；TL前20名净空仓-1556，环比减少1474 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）为107.3293，环比下降0.1004；250007.IB(6y）为99.0955，环比下降0.0632；240020.IB(4y)为100.8562，环比下降0.1193；240020.IB(4y)为100.8844，环比下降0.0411 [2] - 250006.IB(1.7y)为100.3214，环比下降0.0081；250012.IB(2y)为99.9852，环比下降0.0084；210005.IB(17y)为135.488，环比下降0.6723；210014.IB(18y)为132.0276，环比下降0.6098 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.3425，环比下降0.75bp；3y为1.4000，环比下降0.70bp；5y为1.5025，环比下降0.55bp；7y为1.6000，环比增加0.25bp；10y为1.6640，环比增加0.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3601，环比下降3.99bp；Shibor隔夜为1.3660，环比下降9.60bp；银质押7天为1.5233，环比增加1.33bp；Shibor7天为1.4770，环比下降1.70bp [2] - 银质押14天为1.5467，环比增加4.67bp；Shibor14天为1.5710，环比增加1.10bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1707亿，到期规模2262亿，利率1.4%，期限7天，净投放-555亿 [2] 行业消息 - 央行就取消债券回购质押券冻结规定公开征求意见，8月17日结束 [2] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%；第一产业用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增长3.2%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8% [2] - 7月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] 重点关注 - 7月21日22:00关注美国6月谘商会领先指标月率 [3] - 7月23日17:15关注英国央行行长等就半年度金融稳定报告发表讲话 [3]

