投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.39元 总市值165.54亿元 [2][4] 核心观点 - 煤电一体化布局推进带来盈利增长 完全实现一体化后业绩稳定性有望提升 估值有望显著提升 [4] - 2025H1营收58.11亿元同比-2.91% 归母净利润9.2亿元同比-21.72% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润20.4/22.4/24.0亿元（前值23.8/26.5/29.2亿元） 同比-14.8%/+9.9%/+7.2% [4] 煤炭业务表现 - 2025H1原煤产量1119.7万吨同比+7.88% 商品煤销量943.4万吨同比+3.63% [5] - 煤炭平均售价529元/吨同比-6.3% 单Q2售价498元/吨环比-10.9% [5] - 商品煤产销率94.9% 同比减少2.33个百分点 [5] 电力业务表现 - 2025H1发电量66.7亿千瓦时同比+44.6% 上网电量62.8亿千瓦时同比+44.22% [5] - 平均上网电价0.37元/千瓦时同比-9.7% [5] - 单Q2发电量30.43亿千瓦时环比-16.01% 上网电量28.52亿千瓦时环比-16.75% [5] 产能建设进展 - 拥有5对生产矿井 合计产能2350万吨/年 [6] - 控股利辛电厂一期(2*1000MW)和二期(2*660MW) 参股宣城电厂一期(1*660MW)和二期(1*630MW) 已投产运行 [6] - 煤炭消耗量约占公司产量50% 开工建设上饶电厂(2*1000MW)/滁州电厂(2*660MW)/六安电厂(2*660MW) [6] 分红政策 - 现金分红从2018年度每股0.01元提升至2024年度每股0.16元 [6] - 2024年度现金分红占归母净利润17.32% 持续提升股东回报水平 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入135.72/143.04/152.63亿元 同比+6.6%/+5.4%/+6.7% [7] - 预计毛利率35.5%/37.9%/39.6% 净利率15.0%/15.7%/15.7% [7] - 预计EPS 0.79/0.86/0.93元 P/E 8.8/8.0/7.5倍 P/B 1.0/0.9/0.8倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元 同比减少15.9% [1] - 纯火电业务拥有人应占核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [2] - 可再生能源业务拥有人应占核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [3] 火电业务分析 - 火电售电量711亿千瓦时 同比减少1.4% [1] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时 同比下降6.1% [1] - 火电发电销售收入290亿元 同比减少5.0% [1] - 平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [1] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时 同比下降12.7% [1] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时 同比增加0.0096元/千瓦时 [2] - 整体燃料成本217.17亿港元 同比减少12.2% [2] 煤炭业务表现 - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元 [2] - 煤炭业务较去年同期业绩贡献减少5.51亿港元 [2] - 火电板块整体拥有人应占核心利润26.41亿港元 同比减少2.7% [2] 可再生能源业务 - 新增风电及光伏并网装机483.9万千瓦 [3] - 风电权益并网装机2554.9万千瓦 同比增长33.6% [3] - 光伏权益并网装机1296.6万千瓦 同比增长159.2% [3] - 风电售电量259亿千瓦时 同比增长15.5% [3] - 光伏售电量41亿千瓦时 同比增长31.3% [3] - 风电平均上网电价同比下降11.0% [3] - 光伏平均上网电价同比下降6.1% [3] - 可再生能源税前核心利润71.48亿港元 同比增长7.4% [3] 特殊项目影响 - 新能源项目计提商誉减值1.21亿港元 [3] - 可再生能源板块减值损失同比增加1.15亿港元 [3] - 去年同期收购广西贺州火电项目取得收益8.76亿港元 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长27.34%但归母净亏损509.51万元 