政策核心内容 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，提出3方面共11条政策措施，旨在深化商务与金融系统协作，加大消费重点领域金融支持，扩大政金企对接合作，以更大力度提振和扩大消费 [1][2][4] 深化商务和金融系统协作 - 完善协作机制：地方商务主管部门与金融管理部门需加强沟通，建立健全协调工作机制，鼓励有条件的地方与金融机构健全沟通合作机制，引导金融机构依据市场化、法治化原则加大对消费领域的金融供给 [4] - 细化落实举措：地方商务主管部门需加强与金融管理部门政策衔接，金融机构需根据已出台政策制定具体实施细则并开展专项行动，支持提振和扩大消费 [5] - 强化政策合力：鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力，探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式加强财政、商务、金融政策协同，引导信贷资金投向消费重点领域，鼓励银行与非银行金融机构协同参与促消费活动 [5][6] 加大消费重点领域金融支持 - 升级商品消费：加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，推动金融机构与平台、商户合作完善分期付款、信用卡等产品服务模式，落实个人消费贷款差异化政策，适当减免汽车以旧换新中提前结清贷款的违约金，加强金融机构与内外贸一体化企业对接以扩大内贸险承保规模 [7] - 扩大服务消费：结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费创新金融产品和服务，用好服务消费与养老再贷款，建立健全重点企业、项目和活动推介机制，扩大无形资产质押融资，发展商业保险年金、健康保险等产品 [8] - 培育新型消费：因地制宜推动新型消费发展，积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式的有效举措，引导金融机构与社交电商、直播电商合作，支持金融机构加强与实体零售、电商平台合作扩大“一站式”金融服务，合理适度扩大客户范围并下沉服务“长尾”客户 [9] - 创新多元化消费场景：集成综合金融服务支持消费新业态新模式新场景建设，加大对“购在中国”系列活动、国际消费中心城市、步行街、一刻钟便民生活圈等的金融支持，结合县域商业提质增效探索开发专属贷款产品，促进入境消费支付便利性，鼓励金融机构主动融入城乡消费新场景 [10] - 助力消费帮扶：扩大县域消费，配合县域商业消费季等活动提供信贷支持，升级农村消费并促进农特产品销售，支持农村流通发展如对接县域物流配送中心等新建改造项目融资需求，鼓励开展推荐信贷项目等定点帮扶合作 [10] 扩大政金企对接合作 - 联合开展促消费活动：鼓励金融机构积极参与地方促消费活动，推出专门方案和专属产品，定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案，鼓励商家、平台发放消费券并提供低息、免息分期优惠，引导金融机构与商家、平台深化合作形成扩消费合力 [11] - 开展多种形式的信息共享：地方商务主管部门需建立消费领域重点项目清单并与金融机构共享，完善消费品以旧换新服务平台并扩大金融机构参与范围，加快消费领域信用建设促进信用贷款投放，推动商贸类小微企业信息共享以促进融资精准直达 [12] - 做好宣传引导推广：供需两端定期交流工作进展，广泛推介金融支持提振消费政策措施并复制推广典型案例，引导企业和消费者用足用好政策红利，同时加强金融消费者权益保护，引导合理借贷与理性消费 [12]

报告行业投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调提振消费，政策从“投资于物”转向“投资于人”，凸显消费在稳增长中的首要作用，并明确提出要把物价合理回升作为货币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件[1] - 2026-2029年有望开启的消费系统性行情将显著有别于2016-2019年，核心驱动是经济修复与财政“投资于人”，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化[1] - 未来3-5年消费成长股机会存在于四大赛道：以AI+消费为核心的功能价值赛道、以IP悦己为核心的情绪价值赛道、以为品牌全球化为核心的消费出海赛道、以体验升级为核心的渠道变革赛道[1] - 