报告基本信息 - 报告名称：2025年07月21日申万期货品种策略日报 - 国债 [1] - 分析师：唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率有不同变化；本周央行公开市场有大量逆回购和MLF到期，7月LPR大概率保持不变；当前外部环境复杂，央行维持支持性货币政策对期债价格有支撑，但“反内卷”政策使大宗商品价格走强，短期国债期货价格波动或加大 [2][3] 各部分总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，T2509合约下跌0.09%，持仓量变化不大 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1bp，DR007利率下行2.57bp，GC007利率下行1.1bp [2] 现货市场 - 中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.75bp至1.67%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为26.02bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率下行1.4bp [2] 宏观消息 - 7月18日央行开展1875亿元7天期逆回购操作，单日净投放1028亿元，本周有大量逆回购和MLF到期 [3] - 7月LPR将于7月21日出炉，市场普遍预测本期LPR大概率保持不变 [3] - 商务部回应美批准对华销售英伟达H20芯片及加拿大加严钢铁进口限制措施 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元 [3] - 美联储理事沃勒发出7月降息呼吁，特朗普敦促美联储主席鲍威尔降息 [3] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值创五个月新高，5年通胀预期初值创五个月新低 [3] 行业信息 - 7月18日货币市场利率多数上行 [3] - 美债收益率全线走低，受美联储理事沃勒鸽派言论及密歇根大学通胀预期回落影响 [3] 评论及策略 - 上周央行加大公开市场操作力度，市场资金面保持相对稳定，美债收益率回落 [3] - 二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现，稳地产政策出台预期增强 [3] - 外部环境复杂，央行维持支持性货币政策对期债价格有支撑，“反内卷”政策使短期国债期货价格波动可能加大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内以震荡整理为主，目前上行与下行动能均有限，利率上下行空间也有限，货币政策环境偏宽松但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是上周五国债期货延续震荡整理，目前处于震荡阶段，央行公开市场操作持续净投放流动性，市场利率接近政策利率，利率上行空间有限，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但短期内降息可能性低，利率下行空间也有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行动能均有限，预计以震荡整理为主。中长期看，国内需求端有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，但因上半年经济有韧性，政策发力节点或在三季度末或四季度，短期内降息预期较低。同时，央行公开市场净投放流动性，市场利率接近政策利率，利率上行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，总体观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡。核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，中长期国内需求不足需宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但上半年经济有韧性，下半年政策发力或在三季度末或四季度，短期内降息预期低，且央行公开市场净投放流动性，市场利率接近政策利率，利率上行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市整体处于震荡偏多格局，交易员对债市前景较为乐观；6月PMI三大指数回升，CPI同比转涨，核心CPI继续回升，上半年金融总量合理增长，信贷总量平稳、结构优化，政府债券为主要支撑，央行建议加大货币政策调控强度，资金面持续宽松，即将招标的国债发行缩量对短期市场有影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 基本面：债市窄幅震荡，现券分化，短券强、中长端疲软，银行间主要利率债收益率涨跌不一，国债期货多数微幅下行，30年期主力合约跌0.05%，资金面重回平衡，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超6个bp至1.46%，七天质押式回购利率下行超4个bp至1.52% [2] - 资金面：7月16日，央行开展5201亿元逆回购操作，利率1.4%，当日755亿元逆回购到期，单日净投放4446亿元 [2] - 基差：TS主力基差0.0040，现券贴水期货，偏空；TF主力基差 -0.0066，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0196，现券升水期货，偏多；TL主力基差0.2268，现券升水期货，偏多 [2] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [2] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓：TS主力净多，多增；TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [2] - 预期：6月经济数据向好，金融总量合理增长，央行建议加大调控强度，资金面宽松，国债发行缩量利好短期市场 [2] 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约行情要素表 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 108.835 | -0.05% | 5.07万 | 193107 | -2732 | 240013.IB | | TF2509 | 106.000 | -0.01% | 5.08万 | 155563 | -3823 | 240001.IB | | TS2509 | 102.424 | +0.01% | 2.55万 | 113842 | -718 | 240012.IB | | TL2509 | 120.71 | -0.05% | 7.41万 | 116886 | -2238 | 200012.IB | [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行动能均有限，预计以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 [5] - 昨日国债期货均窄幅震荡整理，随着央行公开市场操作净投放流动性，流动性紧张局面有所缓解，且国债收益率接近政策利率，继续上行动能不足，国债期货下行空间受限 [5] - 国内需求端有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，国债期货存在反弹动能 [5] - 上半年经济整体表现有韧性，下半年政策发力节点可能在三季度末或四季度，短期内降息预期较低，国债期货短期内缺乏上行动能 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益市场走强持续压制债市情绪，但“基本面弱复苏+低通胀”核心组合未变，叠加资金面延续宽松，仍对债市形成偏多支撑，短期内收益率上下行空间均有限，预计国债期货延续震荡格局，鉴于政策环境与基本面未出现方向性转折，建议投资者保持一定仓位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.835，环比-0.05%，成交量50699，环比减少1203；TF主力收盘价106.000，环比-0.01%，成交量50768，环比减少616；TS主力收盘价102.424，环比0.01%，成交量25493，环比减少81；TL主力收盘价120.710，环比-0.05%，成交量74060，环比减少2014 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.15，环比+0.01；T2512 - 2509价差0.08，环比+0.04；TF2512 - 2509价差0.08，环比+0.02；TS2512 - 2509价差0.08，环比-0.00；T09 - TL09价差-11.88，环比-0.00；TF09 - T09价差-2.83，环比0.03；TS09 - T09价差-6.41，环比0.06；TS09 - TF09价差-3.58，环比0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量193107，环比减少2732，前20名多头197564，环比减少1044，前20名空头199713，环比减少184，前20名净空仓2149，环比增加860；TF主力持仓量155563，环比减少3823，前20名多头165881，环比增加603，前20名空头176506，环比减少730，前20名净空仓10625，环比减少1333；TS主力持仓量113842，环比减少718，前20名多头86371，环比减少793，前20名空头100986，环比减少25，前20名净空仓14615，环比增加768；TL主力持仓量116886，环比减少2238，前20名多头121395，环比增加412，前20名空头122376，环比增加170，前20名净空仓981，环比减少242 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.1998，环比-0.0380；220010.IB(7y）99.0955，环比0.0168；240020.IB(4y)100.9456，环比-0.0175；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0152；250006.IB(1.7y)100.3339，环比0.0262；240010.IB(2y)100.7967，环比0.0090；210005.IB(17y)136.4822，环比0.0637；210014.IB(18y)132.7729，环比-0.0832 [2] 国债活跃券(%) - 1y利率1.3600，环比0.00bp；3y利率1.4075，环比-1.25bp；5y利率1.5000，环比-1.30bp；7y利率1.5935，环比-1.65bp；10y利率1.6550，环比-1.11bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.4702，环比17.02bp；Shibor隔夜利率1.4660，环比-6.90bp；银质押7天利率1.5257，环比-4.43bp；Shibor7天利率1.5040，环比-4.20bp；银质押14天利率1.6000，环比2.00bp；Shibor14天利率1.5590，环比-2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5201亿、4446亿，到期规模755亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%；2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，6月份环比下降0.12%；1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%；上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元，同比下降9.3%，其中出口1.55万亿元，下降9.9%，进口5303.5亿元，下降7.7%，中美贸易由第一季度同比增长转为第二季度同比下降，降幅达20.8% [2]

国债期货午盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0.01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约下跌0.01% [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0.05% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0.05% [1]

国债期货早盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0 01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约价格持平 [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0 02% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0 08% [1]