财务表现 - 2025H1实现营业收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 净利率23.02% 同比提升4.83个百分点 [2] - 经调整净利率24.56% 同比降低0.08个百分点 [2] 分产品表现 - 珍酒营收14.92亿元 同比减少44.8% 吨价32.3万元/吨 同比减少17.0% 销量4612吨 同比减少33.5% [1] - 李渡营收6.11亿元 同比减少9.4% 吨价34.9万元/吨 同比减少29.1% 销量1752吨 同比增长27.8% [1] - 湘窖营收2.77亿元 同比减少38.7% 吨价58.6万元/吨 同比减少3.6% 销量473吨 同比减少36.4% [1] - 开口笑营收0.81亿元 同比减少63.9% 吨价13.7万元/吨 同比减少4.0% 销量590吨 同比减少62.4% [1] - 其他产品营收0.36亿元 同比减少54.7% 吨价2.1万元/吨 同比减少5.3% 销量1698吨 同比减少52.1% [1] 产品结构 - 中高端产品营收5.75亿元 同比减少47.3% 毛利率67.7% 同比减少2.2个百分点 [1][2] - 次高端产品营收9.82亿元 同比减少41.6% 毛利率65.7% 同比提升2.4个百分点 [1][2] - 中端及以下产品营收9.40亿元 同比减少30.9% 毛利率46.8% 同比提升2.6个百分点 [1][2] 渠道表现 - 经销商渠道营收21.97亿元 同比减少41.8% [1] - 直销渠道营收3.00亿元 同比减少16.6% [1] - 期末经销合作伙伴3259家 环比增加55家 [1] - 体验店1025家 环比减少72家 [1] - 零售商2835家 环比减少499家 [1] 盈利能力 - 整体毛利率59.04% 同比提升0.28个百分点 [2] - 珍酒毛利率58.3% 同比减少0.9个百分点 [2] - 李渡毛利率66.5% 同比减少0.3个百分点 [2] - 湘窖毛利率58.7% 同比减少0.1个百分点 [2] - 开口笑毛利率41.7% 同比减少4.0个百分点 [2] - 其他产品毛利率4.4% 同比减少6.8个百分点 [2] 成本费用 - 销售费用率同比提升0.39个百分点 [2] - 管理费用率同比减少1.79个百分点 [2] - 剔除股权激励费用后管理费用率同比提升3.11个百分点 [2] - 股权激励费用0.38亿元 同比减少85.6% [2] 经营策略 - 李渡收入占比提升至24.5% 带动毛利率提升 [2] - 持续以自产基酒替代第三方合作基酒 降低原料及生产成本 [2] - 推出李渡高粱1965 李渡王系列（水晶蓝 满堂红）精准定位婚宴 毕业庆功宴等刚性宴席消费场景 [1]

股权激励计划解除限售安排 - 2022年限制性股票激励计划第三个解除限售期条件已成就 将于2025年9月22日上市流通1,270,500股 占公司总股本0.29% [2][3][4] - 本次涉及47名激励对象 股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股 [4][6][12] 股权激励计划历史实施情况 - 2022年9月授予51名激励对象463万股限制性股票 授予价格经多次利润分配调整后从10.825元/股降至7.42674元/股 [6][7][32] - 第一个解除限售期条件未成就 于2024年5月回购注销1,852,000股 [9] - 第二个解除限售期于2024年9月上市流通1,352,400股 同时回购注销60,600股 [10] - 2025年3月因激励对象离职回购注销72,000股 [11] 本次回购注销安排 - 因4名激励对象个人绩效考核结果为良好 按计划规定需回购注销其尚未解除限售的22,500股 [19][30][31] - 回购价格调整为7.42674元/股 回购资金总额167,101.65元由公司自有资金支付 [19][34][35] - 回购完成后公司总股本将从440,475,577股减少至440,453,077股 [45] 公司治理与合规程序 - 本次解除限售及回购注销已获得董事会、监事会及薪酬考核委员会审议通过 [12][27][40] - 公司已聘请北京市金杜律师事务所出具法律意见书 确认程序合规 [17][41] - 根据公司法规定 公司发布了债权人公告 债权人可在45日内申报债权 [43][46][47]