同比由盈转亏[2] - 2025年第二季度归母净利润同比增长523.69%并实现环比扭亏为盈[2] - 煤炭业务量增价跌 电力业务发电量大幅增长380.01%[2][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元 同比增长27.34%[2] - 上半年归母净亏损509.51万元 上年同期盈利3727.48万元[2] - 第二季度归母净利润9947.68万元 同比增长523.69%[2] 煤炭业务 - 上半年商品煤产量515.37万吨 同比增长15.27%[2] - 上半年商品煤销量394.71万吨 同比下降3.1%[2] - 吨煤销售收入648.79元 同比下降22.34%[2] - 吨煤成本513.23元 同比下降20.31%[2] - 吨煤毛利135.55元 同比下降29.16%[2] - 第二季度产量297.38万吨 同比增长22.19% 环比增长36.42%[3] - 第二季度销量225.86万吨 同比增长3.94% 环比增长33.76%[3] - 第二季度吨煤收入631.47元 同比下降19.44% 环比下降6.02%[3] - 第二季度吨煤成本451.53元 同比下降27.78% 环比下降24.21%[3] - 第二季度吨煤毛利179.94元 同比增长13.46% 环比增长136.22%[3] 电力业务 - 上半年发电量71.13亿千瓦时 同比增长380.01%[4] - 上网电量66.90亿千瓦时 同比增长375.23%[4] - 火电发电量59.13亿千瓦时 同比增长532.05%[4] - 新能源发电7.78亿千瓦时 同比增长64.61%[4] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时 同比下降0.57%[4] - 第二季度发电量34.44亿千瓦时 同比增长273.06% 环比下降6.62%[4] - 第二季度上网电量32.28亿千瓦时 同比增长267.04% 环比下降6.75%[4] - 第二季度上网电价0.3590元/千瓦时 同比下降2.03% 环比下降3.46%[4] 机构预测 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润2.36/3.05/3.56亿元[4] - 对应EPS分别为0.11/0.14/0.17元[4] - 对应PE分别为46/36/31倍[4] - 90天内1家机构给予买入评级[6]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩同比大幅增长523.69%，环比扭亏为盈，主要受益于煤炭成本大幅下降和电力业务扩张 [1][2][3] - 公司煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力增强，未来三年归母净利润预计持续增长 [3] - 2025年上半年煤炭产量同比增长15.27%，但吨煤收入和毛利受价格下跌影响同比下降 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元，同比增长27.34%，但归母净亏损509.51万元，同比由盈转亏 [1] - 2025年第二季度归母净利润9947.68万元，同比增长523.69%，环比扭亏 [1] - 吨煤收入648.79元，同比下降22.34%，吨煤成本513.23元，同比下降20.31%，吨煤毛利135.55元，同比下降29.16% [1] - 2025年第二季度吨煤成本451.53元，同比下降27.78%，环比下降24.21%，推动吨煤毛利环比增长136.22% [2] 业务运营 - 2025年上半年商品煤产量515.37万吨，同比增长15.27%，销量394.71万吨，同比下降3.1% [1] - 2025年第二季度商品煤产量297.38万吨，同比增长22.19%，环比增长36.42%，销量225.86万吨，同比增长3.94%，环比增长33.76% [2] - 2025年上半年发电量71.13亿千瓦时，同比增长380.01%，其中火电增长532.05%，新能源发电增长64.61% [3] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时，同比下降0.57% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、3.56亿元，对应EPS 0.11元、0.14元、0.17元 [3][5] - 预计2025年营业收入105.87亿元，同比增长19.0%，2026-2027年增速分别为6.7%和6.2% [5][10] - 毛利率预计从2024年的26.02%提升至2027年的28.51%，净利润率从1.17%提升至2.96% [10]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润9.20亿元，同比下降21.7%；单二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2][6] - 