港股黄金股市场表现 - 港股黄金股普遍下跌，灵宝黄金跌幅最大，达5.18% [1][2] - 潼关黄金跌4.66%，中国白银集团跌4.55%，紫金黄金国际跌3.94% [1][2] - 中国黄金国际、招金矿业、山东黄金、赤峰黄金及紫金矿业跌幅在2.17%至3.65%之间 [1][2] 黄金价格走势 - 现货黄金价格下跌0.64%，回落至每盎司4020美元下方 [1] - 金价下跌主因市场对美联储下月降息的预期消退 [1] - 中金公司展望认为，与上世纪70年代和2000年代的牛市相比，本轮黄金牛市的涨幅与持续时间仍显不足，暗示牛市可能尚未结束 [1] 黄金实物市场动态 - 受黄金税收新政影响，全国最大黄金珠宝集散地深圳水贝市场金价上涨 [1] - 水贝市场出现商家退单现象，下游金店进货节奏放缓 [1] - 水贝黄金商家销量显著下滑，从之前工作日每天至少销售三四百克黄金降至目前不足200克 [1]

策略会概况 - 中金公司举办2026年度投资策略会 主题为“乘势·谋新” 吸引超4500人报名参会 [1] 宏观策略观点 - 中美经贸关系进入“脆弱的平衡”新阶段 “平衡”有助于中国竞争力重估并打开估值修复空间 “脆弱”意味着尾部风险仍存 [1][2] - 黄金被视为对冲尾部风险的最终手段 当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分 具备较好的中长期配置价值 [1][2] 股市风格展望 - 在AI科技革命中 成长未必持续跑赢价值 股市风格轮动可能比历史上科技革命时期更频繁 [1][3] - 不同国家市场风格差异明显 美股呈现成长持续跑赢价值 而MSCI除美国则呈现价值风格整体跑赢成长 [3] 有色金属行业展望 - 金价仍处于牛市通道 白银有望受益于金价上行和金银比价修复 体现强劲上行弹性 [4] - 以铜、铝、锡为代表的基本金属 因新兴需求崛起及供应侧制约 有望在2026年迎来亮眼表现 [4] - 以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的新能源金属和战略性小金属 价格中枢有望系统性抬升 [4] - 有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期 配置价值凸显 [4]