股权激励计划授予情况 - 公司于2025年9月15日召开第四届董事会第六次会议，审议通过向9名激励对象授予900.00万股第二类限制性股票，授予价格为5.03元/股 [1][2][35] - 本次授予股票来源为二级市场回购或定向发行的A股普通股，约占公司总股本24,014.60万股的3.75% [16][36][50] - 激励对象均为控股子公司上海云视智邦信息技术有限公司的核心骨干员工，不含董事、高级管理人员及持股5%以上股东 [36][51][55] 激励计划结构安排 - 激励计划有效期自授予日起最长不超过60个月，归属安排分三个批次，归属比例分别为40%、30%、30% [37][39][49] - 归属条件需满足公司层面业绩考核及个人层面绩效考核要求，未达标部分将作废失效 [40][41][49] - 公司层面考核目标为云视智邦2025-2027年经审计合并净利润（扣除股份支付影响）分别不低于800万元、1,000万元、1,200万元 [40][41] 审批与合规程序 - 计划已通过第四届董事会第四次会议、2025年第二次临时股东大会审议，并完成激励对象名单公示程序 [12][26][42] - 独立财务顾问上海荣正及律师事务所上海市锦天城均出具肯定意见，认为授予程序符合《上市公司股权激励管理办法》等法规要求 [20][28][58] - 董事会薪酬与考核委员会对授予日激励对象资格进行核查，确认无不得成为激励对象的法定情形 [55][57][59] 财务影响测算 - 股份支付费用采用Black-Scholes模型测算，授予日标的股价为10.93元/股，无风险利率按1.5%-2.75%取值 [53] - 预计总股份支付费用为5,319.00万元，2025-2028年摊销额分别为1,328.01万元、2,392.55万元、1,198.22万元、400.22万元 [54] - 费用全部在云视智邦摊销，对母公司净利润影响较小 [40][54]

分红与股东回报政策 - 现金分红条件包括公司当年盈利且累计未分配利润为正数、无重大投资计划或重大现金支出计划 [2] - 每年现金分红比例不低于当年可分配利润的10% [2] - 最近三年累计现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30% [2] 人才激励与管理制度 - 通过标准化人才培养体系、优化薪酬绩效机制和股权激励计划留住核心人才 [3] - 建立收益与贡献相匹配的长效激励体系 [3] 股份回购实施情况 - 2025年8月25日通过第四次回购方案，用于股权激励或员工持股计划 [3] - 回购价格不超过31元/股 [6] - 回购实施符合深交所《回购股份》监管规定 [6] 业绩表现与经营措施 - 2025年上半年业绩下滑因智慧供热应用平台产品收入减少及成本结构差异 [4] - 通过加快订单转化等措施改善经营业绩 [4] 股价表现与市值管理 - 上市三年股价较发行价下跌48.5% [5] - 同期上证指数上涨约20% [5] - 管理层表示股价受宏观经济、行业周期和市场情绪多重因素影响 [3][5] 募投项目进展 - 智慧供热应用平台升级及产业化项目延期至2027年12月完成 [7] - 2025年4月调整募投项目实施主体、地点和投资结构 [7]

