COMEX黄金期货周二（12月16日）日K收涨，此前公布的一系列经济数据显示，美国经济既未呈现过 热态势，也未出现过快降温。2月交割的黄金期货盘中报4341.4美元/盎司（一般高于现货金十几美 元），上涨6.2美元。 展望后市，本周四晚将公布美国11月CPI数据，通胀表现将为降息预期提供进一步指引。此外，日本央 行会议临近，市场情绪谨慎，短期黄金大概率延续震荡走势，需关注关键数据对方向的催化作用。 【最新黄金期货行情解析】 技术面来看，2月黄金期货多头的下一个上行目标是收盘价突破关键阻力位——合约历史高点4433.00美 元/盎司。空头的近期下行目标是推动期货价格跌破关键技术支撑位4200.00美元/盎司。第一阻力位见于 今日高点4367.90美元/盎司，随后是上周高点4387.80美元/盎司；第一支撑位为隔夜低点4297.40美元/盎 司，其次是4250.00美元/盎司。 【要闻速递】 美国非农数据偏弱但分歧犹存，黄金波动加剧昨晚美国劳工部公布的数据显示，11月非农就业人口增加 6.4万人，高于市场预期的5万人，但制造业就业人数降至2022年3月以来最低;与此同时，失业率意外升 至4.6%，创2021年9月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格表现各异，铜价突破新高后回落，铝价受降息预期扰动回调，锌价上涨，镍价和不锈钢价格下跌，铅价小幅下跌，锡价上涨，工业硅价格震荡，碳酸锂价格震荡偏强 ；各金属品种基本面情况不同，投资策略需综合考虑供需、库存、宏观等因素，部分品种如锌建议观望或关注反套、正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][6][9][12][13][15][18][20] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 ；2026 年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 ；国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 ；海外流动性宽松，铜价维持逢低做多思路，12 月价格运行区间参考 1.08w - 1.2w 美金 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内两度大幅回调 ；短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强走势，26 年初需求或偏弱，之后随需求增长趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME 锌 0 - 3M 升水震荡下行 ；供应端国产和进口 TC 加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12 月多家冶炼厂检修预计环比下滑 ；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升 ；国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注反套和 01 - 03 正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落 ；需求端整体偏弱，金川升水偏强 ；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 ；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持 ；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌 ；供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加 ；需求侧电池开工率高位但有走弱预期 ；再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到 17000 附近区间 ；预计下周内外铅价维持震荡，区间 17100 - 17600，关注低仓单风险 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快 ；供应端矿端加工费低位维持，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼 2026 年出口将恢复正常，刚果（金）与卢旺达风险扰动缓解 ；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内外库存上升 ；短期供应端有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，2026 年注意回调风险 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有检修计划，12 月供需预计维持平衡 ；短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行 ；原料端流通货偏紧，海外矿山挺价 ；锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 ；下游周初询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚 ；短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，但银价在前期传闻哈塞特提名过程中已录得大幅上涨，当前白银策略上建议维持观望 [3] - 黄金策略上则建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918 - 15000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.14%，报974.22元/克，沪银跌0.24%，报14731.00元/千克；COMEX金报4334.90美元/盎司，COMEX银报63.81美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.15%，美元指数报98.21 [2] - 昨日公布的美国关键经济数据全面低于预期，令市场交易后续联储货币政策的进一步宽松，金银价格短线得到支撑 [2] - 美国11月新增非农就业人口数为6.4万人，高于预期的5万人，但十月份新增非农就业数据则录得10.5万人的下跌 [2] - 从10月和11月非农就业数据来看，建筑业撑起商品生产就业，而医疗保健几乎是服务业新增就业的唯一支撑，政府就业由于关门影响扰动较大。