行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - AI大模型迭代加速，超级OS入口争夺日益激烈，建议持续重视AI应用[2][8][28] - 更强的模型、更低的价格正推动大模型产业落地高速增长[8][11] - 智谱通过港交所上市聆讯，将成为港股首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，标志性意义重大[2][8][18] 周热点更新总结 - **豆包大模型重磅升级**：火山引擎发布豆包大模型1.8及豆包视频生成模型Seedance 1.5 pro，其多模态理解与生成能力、Agent能力已位于全球第一梯队[2][8][11] - **豆包模型调用量领先**：截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三，已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿[8][11][32] - **豆包大模型1.8能力提升**：专门面向多模态Agent场景优化，在多项多模态理解任务上表现超越全球顶尖模型，在通用智能体测评集BrowserComp中取得全球领先成绩[14][15][16] - 工具调用、复杂指令遵循、OS Agent能力大幅增强[15] - 视觉理解基础能力提升，单次视频理解帧数从640帧提升至1280帧[15] - 原生支持智能上下文管理[15] - **豆包Seedance 1.5 pro能力升级**：支持音画同步输出、多人多语言对白配音，具备影视级叙事张力[16][17] - 即将上线的Draft样片功能可提升整体创作效率65%，减少60%的无效创作成本[16] - **火山引擎推出“AI节省计划”**：业内首个大模型节省计划，覆盖所有按量后付大模型产品，设置阶梯式折扣，最高可节省47%的使用成本[8][17] - **智谱公司通过港交所聆讯**：是内地企业赴港上市“报备制”落地以来最快通过聆讯的案例之一[8][18] - **智谱业务规模与市场地位**： - 截至2025年6月30日，模型已为逾8000家机构客户提供支持[8] - 截至最后实际可行日期，已为约8000万台设备提供支持[8] - 按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%[18] - **智谱商业模式**：以MaaS（模型即服务）平台为核心，提供语言、多模态、智能体及代码四类模型，以及模型微调、部署等集成工具[8][20] - **智谱财务表现**： - 收入由2022年的0.57亿元增长至2024年的3.12亿元，年复合增长率超过130%[8][23] - 业务持续增长但亏损扩大，主要因研发投入导致[8][23] - 2025年上半年收入为1.9088亿元，利润为-23.5785亿元[26] - 研发费用持续高增，2025年上半年研发费用达15.9466亿元，占收入比例达835%[27] - 综合毛利率从2022年的54.6%波动至2025年上半年的50.0%[27] 市场表现回顾总结 - **行业指数表现**：计算机板块近1个月绝对表现-4.2%，近6个月绝对表现13.5%，近12个月绝对表现15.3%[6] - **近期板块表现**：2025年12月第3周，计算机板块下跌0.68%[29] - **个股周度涨跌**： - 涨幅前五：星环科技(+29.29%)、万集科技(+27.86%)、古鳌科技(+23.94%)、智莱科技(+23.30%)、嘉和美康(+18.97%)[30] - 跌幅前五：立方*ST(-25.17%)、品茗科技(-19.41%)、品高股份(-14.74%)、慧辰股份(-13.77%)、德明利(-10.92%)[30] - **重点公司公告**： - 协创数据：拟斥资不超过90亿元采购服务器，主要用于提供云算力服务[31] - 彩讯股份：出资500万元参与设立投资基金，专项投资于某人形机器人公司[31] - **行业重点新闻**： - 蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户超1500万，每天回答超500万个健康提问[32] - 阿里发布新一代万相2.6系列模型，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型[32] 投资建议 - 持续重视AI应用，重点关注：阿里巴巴、金山办公、合合信息，以及AI Infra领域的达梦数据、深信服、星环科技[8][28]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] 报告的核心观点 - 报告关注11月海外市场的边际修复迹象以及2026年1月CES展将带来的智能终端创新机遇 [1] - 投资建议围绕三条主线：首推白电板块，精选消费科技个股，以及关注出海机会 [8] 白电板块总结 - **整体经营与配置价值**：白电经营整体稳健，强调配置价值，销量角度的悲观预期已反映，行业正逐渐度过基数压力最大的时段 [2] - **国内零售与生产数据**：11月统计局口径家电和音像器材类零售额同比下降19%[2] - 产量方面：冰箱944万台，同比+5.6%；空调1503万台，同比-23.4%；彩电1745万台，同比-5.0%；洗衣机1201万台，同比+5.5%[2] - **出口数据**：11月出口量显示边际改善 - 冰箱出口672万台，同比+5.6%（10月为-5.5%） - 空调出口270万台，同比-28.0%（10月为-29.3%） - 彩电出口915万台，同比-1.3%（10月为-3.1%） - 洗衣机出口316万台，同比+20.3%（10月为+7.7%）[2] - **空调内销分品牌**：11月产业在线数据显示，空调内销同比-39.8%，其中格力同比-43.5%，美的同比-40.0%，海尔同比+14.3%；三者份额同比变化分别为-2.1、-0.1、+9.3个百分点 [2] - **重点公司动态**： - **美的集团**：成立“新能源事业部”，将原工业技术事业部下相关公司划入，并调整了医疗器械研究院归属，以支持长期B端战略 [3] - **海尔智家**：在东南亚市场表现强劲，2025年东南亚洗衣机行业同比增长4.6%，海尔洗衣机增长34%；2026年确立高端化、差异化、家族化的市场策略，锚定东南亚第一品牌目标 [3] - **海信家电**：长沙产业园一期项目投产，总投资100亿元，本次投产50亿元，主要对应商用空调制造，补全产品矩阵 [3] - **投资建议**：建议重视积极进取、海外势能充足的美的集团和海尔智家，以及格力电器和奥克斯的红利价值 [2][8] 科技消费板块总结 - **清洁电器领域**： - iRobot正式申请破产保护，衫川收购其100%股权 [4] - 追觅科技创始人通过“协议转让+主动要约”收购嘉美包装54.90%的股权，追觅旗下多业务或分批上市 [4] - **安克创新**：根据久谦亚马逊数据，其品牌销售出现边际修复 - Anker品牌：第三季度销售额同比增长2.7%，10-11月同比增长1.4%（其中10月-17%，11月+27%）[4] - Eufy品牌：第三季度销售额同比增长63.7%，10-11月同比增长44.4%（其中10月-7%，11月+129%）[4] - **割草机器人**：2026年CES展将成为创新焦点，无边界割草机器人的四驱形态或成集中升级方向 - 九号公司将在CES展出四驱款割草机器人 [7] - 格力博推出首款四驱无边界割草机器人AiMowbot G40 AWD [7] - 擎朗智能科技确认将在CES展出割草机器人产品 [7] - **消费级3D打印**：行业融资活跃，技术迭代加速 - 2025年国内3D打印领域超81家企业获得超100次融资，总金额84亿元，同比增长115.4% [7] - 关注创想三维的上市进程 [7] - **投资建议**：精选消费科技个股，如科沃斯，建议关注安克创新、绿联科技，以及石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技等，并关注3D打印产业链机会 [8] 出海投资主线总结 - 建议持续关注行业beta上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [8]

市场表现 - 12月19日港股企稳反弹，恒生指数收涨0.75%，恒生科技指数收涨1.12% [1] - 互联网龙头股集体走强，腾讯控股、快手-W、美团-W涨幅均超过1%，小米集团-W、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W跟涨 [1] - 跟踪互联网板块的港股互联网ETF（513770）场内价格一度上涨超过2%，最终收涨1.54% [1] 驱动因素 - 市场对美联储降息预期升温，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平 [3] - 交易员普遍维持对2024年两次降息、合计50个基点的预期，同时3月降息概率大幅提升 [3] - 互联网公司在AI领域取得进展，美团开源虚拟人视频生成模型LongCat-Video-Avatar，在动作拟真度、长视频稳定性与身份一致性实现突破 [3] - 腾讯发布混元世界模型1.5并开源实时世界模型框架，涵盖数据、训练、推理部署等全链路 [3] 资金流向与机构观点 - 港股互联网ETF（513770）近10日连续获得资金净流入，合计净流入13.3亿元 [4] - 东吴证券认为港股处于反弹前夕，当前位置从中长期配置看有吸引力，建议自下而上选择科技成长股为反弹做准备 [4] - 中信证券认为互联网巨头在AI趋势中攻防兼备，看好互联网板块顺周期属性叠加AI的向上趋势 [4] 相关金融产品概况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等龙头公司 [4] - 该ETF前十大持仓股合计占比超过73%，汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司 [4] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持T+0交易且不受QDII额度限制 [4] - 香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等高股息稳健股 [4]