文章核心观点 - 赴港上市企业需重视股权激励设计 涉及工具选择 税务筹划 外管登记 架构设计 披露要求等多方面专业问题 不当设计可能导致高昂税负 法律争议和上市障碍 [3][8][31] 中企赴港上市公司股权激励趋势 - 2024年港股共有109家上市公司公告采纳股权激励计划 其中红筹架构占比82% H股占比18% [4] - 行业分布上消费行业 医疗保健行业以及资讯科技业位列前三 [4] - 企业实施激励计划趋于谨慎 在激励发放和方案设置上更加精细化 更侧重通过有效激励创造价值 [4] - 2024年港股上市公司公告激励计划的109例中 60%（65例）的公司按激励上限10%或超过10%的总量进行公告 17%（19例）的公司激励上限不超过已发行股份总数的5% [10] - 激励工具选择上较多公司选择股份奖励计划 占42%（46例） 其他常见工具包括购股权计划 员工持股平台及其他复合工具 [10] 股权激励工具错配问题 - 红筹模式下股权激励文件以英文制备 适用开曼法律 企业易简单将股权激励等同于股票期权 忽略其他工具如限制性股票 虚拟股票 大股东代持等 [8] - 工具选择不当可能导致巨额税负 案例显示某创始合伙人因选择股票期权且未进行税务筹划 行权时面临数千万高达45%税率的工资薪金所得税 [9] - 虚拟股票退出收益可能被视为"奖金"性质 适用45%而非20%的所得税税率 [10] - 大股东代持股份在上市前需清理还原 因公司净资产价值飙升 转股可能面临较高税负 [10] 外管37号文登记问题 - 红筹架构下中国境内居民在海外公司持有股权需办理外管局37号文登记 涉及创始人 主要股东及获得拟上市公司股票或期权的高管和员工 [15] - 登记人数可能达数十人至上百人 操作繁琐且费用不菲 [15] - 实践中存在不同做法 包括为员工办理37号文登记 或让员工仅持有期权避免直接持股触发登记 或将激励份额转入境外信托或持股平台避免登记 [16] - 上述做法缺乏明确法律规定 需由发行人律师和券商律师结合具体情况判断 [17] 税务和财务影响问题 - 员工行权时需缴纳个人所得税 税率最高达45% 股价越高税基越高 税负越重 影响激励效果 [18] - 中国税务居民持有和出售境外公司股份仍适用中国个人所得税 无离岸避税概念 [18] - 赴港上市企业通常无法适用101号文的股权激励税务递延政策 因拟上市公司通常为离岸开曼公司 H股发行也需评估是否符合条件 [19] - 股权激励行权和归属时发生"股份支付" 需作为财务支出反映在财务报表 金额往往不菲 可能影响上市财务条件 [21] - 高管行权时可能需支付数千万对价和个税 若现金不足需贷款 公司挂账或提供贷款可能影响财务报表并被联交所关注 [21] 架构问题-股权激励信托及持股平台 - 股权激励信托（ESOP Trust）可节省外管登记的时间和费用成本 并有助于节省税收负担 [22] - 信托由受托人管理 公司统一指令 在行权 归属及退出管理上专业高效 节省公司和员工时间和管理成本 [23] - 红筹架构企业常搭建基于香港法律的股权激励信托 H股发行企业需搭建海外持股平台收购流通股进行激励 [23] - 针对美籍高管 由于美国税法适用 可能采用有限合伙平台统一持有和管理股票 [23] - 搭建股权激励信托流程复杂 需制备《信托契约》《转让契据》《激励规则》等全套法律文件 并需专业律师结合信托与税务筹划进行统一筹划 [24] 披露与联交所聆讯审核 - 赴港上市需向联交所披露股权激励的模式 工具 架构 已行权数额 财务数据 激励方案条款设计等问题 [25] - 披露尺度若不符合联交所要求可能影响上市时间表 造成阻碍 [25] - 大股东代持安排需披露 通常需代持还原并设立股权激励信托或有限合伙架构 若涉及非公司员工可能被关注是否存在不当"利益输送" [25] - 公司为员工提供贷款助其行权可能存在关联交易风险 需法律 税务和财务团队统筹安排并与联交所沟通形成解决方案 [26] 跨境股权激励与员工争议 - 股权激励法律文本不专业易引发巨额诉讼争议 案例显示某员工因公司未处理期权行权要求 经法院判决获55,000股股票 收益超100万美元 [29] - 条款严谨性至关重要 需关注激励计划管理 激励转让与出售 继承和分配 绩效要求 退出及回购 法律适用及争议解决等条款设计 [29] - 退出及回购条款需区分无过错离职和有过错离职 分别约定以公平市场价值或折价市场价值回购股份 [30] - 股权激励争议数量逐年增长 科学专业设计才能激发公司潜能 避免高昂税负和巨额诉讼争议 [31]