核心观点 - 山东黄金在黄金价格处于历史高位的背景下，业绩增长与股价表现出现显著背离，其市值陷入阴跌通道，核心原因在于三季度业绩环比下滑、金融资产公允价值与投资亏损、以及税务合规与成本上升等多重压力[2][4][6][9] 业绩表现与市场反应 - 公司前三季度营收837.83亿元，同比增长25.04%，归母净利润39.56亿元，同比增长91.51%[6] - 第三季度营收270.17亿元，同比增长27%，但环比下滑12%，归母净利润11.48亿元，同比增长68%，但环比骤降超35%，盈利波动大于收入[6] - 公司发布前三季度净利润最高预增98.5%的业绩预告后，A股股价开盘即跌，盘中最大跌幅超7%，终盘收跌2.77%，与板块多数个股飘红形成反差[4] - 公司股价曾触及45.71元/股的历史峰值，较年初开盘涨幅达105%，但截至11月13日收盘，年内涨幅已收窄至63.74%[4] 盈利下滑的具体原因 - 第三季度业绩环比下降主要受金融资产公允价值波动、矿山生产模式从外委施工转为自营的调整、以及针对高金价安排低品位矿石开采的策略优化三项因素影响[7] - 第三季度公允价值变动收益亏损6.25亿元，环比第二季度的0.77亿元亏损进一步扩亏702%，投资收益同步亏损1.04亿元[7] - 前三季度公允价值变动收益与投资收益合计亏损超13亿元，同比扩亏幅度分别为117.13%和197.45%[7] - 金融资产亏损部分源于黄金价格上涨导致黄金期货、远期及T+D业务产生亏损，以及所持金融资产公允价值受资本市场波动及投资标的下调影响[8] 产量与业务结构 - 前三季度自产金产量为37.8吨，同比增加6.64%，销量为36.8吨，同比增加11.99%[6] - 自产金是公司毛利率最高的板块，中期毛利率达52.15%，而外购金、小金条、贸易收入等低毛利周转类业务毛利率分别为0.78%、2.39%、1.16%[6] 税务合规风险 - 公司因历史探矿权无偿划转不符合特殊性税务处理规定，需补缴企业所得税5.08亿元及滞纳金2.29亿元，合计7.37亿元[9] - 约2.29亿元滞纳金作为非经常性支出，将直接侵蚀2025年度归母净利润，影响规模约占前三季度归母净利润的5.8%[9] - 此次税务风险暴露了公司合规管理体系的短板，此前还曾因安全事故瞒报被累计罚款1200万元[9] 成本压力与费用增长 - 为利用高金价形势，公司开采低品位矿石，导致生产成本上升[10][11] - 第三季度毛利率为19.18%，环比增速为0.68%，但净利率环比骤降27.08%至5.71%[12] - 前三季度期间费用同比增加6.47亿元至47.32亿元，增幅达15.84%，其中管理费用同比增加6.92亿元，增幅接近36%[12] - 第三季度期间费用环比增长2.1%，研发费用与财务费用分别环比增长18.63%和2.17%，反映低品位开发带来的技术投入与资金压力[12] 行业背景与公司策略 - 国际金价在10月21日单日暴跌5.3%，创12年单日最大跌幅，主因俄乌冲突缓和与中美贸易摩擦边际降温导致避险情绪退潮[2] - 公司在金价高位背景下，通过开采低品位矿石以延长矿山经济寿命并最大化资源利用率，甘肃低品位金矿项目可供开发利用资源量达80余吨，达成后年产黄金5—6吨[11] - 公司战略重点在于回归主业、聚焦核心，在周期红利中夯实经营基础[8]

黄金市场短期技术分析与交易策略 - 当前趋势以短期震荡偏弱为主，金价在上周五大跌后处于调整状态[1] - 上方关键阻力位为4110美元和4140美元[1] - 下方关键支撑位为4060美元和4030美元[1] - 短线交易策略偏向在区间内进行高抛低吸的震荡操作[1][2] - 若金价反弹至4110美元至4140美元阻力区域并出现上涨乏力迹象，可考虑轻仓试空，止损设在4140美元上方，目标看向4060-4045-4030美元附近[3] - 若金价回调至4030美元至4060美元支撑区域并出现企稳信号，可考虑轻仓试多，止损设在4030美元下方，目标看向4100-4110美元上方[4] - 短期走势偏弱但中长期上涨基础依然存在[4] 影响金价的关键宏观事件与数据 - 美联储官员，尤其是有投票权官员的公开表态是关注重点，其鹰派或鸽派言论可能引起市场波动[5] - 9月非农就业报告将于本周四（11月20日）公布，是本周重中之重，将显著影响市场对美联储政策的预期[6] - 8月的工厂订单、贸易帐以及9月的实际收入等数据也将陆续公布，有助于全面评估美国经济状况[7] - 需持续关注全球主要经济体的政治局势和突发事件，这些会影响市场避险需求并传导至金价[8] 市场潜在风险与关键价位 - 金价上方受到美联储鹰派言论导致的降息预期降温压制[1] - 金价下方受到美元走软以及地缘政治等因素带来的避险需求支撑[1] - 需警惕金价有效跌破关键支撑（如4028美元/盎司），若跌破则短期下跌空间可能打开，此时不宜盲目抄底[9]