行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [2][30] 核心观点 * AI需求持续强劲，是当前确定性最强的需求，带动硬件产业链业绩高增长 [2][5][31] * 存储行业进入上行周期，呈现供应紧张、价格大幅上涨的态势 [2][24][26] * PCB/覆铜板行业景气度高，呈现价量齐升、订单饱满、扩产积极的局面 [5][7][30] * 半导体设备、材料、零部件等环节的自主可控逻辑在外部制裁背景下持续加强 [27][29] * 消费电子端侧AI应用持续拓展，看好以苹果链为代表的硬件创新机会 [6][30] 细分行业总结 消费电子 * AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧处理能力持续提升 [6] * 看好AI手机带动的苹果产业链，逻辑在于算力与运行内存提升，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等部件迭代 [6] * 多家厂商发布AI智能眼镜，需关注Meta、苹果、微软等大厂明年新品节奏 [6] * AI端侧应用产品加速，覆盖AIPin、智能桌面、智能家居等品类，为可穿戴硬件带来新机遇 [6] PCB * 11月产业链保持高景气度，原因在于汽车、工控政策补贴及AI开始大批量放量 [7] * 四季度景气度有望持续，中低端原材料和覆铜板迎来新一轮涨价，覆铜板涨价斜率可能变陡 [7] * AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分引入HDI工艺，行业附加值增长 [31] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [5][30] 元件 * AI端侧升级有望带来被动元件用量增长和价格提升，AI手机单机电感用量预计增长，MLCC手机用量增加且均价提升 [22] * 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [22] * LCD面板价格企稳，面板厂计划春节前控产，1月份报价有望报涨 [22] * 看好OLED上游材料与设备的国产化机会，国内8.6代线规划增强大陆话语权，加速上游国产化进程 [23] IC设计（存储） * 存储板块景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [24] * 供给端减产效应显现，存储大厂开启涨价；需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储需求增多，同时消费电子补库需求加强 [26] * 集邦咨询预测2026年DRAM均价年对年上涨约58%，行业营收将再增长约85%，产业规模首次突破3000亿美元；NAND Flash平均单价同比上涨32%，营收规模将达到1105亿美元 [2] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [26] 半导体代工、设备、材料、零部件 * 半导体产业链逆全球化，美日荷出口管制措施使半导体设备自主可控逻辑持续加强 [27] * 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动扩产，HBM产能紧缺且国产已取得突破 [27] * 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [28] * 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，以及消费电子补库带来的成熟制程资本开支重启 [29] * 半导体材料看好稼动率回升后的边际好转及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶存在催化机会 [29] AI算力与ASIC * 美光2026财年第一季度总收入达136亿美元，环比增21%，同比增57%，连续三个季度创历史新高，毛利率为56.8% [2] * 美光预计第二季度收入将达创纪录的187亿美元（±4亿美元），毛利率将进一步攀升至68%（±100 bps） [2][30] * 预计DRAM和NAND行业供应紧张将持续到2026年及以后，公司目前仅能满足关键客户约50%到三分之二的需求 [2] * 2026年HBM全部供应量（包括HBM4）已与客户签订协议，预计HBM市场规模将以约40%的年复合增长率增长，从2025年的350亿美元增至2028年的1000亿美元 [2] * 美光将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM供应能力和1-gamma DRAM节点量产 [2] * 谷歌自研AI芯片（TPU）表现出色，Meta及Anthropic正计划购买谷歌TPU及云服务 [2] * Token数量爆发式增长带动ASIC强劲需求，研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [2][5][30] 重点公司业绩与动态 * **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，高速网络交换机相关产品占约38.56%，公司已启动相关扩产项目，境外营收占比83% [31] * **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增52.21%，毛利率28.18% [32]，公司布局AI服务器液冷散热及机器人热管理，已具备液冷产品大规模生产能力 [33] * **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增22.16%，Q3毛利率43.39% [34]，AI需求带动SOFC业务增长，MLCC向高容化、微型化发展 [34] * **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增14.97% [35]，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善 [35] * **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增32.66% [38]，60:1超高深宽比刻蚀设备已成国内标配，近期发布六款新产品加速向平台化转型 [38][39] * **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增30.18%，Q3毛利率40.72% [40]，公司为全球Nor Flash第二大供应商，利基DRAM受益于海外大厂退出，DDR4价格快速提升 [40] * **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，归母净利润4.01亿元，同比增39.72% [37]，公司计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等项目，助力关键零部件国产化 [37] 市场行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.20）电子行业涨跌幅为-3.28%，在申万一级行业中排名靠后 [42] * 电子细分板块中，品牌消费电子、面板、LED涨幅居前，分别为1.48%、-0.41%、-1.57%；半导体材料、数字芯片设计、其他电子跌幅靠后，分别为-4.10%、-4.40%、-4.63% [45] * 个股方面，涨幅前五为久之洋（39.65%）、科森科技（24.49%）、奕东电子（20.36%）、华体科技（20.01%）、臻镭科技（19.95%）；跌幅前五为富信科技（-20.39%）、摩尔线程（-18.50%）、腾景科技（-16.22%）、芯原股份（-16.06%）、格林达（-14.87%） [49]

12月19日，港股迎来企稳反弹，恒指、恒科指分别收涨0.75%、1.12%。互联网龙头集体走强，腾讯控 股、快手-W、美团-W均涨逾1%，小米集团-W、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W跟涨。重仓互联网龙头的港 股互联网ETF（513770）高开高走，场内价格一度涨逾2%，收涨1.54%。 消息面上，港股互联网板块迎来美联储降息预期升温+AI进展双重利好。 最新公布的美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平。通胀降温信号显现，叠加美联储 官员"鸽派"发言，点燃了市场对美联储2026年更激进降息的憧憬。交易员上调了对2026年降息的定价， 目前普遍维持明年两次降息、合计50个基点的预期，同时3月降息概率大幅提升。 美团最新发布并开源虚拟人视频生成模型 LongCat-Video-Avatar。该模型原生支持 Audio-Text-to- Video、Audio-Text-Image-to-Video及视频续写等核心功能，同时在底层架构上全面升级，实现动作拟真 度、长视频稳定性与身份一致性三大维度的突破。 此外，腾讯日前发布混元世界模型1.5，只需输入文字描述或者图片即可创建专属的互动世界；并首次 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出计算机行业的整体投资评级 [4][6][9][11] 核心观点 * 报告认为，11月计算机板块表现较弱主要源于风险偏好承压，估值波动解释了板块波动的**60-80%**[4][11] * 外部压力包括海外局部冲突、美国AI泡沫争议导致相关企业股价回调、美元降息预期波动等[4][11] * 内部压力包括基本面收入端不强、部分机构投资者年底获利了结[4][11] * 预计连续三个月的回调为后续春季躁动酝酿了空间，在非熊市阶段，板块回调**2-4个月**后通常会有新一轮弹性[4][11] * 