公司股价表现 - 2025年9月15日触及涨停 涨停价47.92元 涨幅20.01% 总市值364.58亿元 流通市值185.03亿元 总成交额14.91亿元 [1] 海外产能与产品结构 - 马来西亚9万吨产能项目推进 完善全球化布局 规避贸易摩擦 新增产能提升市场份额 [2] - 高端产品占比达40% 研发投入持续增加 累计专利126项 [2] 行业政策环境 - 行业协会发布《关于维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展的倡议》 抵制恶性价格竞争 促进行业高质量发展 [2] - 作为磷酸铁锂正极材料行业企业 将受益于行业环境改善 [2] 股权激励与公司治理 - 股权激励计划首个归属期业绩达标 销量增长40.2% 绑定264名核心员工 [2] - 公司治理规范 信息披露及时 审计无保留意见 程序合规性获保荐机构认可 [2] 市场资金与技术面 - 涨停吸引市场资金关注 若后续资金持续流入且技术指标形成金叉 将推动股价进一步上涨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入74.53亿元 同比增长6.38% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.12亿元 同比增长13.88% [3] - 业绩增长主要源于物料搬运设备板块毛利显著提升 新能源设备板块毛利同比下降 [3] 业务板块分析 - 物料搬运设备板块成为主要增长动力 毛利同比大幅提升 [3] - 新能源设备板块毛利率仅4.42% 远低于核心零部件板块的27.93% [3] - 新能源设备毛利率低主要由于市场竞争激烈导致产品价格下降 [3] 战略规划 - 聚焦"国际化、高端化、智能化、绿色化、服务化"五化战略 [1][2] - 通过集成供应链变革、产品研发、精益管理和数智化转型提升成本管控 [3] - 资源向物料搬运机械、冶金机械、核心部件、大型铸造、综合服务和新兴产业六大板块倾斜 [3] 股权激励计划 - 2025年限制性股票激励计划未获股东会审议通过 [2] - 公司正结合股东反馈和发展战略审慎评估后续方案 [2] - 计划旨在建立与市场接轨的长效激励机制 吸引和留住核心人才 [1][3] 海工装备布局 - 具备海上起重设备和单点系泊系统供货能力 [2] - 自主设计研发液滑环、气滑环、电滑环等配套设备并取得船级社认证 [2] - 承接BZ 25-1/S、CEPU等单点系泊系统总包制造项目 [2] 下半年展望 - 主要驱动力为港口机械、散料机械和风电核心零部件 [2] - 大重宾馆资产处置收益将体现在2025年三季度业绩 [3] - 将通过大客户管理行动和产品结构优化提升盈利能力 [3]

这轮牛市和你想象的不太一样！ 证券板块今年涨幅只有11.99%，而上证指数涨了15.48%，创业板指更是暴涨41%——以往牛市中最热闹的券商股，这次居 然成了"打酱油"的角色。 市场体量变大了，玩法也彻底变了。 A股总市值已经从2007年的32万亿、2014年的37万亿，猛增到现在的超过100万亿。 这么庞大的体量，资金已经不可能 像过去那样推动所有股票一起上涨了。 现在的市场完全是结构性行情，板块轮动成了主旋律。 你的股票不涨，不一定是因为不好，可能只是资金还没轮到它而已。 看看今年的数据就知道了。 创业板1385只股票中，只有441只股票的涨幅能追上指数，剩下的944只都没跑赢指数。 这意味着大多数人其实是"赚了指数没赚 钱"，看着市场热闹，自己账户却没增加多少。 高股息的红利资产成了资金的避风港。 2024年红利低波指数累计上涨17.84%，明显跑赢上证指数12.67%的涨幅。 银行板块表现特别出色，部分优质银行的 ROE稳定在15%到18%之间。 煤炭行业盈利稳定性也显著增强，2024年板块平均ROE达到12.88%。 高ROE成了红利板块的"护城河"，为持续分红提供了保障，吸引了大量长期资金。 