总体就业格局从分项来看表现疲乏，符合鲍威尔所说的劳动力市场具备风险的情况 [3] - 建筑业新增就业人口数在11月录得2.8万人，十月份下降一千人，在九月份也出现2.5万人的新增，是近三个月商品生产的最大新增项目，对比之下制造业就业表现较差 [3] - 服务就业方面，金融、信息新增就业连续两月录得负值，而圣诞前夕休旅住宿就业在整个十一月仍下降了1.2万人。能起到支撑作用的是医疗保健，连续三个月都在5万人以上，并在11月录得6.5万人 [3] - 政府就业扰动比较大，10月政府关门就业减少15.7万人，11月小幅下降四千人 [3] 金银重点数据汇总 | 分类 | 指标 | 单位 | 2025 - 12 - 16数据 | 2025 - 12 - 15数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4332.20 | 4334.30 | 下跌 | -0.05% | 98.41% | | 黄金 | COMEX成交量 | 万手 | 20.65 | 20.15 | 上涨 | 2.44% | 55.95% | | 黄金 | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 43.29 | 47.20 | 下跌 | -8.27% | 5.66% | | 黄金 | COMEX库存 | 吨 | 1119 | 1119 | 上涨 | 0.07% | 15.87% | | 黄金 | LBMA黄金收盘价 | 美元/盎司 | 4324.20 | 4315.85 | 上涨 | 0.19% | 99.20% | | 黄金 | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 971.42 | 983.16 | 下跌 | -1.19% | 98.36% | | 黄金 | SHFE成交量 | 万手 | 38.88 | 57.44 | 下跌 | -32.31% | 49.59% | | 黄金 | SHFE持仓量 | 万手 | 34.30 | 35.12 | 下跌 | -2.35% | 15.16% | | 黄金 | SHFE库存 | 吨 | 91.30 | 91.30 | 持平 | 0.00% | 98.36% | | 黄金 | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 533.04 | 552.49 | 流出 | -3.52% | 69.26% | | 黄金 | AuT + D收盘价 | 多付空 | 964.67 | 977.06 | 下跌 | -1.27% | 97.13% | | 黄金 | AuT + D成交量 | 吨 | 69.96 | 77.79 | 下跌 | -10.06% | 90.57% | | 黄金 | AuT + D持仓量 | 吨 | 218.85 | 216.55 | 上涨 | 1.06% | 70.49% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 63.80 | 64.13 | 下跌 | -0.52% | 98.77% | | 白银 | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 14.45 | 15.33 | 下跌 | -5.71% | 11.32% | | 白银 | COMEX库存 | 吨 | 14116 | 14138 | 下跌 | -0.16% | 25.79% | | 白银 | LBMA白银收盘价 | 美元/盎司 | 62.98 | 63.87 | 下跌 | -1.39% | 98.81% | | 白银 | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 14,666.00 | 14,793.00 | 下跌 | -0.86% | 98.77% | | 白银 | SHFE成交量 | 万手 | 269.76 | 394.61 | 下跌 | -31.64% | 93.03% | | 白银 | SHFE持仓量 | 万手 | 75.59 | 77.37 | 下跌 | -2.29% | 30.73% | | 白银 | SHFE库存 | 吨 | 890.72 | 857.81 | 上涨 | 3.84% | 17.62% | | 白银 | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 299.34 | 309.01 | 流出 | -3.13% | 97.95% | | 白银 | AgT + D收盘价 | 空付多 | 14,649.00 | 14,795.00 | 下跌 | -0.99% | 98.77% | | 白银 | AgT + D成交量 | 吨 | 1,064.44 | 919.05 | 上涨 | 15.82% | 93.03% | | 白银 | AgT + D持仓量 | 吨 | 3727.118 | 3820.788 | 下跌 | -2.45% | 54.50% | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多；国债短期震荡，关注年底供需修复和超跌反弹；黄金多单持有，白银观望；铜、铝预计高位震荡或进一步上涨，锌、铅、镍、锡等有色金属走势各异；钢材底部区间震荡，铁矿石震荡偏弱；玻璃、纯碱窄幅震荡或承压下行；锰硅、硅铁关注成本推升和板块引领；工业硅、多晶硅价格偏弱；橡胶短线操作，原油低多高抛或观望，甲醇低位整理，尿素震荡筑底，纯苯、苯乙烯可做多非一体化利润，PVC逢高空配，乙二醇防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，对二甲苯关注逢低做多；生猪反弹后抛空或反套低多远月，鸡蛋近月挤升水，远端留意上方压力，豆粕震荡运行，油脂观察高频数据短线操作，白糖短线观望，棉花难走出单边趋势 [4][6][8][11][13][16][17][19][21][31][34][36][37][40][42][45][52][54][55][57][59][61][64][66][68][75][77][80][82][85][87] 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 中央财办将扩大内需列为明年首要任务，从供需两侧提振消费；摩根士丹利预计2025 - 2026年铜供应缺口扩大；美国11月非农就业和失业率数据公布 [2] - 年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 