有色早报 研究中心有色团队 2025/12/18 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/12/11 5 4282 115035 31461 -1540.94 -17.07 41.0 48.0 24.76 165850 66650 2025/12/12 -15 4927 115035 32563 -1469.82 -364.76 41.0 47.0 20.69 165900 66000 2025/12/15 30 4637 115035 42226 -1177.97 -249.44 42.0 48.0 -4.39 165875 65400 2025/12/16 -375 3947 115035 45784 -1413.46 -104.22 42.0 48.0 -9.52 166600 64400 2025/12/17 -330 4353 115035 44877 - -196.60 44.0 50.0 - 166925 64450 变化 45 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格表现各异，铜价突破新高后回落，铝价受降息预期扰动回调，锌价上涨，镍价和不锈钢价格下跌，铅价小幅下跌，锡价上涨，工业硅价格震荡，碳酸锂价格震荡偏强 ；各金属品种基本面情况不同，投资策略需综合考虑供需、库存、宏观等因素，部分品种如锌建议观望或关注反套、正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][6][9][12][13][15][18][20] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 ；2026 年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 ；国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 ；海外流动性宽松，铜价维持逢低做多思路，12 月价格运行区间参考 1.08w - 1.2w 美金 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内两度大幅回调 ；短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强走势，26 年初需求或偏弱，之后随需求增长趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME 锌 0 - 3M 升水震荡下行 ；供应端国产和进口 TC 加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12 月多家冶炼厂检修预计环比下滑 ；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升 ；国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注反套和 01 - 03 正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落 ；需求端整体偏弱，金川升水偏强 ；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 ；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持 ；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌 ；供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加 ；需求侧电池开工率高位但有走弱预期 ；再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到 17000 附近区间 ；预计下周内外铅价维持震荡，区间 17100 - 17600，关注低仓单风险 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快 ；供应端矿端加工费低位维持，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼 2026 年出口将恢复正常，刚果（金）与卢旺达风险扰动缓解 ；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内外库存上升 ；短期供应端有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，2026 年注意回调风险 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有检修计划，12 月供需预计维持平衡 ；短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行 ；原料端流通货偏紧，海外矿山挺价 ；锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 ；下游周初询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚 ；短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯短期震荡为主，四季度供需宽松，可逢高做空或做月差反套 [2] - 聚丙烯短期震荡偏弱，四季度供需宽松，可逢高做空或做月差反套 [3] 各目录总结 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 - LLDPE和PP现货价格、主力合约均小幅震荡，基差走强，1/5价差小幅缩窄 [14] （二）聚烯烃美金价格及进口利润 - LLDPE美金稳中小跌，低价进口和出口窗口关闭，中国贴水东南亚价差缩窄至20美金 [22] - PP美金价格稳中小跌，低价进口窗口打开，出口窗口关闭 [22] （三）聚烯烃产业利润及价差 - 上游原油、石油、烯烃单体小幅震荡，聚烯烃价格稳中小跌，原油和煤炭相关烯烃生产利润缩窄 [32] - 丙烯跌幅大于PP粉料，粉料利润修复，PP拉丝和粉料价差缩窄 [32] - 丙烷涨幅小于PP，PDH利润缩窄；甲醇跌幅大于丙烯，MTP综合利润修复；MTO综合盈利亏损缩窄 [39] - PE下游生产利润缩窄，PP下游BOPP利润回升但仍偏低 [44] （四）聚烯烃替代相关价差 - LLDPE - HDPE、LLDPE - LDPE、HD - PP、PE新料 - PE回料、PP新料 - PP回料价差缩窄 [57] - 共聚 - 均聚价差扩大，华北LLDPE－华东PP拉丝价差290元/吨 [57] （五）供需面及产业链库存 - PE下半年供需走弱，四季度压力加大；PP下半年供应压力回升，三四季度供需压力加大 [61] - 2025年PE计划检修增加，二三季度偏多；PP检修增加，上半年偏多下半年减少 [66] - PE生产企业和社会库存累计，港口库存去化，煤化工库存回升 [70] - PP两桶油和港口库存累积，社会和煤化工库存下降 [76] - 塑料和PP现货震荡，下游农地膜和BOPP旺季结束，逢低补库存 [78] （六）下游开工率及生产利润 - PP粉料开工率环比回升2.27%，同比下降2.73% [83] - PE下游开工率稳中小降，农膜、包装膜、单丝、中空、管材开工率环比持平，薄膜开工率环比下降 [88] - PP下游企业开工率稳中小跌，塑编、BOPP开工率环比持平，注塑开工率环比下降 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业基本面为国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，精炼锌产量达到高位；海外锌矿偏紧，进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口预计将打开；需求端“金九银十”传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点；国内社库有所回升，节后市场采需延续平淡，现货升水低位；LME库存持续下降，现货升水走高至27年新高，紧张局面加剧；操作上建议暂时观望或多头思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22000元/吨，环比涨30；10 - 11月合约价差305元/吨，环比涨20 [3] - LME三个月锌报价2993.5美元/吨，环比涨17.5；沪锌总持仓量229833手，环比涨299 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 2935手，环比降540；沪锌仓单65209吨，环比降1059 [3] - 上期所库存109627吨，环比涨2677；LME库存37275吨，环比降50 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价21900元/吨，环比降40；长江有色市场1锌现货价21780元/吨，环比降150 [3] - ZN主力合约基差 - 100元/吨，环比降70；LME锌升贴水(0 - 3)299.34美元/吨，环比涨69.05 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16800元/吨，环比涨50；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比降0.57；ILZSG锌供需平衡30.2千吨，环比涨57.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值107.62万吨，环比降0.52；国内精炼锌产量65.1万吨，环比涨3.4 [3] - 锌矿进口量46.73万吨，环比降3.25 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量25656.83吨，环比涨7752.92；精炼锌出口量310.91吨，环比降95.16 [3] - 锌社会库存16.31万吨，环比涨0.77 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量231万吨，环比降4；镀锌板销量237万吨，环比涨7 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米；房屋竣工面积27693.54万平方米，环比涨2659.54 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比涨47.46；空调产量1681.88万台，环比降377.77 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.03%，环比降1.25；锌平值看跌期权隐含波动率12.03%，环比降1.25 [3] - 锌平值期权20日历史波动率8.42%，环比涨0.09；锌平值期权60日历史波动率9.31%，环比持平 [3] 行业消息 - 特朗普称将于明年早些时候访华，外交部回应元首外交对中美关系有不可替代的战略引领作用，目前无具体信息 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等议题交换意见，还与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话，围绕安世半导体等问题交换意见 [3] - 路透调查预计美联储今年将再降息两次，2026年利率路径高度不确定 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]