煤价下行拖累业绩，但成本管控和热值提升减缓降幅；电价下行和度电成本抬升导致电力业绩偏低 [2][12] - 展望未来，旺季电价回升和度电成本正常化有望推动业绩底部改善，长期成长性突出 [2][12] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量994万吨，同比增加58万吨（+6%）；销量943万吨，同比增加33万吨（+3.6%） [12] - 2025H1吨煤售价528.5元/吨，同比下降35.7元/吨（-6%）；吨煤成本327元/吨，同比下降12元/吨（-3.5%） [12] - 2025H1煤炭业务毛利19亿元，同比下降7%；2025Q2毛利8.1亿元，同比下降20%，环比下降25% [12] 电力业务表现 - 2025H1售电量63亿千瓦时，同比增加44%；2025Q2售电量28.5亿千瓦时，同比增加41%，环比下降17% [12] - 2025H1电价0.3716元/千瓦时，同比下降0.04元/千瓦时；2025Q2电价0.3683元/千瓦时，同比下降0.05元/千瓦时，环比下降0.01元/千瓦时 [12] - 度电成本同比提升，主因电厂利用小时下降 [12] 成本与费用管控 - 2025Q2管理费用1.74亿元，同环比均下降，体现控本增效效果 [12] - 公司通过成本管控和热值提升缓解煤价下行压力 [12] 未来成长性 - 在建项目包括上饶2GW、滁州1.32GW（预计2026年3月并网）、六安1.32GW（预计2026年6月并网） [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1亿元、21.9亿元、22.8亿元，对应PE为9.2x、7.6x、7.3x（基于2025年8月22日收盘价） [12] 财务数据摘要 - 当前股价6.44元，每股净资产6.07元，总股本25.91亿股 [9] - 近12月最高价9.60元，最低价6.18元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为西南地区焦煤龙头 在能源改革转型背景下具备持续发展潜力 电力业务快速放量成为新增长引擎 煤炭产能扩张和集团资产注入预期提供长期成长空间 [5][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入51.52亿元 同比增长27.34% 但归母净利润亏损0.05亿元 同比下降113.67% [1] - 第二季度业绩显著改善 单季度营业收入26.70亿元 同比增长27.35% 环比增长7.58% 归母净利润0.99亿元 同比大幅增长523.69% 环比增长195.13% [2] - 经营活动现金流量净额3.08亿元 同比增长184.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿 4.36亿 6.17亿元 对应EPS为0.06 0.20 0.29元/股 [8] 煤炭业务 - 2025年上半年商品煤产量515.37万吨 较去年同期447.1万吨增加68.27万吨 增长15.27% [5] - 商品煤销量510.11万吨 同比增长13.32% 其中自用量大幅提升至115.4万吨 同比增长169.75% 对外销量394.71万吨 同比下降3.10% [5] - 商品煤对外销售平均售价649元/吨 同比下降22% 平均成本513元/吨 同比下降20% [5] - 煤炭业务毛利率21% 较去年同期下降2个百分点 [5] 电力业务 - 发电量大幅增长 2025年上半年发电量达713,117万千瓦时 同比增长380.01% 上网电量669,022万千瓦时 同比增长375.23% [5] - 火力发电量大幅增长532.05% 新能源发电量增长64.61% [5] - 平均上网电价0.3656元/千瓦时 略降0.57% [5] - 电力业务毛利占比从2024年上半年的约18%大幅提升至2025年上半年的44% [5] - 已建成投产火力发电264万千瓦 新能源发电项目投资建设装机容量393.96万千瓦 其中已并网容量303.14万千瓦 [5] 产能扩张 - 现有煤炭产能2220万吨/年 拟建 在建矿井规模超700万吨/年 [5] - 恒普公司发耳二矿选煤厂已进入试运行 杨山煤矿露天开采项目 马依西一井项目等在建煤矿重点项目稳步推进 [5] - 作为贵州能源集团煤炭 电力业务整合唯一平台 资产注入空间较大 集团承诺五年内将满足条件的煤炭业务资产注入上市公司 [5][6] 股东增持 - 控股股东贵州能源集团计划增持金额不低于0.6亿元 不超过1.2亿元 [8] - 截至2025年6月27日已增持12,773,700股 占总股本0.595% 对应成交金额60,005,418.74元 [8] 估值指标 - 截至2025年8月25日收盘价对应2025-2027年PB分别为1.03 0.99 0.94倍 [8] - 对应2025-2027年PE分别为88.38 25.19 17.81倍 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入58.11亿元，同比下降2.91% [1] - 归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%，扣非归母净利润9.35亿元，同比下降17.86% [1] - ROE为5.76%，同比下降2.66个百分点 [2] - 第二季度营业收入29.01亿元，同比下降0.9%，环比下降0.3% [2] - 第二季度归母净利润3.89亿元，同比下降32.8%，环比下降26.9% [2] 煤炭业务表现 - 商品煤产量994万吨，同比增长6.2%，销量943万吨，同比增长3.6% [3] - 吨煤价格529元，同比下降6%，吨煤成本327元，同比下降3.5% [3] - 吨煤毛利201元，同比下降10.6%，吨煤毛利率38% [3] - 第二季度商品煤产量495万吨，环比下降0.8%，销量483万吨，环比增长4.9% [4] - 第二季度吨煤价格498元，环比下降11.1%，吨煤成本330元，环比增长1.9% [4][5] - 第二季度吨煤毛利168元，环比下降28.8%，吨煤毛利率34% [5] 火电业务表现 - 上半年发电量67亿度，同比增长45%，上网电量63亿度，同比增长44% [5] - 平均上网电价0.3716元/千瓦时，同比下降9.7% [5] - 第二季度发电量30.4亿度，环比下降16.0%，同比增长41.7% [5] - 第二季度上网电量28.5亿度，环比下降16.8%，同比增长41.1% [5] 产能建设进展 - 控股煤电装机容量798万千瓦，参股宣城电厂129万千瓦 [5] - 板集电厂二期已于2024年8-9月投入商业运营 [6] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年3-6月开工，预计2026年投运 [6] - 利辛10万千瓦风电项目已核准开工，预计2025年底并网发电 [6] 未来业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入122/134/161亿元，同比变化-4%/+10%/+20% [7] - 预测2025-2027年归母净利润19/22/27亿元，同比变化-19%/+17%/+20% [7] - 对应EPS分别为0.74/0.87/1.04元/股，当前股价对应PE为8.7/7.4/6.2倍 [7] - 2026年预计建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入58.11亿元同比减少2.91% 归母净利润9.20亿元同比减少21.72% 扣非归母净利润9.35亿元同比减少17.86% [1] - 2025年第二季度营业收入29.01亿元同比减少0.89%环比减少0.29% 归母净利润3.89亿元同比减少32.79%环比减少26.93% [1] - 基本每股收益0.36元同比减少20.00% [1] 煤炭业务运营 - 2025年上半年商品煤产量993.72万吨同比增加6.16% 销量943.37万吨同比增加3.63% 对外销量638.74万吨同比减少10.29% 对内销量304.63万吨同比增加53.56% [2][3] - 2025年第二季度商品煤产量494.86万吨同比增加6.06%环比减少0.80% 销量483.04万吨同比增加5.47%环比增加4.93% [3] - 秦皇岛动力末煤平仓均价689元/吨同比下降21.45% 公司吨煤售价同比小幅减少6.33% 吨煤成本327元/吨同比减少3.51% [3] - 2025年第二季度吨煤售价498元/吨同比减少10.00%环比减少11.06% 吨煤成本330元/吨同比减少0.46%环比增长1.86% 吨煤毛利168元/吨同比减少24.24%环比减少28.78% [4] - 截至2025年6月底矿权内资源储量61.85亿吨 深部延伸资源储量26.51亿吨 总资源储量88.36亿吨 [4] 电力业务发展 - 2025年上半年发电量66.66亿千瓦时同比上涨44.60% 上网电量62.78亿千瓦时同比上涨44.22% 主要因利辛板集电厂二期机组投运 [5] - 2025年上半年平均上网电价0.37元/千瓦时同比减少9.70% 平均度电成本0.22元/千瓦时同比显著减少30.66% 单位毛利0.15元/千瓦时同比大幅增长66.60% [5] - 2025年第二季度发电量30.43亿千瓦时同比增长41.67%环比减少16.01% 上网电量28.52亿千瓦时同比增长41.12%环比减少16.75% 平均上网电价0.368元/千瓦时同比减少11.50%环比小幅减少1.94% [5][6] - 上饶 滁州 六安三座在建电厂预计2026年建成投运 公司通过规模扩张与电量增长实现以量补价 [6] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为127.90亿元 155.98亿元 183.62亿元 归母净利润分别为19.69亿元 20.74亿元 22.35亿元 [6][7] - 每股收益分别为0.76元 0.80元 0.86元 当前股价6.44元对应PE分别为8.5倍 8.0倍 7.5倍 [7]