投资 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价31.52元[6] 业绩表现 - 2025H1营业收入195.14亿元 同比下降4.63% 主要受药品集采续标及地方集采影响[1] - 创新药品收入超43亿元 同比增长14.26% 保持较快增长[1] - 归母净利润17.02亿元 同比增长38.96% 主要受益于出售和睦家剩余权益及其他非核心资产收益[1] 创新药出海进展 - 完成2笔license-out交易：向Sitala授予FXS6837全球权益（除大中华区） 首付款2500万美元 潜在总金额6.70亿美元 同时获得价值500万美元的Sitala股份[2] - 向Expediton授予XH-S004全球权益（除大中华区） 首付款1700万美元 潜在总金额6.45亿美元[2] - 创新药出海进度超预期 创新平台加速步入收获期[2] 股权激励计划 - 以归母净利润（60%权重）和创新药品收入（40%权重）为考核目标[3] - 2025-2027年归母净利润目标：33.2亿元/39.6亿元/47.7亿元[3] - 2025-2027年创新药品收入目标：93.6亿元/112.3亿元/134.8亿元 复合年增长率约20%[3] 子公司研发进展 - 复宏汉霖HLX22、斯鲁利单抗在Ⅱ期、Ⅲ期临床试验中显示优于竞品的数据[4] - HLX43在WCLC披露Ⅰ期末线实体瘤数据 有效性和安全性表现出色[4] - 多个品种具备国内及海外商业化潜力[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至412.74亿元/424.96亿元/475.72亿元（原2025-2026年为463.55亿元/503.28亿元）[5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.99亿元/39.95亿元/47.70亿元（原2025-2026年为31.01亿元/37.37亿元）[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.27元/1.50元/1.79元[11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为22.73%/17.51%/19.42%[11] 估值指标 - 当前市盈率24.76倍（2025E） 预计2026-2027年降至21.07倍和17.65倍[11] - 当前市净率1.69倍（2025E） 预计2026-2027年降至1.60倍和1.51倍[11] - EV/EBITDA为11.84倍（2025E） 预计2026-2027年降至10.78倍和9.43倍[11]

股权激励计划 - 公司拟推出2025年限制性股票激励计划 授予限制性股票总量300.05万股 首次授予激励对象不超过71人 涵盖核心管理人员及核心骨干 [1] - 计划通过长效激励机制吸引并留住优秀人才 激发核心团队积极性 实现股东利益 公司利益与个人利益结合 [1] - 考核指标分为公司层面业绩考核与个人层面绩效考核 公司业绩考核以2024年营业收入为基准 2025年 2026年 2027年营业收入增长率分别不低于39% 95% 172% 对应营业收入金额分别为50.12亿元 70.31亿元 98.07亿元 或营业收入环比增长率分别不低于39% 40% 40% [1] 战略意义 - 股权激励计划是公司上市三年以来第二份股权激励计划 体现对优秀人才的重视及团队工作的认可 [2] - 通过设定合理科学的业绩目标 兼顾目标实现可能性与激励效果 深度绑定公司利益与核心团队个人利益 [2] - 计划彰显管理团队对未来发展的坚定信念 公司凭借消费级光伏储能领域前瞻性布局 巩固便携储能产品在全球核心市场的领先地位 [2] 发展前景 - 公司为2026-2028年消费级光储绿色能源的快速发展夯实基础 引领行业发展潮流 [2] - 公司进一步拓展市场份额与盈利空间 [2]