从投资机会看，需求的景气方向在出海，技术的景气方向在AI产业链，政策的景气方向在国产替代[4][11] 本周观点总结 * **计算机行业观点**：板块近期回调主要受风险偏好压制，但为未来反弹创造了空间，投资应聚焦出海、AI产业链和国产替代三大方向[4][9][11] * **细分板块观点**：报告对2025年各细分赛道景气度进行了详细划分[4][10][11][12] * **高景气维持**：AI算力、激光雷达[4][10][11] * **加速向上**：AI应用（软件）[4][10][11] * **稳健向上**：软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创[4][11][12] * **拐点向上**：教育IT、网安、企业服务[4][11][12] * **底部企稳**：智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT[4][11][12] * **略有承压**：工业软件[4][11][12] * **持续承压**：医疗IT[4][11][12] 重点事件与动态 * **阿里巴巴**于12月17日发布视频生成模型“万相2.6”系列，是国内首个支持声画一致性角色定制的视频模型[4][11] * **小米**于12月18日发布参数量为**309B**的开源大模型MiMo-V2-Flash，其推理成本仅为Claude 4.5 Sonnet的**2.5%**，在SWE-Bench评测中以**73.4%**的评分领先[4][11] * **OpenAI**于12月17日更新ChatGPT图像生成功能，推出旗舰图像模型GPT Image 1.5及其API服务[4][11] * **SpaceX**启动IPO流程，目标募资额预计超过**300亿美元**，寻求整体估值接近**1.5万亿美元**[4][11] * **Google**于12月18日发布Gemini3 Flash模型，将其设为默认模型，平均token使用量较Gemini 2.5 Pro减少约**30%**，定价为输入每百万token **0.50美元**，输出每百万token **3美元**[4][11] * **激光雷达**：10月国内ADAS激光雷达（仅标配）装机量约**35.3万颗**，同比增长**118.2%**；1-10月累计装机量约**226.2万颗**，同比增长**95.5%**，符合全年翻倍增长预期[12] * **重点事件前瞻**：2025年12月22日，智元机器人将举办全国机器人租赁生态峰会[25][26] 市场行情回顾 * 2025年12月15日至12月19日，计算机行业指数（申万）下降**0.68%**，跑输沪深300指数**0.4**个百分点[13] * 在31个申万一级行业中，计算机行业本周排名中等靠后[13][16] * 本周计算机板块涨幅前五的公司为万集科技(**29.2%**)、新利软件(**23.3%**)、索菱股份(**21.9%**)、嘉和美康(**21.1%**)、经纬恒润(**20.6%**)[14][17][18] * 跌幅前五的公司为实达集团(**-8.3%**)、达华智能(**-8.3%**)、商汤-W(**-11.7%**)、品高股份(**-11.8%**)、三六零(**-16.4%**)[14][17][18] * 报告期内（12月15日至19日），三市股票日均成交额为**1.76万亿元**，同比上升**31.9%**，环比下降**9.9%**；截至12月18日，两融余额为**2.49万亿元**，同比上升**35.6%**，环比下降**0.65%**[19] 投资建议 * 建议关注国内生成式大模型龙头**科大讯飞**[4] * AI硬件有望成为应用落地新载体，建议关注**海康威视**、**虹软科技**、**禾赛**等[4] * AI相关功能打磨能带动付费率、Arpu值提升，建议关注**迈富时**等[4]

美国经济有望实现修复继续支撑美股 在市场高度关注的"去美元化"话题上，刘刚给出了客观判断：去美元化确实存在，但并非普遍性趋势，不应无限外推。数据显示，部分资金在增持 美债的同时，另一部分资金将黄金推至新高，这反映的是全球资产配置的二元化割裂与再平衡，而非全面的去美元化浪潮。在外资流向方面，市场 呈现明显分化：愿意配置中国资产的资金已实现标配甚至超配，而部分美资等资金仍处于犹豫纠结状态，低配程度有所扩大，这一现象背后与全球 信用周期的变化密切相关。 针对美国市场，刘刚作出了偏积极的预判：基准情形下，美国经济及美股有望实现修复，甚至存在阶段性过热的可能，后续再需警惕过热后的风险 释放。在备受关注的AI领域，刘刚认为讨论"是否会成为泡沫"并无太大意义，关键在于判断当前所处阶段。通过对比需求、投资与资本市场定价 三个维度，当前AI领域的预期虽偏高，但尚未达到2000年互联网泡沫顶点的亢奋状态，仍处于值得把握的发展阶段。 财政政策方面，美国2026年确定性将呈现扩张态势。"大美丽法案" 有望带来1个百分点的增量贡献，而下半年中期选举相关的政策发力可能带来额 外上行风险，若增量投资落地，将对全球强周期板块形成拉动。传统需 ...

