报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周乙二醇盘面大幅下跌，市场商谈一般，假期内原油市场表现偏弱，供应端表现宽松，港口库存大幅堆积，内盘重心持续走低 [1] - 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷回升，预计国内供应较为宽裕；9月下旬织造加弹负荷提升，订单边际好转，但成品库存依然季节性偏高，国庆后长丝再度累库，终端原料采购预计谨慎观望居多，预计10月聚酯平均负荷仍可维持在91%附近 [1][2] - 华东主港库存大幅累库，本周计划到港量预计库存有所累库；整体新装置投产下EG平衡表四季度累库压力较大，节后港口库存明显增量，贸易商持货意向较差 [3] - 策略上，单边谨慎逢高做空套保，跨期进行EG2601 - EG2605反套，跨品种无操作 [4] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 本周乙二醇盘面大幅下跌，市场商谈一般，假期内原油市场表现偏弱，供应端表现宽松，港口库存大幅堆积，市场心态偏弱，内盘重心持续走低 [1] 供应 - 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.08%（环比上周 + 2.00%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在78.83%（环比上周 + 4.47%），本周几套合成气制装置重启，EG总负荷回升至高位，关注裕龙石化顺利出料后的运行情况，以及福炼、盛虹等装置检修落地，预计国内供应较为宽裕 [1] 需求 - 江浙织机负荷70.0%（环比上周 + 0.0%），江浙加弹负荷82.0%（环比上周 + 1.0%），聚酯开工率91.50%（环比上周 + 0.00%），直纺长丝负荷93.80%（环比上周 + 0.20%）；POY库存天数20.0天（环比上周 + 5.7天）、FDY库存天数21.4天（环比上周 + 4.7天）、DTY库存天数29.7天（环比上周 + 3.2天）；涤短工厂开工率94.3%（ - 1.1%），涤短工厂权益库存天数10.0天（环比上周 + 0.8天）；瓶片工厂开工率72.4%（环比上周 + 0.4%） [2] - 9月下旬织造加弹负荷提升，订单边际好转，叠加国庆节前补库需求，长丝产销明显放量，聚酯工厂产品库存大幅去化，坯布库存得以明显去化，但成品库存依然季节性偏高，国庆市场归于平静，长丝再度累库，终端原料采购上预计整体仍维持谨慎观望居多，关注后续需求好转的持续时间；当前聚酯工厂库存不高，预计10月聚酯平均负荷仍可维持在91%附近，天气降温刚需支撑仍存，关注加工费修复下瓶片是否会重启 [2] 库存 - 根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为50.7万吨（环比 + 9.8万吨）；根据隆众每周四发布的数据，MEG华东主港库存为44.3万吨（环比 + 4.3万吨）；据CCF数据，9.29 - 10.8期间主港实际到货总数15.4万吨，港口库存大幅累库，库存触底反弹；本周10.9 - 10.12华东主港计划到港总数8万吨，到港量中性，副港计划到港量1.6万吨，预计库存有所累库 [3]