机构对黄金价格走势的观点 - 国投期货认为贵金属市场正构筑高位震荡平台，需耐心等待新的驱动因素和技术面的方向性指引 [1] - 国泰海通指出美国政府停摆结束后，市场流动性缓解，解除了黄金的短期压制因素，同时美国降息的趋势不会改变，金价中期存在支撑 [1] - 中金公司从历史比较角度分析，认为本轮黄金牛市可能尚未结束，其涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代的两轮主要上涨周期 [2] - Blue Line Futures首席市场策略师Phillip Streible持乐观态度，认为只要金价守住每盎司3900美元，整体上行趋势就牢不可破 [2] - YLG Bullion and Futures预计在央行持续购金、去美元化及美联储降息支撑下，黄金将在第四季度保持上行轨迹，维持年末目标每盎司4380-4400美元 [3] 影响黄金价格的核心驱动因素 - 市场正在权衡经济数据和货币政策前景，美联储官员偏鹰派的发言压制了降息预期 [1] - 在去美元化的长期背景下，美国关键经济数据的重新披露将使美联储重新评估经济状况 [1] - 当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行是支撑黄金中期上涨逻辑的关键 [2] - 央行持续购买黄金、全球转向去美元化以及美联储的降息举措共同构成黄金上行的支撑 [3] - 投资者的行为发生变化，越来越多储户从存款转向黄金投资，操作渠道包括实物金条、在线平台和期货市场 [3] 对金价的具体预测与投资策略 - 中金公司展望称，若当前趋势延续，不排除金价明年突破每盎司5000美元的可能 [2] - 尽管牛市逻辑明确，但黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动 [2] - 建议维持超配黄金，但减少追涨杀跌操作，采取逢低增配与定投策略，更关注其长期资产配置价值 [2] - Blue Line Futures强调投资者已将黄金视为“战略性资产”，无论短期波动如何，都值得逢低买入 [2]

文章核心观点 - 本轮黄金牛市可能尚未结束，中期上涨逻辑维持，金价明年或突破5000美元/盎司 [1] - 建议维持超配黄金，采取逢低增配与定投策略，关注其长期资产配置价值 [1] 黄金牛市历史比较与前景 - 从历史比较看，本轮黄金牛市的涨幅与持续时间，低于上世纪70年代和2000年代的两轮主要上涨周期 [1] - 除非美联储结束宽松周期，或美国进入“通胀下行+增长上行”的强复苏阶段，否则黄金中期上涨逻辑维持 [1] - 若趋势延续，不排除金价在明年突破5000美元/盎司 [1] 支撑黄金上涨的核心逻辑 - 宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性及美元周期潜在下行，是支撑黄金中期上涨的核心逻辑 [1] 黄金资产的估值与配置策略 - 黄金是当前估值较贵的大类资产之一，这可能增大资产波动 [1] - 建议维持超配黄金，减少追涨杀跌，采取逢低增配与定投策略 [1]

黄金市场展望 - 中金公司发布2026年展望，认为本轮黄金牛市可能尚未结束，其涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代的两轮主要上涨周期 [1] - 支撑黄金中期上涨逻辑的因素包括当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行 [1] - 除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济进入“通胀下行+增长上行”的强复苏阶段，否则黄金牛市逻辑将维持 [1] - 若当前趋势延续，金价明年可能突破5,000美元/盎司，但黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动 [1] 期货市场日内表现 - 2025年11月17日早盘，国内期货主力合约涨跌不一 [2] - 集运指数（欧线）主力合约涨幅显著，达6.36% [1] - 涨幅居前的合约包括焦炭涨1.46%、苯乙烯（EB）涨0.88% [1][2] - 跌幅方面，沪银跌超3%，沪金、甲醇跌超2%，氧化铝、沪锡、玻璃跌超1% [2]

