行业动态 - 行业主要封测公司均在加大针对客户的属地化产能支持 [1] 公司战略 - 公司将持续坚持国际化布局 构建坚韧可持续的供应链与灵活的产能调配机制 以保持业务的灵活性与韧性 [1] - 公司将持续保持超前投入与技术研发布局 [1] 研发投入与成果 - 公司1季度-3季度研发投入同比增长25% 达15.4亿元 [1] - 今年公司在玻璃基板 CPO光电合封 大尺寸FCBGA等关键技术上持续取得新突破 [1]

研发投入 - 公司持续进行研发投入以争取更多市场机会 [1] - 2022年研发投入为37,131.39万元 [1] - 2023年研发投入为37,237.75万元 [1] - 2024年研发投入为42,323.45万元，较2023年增长约13.7% [1] 存货管理 - 受生产周期和运输周期影响，公司需要提前储备库存 [1] - 公司严格按照《企业会计准则》提取存货跌价准备 [1] - 未来公司将积极推进存货压降工作 [1]

公司三季度业绩表现 - 第三季度公司实现营业收入1949.9亿元 [1] - 第三季度公司实现净利润78.2亿元，环比增长23% [1] - 第三季度公司毛利率环比上升1.6个百分点 [1] 公司前三季度整体业绩 - 前三季度公司营业收入总计5662.7亿元，同比增长13%，创同期新高 [1] - 前三季度公司净利润为233.3亿元 [1] 公司研发投入 - 前三季度公司研发费用高达437.5亿元，同比大幅增长31% [1] - 前三季度研发费用远超同期233.3亿元的净利润 [1]

投资评级 - 报告对必易微的投资评级为“增持”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季度业绩显示盈利能力显著改善，单季度归母净利润同比大幅增长161.63%，环比增长39.46%，已连续两个季度实现盈利 [7] - 公司通过优化产品结构、拓展市场份额、推动降本增效，使得前三季度毛利额同比提升超过15%，毛利率水平显著提升 [7] - 公司持续高强度研发投入，3Q2025单季度研发费用为0.40亿元，前三季度累计研发费用率达24.33%，为未来产品升级和新市场开拓提供技术储备 [7] - 基于以上积极因素，报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为0.14亿元、0.35亿元、0.56亿元 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测显示公司预计在2025年扭亏为盈，归母净利润从2024年的-0.17亿元转为0.14亿元，并在2026年、2027年分别增长至0.35亿元和0.56亿元 [6] - 对应的每股收益预计从2025年的0.20元增长至2027年的0.81元 [6] - 估值方面，报告计算公司2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为210.2倍、81.9倍和51.6倍 [6] - 公司的毛利率预计将从2024年的25.9%持续提升至2027年的30.6% [8] - 运营效率有所改善，流动营业资本周转天数预计从2024年的169天优化至2027年的85天 [8]

股价表现与市场反应 - 11月7日公司股价盘中跌幅超过6%，午间收盘报122.85元/股，下跌3.47%，总市值1445亿元，单日蒸发超40亿元 [1] - 公司股价今年以来累计涨幅超过160% [1] - 公司接线人员将此次股价波动归因于市场行为 [1] 第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度营收45.66亿元，同比增长21.10% [1] - 第三季度归母净利润1.77亿元，同比下降43.47% [1] - 前三季度累计营收125.83亿元，同比增长19.82% [1] - 前三季度归母净利润2.51亿元，同比下降56.52% [1] - 前三季度经营活动现金流量净额同比增长129.58%，增长源于正常业务往来 [1] - 净利润下降主要由于新产线产能爬坡阶段折旧、动力和人工等固定成本较大及研发投入增加 [1] 管理层评论与业绩指引 - 第三季度销售收入创历史新高，达6.352亿美元，符合指引预期 [2] - 第三季度毛利率为13.5%，优于指引 [2] - 董事会主席白鹏指出收购事项将提升公司产能规模并丰富工艺平台覆盖 [2] 战略收购与未来发展 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华力微电子股权并募集配套资金，交易完成后华力微将成为公司控股子公司 [2] - 收购事项正在顺利推进，将与无锡12英寸生产线形成协同效应，强化盈利能力 [2] - 公司接线人员表示收购完成要等到明年 [2] 主营业务与工艺技术 - 公司主营业务为开发与应用嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟及电源管理和逻辑及射频等差异化特色工艺技术 [2] - 公司提供晶圆制造服务，主要产品包括功率器件、嵌入式非易失性存储器、模拟与电源管理、逻辑与射频等 [2] - 公司工艺技术覆盖"8英寸+12英寸"平台 [2]