在内需整体弱复苏背景下，供给侧发生强变化的赛道有望优先复苏，实现途径包括并购整合、行业标准提升和分配调节[2] - 市场将按照经济时钟理论顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着低价-高价、必需-可选、量增-价增的顺序演进，按“政策受益、必选消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”的路径发展[1] - 2026年上半年，消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价形式体现基本面复苏；2026年下半年，内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值[1] 细分赛道景气跟踪 小米集团 - 苹果2025年核心人才流失严重，国产手机或迎来系统性机遇，AI意图经济时代重塑竞争格局，商业竞争将从“占据用户时长”转向“赢得用户意图委托”[10] - 小米汽车在渠道与交付侧进一步完善“现车化”供给体系，于12月12日官宣在APP中新增“准新车”上架开售，现车包含全新现车、官方展车、准新车三类，有助于提升交付效率与库存结构灵活性[3][11] - 小米在AI技术深耕与产品赋能方面持续投入，新一代Kaldi项目持续迭代，2025年新增开源项目30余个，其“小米汽车全域质量多智能体引擎解决方案”将复杂主题分析耗时由周级压缩至分钟级，复杂查询准确率由58%提升至86%[12] 宠物食品 - 2025年11月，主流电商平台宠物食品GMV达31亿元，同比增长15%，2025年1-11月累计同比增长12%[13][48] - “鲜蒸粮”作为2025年的黑马工艺横空出世，网易严选推出的新品鲜蒸粮在天猫平台双十一期间成交额突破千万元，小红书平台上“鲜蒸粮”相关搜索量同比激增1300倍[3][13] - 宠物消费呈现多元化、结构升级特征，近三年宠物消费恩格尔系数下降2.93%，宠物用品消费支出比例上升，消费升级聚焦于“体验改善”[13] - 分平台看，2025年11月抖音宠物食品GMV同比增长34%，京东同比增长7%，天猫同比增长11%[48][51][58] 银发经济 - 2025年中国老龄政策呈现八个特点，包括老龄政策转型、财政支持政策逻辑革新、银发经济细化落实等，地方老龄政策发展呈现出体系化、市场化、协同化特点[16] - 中央经济工作会议提出通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎来黄金发展期[1] AI+床垫 - AI床垫正从传感器堆料的硬件升级，走向以材料与算法为核心的无感监测新范式，慕思集团与MIT媒体实验室深化合作，共同推进FiberCircuits智能纤维项目[17] - 该技术旨在将微型传感器、微型AI芯片与轻量化边缘计算集成至单根纤维内部，可采集呼吸、体温、皮肤电等多维信号，目前项目仍处于从“0到1”的研究验证阶段[17] AI+3D打印 - 3D打印正加速从极客工具走向大众化应用场景，教育端有望成为重要增量入口，学而思大科学与拓竹科技宣布将联合推出3D打印课程，并计划于2026年寒假正式上线[3][18] - 汇纳科技全资子公司金石汇纳宣布收购华速实业，结合AI应用与潮玩生态优势，以及3D打印工艺与制造能力，旨在推动消费级3D打印潮玩普及[3][19] 保温杯出海 - Stanley品牌在亚马逊多国站点销量高速增长：2025年11月，美国站销量84.9万个，同比增长168.73%；加拿大站销量3.2万个，同比增长18.53%；德国站销量7.08万个，同比增长78.04%；英国站销量4.58万个，同比增长21.24%[20][21] - Owala作为市场新进入品牌表现强劲，2025年11月在美国市场销量达107.67万个，同比增长39.6%，市占率达36.6%[20][29] - Yeti品牌表现分化：2025年11月，美国站销量25.29万个，同比下滑46.71%；加拿大站销量6.12万个，同比增长13.64%；英国站销量2.11万个，同比增长51.63%[20][26][27] 中观消费数据跟踪 内需消费宏观数据变化 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比提升0.5个百分点，实现连续三个月环比提升，其中消费品CPI环比上涨0.8个百分点是主要推动力[30][36] - 