尿素期货市场发展 - 尿素期货于2019年8月9日在郑州商品交易所挂牌上市，尿素期权于2023年10月20日上市，形成“期货+期权”双保险[1] - 尿素期货上市后平稳运行，迅速成为产业链企业的“稳压器”，价格波动通过风险管理变得可对冲、可计量[3] - 期货市场的实物交割拓宽了企业的采销渠道，让无论体量大小的上下游企业都能稳健经营[5] “商储无忧”项目成效 - 郑商所于2021年初创新推出“商储无忧”项目，支持承储企业利用尿素期货开展风险管理，对相关费用进行支持[1] - 项目支持规模从初期每家企业2万吨尿素扩展至10万吨，每家企业补贴上限由50万元上调至100万元[7] - 经过五年沉淀，项目试点企业从首批5家扩容至53家，覆盖23个省（自治区），累计为495万吨尿素提供风险管理支持[1][11] - 2023-2024年度，参与企业通过尿素期货套保头寸超120万吨，直接规避库存贬值近4亿元[11] 期货工具对企业经营的影响 - 四川某复合肥龙头企业将期货工具深度嵌入企业采购、生产、库存、销售全流程，采购端通过买入套保锁定成本，生产端用期货价格指导排产，销售端以基差贸易稳定利润[3] - 四川农资化肥有限责任公司近四年贸易量增长104%，期现结合比例从50%跃升至100%[3] - 安徽一家年采购仅3万吨的塑料制品厂，通过轻仓买入尿素合约，整体采购成本下降72.7元/吨，降幅达3%[4] - 尿素期货用市场化手段把价格风险转化为可交易、可对冲的金融变量[5] 尿素行业供需特点与价格波动 - 作为全球领先的尿素生产国与消费国，中国尿素需求横跨农业与工业两大领域[2] - 原料成本、季节性需求、国内外政策变动三重变量叠加，使尿素价格年波动幅度居高不下，2020年~2024年尿素价格年均振幅均超过40%[2] - 尿素全年连续生产与季节性使用的天然特性，导致供需错配矛盾突出[6] 产融基地与生态建设 - 2025年度，92家龙头企业、金融机构成为郑商所产融基地合作单位，通过基差交易为纽带，共同降低采购成本、稳定原料供应[12] - 作为产融基地，川农化肥用四年时间把尿素经营量从120万吨做到250万吨，期现结合比例同步翻番[12] - 产业链开始普遍采用基差贸易模式，利用期货的价格发现功能，提高议价效率、减少议价矛盾[14] - 产融基地的资金与资源重点投向培训、调研、案例总结等市场培育活动，将向新能源、精细化工等更多板块延伸[15] 国家政策认可与项目升级 - 2025年2月，国家发改委印发通知，明确写入“郑州商品交易所要为承储企业落实储备任务提供套期保值等专业服务”，为“商储无忧”提供政策保障[8] - 2025年度项目实现质的飞跃，为23个省（自治区）的46家企业提供支持，覆盖全国13个粮食主产区，并新增对厂库仓单和期权交易的支持[7] - 项目以市场化方式支持承储企业开展风险管理，企业在储备期间能得到专项贴息补贴，并借助期货市场进行风险对冲[7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新粮季节性供给宽松主导，现货价格持续回落，新粮上市高峰陆续到来，十一期间现货价格风险较大；豆一期货空头回补动作持续，但期价反弹趋缓；拍卖端重启，成交表现较好 [4] - 当前国产大豆市场处于新季收获上市期，供应的阶段性宽松对价格造成较大压力；十一长期临近，现货风险较大，期货偏空持仓过节 [6] 根据相关目录分别进行总结 豆一11合约价格区间预测 - 月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率为10.16%，当前波动率历史百分位为31.4% [3] 豆一风险策略 库存管理 - 种植主体秋季收获新豆售粮需求大但阶段性卖压大，使价格承压，现货敞口为多，策略是借助期价反弹适当锁定种植利润做空豆一期货，套保工具为A2511，买卖方向为空，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050（持有） [3] - 集中上市卖方议价权减弱，现货敞口为多，策略是卖出看涨期权提高售粮价格，套保工具为A2511 - C - 4050，买卖方向为卖出，套保比例30%，建议入场区间30 - 50（持有） [3] 采购管理 - 担心原粮价格上涨增加采购成本，现货敞口为空，策略是中期等待采购现货为主，关注远期采购管理，套保工具为A2603、A2605，买卖方向为多，等待四季度价格磨底 [3] 利多解读 - 近两次国储拍卖成交率较好，底价调低成为关键因素，虽增加现货供应，但成交好转一定程度说明市场活力仍在 [4] - 11合约空方延续近期大幅减仓动作，支撑期价维持反弹形态 [4] - 双向拍卖下还粮操作带动的收购刚需对市场有阶段性支撑 [4] 利空解读 - 2025年9月26 - 29日，豆一11收盘价从3935涨至3938，涨幅0.08%；豆一01收盘价从3904跌至3895，跌幅0.23%；豆一03收盘价从3905跌至3897，跌幅0.20%；豆一05收盘价从3935跌至3926，跌幅0.23%；豆一07收盘价从3932跌至3926，跌幅0.15%；豆一09收盘价从3935跌至3932，跌幅0.08% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