深交所发行上市审核概况 - 前三季度深交所共受理企业首发申请34家，其中主板11家，创业板23家 [2] - 再融资受理规模显著提升，前三季度共受理再融资申请75家 [2] - 近期受理环节常见补正事项包括申报文件内容不齐全、未按最新要求提交文件、签名盖章不齐全、地域表述不规范及文件格式问题等5项 [6] 研发投入违规现场督导案例 - 案例一：发行人未针对实验后报废材料设计内控制度，未规范记录实验情况，未按规定撰写研发日报、记录实验情况及研发会议纪要，未要求检测机构对研发材料出具检测报告 [3] - 案例二：发行人将归属于客户的知识产权相关支出计入研发费用而非营业成本，全职研发人员从事非研发活动的薪酬未从研发费用中剔除，咨询服务合同费用未按权责发生制分摊，可共用于生产与研发的原材料采购即全部计入研发费用 [3] - 两起案例均涉及研发内控执行缺陷和费用核算不准确等问题，中介机构未对问题审慎关注并进行充分核查 [2][3] 监管处理原则与措施 - 对研发投入违规行为综合考虑行为发生及持续时间、对板块定位量化指标的影响程度、当事人主观恶性大小等因素 [5] - 对于故意粉饰研发投入且扣除违规金额后不再满足创业板定位指标的予以严肃处理 [5] - 对于违规金额较小且扣除后仍符合指标要求或违规行为发生在指引出台前已整改的予以适当包容 [5] - 前述两案例因违规金额及情节轻微，对发行人及相关责任人员、中介机构签字人员予以口头警示，并向中介机构发出《监管工作函》 [4][5]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“增持” [7] - 当前收盘价为17.67元，一年内最高价与最低价分别为34.00元与13.90元 [1] - 市净率为2.7倍，股息率为1.41% [1] - 流通A股市值为2002百万元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司核心主业运动补剂行业景气度高，是运动营养食品国民品牌，看好其长期成长，但短期受原料价格高位压制毛利率 [7] - 公司2025年第三季度收入与利润低于市场预期，Q3收入同比下滑8.7%至2.44亿元，归母净利润为-59万元，由盈转亏 [3] - 2025年前三季度实现营业收入8.06亿元，同比增长4.2%，归母净利润0.15亿元，同比大幅下降77.7% [3] - 基于第三季度业绩不及预期及部分业务需求疲软，分析师下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率环比提升4.53个百分点至33.4%，显示企稳迹象 [7] - 2025年第三季度期间费用率为31.3%，同比上升1.4个百分点，其中研发费用率同比显著上升2.6个百分点至5.7% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业收入预计分别为11.92亿元、14.45亿元、17.73亿元，对应复合年增长率为22% [5][7] - 2025年至2027年归母净利润预测分别下调至0.65亿元、0.73亿元、0.94亿元 [7] - 预计净资产收益率将从2025年的7.4%逐步提升至2027年的9.1% [5] 业务运营与战略布局 - 核心主业运动补剂在2025年第三季度保持增长，GMV实现同比双位数增长 [7] - 公司通过推出新品（如蛋白增肌系列的季节限定口味、增强款产品）和拓展运动场景（如路跑、户外运动）来维持竞争力 [7] - 公司推出聚焦骨骼健康的子品牌“珍膝”，切入运动损伤预防与恢复市场 [7] - 公司加码大众市场，能量补充产品已进入山姆超市、罗森便利店等渠道，并计划在2026年推出威能电解质水 [7] - 食品代工与体育科技业务需求疲软是导致第三季度总收入同比下滑的原因之一 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，整体保持稳中有进的增长态势，降本增效优化了盈利结构[2][3] - 公司在OLED、半导体等新材料领域的战略布局持续深化，产品梯队日益丰富，成长动能持续夯实[4] - 重要股东增持与公司股份回购同步进行，向市场传递了强有力的积极信号，增强了市场对公司未来发展的正面预期[5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75亿元、4.99亿元、5.14亿元，对应市盈率分别为34倍、25倍、24倍[9] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长14.02%[2] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.56亿元，同比增长18.62%，环比下降5.19%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长8.41%，环比下降36.75%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长37.08%，环比下降37.75%[2] - 业绩增长主要依托生命科学与医药类业务的有力拉动，叠加公司降本增效成效显著[3] 费用控制与研发投入 - 前三季度销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23个百分点、0.52个百分点和0.37个百分点，显示出较好的费用控制能力[3] - 第三季度财务费用同比大幅下降180.75%，核心原因是本期带息负债规模与成本率同比下降导致利息支出减少，同时资金规模同比扩大带来利息收入增加[3] - 研发费用率仍维持在10.99%的高位水平，持续高强度的研发投入为后续业务拓展和业绩增长奠定坚实基础[3] 业务进展与战略布局 - 在OLED材料领域，控股子公司三月科技的多款自主OLED成品材料已通过客户验证并实现稳定供应，收入规模保持良好增长态势[4] - 九目化学在OLED升华前材料领域继续维持行业领先地位，其北交所IPO申请已于2025年9月18日获受理，资本化进程取得关键进展[4] - 在半导体与显示材料方面，公司正积极推进万润工业园二期C05项目建设，拟投资2.87亿元用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1,451吨[4] 股东增持与公司回购 - 持股5%以上股东鲁银投资已于2025年8月完成其增持计划，累计增持公司股份1.9851%，总金额约2.01亿元[5] - 截至2025年9月30日，公司股份回购计划已回购股份0.3029%，耗资约3506万元，此次回购旨在减少公司注册资本，将直接增厚每股收益[8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为38.81亿元、47.89亿元、49.32亿元，同比增长5.1%、23.4%、3.0%[10] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.75亿元、4.99亿元、5.14亿元，同比增长52.2%、33.1%、3.1%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为40.8%、41.1%、41.9%；净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.4%、6.2%[10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.54元、0.56元[10]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为204.66亿元人民币，同比增长22.60% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.35亿元人民币，同比下降11.06%，呈现增收不增利局面 [2] - 2025年前三季度累计营业收入为495.43亿元人民币，同比微降3.33% [2] - 2025年前三季度累计归母净利润为21.48亿元人民币，同比大幅下降44.97% [2][4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为17.31亿元人民币，同比下降46.71% [2][4] 非洲市场竞争格局 - 公司在2025年第一、第二季度仍以超过40%甚至50%的市场份额稳居非洲市场首位 [5] - 小米集团2025年上半年在非洲智能手机市场份额同比提升2.6个百分点至13.8%，排名第三 [5] - 小米已成立战略小组，针对公司在尼日利亚、肯尼亚和摩洛哥等强势区域进行精准对标 [5] - 荣耀品牌2025年第一季度在南非智能手机市场份额已位居第二，出货量同比增长 [5] - 三星、OPPO、vivo等品牌也在非洲市场持续发力，共同挤压公司市场空间 [5] - 竞争对手在低端市场涉足公司长期主导的100美元以下市场，在高端市场阻击公司试图突破的150-200美元价格段产品 [5] 营运资本与现金流 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.85亿元人民币，同比暴增164.66% [8] - 现金流增长主要源于本期到期的原材料采购款较同期下降较大，采购原材料付款同比减少 [8] - 截至2025年9月30日，公司应付账款为161.08亿元人民币，相较于2024年底的132.86亿元大幅增加28.22亿元 [8] 研发投入与战略 - 2025年前三季度公司研发投入合计为21.39亿元人民币，同比增长17.26% [8] - 研发投入占营业收入的比例提升至4.32%，增加了0.76个百分点 [9] - 2025年第三季度单季研发投入为7.77亿元人民币，同比增长21.22% [10] - 公司在盈利承压期强化研发投入，意图通过技术创新、产品升级及可能的多元化布局构建更深护城河 [10]