2025年11月服务项目CPI环比下降0.1个百分点，细分项目中，交通和通信环比下降0.8个百分点，教育文化和娱乐环比下降0.1个百分点，居住环比下降0.1个百分点[30][38] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，增速环比下降0.1个百分点[30][36] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，北京社会消费品零售总额当月增速转正，同比增长12.6%，环比大幅提升18.0个百分点；上海社零增速为8.6%，环比小幅回落0.6个百分点[37][44] - 2025年11月，线上猫（天猫）、东（京东）、抖（抖音）、拼（拼多多）四平台家电类线上GMV同比下降3%，降幅较10月（同比下降4%）收窄，在双11大促带动下，GMV较10月环比提升约9%[42] - 分平台看，抖音11月家电GMV同比下降11.67%，京东同比下降5.11%，天猫同比下降2.37%，拼多多同比增长6.72%[42] 长期消费主线跟踪 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+社服：AI学习平台Oboe于2025年12月完成1600万美元A轮融资，产品可快速生成文本、音频、测验等多形式定制课程[53] - AI+电商：成都福客AI于2025年12月完成数千万元Pre-A轮融资，聚焦电商AI智能服务，打造全链路解决方案，服务超2000家电商企业[53] - AI+宠物医疗：汉佩生物于2025年12月完成千万元级Pre-A轮融资，聚焦宠物创新药研发，布局20余项在研管线[54] - AI+传媒：迪士尼于2025年12月宣布向OpenAI进行10亿美元股权投资并达成战略合作，将支持ChatGPT合法使用其IP生成内容[54] - AI+养老：韩国企业级AI解决方案提供商Psionic AI于2025年12月获250亿韩元A轮融资，将强化AI在养老场景的健康数据处理与服务流程优化能力[55] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 泡泡玛特于2025年12月10日公告，LVMH大中华区总裁吴越获委任为公司非执行董事，其代表的长期主义品牌建设经验有望为公司提供助力[56][57] - 泡泡玛特与LVMH集团的合作早有预告，2025年9月其LABUBU创作者与LVMH旗下品牌Moynat进行了联名合作，公司正不断打造软实力壁垒[59]

时令消费的兴起与本质 - 时令消费正成为新的消费风向，其核心是消费者从追求“拥有”转向追求“感受”和情绪体验[1] - 时令消费是体验经济在市场中的投射，消费者购买的不仅是产品，更是一段情绪体验、一个文化符号或一种生活方式[1] - 时令消费源于“顺时而食，顺时而饮，顺时而养，顺时而为”的古老智慧，新形态产品如节气糕点、草本茶饮等将古典雅致融入现代生活[1] 品牌商的策略与机遇 - 品牌商围绕“限定”概念，精准捕捉特定季节的情感需求，深耕季节仪式感，以推动产品创新和服务升级[2] - 品牌商通过打造围炉煮茶、花间露营等沉浸式体验，让消费本身成为社交货币，以在消费者心中建立品牌认同[2] - 将“时令的变化”转化为“消费的理由”，是品牌商把握四季轮回中商业机遇的关键策略[2] 市场挑战与成功要素 - 时令消费需警惕“概念大于实质”、产品与体验同质化以及缺乏地域特色等问题，避免“昙花一现”[2] - 消费者在重视仪式感的同时，对产品品质及实用性有着严格要求，仅追逐营销热点而忽视产品将损害品牌信誉[2] - 真正赢得市场的品牌需兼具营造仪式感的能力与扎实做好产品与服务的实力，例如确保冰淇淋的醇厚、奶茶的稳定品质等切身感受[2] 行业趋势与展望 - 时令消费的火热本质上是消费升级与产品创新的双向奔赴[3] - 这股潮流有望为消费市场持续注入活力，并使季节更迭成为开启美好生活的新契机[3]

核心观点 - 十五运会、残特奥会与广交会“双会”联动显著激活了广东省的入境消费市场 离境退税业务量及商品金额同比实现数倍增长 业务增速稳居全国前列 [1] - 海关推行的便利化监管措施与政策支持 有效提升了离境退税服务效率与消费体验 直接提振了境外旅客的消费意愿 [1] - 大型文体展会的“溢出效应”带动了国际客流增长与消费升级 推动了餐饮住宿、消费品进口等多个领域的快速增长 [2] 离境退税业务表现 - 截至今年11月底 广东省内海关共验核离境退税申请单9.3万票 离境退税商品金额达17.5亿元 分别是去年同期的7.5倍和2倍 [1] - 11月日均验核离境退税票数从去年的58票跃升至684票 [1] - 4月后省内海关新增3个验核点 境外旅客可任选离境口岸及交通方式享受退税服务 [1] 海关监管与服务创新 - 广州、深圳海关为市内免税店项目提供全流程政策支持与专业指导 