公司业务模式转型 - 公司积极探索从传统粮食购销仓储业务向期货交割服务、基差贸易和上下游产业链贸易的多元模式转型 [1] - 公司充分发挥期货交割库优势，通过期货套期保值规避市场价格风险并赚取基差效益，将效益向上补贴农户，向下反哺工厂 [1] - 公司定位是为主要股东及服务的粮食加工企业提供稳定粮源，年贸易量约50万吨，并致力于降低玉米采购价格以助力加工企业控制成本 [3] 行业经营环境变化 - 2022年前后是玉米市场回调的节点，市场参与者心态和贸易方式发生转变，此前2020-2022年因临储库存消耗、需求旺盛及资金涌入，玉米价格攀升，种植户惜售，行业普遍采取"现货为王"策略 [4][5] - 2022年秋季起，受粮价偏高、市场需求疲软及经济弱运行影响，粮贸商囤粮出现亏损，收购主体减少导致农户卖粮渠道变窄，呈现"量价分离"的经营状况 [5] - 此轮波动让粮贸企业意识到传统囤粮、大敞口头寸模式虽在价格看涨时带来高收益，但潜藏高风险 [6] 风险管理策略演进 - 为有效管理价格风险，公司套保比例由原来的20%提升至50%以上，市场机会好时可达80%，另一家公司套保比例也达到80%左右 [6] - 公司积极改变囤粮经营策略，近两年探索采取滚动采购模式，让粮食流通起来，例如在春节前后期货价格高于现货价格近150元/吨时，仍部分采用基差贸易方式以保持稳健经营 [6] 创新联农带农模式 - 公司创新推出结合衍生品工具、更贴合种粮主体习惯的订单农业模式，例如通过卖出套保在播种后为种植大户提前锁定售价（如0.93元/斤），在价格走弱背景下帮助农户实现增收（如增收20万元） [9] - 新模式包括"夏季一口价"并配送运用期权工具的"增收宝"，引导农户在获得预期收益后博弈市场价格上行可能，旨在让农户接触并逐步适应金融工具 [9] - 订单模式要求农户支付保证金，一口价订单保证金为10%，合约期内若期货盘面波动导致保证金低于5%则要求追加，否则平仓，以此约束合同履行 [11][12] 模式成效与未来发展 - 发挥期货市场价格发现功能提前确定售粮价格，拉长了售粮时限并可向种植端传递市场信息，同时与公司滚动采购模式更适配，提升资金和粮食流转效率 [10] - 订单农业模式显著提升合作黏性，例如一农户在2023年尝到甜头后，种植面积从2000亩扩大到6000亩，公司覆盖的种粮面积从2024年的两万亩在2025年实现翻番 [10] - 公司将当地有3000亩以上规模的主体作为推广重点，以期辐射更多农业主体，目标是根据深加工环节预期需求指导种植端品种选择，帮助产业链获得更高附加值 [10][12] - 公司整合金融机构、农资农技服务等资源，通过农服超市提供全链式服务，并计划协调农担公司创新物权服务，与农商行等机构创新服务模式以满足产业需求 [12]

公司业务模式转型 - 源发物流从粮食购销仓储业务向期货交割服务、基差贸易和上下游产业链贸易的多元模式转型 [1] - 公司通过期货套期保值规避市场价格风险 套保比例达80%左右 并赚取基差效益 [1][8] - 采用滚动采购模式替代囤粮经营策略 提升粮食流通效率 [8] 产业链协同与联农带农机制 - 源发物流年贸易量50万吨 主要服务京粮生物和龙凤玉米两家加工企业 目标为其降低玉米采购成本 [5] - 绥化象屿农产自有仓容130万吨 其中30万吨专供生化加工原料需求 [5][6] - 通过订单农业模式覆盖种植面积：2024年达2万亩 2025年实现翻番至4万亩 [11] - 创新"夏季一口价"模式 配送期权工具"增收宝" 引导农户博弈价格上行机会 [11] 期货工具应用与风险管理 - 象屿农产套保比例从20%提升至50%以上 市场机会好时达80% [8] - 基差贸易方式被采用 春节前后期货价格高于现货近150元/吨时仍坚持稳健经营 [8] - 为种植大户锁定售价0.93元/斤（折合1860元/吨） 在价格走弱背景下帮助农户增收20万元 [11] - 要求订单农户支付10%保证金 若期货盘面波动导致保证金低于5%需追加 否则平仓 [14] 市场环境与行业挑战 - 2022年玉米市场回调 粮贸企业受农户惜售及"高价买粮、低价销售"双重冲击 [6][7] - 80%种植主体参考期货市场但实际运用较少 因专业知识缺乏和信息不对称 [10] - 玉米种植主体偏好"一口价"传统交易方式 对基差售粮接受度较低 [10] - 绥化地区种粮者平均年龄65岁 土地集约化经营程度预计快速提升 [11] 战略发展与服务创新 - 源发物流建设农服超市 整合金融机构、农资农技服务资源提供全链式服务 [14] - 通过订单模式提高与种植端合作黏性 未来可指导种植品种选择提升产业链附加值 [14] - 地方政府支持模式推广 绥化象屿农产在市政府组织下到各乡镇宣讲 [13] - 协调农担公司创新物权服务 与农商行创新服务模式满足产业主体需求 [14]

公司业务动态 - 中辰股份及子公司计划开展铜、铝等商品期货的套期保值业务 [1] - 该议案于2025年9月24日通过第四届董事会第四次会议审议批准 [1] 公司治理 - 董事会决议为公司重大经营决策提供程序合法性保障 [1]