周二国债主力合约有涨有跌；商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施反倾销措施；国家发改委强调健全扩大内需体制机制；央行单日净投放180亿元 [5] - 政治局会议定调货币政策适度宽松，降息预期增强有望提振债市情绪，短期债市震荡，关注供需修复和超跌反弹 [6] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银价格下跌，美国关键经济数据低于预期支撑金银价格；10 - 11月美国非农就业数据显示就业格局疲乏 [7][8] - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，黄金多单持有，白银观望 [8] 有色金属类 铜 - 美国11月非农数据影响下，美元指数下探，铜价震荡调整，LME和国内上期所库存及升贴水有变化 [10] - 美联储和国内政策使情绪面不悲观，产业上铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价高位震荡 [11] 铝 - South32公司铝厂维护，铝价震荡抬升，国内外库存及升贴水有变化 [12] - 全球铝库存去化，处于低位，叠加海外供应扰动和政策宽松，铝价支撑强，后续有望上涨 [13] 锌 - 周二沪锌指数和伦锌3S下跌，库存、基差等数据公布 [14][15] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭社会库存去库，LME累库，沪伦比值上行，国内现货收紧，有色金属情绪退潮后沪锌或回吐涨幅 [16] 铅 - 周二沪铅指数和伦铅3S下跌，库存、基差等数据公布 [17] - 铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行，国内铅锭社会库存低位，沪铅短期宽幅区间偏弱运行 [17] 镍 - 周一镍价走势较弱，现货升贴水和成本端价格有变化 [18] - 镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌，短期观望 [19] 锡 - 12月16日沪锡主力合约下跌，云南和江西冶炼企业开工率有问题，需求受高价格抑制，库存增加 [20] - 短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游议价能力有限，价格跟随市场风偏波动，观望为主 [21] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，电池级和工业级碳酸锂报价上涨，LC2605合约收盘价下跌 [22] - 商品市场弱势，碳酸锂高开低走，市场分歧在供给释放和需求兑现，锂价区间偏弱调整，关注基本面变化 [22] 氧化铝 - 12月16日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、库存和矿端价格有变化 [23] - 雨季后几内亚发运恢复，矿价预计下行，氧化铝冶炼产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，减产预期加强，短期观望 [24] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约下跌，现货价格、原料价格和库存有变化 [25] - 不锈钢市场进入淡季，成交清淡，原料端挺价，年底供应收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，观望为主 [26] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金主力合约下跌，持仓、成交量和库存有变化 [27] - 铸造铝合金成本端坚挺，供应端有扰动，需求反复和交割压力压制价格，短期区间波动 [28] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量和现货价格有变化 [30] - 商品市场情绪偏弱，成材价格底部震荡，螺纹钢供需平衡，热轧卷板库存去化难，出口政策影响节奏，钢价底部区间震荡，关注冬储和政策影响 [31] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓和现货基差有变化 [32] - 海外铁矿石发运量增加，铁水产量下降，钢厂盈利率下行，港口库存增加，铁矿石价格震荡偏弱 [33][34] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约上涨，库存减少，持仓有变化；纯碱主力合约上涨，库存减少，持仓有变化 [35][37] - 玻璃供应端产线冷修，日熔量下滑，需求端复苏乏力，市场供需弱平衡，窄幅震荡；纯碱供应压力凸显，需求未好转，价格承压下行 [36][37] 锰硅硅铁 - 12月16日锰硅和硅铁主力合约下跌，现货价格和盘面价格有变化 [38] - 重要会议落地，商品情绪企稳，出口许可证管理预计不影响正常出口；锰硅供需格局不理想，硅铁供求基本平衡，未来行情受黑色板块和成本因素影响，关注锰矿端情况 [39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化 [41][43][44] - 工业硅盘面震荡收红，短期接近支撑位，基本面供应去化受限，需求支撑走弱，价格偏弱运行；多晶硅行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑，下游需求疲软，价格关注6万元关口压力 [42][45] 能源化工类 橡胶 - 胶价震荡整理，交易所RU库存仓单偏低，橡胶冬储有买盘需求；多空观点分歧，行业轮胎开工率和库存有变化；现货价格有变化 [47][48][49][51] - 中性思路，短线操作，买RU2601空RU2609对冲持仓 [52] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货下跌，中国原油及成品油库存累库 [53] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，短期观望 [54] 甲醇 - 区域现货和主力期货有涨跌，MTO利润有变化 [55] - 利多兑现后盘面盘整，港口库存去化，但进口到港高位，烯烃装置有检修预期，供应高位，甲醇基本面有压力，低位整理，单边观望 [55] 尿素 - 区域现货和主力期货有涨跌，基差有变化 [56] - 盘面震荡走高，储备需求和复合肥开工带动需求好转，出口集港，供应季节性回落，尿素供需改善，下方有支撑，低估时震荡筑底，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货、期货价格及基差有变化，成本、供应、需求和库存数据公布 [58] - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，库存有变化，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - PVC01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，成本端价格和开工率有变化，需求端开工率和库存有变化 [60] - 企业综合利润低位，供给端产量高位，下游内需淡季，需求承压，出口有预期但有淡季压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - EG01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，供给端负荷、装置和进口到港有变化，下游负荷、装置和终端负荷有变化，港口库存累库，估值和成本有变化 [63] - 国内装置负荷意外检修量上升，供应预期改善，但整体负荷偏高，进口量高位，港口累库，中期需减产改善供需，估值同比中性偏低，防范检修量上升带来反弹风险 [64] PTA - PTA01合约下跌，现货价、基差和1 - 5价差有变化，负荷、装置、下游负荷、库存和加工费有变化 [65] - 供给端短期高检修，临近1月检修量预计下降，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，但淡季负荷下降；PTA加工费上方空间有限，关注预期交易逢低做多机会 [66] 对二甲苯 - PX01合约下跌，PX CFR、基差和1 - 3价差有变化，负荷、装置、PTA负荷、进口、库存和估值成本有变化 [67] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷低，PTA投产和淡季预期压制加工费，PX库存难去化，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [68] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价和现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [69] - 期货价格下跌，OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，PE估值向下空间有限，但仓单压制盘面，供应端产能有限，库存高位去化，需求端农膜原料库存或见顶，开工率下行，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [71] - 期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，仓单数量高位，明年一季度成本端格局转变或支撑盘面 [72] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价小幅波动，不同地区有涨跌稳情况 [74] - 消费放量，现货走暖带动盘面走稳，近月供应高，反弹空间受限，消费反弹后抛空；远端估值不高，有产能去化题材，反套或低多远月 [75] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳，个别地区调整，供应稳定，走货好转，需求增加 [76] - 前期盘面升水偏高，远端有产能去化预期，但供应下降有限，近月挤升水，反弹抛空；远端估值偏高，留意上方压力 [77] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货回落，成交低迷、提货好，油厂大豆压榨量、饲企库存天数和大豆、豆粕库存有变化，巴西和阿根廷产区降雨预报有变化，全球大豆库销比情况公布 [78][79] - 全球大豆新作产量下调，供应下降，进口成本底部显现，但向上空间需更大减产；国内大豆和豆粕库存偏高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕震荡运行 [80] 油脂 - SPPOMA数据显示马棕产量有变化，船运机构数据显示马棕出口下降，巴西大豆播种率有变化，NOPA成员企业豆油库存上升，国内油脂下跌，基差有变化 [81] - 今年马、印棕榈油产量超预期，马棕出口不佳抑制反弹，四季度及明年一季度季节性产量下滑，需求下滑幅度小，供应偏大累库情况或反转，近期油脂数据偏空，观察高频数据短线操作 [82] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格下跌，现货价格下跌，基差有变化；印度、泰国和巴西糖产量、港口装运情况有变化 [83][84] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，大方向看空，但国内糖价低位，多空博弈难，趋势行情概率小，短线观望 [85] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格上涨，基差有变化；纺纱厂开机率、全国棉花商业库存有变化，全球棉花产量预估有调整 [86] - 基本面前期旺季不旺，旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面消化国内丰产利空；新疆棉花目标价格补贴政策或调整，有资金推高棉价，但消息未落实，叠加套保盘压力，郑棉难走出单边趋势 [87]

来源：华尔街情报圈 ——市场真正失去的不是信心，而是对未来的可计算性。 美国非农数据公布了，但什么也没改变。市场最真实的反应只有一个：彼心不动。 - 美元指数"先跌、后涨"，跌的不多，但之后的上涨不仅收复了数据公布后的跌幅，还收复了当日早些 时候的跌幅——先跌是条件反射，后涨是现实校准； · 美国股市：不是 risk-on，也不是 risk-off，而是 risk-avoidance。最反常的地方在于：防御板块（医疗、 公用事业、地产）反而跌最惨，科技却还能勉强收涨。这是一个非常不健康的信号。 · 美国国债：是真正的"共识"。 · 美元：是更大的信号。 - 金价"先涨、后跌"，先上冲了50美元，之后下跌了30美元——走势最诚实，承认未来降息方向，但拒 绝为"时间不确定的宽松"支付溢价； - 标普500指数期货"先涨、后跌、再反弹"，但最终以下跌作收——三段式摇摆，好像没有一个方向值得 重仓； - 美国国债全面上涨，收益率全线下跌2至3.5个基点——唯一"无需讲故事"的资产，市场买的是"不确定 性"。 第一，从昨天的数据看，这应该是一个"美元上涨，一切皆跌"的环境，但市场仅仅是"第一反应"合乎逻 辑（北京时间2 ...