确保“一次申请、一次验收、一次通过” [1] - 指导免税店优化仓储机制 实现免税品“即到即查即放” 将入出库监管压缩至1小时内 [1] - 配合相关部门扩大免税店经营品类、放宽审批权限 推动国内商品进入免税渠道 [1] - 联合深穗商务部门推行“一单一包”监管机制 让离境退税成为广东涉外服务的“窗口名片” [2] 国际客流与交通枢纽表现 - 10月1日至11月10日 广州白云机场口岸国际航班量、进出境旅客量同比分别增长102%和16.7% [2] - 琶洲口岸往来香港机场航班加密后 进出境人员超1.7万人 [2] - 十五运会期间 深圳陆路口岸周末日均通关量增幅超三成 [2] 对消费市场的拉动效应 - 客流增长直接推动广州市10月餐饮和住宿业营业额同比、环比分别增长63%和6.8% [2] - 文体展会的“溢出效应”拉动消费品进口增长 10月广东消费品进口额达214.1亿元 同比增长11.3% 增速高出全国平均水平10个百分点 [2] - 水产品、食用油、运动设备等品类进口增速显著 成为消费市场的重要支撑 [2]

文章核心观点 - 外资餐饮品牌在中国市场成功的关键在于深刻理解并顺应中国消费升级趋势，从提供“性价比”转向创造“价值感”，并通过深度本土化与差异化战略构建核心竞争力，而非参与价格战 [1][4][7] 中国餐饮消费市场变迁 - 中国经济在过去40年快速发展，餐饮消费需求经历了从“吃饱”到“吃好”再到“吃健康”的迭代升级 [1] - 餐饮消费从过去可能花费半个月工资的“奢侈品”，转变为日常高频消费，消费者诉求从“饱腹”转向“健康”与“情绪价值” [2] - 90年代10元人民币可请一家人吃顿好饭，如今单人50元的消费已成常态，体现了消费能力的显著提升 [1] 餐饮赛道潜力判断指标 - 判断餐饮赛道潜力的两个关键指标是：覆盖人群是否持续扩大，以及消费频次是否足够高 [3] - 餐饮的本质是高频刚需，消费频次从“每天吃”到“顿顿吃”，决定了市场的天花板 [3] 赛百味在中国的战略与表现 - 赛百味全球门店超3.7万家，是全球重要连锁餐饮品牌 [1] - 公司用两年时间将中国内地门店从500余家扩展至1000余家，实现快速扩张 [1] - 近两年，公司在门店数量高增长的同时，单店销售额也同比增长超20% [3] - 公司核心优势在于踩中了“健康”与“高频”两大消费风口 [3] 外资品牌本土化的挑战与破局 - 外资品牌进入中国的时间差影响了早期市场格局，例如肯德基、麦当劳在1990年前后进入，而赛百味虽为全球第二大连锁餐饮品牌，但此前在中国发展较慢 [4] - 截至2023年7月，赛百味在中国仅开出500余家门店，过去加盟模式导致门店选址小而偏，品牌形象模糊，是本土化过程中易踩的坑 [4] - 外资品牌本土化不仅是空间上的“入乡随俗”，更是产品与运营逻辑的重构 [4] - 当前市场“伪健康”概念泛滥，外资品牌需跳出“价格战”，以“真新鲜”构建核心壁垒 [4] 赛百味的差异化竞争策略 - 品牌承诺不销售生产时间超过24小时的面包，通过系统算法让大多数消费者买到使用8小时～10小时内新鲜出炉面包制作的三明治 [5] - 产品定价带聚焦在20元～50元，客单价虽比同类品牌贵1元～3元，但通过“现烤面包+定制化搭配+健康属性”的组合获得多年龄段消费者青睐 [5] - 公司战略从追求“性价比”转向创造“价值感” [7] - 外资品牌深耕中国的终极逻辑是“用全球资源服务中国需求”，需读懂消费变迁、锚定用户价值 [7]

一轮接一轮的降温，羽绒服"热"起来了。 而今年对羽绒服的热议中，离不开一个"贵"字。许多人明显感受到，多个知名品牌的羽绒服价格已普遍进入"2000元时代"。 与价格相关的话题也频登热搜，浏览量均超千万。 谁在涨价？消费者是否埋单？越来越贵的羽绒服究竟值不值这个价？今年的羽绒服又有哪些新趋势？ 近期，有意思报告对"2025羽绒服趋势"展开问卷调查，共收到1173份有效样本。其中，85后—95后是受访主要群体，占比约七成；一线及新一线城市受访 者占比过半；六成受访者年收入在10万元以上。这份来自消费主力人群的样本，或许能为上述问题提供一些真实的注脚。 2000元成羽绒服消费新门槛 调查显示，今年消费者购买羽绒服的热情高涨。近四成受访者购买了羽绒服，较去年同期的两成增长近乎翻倍。 为什么变化这么大？去年是买与不买都看价格，今年变了——为"喜欢"买单成主流，想要而非需要。 映射到数据，在"买羽绒服的原因"中，近半数消费者将"有喜欢的风格/款式"列为购买首要原因，其占比超"刚需"和"促销优惠"，而后者在去年曾是影响决 策的首要因素。此外，今年新增选项"想买件品质各方面更好的"也获得了超三成人的选择。 这标志着羽绒服正从 ...