01 12月21日，在2025雪球嘉年华活动上，华夏基金数量投资部行政负责人、基金经理徐猛就近期备受关注的港股科技板块发表了题为《港股科技，热 度是否能延续》的主题演讲。徐猛详细剖析了市场近期回调的原因，系统阐述了板块的长期投资逻辑，并对相关指数工具进行了比较分析。 基本面、离岸特性与流动性 徐猛指出，今年以来港股市场关注度虽高，但近期出现回调主要基于三方面原因。 首先，从基本面看，11月份消费、投资、地产等内需增长偏弱，而港股作为机构投资者为主的市场，对经济基本面更为敏感。 其次，港股作为离岸市场，深受海外政策、资金面及地缘政治的影响，这与A股市场存在显著差异。 市场回调主因： 最后，也是最重要的原因在于流动性层面。美元指数破百、海外年底资金面趋淡、其他市场表现较好以及A股市场赚钱效应相对较好，共同对港股 资金形成了分流影响。 其三，基本面驱动明确。徐猛强调，AI是今年以来港股市场的核心主线，其技术变革正引领产业重构与估值重估。全球AI领域的竞争主要由中美两 国主导，而中国AI企业的全球竞争力正显著提升。在这一宏大叙事下，港股市场汇聚了包括算力、模型、硬件、软件在内的国产AI产业链核心企 业。同时，国内互联 ...

市场整体走势回顾 - 本周A股市场先跌后涨，周三有神秘资金出手扭转市场情绪，随后走出反弹走势[1] - 指数呈现“两头强、中间弱”格局，微盘股指数与上证50指数周度表现最强，创业板指数与科创50指数表现最弱，周跌幅均超过2%[1] - 当前市场处于牛市中期震荡回落阶段，短期走势反复但中期行情应保持乐观，距离春季行情开启时间不远且人民币不断升值[4] 近期市场疲弱原因分析 - 年末处于政策真空期与业绩真空期[2] - 重大宏观事件如政治局会议、中央经济工作会议、美联储及日本央行议息会议等“靴子”落地，预期兑现[2] - 美股部分科技股如博通、甲骨文出现负面消息，引发市场“寒流”，并影响作为A股牛市超级主线的AI硬件板块，进而拖累大市[2] 下周市场展望与关键点位 - 预计下周上证指数以震荡为主[4] - 震荡下限可能位于自12月16日低点3815点反弹以来的半分位，该位置预计有较强支撑[4] - 震荡上限可能位于12月8日高点3936点或9月至10月的上升趋势线附近[4] - 下周宏观事件对市场影响预计不大，包括十四届全国人大常委会第十九次会议、12月LPR公布及11月规模以上工业企业利润数据公布[4] 核心关注方向：AI硬件 - AI硬件是本轮牛市的超级主线[1] - 海外AI股环境改善：英伟达股价呈现双底及箱底形态，博通、甲骨文股价大幅反弹修复市场情绪，美光财报显示内存芯片需求强劲为市场注入强心剂[6] - A股AI硬件风向标：“易中天”走势非常强劲，若其继续创新高将明显提振AI硬件方向[6] - 细分领域机会：以“易中天”为代表的CPO是行情核心，液冷板块本周大幅异动，产业正从概念验证的第一阶段进入以订单确认、产能落地和业绩兑现为核心的第二发展阶段[6] - 需关注A股AI硬件核心股能否再创新高，若新高则CPO与液冷可能成为先锋[8] 核心关注方向：商业航天 - 商业航天是近期市场唯一有持续性的题材[5] - 板块近期出现分歧但呈现一路分歧、一路新高的现象[6] - 事件驱动逻辑短期不变，无论长征十二号甲何时发射[6] - SpaceX据悉寻求2025年IPO筹资逾250亿美元，目标估值超万亿美元[6] 其他板块与投机方向 - 自动驾驶板块近期表现强势，催化因素包括长安汽车获得首块L3级别自动驾驶正式号牌，小米汽车获得L3级路测牌照[6] - 自动驾驶板块行情能否延续需关注是否有更多催化，当前驱动事件尚不足以发动一轮较大行情[7] - 投机方向方面，龙头股平潭发展、合富中国周五尾盘大幅跳水，需关注投机方向是否会有新周期出现[8] 总体策略建议 - 操作上应尽量筛选中期潜力方向，进行低吸并不断降低成本[5] - 板块方面继续关注AI硬件、商业航天等市场主流板块[9] - 操作上建议不追高，尽量低吸[9]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 美光科技FY26Q1业绩及第二财季指引全面超出市场预期，主要受存储芯片供不应求、价格持续上涨驱动 [3] - 人工智能数据中心容量扩张，正推动对高性能、高容量存储和内存的需求大幅增长，服务器需求强劲 [3] - 公司上调2026财年资本开支指引至200亿美元，以应对持续的供应短缺和强劲的市场需求 [3] 行业行情追踪 - **电子细分板块年初至今表现**：截至报告周，申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体 (+39.70%) / 其他电子Ⅱ (+43.03%) / 元件 (+92.71%) / 光学光电子 (+8.48%) / 消费电子 (+40.29%) / 电子化学品Ⅱ (+44.93%) [3][10] - **电子细分板块本周表现**：报告当周，电子细分行业有所回调，周涨跌幅分别为：半导体 (-3.49%) / 其他电子Ⅱ (-4.63%) / 元件 (-3.65%) / 光学光电子 (-1.35%) / 消费电子 (-3.50%) / 电子化学品Ⅱ (-2.31%) [3][10] - **美股科技股表现**：报告当周，北美重要个股涨跌不一，其中美光科技表现突出，周涨幅为 +10.28% [3][11] - **A股细分板块个股表现**：报告列举了申万半导体、消费电子、元件、光学光电子、电子化学品板块当周涨幅与跌幅前五的个股及具体涨跌幅 [19][20][21][22][23] 美光科技FY26Q1业绩详情 - **整体财务表现**：第一财季实现营收136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%，超出市场预期的129.5亿美元 [3] - **盈利能力**：毛利率为57%，同比提升17个百分点，环比提升11个百分点；净利润为54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58% [3] - **分业务收入**： - DRAM收入108亿美元，同比增长69%，环比增长20%，其中出货量小幅提升，平均销售价格增幅约20% [3] - NAND收入27亿美元，同比增长22%，环比增长22%，其中出货量增长中高个位数百分比，平均销售价格增长中十位数百分比 [3] - **分部门业务**： - 云存储业务营收52.8亿美元，同比增长100%，环比增长16%，毛利率达66% [3][29] - 移动与客户端业务营收42.55亿美元，毛利率为54% [29] - 核心数据业务营收23.79亿美元，毛利率为51% [29] - 汽车与嵌入式业务营收17.20亿美元，毛利率为45% [29] 美光科技业绩指引与行业展望 - **FY26Q2业绩指引**：公司预计第二财季营收为187亿美元±4亿美元，中值环比增长37%，大幅超出市场预期的143.8亿美元；预计毛利率为68%±1%，中值环比提升11个百分点，超出市场预期的55.7%；预计摊薄后每股收益为8.42美元±0.20美元 [3][31] - **行业需求与供应判断**：公司认为存储芯片供应将保持“显著的短缺状态”，且供应短缺或将在2026年持续，并维持更久 [3] - **服务器需求预测**：受AI数据中心驱动，服务器出货需求明显走强，预计2025年服务器出货量增长率将处于10%-20%间的高位水平 [3] - **资本开支计划**：公司将2026财年资本开支预期从原计划的180亿美元提升至200亿美元，上一财年资本开支为138亿美元 [3] 报告建议关注方向 - **海外AI产业链**：建议关注工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI产业链**：建议关注寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [4] - **存储产业链**：建议关注德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [4] - **SoC产业链**：建议关注瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [4]