产品上市与定位 - 集运指数（欧线）期货于2023年8月在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心挂牌上市，是中国首个航运期货品种 [1][3] - 该产品是服务航运行业的新风险管理工具，旨在帮助航运企业和外贸企业应对市场波动，提升整体竞争力 [1] 对实体企业的价值 - 以山东莱丰食品为例，该公司主营农产品出口，产品货值低，过去海运价格波动大，高运价时期运费甚至超过货物本身价值 [3] - 通过购买集运指数（欧线）期货进行套期保值，企业成功对冲现货市场运价上涨风险，例如在一次交易中，现货海运价格从3800美元/FEU涨至4500美元/FEU，增加成本4万元人民币，而期货市场运价从3000美元/FEU涨至3800美元/FEU，带来3.2万元人民币收益，最终企业仅多支付8000元人民币运费 [4] - 该工具使企业能够将海运价格波动控制在可接受范围，从而安心生产并放心承接海外订单 [6] 对货代企业的价值 - 货代企业在海运链条中受运价波动影响最大，集运指数（欧线）期货为其提供了对冲风险的工具，例如青岛泰泽国际物流通过套保交易，在去年7月运价上涨时对29个集装箱运价进行套保，有效避免价格波动并获得盈利 [7][8] - 运用该期货工具帮助货代企业提升了在市场上的核心竞争力，使其服务从“拼价格”转向提供更优服务，看市接单、接单锁价成为行业新尝试 [7][9] 市场运行与表现 - 截至2025年8月15日收盘，该期货上市两周年累计运行483个交易日，累计成交量达6104.91万手，累计成交金额为5.28万亿元人民币 [11] - 日均成交量为12.64万手，日均成交金额为109.42亿元人民币，期末持仓量为7.95万手，日均持仓量为8.43万手 [11] - 产品经受住了多次市场冲击考验，包括2023年底红海危机导致的现货运价快速剧烈上涨，2024年3-7月的连续涨价，以及2025年4月中美经贸摩擦引发的价格大幅波动 [11] 行业认知与推广挑战 - 产品运用场景不断扩展，航运产业上中下游企业开始主动尝试参与期货套期保值以平抑风险 [11] - 但市场推广仍面临挑战，部分企业因期货市场门槛高而对新产品持怀疑态度，将其误认为是骗局，市场参与意识有待进一步提高 [12]

家电零部件业务 - 家电零部件业务为公司主要业务，核心产品为电磁阀、模块组件、水位传感器、开关门锁等 [1] - 洗衣机贡献的收入占比约为70% [1] - 智能马桶的收入占比约为10% [1] - 上半年营业收入保持两位数增长，在手订单比较饱满 [1] - 净利润同比下滑，主要原因是部分募投项目投入使用折旧增加、股份支付费用增加及主要原材料涨价 [1][2] - 公司已启动期货套期保值工作，通过锁定铜的采购成本，稳定产品毛利率，并加大采购降本、研发降本、管理降本等措施 [2] 汽车零部件业务 - 汽车零部件业务主要为汽车内外饰，包括门板、立柱、车载空调结构件等产品 [2] - 上半年实现收入约1600万元 [2] - 为零跑汽车配套的门板类产品已通过试装并批量出货 [2] 人形机器人相关业务 - 2025年上半年，公司合计出资3000万元投资良质关节科技有限公司，持有该公司30%股权 [2] - 良质关节科技从事谐波减速器、行星减速器及行星关节和谐波模组研发、生产 [2] - 产品可应用于协作机器人、人形机器人、机器狗、机器狼等机器人 [2] - 主要客户为逐际动力、宇树、灵宝、星尘智能、五八智能等 [2] - 目前在手及执行订单虽有所改善但规模较小，对公司财务指标影响较小 [2]

核心财务表现 - 2025Q2归母净利润2.09亿元 同比下滑30%但环比增长9% [1] - 扣非归母净利润1.45亿元 同比大幅下降51%且环比下降20% [1] - 锂电新能源业务毛利率29.76% 同比下降2.94个百分点 [2] - 特钢业务营业收入28.31亿元 同比下降6.28% [2] - 特钢业务毛利率11.52% 同比下降0.79个百分点 [2] - 账面货币资金52.24亿元 财务收益1132万元 [2] 锂业务运营情况 - 2025H1锂盐销量约12050吨 [2] - 电池级碳酸锂均价7.04万元/吨 同比下跌32% [2] - 销售模式转为"现货销售为主 期现结合"方式 [2] - 开展碳酸锂期货套期保值业务降低价格波动影响 [2] 资源储备优势 - 控股子公司花桥矿业拥有化山瓷石矿 矿权面积1.8714平方公里 [3] - 累计查明陶瓷土矿资源储量49225.21万吨 [3] - 其中Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量41000.80万吨 [3] - 联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿 矿权面积0.7614平方公里 [3] - 保有高岭土矿资源储量1013.58万吨 [3] 未来发展前景 - 1万吨电池级碳酸锂技改项目即将落地投产 [3] - 采选冶产能规模配套同步扩张 [3] - 成本曲线左侧的优质云母提锂企业 [3] - 持续推动降本增效措施 [3] 股东回报与资金状况 - 年中分红1.59亿元 占上半年归母净利润40% [2][3] - 几乎无长期负债 资金充裕 [2] - 特钢业务提供稳定盈利支撑 [3] - 充足在手资金赋能锂板块发展扩张 [3]