2025年经济表现与2026年宏观政策基调 - 2025年中国主要经济指标表现好于预期，经济总量预计达到140万亿元左右，全年经济增长预计在5%左右 [1][3] - 2026年经济工作将坚持稳中求进，加大逆周期和跨周期调节，并根据形势变化出台实施增量政策，协同发挥存量与增量政策的集成效应 [1][5][6] - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构以强化国家重大战略财力保障并惠民生、扩内需 [6] - 将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，并做好科技金融、绿色金融等“五篇大文章” [7] - 要增强宏观政策取向一致性，加强财政、金融政策及改革举措的协同，确保各类政策同向发力 [7] 产业发展与经济增长动能 - 新质生产力稳步发展，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队 [3] - 现代化产业体系建设加快推进，光伏等行业供求关系和价格走势出现积极变化 [3] - 必须充分挖掘经济潜能，在扩大消费和投资、发展科技和产业等方面培育新的增长点 [9] - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，既要扩大对实体经济和科技创新的有效投资，又要加强人力资源开发 [10] - 绿色发展是高质量发展的底色，将制定能源强国建设规划纲要，培育氢能、绿色燃料等新增长点，建设零碳园区和工厂 [16] 改革、开放与市场环境建设 - 纵深推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3][12] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策，下大力气解决拖欠企业账款问题 [12] - 坚持对外开放，稳步扩大制度型开放，优化自贸试验区布局，既要扩大出口也要增加进口，推动外贸可持续发展 [13] - 必须做到放得活又管得好，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用 [9] - 必须以苦练内功应对外部挑战，做强做优做大实体经济，全面增强自主创新能力 [10] 消费、就业与民生保障 - 2026年要促进居民收入增长和经济增长同步，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [14][15] - 消费品“以旧换新”政策带动销售较快增长，新能源汽车市场渗透率在11月份已接近60% [15] - 将清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，并优化入境消费环境以挖掘增长空间 [15] - 强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业 [15] - 适应学龄人口结构变化推进教育资源优化，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生 [15]

中央经济工作会议政策定调 - 会议于12月10日至11日举行 为明年经济工作定调 并为“十五五”规划开局营造积极政策氛围 [1] - 政策指引更加主动 更具前瞻性 政策重心或从“短期稳增长”向“中长期结构优化”推进 [6] - 政策组合预计将在2026年形成加乘效应 助推中国经济实现质的有效提升和量的合理增长 [6] 内需与消费市场 - 会议将提振内需列为首要任务 核心导向是“坚持内需主导 建设强大国内市场” [2] - 构建“增收—松绑—提质”三维政策框架 实施城乡居民增收计划与消费专项行动 直击居民消费能力和有效意愿不足的核心痛点 [2] - 预计2026年财政促消费资金规模或较今年进一步提高 并可能扩及服务消费 [2] - 这一部署或将推动消费市场从“规模扩张”向“质量提升”转型 为外资重返中国消费赛道提供清晰的长期逻辑 [3] 科技创新与投资 - 硬科技创新是串联消费升级 有效投资与“反内卷”的核心纽带 也是外资布局中国市场的重中之重 [4] - 创新驱动被列为明年经济工作的重点任务之一 呼应“十五五”规划中“科技自立自强”目标 [6] - 政策对硬科技的支持力度有望进一步加大 为外资提供中长期确定性强的投资标的 [5] - 会议推进科技人才发展方案 并将创新科技金融服务纳入核心任务 以形成“技术突破—产业发展—资本支持”的正向循环体系 [6] 外资机构观点与行动 - 惠理集团认为会议信号正面积极 有望在消费升级 有效投资与产业升级的交叉领域带来中长期结构性机遇 [2] - 摩根资产管理认为 面对美国关税扰动及外需可能边际走软 建设强大国内市场具有必要性 [2] - 瑞联银行集团对中国经济转型升级 特别是科技创新领域爆发潜力坚定看好 并通过在境内设立的双平台布局 切入中国资管市场 [5] - 外资机构预计 在中国政策精准引导下 外资将深度参与中国经济高质量转型进程 为中国市场注入更多长期资本与全球资源 [6]