公司竞争格局与市占率 - 不同市场研究机构对全球全景相机市场第三季度市占率的报告数据悬殊 久谦咨询报告显示公司市占率从第二季度的92%骤降至第三季度的49% 同期大疆市占率为43% 而弗若斯特沙利文报告则显示公司市占率为75% 大疆为17.1% [1] - 公司对市占率争议的回应是相关数据的准确性、完整性及权威性均无法获得验证 [1] 市场竞争与价格策略 - 大疆切入全景相机及拇指相机赛道 其7月底推出的全景相机起售价为2999元 随后公司官网推出全景相机限时特惠活动 例如Insta360 X5标准套装降价500元至3298元 [3] - 公司董事长回应价格竞争 认为友商进入市场后的价格竞争为市场扩容创造了条件 公司第三季度营收在激烈价格竞争下仍实现增长 [4] 财务表现与研发投入 - 公司第三季度营收同比增长92.64% 但净利润同比下降15.9% [4] - 同期研发投入同比大增164.81%至5.24亿元 研发费用增加削弱了净利润表现 [4] - 公司解释若剔除芯片定制及战略项目等大额投入因素影响 第三季度利润指标同比均实现提升 将部分短期费用视为未来竞争力建设的必要投入 [4] 新业务进展与战略规划 - 公司切入无人机赛道 与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机有望第四季度在部分区域市场试售 但实际发售时间可能调整 公司还计划推出自有无人机品牌 [5] - 无人机业务对未来营收的具体贡献金额尚无法准确预测 [5] - 公司进行芯片定制以优化产品性能应对竞争 但承认定制成本高企 [5] - 公司战略为在进入某赛道前开展技术储备 有节奏地介入 不会追求短期快速占领市场 [5]