核心财务表现 - 2025H1营业收入58.1亿元同比下滑2.9% 归母净利润9.2亿元同比下滑21.7% [1] - 单Q2营业收入29亿元环比下降0.3% 归母净利润3.9亿元环比下降26.9% [1] - 扣非归母净利润9.3亿元同比下滑17.9% 单Q2扣非净利润4亿元环比下降26.2% [1] 煤炭业务运营 - 原煤产量1119.7万吨同比增长7.9% 单Q2产量565.7万吨环比增长2.1% [2] - 商品煤销量943.4万吨同比增长3.6% 其中对外销量638.7万吨同比下降10.3% 对内销量304.6万吨同比增长53.6% [2] - 吨煤售价528.5元/吨同比下降6.3% 其中对外售价560.2元/吨同比下降0.6% 对内售价513.4元/吨同比下降9% [2] - 吨煤成本327.1元/吨同比下降3.5% 吨煤毛利201.4元/吨同比下降10.6% [2] 电力业务表现 - 上网电量62.8亿千瓦时同比增长44.2% 发电量66.7亿千瓦时同比增长44.6% [3] - 平均上网电价0.3716元/千瓦时同比下降9.7% [3] - 单Q2上网电量28.5亿千瓦时环比下降16.8% 发电量30.4亿千瓦时环比下降16% [3] 业绩驱动因素 - 利辛板集电厂二期3号4号机组于2024年8-9月投产 推动商品煤对内销量增长53.6% [2][3] - 煤价下跌导致吨煤售价同比下降6.3% 成本控制使吨煤成本下降3.5% [2] - 电力业务规模扩张抵消部分煤价下跌影响 但电价下滑9.7%制约盈利提升 [3] 未来展望 - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年集中投运 增强电力业务成长性 [4] - 煤电一体化程度持续提升 有望增强业绩稳定性 [4] - 2025-2027年预测归母净利润20/22.7/24亿元 对应EPS 0.77/0.88/0.93元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年H1公司营业收入58.11亿元，同比-2.91%，归母净利润9.20亿元，同比-21.72% [1] - Q2业绩受煤价下跌和发电量价下行拖累，但下半年供需改善有望推动业绩显著回升 [1][2][3] - 煤电一体化协同发展是核心优势，2026年装机容量预计达796万千瓦，自产煤供应保障盈利稳定性 [6] - 资本开支高峰后自由现金流提升，高分红潜力增强 [6] 煤炭板块表现 - 2025年H1原煤产量1119.65万吨，同比+7.88%；商品煤销量943.37万吨，同比+3.63% [2] - Q2煤炭销售均价477.60元/吨，同比-12.58%，环比-17.93% [2] - Q2商品煤成本329.99元/吨，环比+1.81% [2] - 安徽Q2现货煤价572.93元/吨（5000K），环比Q1下降13.02%，导致板块业绩环比-39.93% [2] - 三季度供需改善：7月全社会用电量增速8.6%，煤矿生产核查推动供应收紧，煤价有望环比大幅回升 [2] 电力板块表现 - 2025年H1上网电量62.78亿千瓦时，同比+44.22%；Q2上网电量28.52亿千瓦时，同比+50.82%，环比-16.75% [3] - H1平均上网电价371.6元/兆瓦时，同比-9.70% [3] - 电力板块净利润同比-28.35%，受需求放缓和新能源挤压影响 [3] - Q3"迎峰度夏"带动煤电需求回升，2026年容量电价补偿政策有望提升盈利水平 [3][4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整至20.69/25.92/26.15亿元 [6] - 对应PE分别为8.06/6.44/6.38倍（基于2025年8月22日收盘价） [6] - 2025年预计营业收入119.30亿元，同比-6.3%；2026年预计142.72亿元，同比+19.6% [5] - 毛利率2025E为41.6%，2026E提升至42.8% [5] - ROE 2025E为12.1%，2026E升至13.3% [5] 战略优势与展望 - 在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，2026年中预计全部投运 [6] - 煤电一体化模式强化自产煤内部消化，提升盈利稳定性 [6] - 资本开支高峰后自由现金流改善，高分红潜力显著 [6]