中央经济工作会议政策定调与外资解读 - 会议于12月10日至11日举行，为明年经济工作定调，政策指引更加主动、更具前瞻性，旨在为“十五五”开局营造积极政策氛围 [1] - 外资机构认为会议在“十五五”规划战略谋篇布局下，细化了宏观政策的“开局定式”，核心在于有力提振消费、打开有效投资产业空间、通过“反内卷”塑造良性生态，共同构成硬科技创新的肥沃土壤 [1] - 政策重心或从“短期稳增长”向“中长期结构优化”推进，预计积极有为的宏观政策组合将在2026年形成加乘效应，助推中国经济实现质的有效提升和量的合理增长 [9] 提振内需与消费市场转型 - 会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为核心导向和首要任务，旨在应对美国关税扰动及外需可能边际走软 [3] - 构建了“增收—松绑—提质”三维政策框架，通过城乡居民增收计划与消费专项行动形成合力，直击居民消费能力和有效意愿不足的核心痛点 [3] - 深入实施提振消费专项行动，预计2026年财政促消费资金规模或较今年进一步提高，并可能扩及服务消费 [3] - 这一部署或将推动消费市场从“规模扩张”向“质量提升”转型，基于收入改善与供给优化的可持续升级，为外资重返中国消费赛道提供清晰的长期逻辑 [2][4][5] 硬科技创新与产业升级 - 硬科技创新是串联消费升级、有效投资与“反内卷”的核心纽带，也是外资布局中国市场的重中之重 [7] - 创新驱动被列为明年经济工作的重点任务之一，呼应“十五五”规划“科技自立自强”目标，并体现全球人工智能变革下科技创新对提升国家竞争力的重要性 [9] - 政策对硬科技的支持力度有望进一步加大，当前中国在硬科技领域已形成研发、人才、数据的结构性优势，投资机遇“点多面广”，为外资提供中长期确定性强的投资标的 [6][8] - 工作部署上，会议更加具象地推进科技人才发展方案，并将创新科技金融服务纳入核心任务，以形成“技术突破—产业发展—资本支持”的正向循环体系 [9] 外资机构的角色与布局 - 外资机构认为会议释放的信号正面积极，有望在消费升级、有效投资与产业升级的交叉领域带来中长期结构性机遇 [3] - 瑞联银行集团通过在境内设立瑞锐投资与瑞锐海外双平台，构建双向开放金融通道，旨在引全球“活水”精准浇灌中国实体经济与新质生产力，并助力境内资本全球配置 [8] - 惠理集团预计，在中国政策的精准引导与市场活力的持续释放下，外资将深度参与中国经济高质量转型进程，为市场注入更多长期资本与全球资源 [9]

公司市场地位与规模 - 公司是中国规模最大、全球领先的现制饮品连锁店企业，截至2025年上半年全球门店数达53,014间，其中国内48,281间，海外4,733间 [1] - 按2023年GMV计，公司是全球第四大现制饮品公司，市场份额为2.2% [1] 行业增长动力 - 现制饮品是经济增长和人均可支配收入提升背景下的消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，其增速领跑中国饮料市场 [1] - 现制茶饮在下沉市场有更多增长机会，未来中国现制茶饮店新增门店绝大部分位于三线及以下城市 [1] 公司核心竞争优势 - 公司计划打造以“供应链+品牌IP+门店运营”为核心的“三位一体的总成本领先”竞争力 [2] - 公司拥有数字化的端到端供应链，是中国现制饮品行业最早设立中央工厂的企业，已建成覆盖六大洲38个国家的上游原材料采购网络，并设有五大生产基地 [2] - 公司拥有行业内唯一的超级IP“雪王”，为品牌吸引了大量消费者和粉丝 [2] - 公司与加盟商利益与共，依托出色的单店模型，自2020年起保持每年约8,000间门店净增，截至2025年上半年在国内已构建起超48,000间门店的网络 [2] 未来增长策略 - 国内增长策略：持续进入空白点位，抓住下沉市场高速发展机遇，依托强大供应链和门店管理能力继续下沉渗透 [2] - 海外增长策略：东南亚市场发展稳中求进，持续优化业务能力；中亚、美洲等新市场将逐渐发力 [2] - 子品牌发展：第二增长曲线已通过幸运咖品牌确立，新近收购的鲜啤福鹿家品牌有望进一步完善公司在现制饮品领域的布局 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为330亿元、384亿元、422亿元 [3] - 预计公司2025-2027年净利润分别为58.0亿元、67.4亿元、75.0亿元 [3] - 给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价482港元（HKD/CNY=0.91） [3] - 2025年外卖平台补贴为公司同店带来一定增量，但由于产品价格带较低，公司并未过多主动参与补贴活动 [3] - 在补贴力度逐渐退坡的情况下，2026年同店增长压力在行业内相对更小 [3] - 近期开始试点的早餐产品有望为单店店销带来一定增量 [3] - 近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化，头部品牌有望获取更高市场份额 [3]