转自：中国经营网 中经记者 郝亚娟 夏欣 上海 北京报道 12月16日，现货铂金XPT最高触及1834.94美元/盎司，年内涨幅超过90%。 沈学昂强调，在供给缺口延续、流动性宽松以及氢能叙事推进的背景下，铂金中长期仍有上涨空间。短 期内则可能受其他贵金属情绪外溢影响，波动加大。他还特别提到，国内铂金期货价格已较外盘出现一 定溢价，随着国内铂钯期货市场发展，国内定价话语权有望提升。 南华期货方面指出，从中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看国内期货市场资金集中涌入导致铂金国 内外价差走扩，短期需警惕调整风险。展望2026年，预计美联储在2026年上半年继续采取宽松货币政策 的政策基调不变，投资需求仍有望上升；另一方面，预计2026年铂金仍将保持供需面偏紧的格局。 12月16日，国内铂金大盘价站上400元/克。 谈到铂金价格大涨的原因，中信期货研究所有色与新材料组高级研究员王雨欣分析表示，主要受两方面 因素推动：一是市场对美联储独立性减弱与降息空间扩大的预期增强，二是现货市场供需再度收紧。她 指出，随着美联储主席提名临近，市场开始交易"美联储独立性风险"，潜在候选人政策倾向偏鸽，叠加 即将公布的非农数据可能偏弱， ...

本周全球金融市场的焦点集中在两大事件：乌克兰和谈取得突破性进展、以及美国将公布的重磅经济数据（非农就业 + 通胀）。这两股力量共同推动黄金 在高位急转直下，也让投资者在年末前的最后关键交易周保持高度警惕。 不过，谈判仍存在较大不确定性，尤其是领土问题的敏感性仍未解决。泽连斯基强调，"目前没有理想的和平方案"，美国希望快速推动停火，但乌克兰更在 意"和平的质量"。这意味着地缘风险短期降温，但中长期仍存在反复可能，为黄金提供下方支撑。 与此同时，市场迅速将目光转向美国即将公布的一系列关键经济数据。尤其是因政府停摆而延迟的 10 月与 11 月非农就业报告，本次统计期受技术性因素影 响，可能出现较大"噪音"，让预测区间极为分散。市场预期 10 月就业可能减少 1 万，而 11 月或小幅回升至增加 5 万，但最乐观估计可达 12.7 万，悲观则 可能为负值。失业率则受停摆统计影响，预计短暂升至 4.6%–4.7% 区间。 ▲ATFX图 这份数据不仅决定美元短线方向，更可能影响美联储 2026 年政策路径。目前 CME FedWatch 显示，市场押注 2026 年1 月降息概率高达75.6%，明显高于美 联储自身预测 ...