新闻核心观点 - 中金公司发布2026年展望，认为黄金牛市尚未结束，中期上涨逻辑仍将维持，金价明年可能突破5000美元/盎司 [1] - 2025年11月17日早盘，国内期货主力合约表现分化，集运指数（欧线）领涨超6%，沪银领跌超3% [3] 期货市场涨幅榜 - 集运指数（欧线）2602合约涨幅6.36%，现价1720.0点，增仓418手，持仓量37807手 [1] - 年英2601合约涨幅1.46%，现价1705.0点，成交量8764手，持仓量37398手 [1] - 苯乙烯2512合约涨幅0.88%，现价6520点，成交量208482手，持仓量244631手 [1] - 苹果2601合约涨幅0.83%，现价9589点，成交量574手，持仓量152947手 [1] - 焦煤2601合约涨幅0.62%，现价1208.5点，成交量225062手，持仓量552295手 [1] 期货市场跌幅榜 - 沪银2602合约跌幅3.67%，现价11983点，成交量1106491手，持仓量306723手 [1] - 沪金2512合约跌幅2.79%，现价932.36点，成交量294762手，持仓量109143手 [1] - 中国3601合约跌幅2.21%，现价2035点，成交量594039手，持仓量1507238手 [1] - 氧化铝2601合约跌幅1.62%，现价2791点，成交量254784手，持仓量406888手 [1] - 沪锡2512合约跌幅1.33%，现价290340点，成交量53315手，持仓量33265手 [1] 黄金行业展望 - 当前黄金牛市涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [1] - 宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期潜在下行支撑黄金中期上涨逻辑 [1] - 黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动，建议采取逢低增配与定投的投资策略 [1]

黄金市场展望 - 从历史比较角度看，本轮黄金牛市可能尚未结束，其涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期 [1] - 黄金牛市尚未进入尾声的驱动因素包括当前宏观不确定性、全球储备结构调整的长期性以及美元周期的潜在下行 [1] - 黄金的中期上涨逻辑将维持，除非美联储彻底结束宽松周期或美国经济重新进入"通胀下行+增长上行"的强复苏阶段 [1] 金价预测与估值 - 若当前趋势延续，不排除金价明年突破5,000美元/盎司的可能 [1] - 黄金是当前估值较贵的大类资产之一，可能增大资产波动 [1] 投资策略建议 - 建议维持超配黄金，但减少追涨杀跌操作 [1] - 建议采取逢低增配与定投的投资策略，更关注黄金的长期资产配置价值 [1]

