投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持" [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季利润增速转正，海外业务加速拓展 [1] - 维持对公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为728,403百万元，同比下降3.92% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润为14,811百万元，同比下降5.63% [6][7] - 2025年第三季度单季归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34% [7] - 2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-797.6亿元，但同比少流出92.6亿元 [7] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.52万亿元，同比增长3.08% [7] - 境外新签合同额2,048亿元，同比大幅增长94.52% [7] - 截至2025年三季度末，公司在手订单总额8.10万亿元，其中境外订单1.59万亿元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为214.12亿元，同比下降3.6% [6][7] - 预测公司2026年归母净利润为216.91亿元，同比增长1.3% [6][7] - 预测公司2027年归母净利润为222.34亿元，同比增长2.5% [6][7] - 预测2025至2027年每股收益分别为1.58元、1.60元、1.64元 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入20.23亿元，同比增长12.09% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比大增98.65% [2] - 2025年前三季度扣非后归母净利润9,345万元，同比增长181.98% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额1.4亿元，同比激增7907% [2] - 第三季度基于会计谨慎性原则对部分应收账款审慎计提坏账准备，当季归母净利润同比有所回落 [2] 海外业务拓展 - 海外业务拓展核心模式具备可复制性，关键在于实现“标准化框架”与“本地化执行”的动态平衡 [2] - 未来海外业务将围绕“产品深耕+区域拓展”双维度发力 [3] - 产品层面实施“1+N”多元化产品及服务战略，在稳固铝合金模板业务同时，重点发力装配式建筑、模块化建筑等新兴产品系列 [3] - 区域布局上，东南亚仍是核心市场，正加速向菲律宾、柬埔寨等新兴东南亚国家渗透 [3] - 中东地区以沙特市场为战略突破口，非洲、南美、澳洲市场亦逐步发力 [3] 行业环境 - 国内铝模板行业处于深度调整与结构优化阶段，市场持续出清，低效落后产能逐步退出 [4] - 多家头部企业积极推进战略转型，通过战略合作、业务板块重组及产能结构优化提升运营效率 [4] - 行业协会倡导“反内卷”，推动构建健康有序的竞争秩序 [4] 现金流管理 - 三季度现金流大幅增长主要源于内部回款管理的系统性强化 [5] - 通过全球化业务布局结构性优化，海外业务营收保持增长，叠加“先款后货”结算机制夯实现金流储备 [5] - 主动调整客户结构，积极拓展优质资质民营企业客户，强化预付款比例管控及付款节点管理 [5] - 政府化债政策落地对中建等前十大建筑总包方客户的资金状况与项目支付能力产生积极影响，间接助力公司应收账款加速回收 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳中向好，海外项目兑现有望带动业务结构优化 [4] - 公司经营韧性与估值优势兼备，维持买入评级 [5] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为7.71元 [2] - 公司流通市值和总市值均为8,735.45百万元，总股本为1,133.00百万股 [2] - 每股净资产为6.35元/股，资产负债率为71.09% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下降5.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长5.67%和19.11%至4.58亿元和3.83亿元 [5] - 2025年第三季度单季实现营收52.15亿元，同比下降5.22%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长17.28%和5.26%至1.30亿元和0.49亿元 [5] - 2025年前三季度公司毛利率为15.70%，同比提升0.45个百分点，第三季度单季毛利率为15.62%，同比提升1.04个百分点 [5] - 2025年前三季度公司净利率为3.51%，同比微增0.07个百分点 [5] 订单与业务发展 - 2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增长6.13% [5] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%；室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [5] - 第三季度单季装饰板块中标金额约85.19亿元，同比增长5.88% [5] - 公司在中东、泛东南亚及澳门承接的大型项目预计在2025年第四季度至2026年初进入集中施工阶段，产值有望快速释放 [5] 费用与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为10.32%，同比上升0.45个百分点，主要因收入规模下行导致刚性成本占比提升 [5] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.62亿元，同比多流出4.76亿元，主要系工程回款减少及供应商付款增加所致 [5] 股东回报规划 - 公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，或按每股分红0.45元（含税）计算的金额二者孰高 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.83亿元、7.37亿元、7.98亿元，同比增长率分别为7.06%、7.97%、8.25% [4][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.60元、0.65元、0.70元 [4] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为9.11%、9.65%、10.23% [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为12.80倍、11.85倍、10.95倍 [4][5]