文章核心观点 - 黄金市场正受到地缘政治风险降温与美国关键经济数据及货币政策预期这两股相反力量的共同影响，导致短期波动加剧，但中期上涨趋势尚未被破坏 [1][7][13] 地缘政治事件（乌克兰和谈）对黄金市场的影响 - 乌克兰和谈取得突破性进展，乌克兰提出暂缓加入北约，美国称取得重大进展，这迅速压低了市场避险情绪 [1][8] - 受此影响，金价从逼近4350美元的七周高位迅速回落，周一最终仅小幅上涨约0.1%，在4300美元附近震荡 [1][8] - 谈判仍存在较大不确定性，领土问题敏感，乌克兰更在意“和平的质量”，这意味着地缘风险短期降温但中长期可能反复，为黄金价格提供下方支撑 [4][10] 美国经济数据与货币政策预期 - 市场焦点转向美国将公布的关键经济数据，包括因政府停摆而延迟的10月和11月非农就业报告，数据可能因技术因素出现较大“噪音” [4][10] - 市场预期10月非农就业人数可能减少1万，11月可能小幅增加5万，最乐观估计为增加12.7万，悲观估计可能为负值，失业率预计短暂升至4.6%–4.7%区间 [4][10] - 根据CME FedWatch工具，市场押注2026年1月美联储降息的概率高达75.6%，明显高于美联储自身预测 [7][12] - 若非农数据强劲，将压制降息预期，美元可能反弹至99附近，黄金面临回调压力；若数据疲弱，将强化宽松预期，为金价上涨提供条件 [7][12] - 周二将公布美国零售销售月率（“恐怖数据”）及工业产出、PMI初值等数据，若零售数据继续降温，将确认经济动能放缓，与降息预期共振，利多黄金 [7][12] - 周四将公布11月CPI报告，预计年率为3%，处于趋稳状态 [7][13] 黄金市场多空力量分析与前景判断 - 黄金目前处于多空力量快速切换阶段：俄乌和谈突破压制避险需求使金价自高位回落，而美国经济数据的不确定性与升温的降息预期又提供强劲底部支撑 [7][13] - 核心判断是金价短期波动将加大，但只要乌俄局势不出现彻底和解、美联储立场保持开放性，黄金中期上涨趋势就仍未破坏 [7][13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致经济不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑切换使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][64] - 全球贸易格局重塑下美元信用受损，2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价 [1][64] - 白银被列入关键矿物，供给缺上调能力、需求有增量、可流通库存紧，将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”驱动；预计2026年白银价格高波动中上行，表现或优于黄金 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年震荡上行，纽约银涨幅大于纽约金；截止12月11日，纽约金收4258.30美元/盎司、涨幅52.86%，纽约银收62.20美元/盎司、涨幅101.40% [6] - 内盘沪金沪银走势与外盘相符，沪银表现优于沪金；截止12月11日，沪金收956.40元/克、涨幅52.39%，沪银收14373.00元/千克、涨幅88.75% [7] - 2025年贵金属市场分五阶段：年初至3月底，避险情绪主导，黄金引领涨势，白银涨幅不及；4月，关税政策成焦点，贵金属回调，黄金收复失地，白银反弹乏力；6月初至9月，交易逻辑为金银比价修复、工业属性推动和反内卷政策支撑，白银表现优；9月初至11月初，降息预期主导，白银涨势加速；11月至今，白银供需关系主导，银价因需求旺季和供应缺口上涨 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先上行后修复，当前恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据走弱，GDP数据总体稳健，2025年第二季度实际GDP年化增长率3.8%，第三季度预测增长率3.9%；PMI指数显示经济增长趋缓，11月制造业PMI 48.2%、服务业PMI 52.6%；通胀数据反复但趋降温，9月CPI同比上涨3%、PCE和核心PCE同比均增长2.8%；就业数据有忧有喜，9月非农新增11.9万人，11月ADP就业减少3.2万人，后关键就业数据缓解担忧 [19][21][25][31] - 美元指数先下行后低位震荡，年初突破110，2月起下跌，6月底跌破97，下半年获支撑反弹收复100；驱动因素复杂，短期是经济数据与货币政策预期博弈，中长期是财政可持续性与美元信用问题及全球货币政策分化 [35][36] - 2025年美国关税政策分四阶段：1 - 3月全面加征，4月“对等关税”引发震荡，5 - 10月谈判调整，11 - 12月局部回调；上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [38][39][42][43] - 2025年美联储降息分三阶段：上半年观望，三季度后因就业数据转向，年末降息落地且内部分歧公开化；2026年利率路径不确定 [44][45][47] - 2025年全球地缘政治格局变化，美国战略收缩、地区冲突加剧不确定性，推升贵金属避险需求；未来仍是核心变量，2026年价格或高位，局势升级或推高金价 [50][51] 基本面分析 - 2025年全球黄金市场供需分化，供应稳定增长，第三季度达1313吨；需求端投资需求和央行购金支撑，前三季度ETF持仓增加、央行净购金634吨，金饰消费受高价抑制，中国“投资金”消费首超“首饰金” [52][53] - 2025年白银市场“供给刚性、需求爆发”，供应端矿产银停滞、回收银增幅有限，库存消耗大；需求端工业和投资需求强劲，工业需求占比57%，光伏用银量预计达7560吨，投资需求与工业需求共振，预计全年供应缺口1.17亿盎司 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济和交易逻辑变化使贵金属价格上涨分化；2026年美元信用受损、美联储降息支撑贵金属，白银或受益三重驱动，价格高波动上行且表现优于黄金 [1][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]