本文由第三方AI基于财新文章 [https://a.caixin.com/8So80ZOk](https://a.caixin.com/8So80ZOk) 提炼总结而成，可能与原文真实意图存在偏差。不代表财新观点和立场。推荐点击链接阅读原文细致比对和校验。 涉及的行业或公司 * 微短剧行业 [2][3][4][13] * 人工智能（AI）行业 [6][8][9][10][11][12] * 消费金融及小额贷款行业 [97][99][100][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119] * 黄金市场 [82][84][85][86][87][88][89] * 疫苗及公共卫生行业 [74][76][77][78][79][80][81] * 上市公司ESG信息披露 [90][92][93][94][95][96] * 区域性公司及产业集群：西安和郑州的短剧公司（如格物千帆、卓渊影视、宙途文化、文无文化、日新阅益、野放文化等）[15][16][18][19][21][23][24][26][28][30][32][34][35][36][37][38][39][40][42][44][46][47][48][49][50][51][53][54][55][56][58][59][61][71] 核心观点和论据 * **微短剧行业高速发展** * 西安和郑州成为全国微短剧产业中心，西安200多家短剧公司每年产出全国40%–60%的剧目，郑州前三季度上线3860部微短剧，拥有超800家制作企业和近4万名从业者 [19][21] * 行业产能巨大，全行业微短剧月产出量估计为3000–4000部，西安和郑州合计贡献近三成 [23] * 商业模式主要包括承制（平台保底+分账）和自制版权（售卖给平台），头部公司年流水过亿元，数千万元年营收规模的公司比比皆是 [28] * 制作成本快速上涨，从早期几万元一部涨至当前三五十万元甚至七八十万元，演员片酬飙升 [36] * 行业面临监管加强（如2023年末内容治理）、模式转型（付费向免费转变）、利润空间压缩（承制毛利率5%–15%）、产能过剩及竞争加剧等挑战 [36][56] * **AI对就业市场产生结构性影响，形成“哑铃效应”** * 智联招聘报告显示，2025年三季度AI行业招聘职位数同比增长11%，求职人数同比增长23% [8] * 研究指出，AI技术加剧就业两极化：高技能（如算法工程师、AI产品经理）和低技能（如数据标注员）岗位需求增加，中等技能（如会计、行政文员）岗位需求减少 [9][10] * 应对措施包括高校设置AI专业、劳动者学习AI技能、政府完善社会安全网（如探索“机器人税”）以及深化教育改革，倡导终身学习 [11][12] * **高息个人贷款监管加强，利率压降已成趋势** * 监管要求消费金融公司贷款息费最高不超过年化24%，新增贷款平均综合融资成本不得超过20%，并给出过渡期至2026年一季度 [107][112][114] * 小额贷款公司利率管理拟设“两线三区”：鼓励线（12%以下）、观测区（12%至24%）、禁止线（24%以上）[107][114] * 高息贷款规模庞大，业内估计年化成本20%以上的互联网个人信贷规模超万亿元，其中定价24%以上的约6000亿元 [109] * 政策背景是经济调整期部分借款人陷入“以贷养贷”恶性循环，旨在降低金融消费者负担，防范风险向银行体系传导 [111][112][119] * **黄金牛市背后的驱动逻辑及未来展望** * 金价从2018年约1200美元/盎司起步，至2025年一度逼近4400美元/盎司，最大涨幅近66% [85] * 本轮牛市难以用传统框架（与实际利率负相关）解释，核心驱动是美国财政扩张周期及随之而来的货币超常规投放，赤字率均达5%以上 [86][87] * 黄金长期牛市基础尚在（赤字率仍超5%，货币政策有宽松空间），但短期面临调整压力，因素包括财政边际收紧、通胀放缓、估值过高（相对美国M2比值创40年新高）、央行购金力度减弱（2025年预期购金约800吨，低于前三年每年1000吨以上）[89] * **HPV疫苗纳入国家免疫规划** * 自2025年11月10日起为13周岁女孩免费接种二价HPV疫苗，采购预算42477.875万元，计划采购1544.65万支 [77][78] * 这是国家免疫规划2007年以来首次新增疫苗，首次将免疫对象扩展至青少年群体，预防范围延伸至肿瘤领域 [76][78] * 背景是中国宫颈癌负担沉重且呈年轻化趋势，接种疫苗是最经济有效的预防手段 [79] * **上市公司ESG信息披露的必要性** * 观点认为ESG信息（如环境实践）可能影响公司成本、客户购买决策、吸引人才能力，从而影响财务业绩，对投资者至关重要 [94][95] * 披露应满足不同偏好投资者（包括愿为社会效益牺牲回报者）的需求，公司采取更清洁做法可能使股东和社会双赢 [95][96] 其他重要内容 * **微短剧产业细节** * 发展起源：2019年前后源于互联网小说平台的“拉新大战”，由信息流广告演变而来 [23] * 生产流程：高度标准化、流水线化，最快可五天内拍完60集，一天剪辑完成 [19][28] * 人力成本：西安等地剪辑师单集剪辑价格低至450–600元/集，人力成本低于东部中心城市 [46] * 出海尝试：国内拍摄海外题材剧成本可控在120万元以内（海外近200万元），但面临创作本土化、演员、场景等挑战 [38][39] * 人才培育：校企合作模式出现，如郑州师范学院与日新阅益合作培养短剧编剧和配音人才 [47][48] * 基础设施：拍摄基地需求旺盛，但现有基地存在场景复用率高导致磨损、多剧组互相干扰等问题 [49][50][56] * **个人贷款市场现状** * 消费金融公司贷款余额从2019年末的4604亿元增长至2024年末的13456亿元 [108][110] * 小额贷款公司数量从高峰期近9000家降至2025年9月末的4863家，贷款余额从近1万亿元降至7229亿元 [105][110] * **利率政策依据** * 24%“禁止线”源于2017年《高法意见》 [117] * 12%“鼓励线”参考了最高人民法院对民间借贷利率司法保护上限（LPR的4倍，当前约12%）及日本经验（分级利率管制，如10万日元以下本金年利率不得超过20%）[117][118]