行业整体表现 - 2025年第三季度中国家电行业（不含3C）零售额为1988亿元，同比下滑3.2% [2] - 2025年前三季中国家电行业（不含3C）零售额为6701亿元，同比增长5.2% [2] - 第三季度国内各地国补政策调整后，家电内销市场增长承压 [2] 海尔智家业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入2340.54亿元，同比增长9.98% [3] - 公司前三季度归母净利润为173.73亿元，同比增长14.68% [2][3] - 公司第三季度实现营业收入775.6亿元，同比增长9.51% [3] - 公司第三季度归母净利润为53.4亿元，同比增长12.69% [3] 海尔智家业务驱动因素 - 第三季度中国区收入逆势增长10.8%，空调、厨电等业务增幅优于行业 [4] - 家用空调第三季度收入同比增长超30% [4] - 前三季度卡萨帝、统帅国内收入分别增长18%和25% [4] - 内容电商（抖音、小红书）与即时零售等新兴渠道的收入增长超100% [4] - 区县专卖店系统上线率已达86%，由公司直接配送到用户的订单占比增至74% [4] - 第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [4] - 第三季度欧洲暖通业务同比增长超30%，南亚、东南亚、中东非前三季收入分别同比增长超25%、15%和60% [4] 格力电器业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入1371.8亿元，同比减少6.5% [5] - 公司前三季度归母净利润为214.61亿元，同比减少2.27% [2][5] - 公司第三季度实现营业收入398.55亿元，同比减少15.09% [5] - 公司第三季度归母净利润为70.49亿元，同比减少9.92% [5] - 前三季度归母净利润率为15.59%，同比提升0.69个百分点 [5] 格力电器业务动态与策略 - 公司主业空调业务面临国内商用空调市场下滑和家用空调价格竞争激烈的挑战 [5] - 公司深化新零售渠道变革，减少渠道层级，资源向零售倾斜 [5] - 公司拟2025年中期每10股派发现金10元（含税），中期利润分配额将达55.85亿元 [5] - 公司加快推进"董明珠健康家"综合智能家电体验店建设以推进多元化 [5] - 公司9月在东南亚业务进入品牌自主运营新阶段，10月举办海外经销商大会 [5] 市场即时反应 - 10月31日开盘后，海尔智家A股股价涨2.25%至26.39元/股 [6] - 10月31日开盘后，格力电器股价跌2.31%至39.75元/股 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75% [1] - 2025年前三季度实现营业收入98.34亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长53.55% [1] - 2025年第三季度单季营业收入35.79亿元，同比增长1.15%，环比下降13.83% [1] - 2025年第三季度毛利率为27.76%，环比提升0.34个百分点，净利率为10.23%，环比提升3.56个百分点 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为12.46亿元、16.10亿元、20.40亿元，当前股价对应市盈率分别为25.2倍、19.5倍、15.4倍 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外业务实现合同额约10亿元，较2024年同期增长84% [2] - 公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目 [2] - 公司中标多个海外项目包括沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目、莫罗瓦利格林美工业园150kV变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能100MW光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA 1.5GW风电项目 [2] - 公司在阿联酋设立子公司负责中东及周边地区业务拓展，并启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设以提升交付能力和效率 [2] 充电网业务 - 公司充电网业务上半年同比实现扭亏为盈，并有望继续保持盈利态势 [2] - 充电网技术体系覆盖充电设备制造、充电运营以及能源、数据等增值服务全链条，实现充电网价值体系闭环 [2]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3647.16亿元，同比增长13.85% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为378.83亿元，同比增长19.51% [1][2] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为371.40亿元，同比增长22.26% [1][2] - 公司连续三个季度单季营业收入均超过千亿元，单季净利润均超过百亿元 [2][3] - 分季度看，第三季度营收和净利润同比增速较第一、二季度有所放缓 [2][4] 业务板块分析 - ToB业务收入前三季度同比增长18%，增速高于公司整体营收增速 [1][5] - ToB业务中，新能源及工业技术收入306亿元同比增长21%，智能建筑科技收入281亿元同比增长25%，机器人与自动化收入226亿元同比增长9% [5] - 海外业务上半年收入为1071.93亿元，同比增长约17.70% [1][7] - 前三季度公司自主品牌占ToC业务海外收入比例超过45% [6] 财务状况与资本结构 - 截至2025年9月末，公司有息负债为527.52亿元，较2024年末的844.31亿元减少约316.79亿元 [1][9] - 2025年前三季度财务费用为-67.49亿元，较上年同期的-29.82亿元增加-37.67亿元，主要因汇兑收益增加 [1][9] - 公司一年内到期的非流动负债为16.74亿元，较上年同期的391.51亿元下降95.78% [8] 研发投入与全球布局 - 2025年前三季度研发投入为129.44亿元，较上年同期的114.01亿元增长13.53% [9] - 公司业务覆盖超过200个国家和地区，在全球拥有38个研发中心和63个主要制造基地 [9] - 海外设有22个研发中心及41个制造基地，占比均超过半数 [9] 股东回报 - 2025年中期派发现金红利37.98亿元 [1][11] - 年内已实施两轮回购，合计耗资93亿元，其中第二轮回购计划已耗资78亿元 [1][10] - 分红与回购合计出资约131亿元 [1][11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降31%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降33% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.58亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降45%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降50% [2][6] - 第三季度收入环比第二季度有所提速 [14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于自主品牌占比提升带来的产品结构优化 [14] - 第三季度销售费用率同比大幅增加10.7个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.1、-0.2、+0.7个百分点 [14] - 第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降8.1和8.2个百分点，盈利承压主要源于对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等因素 [14] 业务板块表现 - 内生代工业务逐步修复，大王品牌订单已起步，自主品牌“答菲”估计延续较优增长 [14] - 丝宝（洁婷）业务第三季度收入增长估计较上半年提速，在抖音发力并拓展线下渠道，新品推出带动产品结构改善，2025年上半年估计毛利率在55%至60%区间 [14] - 公司通过收购洁婷，正从研发制造、供应链等方面进行协同，推动产品结构优化 [14] 行业地位与竞争优势 - 公司在婴儿纸尿裤内销市场份额持续提升，从2019年的4.2%提升至2024年的约9.3% [14] - 公司的核心优势在于领先的三代和四代芯体技术，产品在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，与花王、大王等头部品牌客户维持强合作粘性 [14] - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》若刺激生育成效超预期，有望从量和价两方面促进婴儿纸尿裤消费 [14] 战略布局与未来展望 - 公司拟在秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，并引入非洲知名销售团队以加速当地自主品牌拓展 [14] - 公司已完成股份回购，针对潜在的股权激励计划 [14] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [14]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收17.26亿元，同比增长6.69%，但环比下降20.45% [1] - 第三季度归母净利润为1.61亿元，同比下降14.90%，环比下降17.00% [1] - 2025年前三季度累计营收达52.00亿元，同比增长27.14%，归母净利润为4.68亿元，同比增长7.31% [1] - 前三季度毛利率为21.99%，同比下降1.06个百分点，净利率为8.99%，同比下降1.66个百分点，主要因毛利率较低的开关柜业务收入占比提升 [1] - 前三季度整体费用率为9.10%，同比下降0.52个百分点，其中销售和研发费用率下降，管理及财务费用率略有上升 [1] 海外业务发展 - 海外电力设备持续紧缺，中国变压器行业1-9月出口额达64.8亿美元，同比增长39%，其中9月出口9.3亿美元，同比增长47.4% [2] - 公司采取间接出海与全球化布局双轮驱动战略，与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，并积极推进产品全球化认证 [2] - 公司海外订单高速增长，持续加码海外产能布局，已在马来西亚基地开展设备投资，海外收入占比提升有望进一步增强盈利能力 [2] 各业务板块表现与展望 - 前三季度开关柜收入高速增长，主要受数据中心领域订单和收入高增驱动 [3] - 公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品连续中标第三方IDC运营商项目，产品力行业领先，有望带来新的盈利增长弹性 [3] - 公司后续发展有望形成海风业务与出海业务的双轮驱动，数据中心开始贡献新弹性 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到光伏领域需求增速减弱及海风装机节奏可能慢于预期，下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.85亿元、9.98亿元、11.84亿元 [4] - 下调后的每股收益（EPS）预测分别为2.51元、3.20元、3.79元 [4] - 基于可比公司估值及公司业务结构，给予2026年20倍市盈率，目标价上调至64.0元，维持“买入”评级 [4]

投资评级 - 报告对精工钢构的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩与现金流表现亮眼，海外业务继续发力 [1] - 公司公告2025年前三季度实现营收145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长24.02% [7][8] - 公司发布未来三年（2025-2027）高分红规划，每年现金分红不低于归母净利润的70%或4亿元孰高值，按4亿元测算当前市值对应股息率达4.8%，具备显著投资吸引力 [7][8] 财务业绩表现 - 分季度看，2025年Q1-Q3营业收入分别为48.20亿元、50.91亿元、46.47亿元，同比分别增长41.16%、20.08%、5.80% [7][8] - 分季度归母净利润分别为1.24亿元、2.26亿元、2.40亿元，同比分别增长27.34%、28.46%、18.57% [7][8] - 前三季度销售毛利率为11.52%，同比下降1.54个百分点；期间费用率为7.60%，同比下降1.34个百分点；归母净利率为4.05%，同比提升0.1个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金净流入7.61亿元，较上年同期多流入5.33亿元；收现比为112.06%，同比提升12.08个百分点 [8] 订单与业务发展 - 前三季度公司新签合同额179.8亿元，同比增长4.8%，其中海外新签50亿元，同比大幅增长87.3% [7][8] - 海外订单占订单总额比例从2024年全年的13.7%提升至2025年前三季度的27.8%，业务已拓展至东南亚、中东等六大区域市场 [7][8] - 前三季度钢结构销量达118.0万吨，同比增长34.6% [7][8] - 新兴业务中，上半年工业连锁及战略加盟业务签约11.4亿元，同比增长57.1%；BIPV业务签约2.8亿元，同比增长51.6% [7][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为238.36亿元、283.35亿元、324.90亿元 [6][7][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.40亿元、7.33亿元、8.38亿元 [6][7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.32元、0.37元、0.42元 [6] - 以2025年10月28日收盘价4.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13.0倍、11.3倍、9.9倍 [6][7][8]

公司海外业务战略 - 公司稳健深耕海外业务 目前以东南亚地区为重点市场 [2] - 公司正逐步开拓印尼 泰国 马来西亚等新市场 [2] - 公司以长期主义耐心推动海外业务长期发展 [2] 公司海外市场运营策略 - 公司前期已积累宝贵本地化运营经验 [2] - 公司面临当地政策变化等挑战 [2] - 公司进行深度本土化 针对当地口味偏好开发产品 [2] - 公司计划建立本地团队 研发贴合本地需求的产品 融入本地供应链以树立品牌 [2]