城商行存款利率调整 - 多家城商行紧跟全国性银行步伐下调存款挂牌利率，部分城商行定期存款利率已与股份制银行保持一致，整体利率优势不再明显 [1] - 北京银行自5月27日起执行新利率，一年期、二年期、三年期、五年期整存整取利率分别调整为1.15%、1.20%、1.30%、1.35%，与光大银行、中信银行等股份行利率一致 [1] - 江苏银行自5月26日起调整利率，一年期、二年期、三年期、五年期整存整取利率分别降至1.05%、1.25%、1.45%、1.45% [2] 各银行存款利率对比 - 宁波银行自5月26日起调整利率，一年期、二年期、三年期、五年期整存整取利率分别为1.25%、1.30%、1.55%、1.60%，较其他城商行具有明显优势 [3] - 上海银行自5月24日起执行新利率，一年期、二年期、三年期、五年期整存整取利率分别为1.15%、1.2%、1.25%、1.3%，长期利率甚至低于股份制银行 [4][5] - 长沙银行自5月22日起调整利率，三年期、五年期整存整取利率均下调30个基点至1.60% [6] 通知存款利率调整 - 多家城商行同步下调通知存款利率，苏州银行一天、七天通知存款利率分别调整为0.53%、0.83% [8] - 长沙银行一天、七天通知存款利率分别降至0.30%、0.65%，下调幅度均为15个基点 [8] - 北京银行、上海银行一天、七天通知存款利率分别调整为0.1%、0.3% [8] 行业趋势分析 - 存款利率下调通常沿着大型商业银行-股份制商业银行-中小银行的路径传导 [8] - 中小银行因市场竞争和负债结构等因素，调整存款利率的节奏和幅度各有不同 [8] - 中小银行以往普遍以较高利率吸引客户，因此利率下调空间更大 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 5月20日LPR和存款挂牌利率下调 大行活期和1年期定期存款利率降低[4] - 昨日收盘沪深300、上证50下跌 中证500、中证1000上涨 沪深两市成交额缩量 行业板块多数收涨[5] - 昨日宏观消息面平静 市场成交量再度缩量 大票领跌 特朗普建议对欧盟征50%关税或施压欧盟 短期市场或转入震荡整固阶段 策略上股指谨慎观望为主 关注宏观增量信号[6] 金融数据 货币市场 - DR001收盘价1.51 较前一日变动-5.35bp DR007收盘价1.65 较前一日变动6.87bp GC001收盘价1.62 较前一日变动-8.50bp GC007收盘价1.72 较前一日变动-0.50bp SHBOR 3M收盘价1.64 较前一日变动0.10bp LPR 5年收盘价3.60 较前一日变动0.00bp [3] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.46 较前一日变动1.00bp 5年期国债收盘价1.52 较前一日变动-0.25bp 10年期国债收盘价1.69 较前一日变动0.30bp 10年期美债收盘价4.51 较前一日变动-3.00bp [3] 央行操作 - 央行昨日开展3820亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日1350亿元逆回购到期 单日净投放2470亿元[3] 股指行情 指数表现 - 沪深300收盘价3860 较前一日变动-0.57% 上证50收盘价2699 较前一日变动-0.46% 中证500较前一日变动0.29% 中证1000收盘价6029 较前一日变动0.65% [5] 期货表现 - IF当月收盘价3831 较前一日变动-0.4% IH当月收盘价2684 较前一日变动-0.3% IC当月较前一日变动0.6% IM当月收盘价5925 较前一日变动0.9% [5] 成交量与持仓量 - IF成交量86746 较前一日变动-21.2 持仓量235625 较前一日变动-6.2 IH成交量46118 较前一日变动-11.0 持仓量80390 较前一日变动-6.0 IC成交量83587 较前一日变动-15.4 持仓量208940 较前一日变动-3.3 IM成交量185404 较前一日变动-20.7 持仓量318694 较前一日变动-5.1 [5] 升贴水情况 - IF下月合约升贴水10.93% 当月合约升贴水12.19% 当季合约升贴水0.02% 下季合约升贴水6.37% IH下月合约升贴水8.13% 当月合约升贴水12.05% 当季合约升贴水6.20% 下季合约升贴水3.61% IC下月合约升贴水19.28% 当月合约升贴水18.69% 当季合约升贴水14.96% 下季合约升贴水12.37% IM下月合约升贴水25.13% 当月合约升贴水22.32% 当季合约升贴水18.74% 下季合约升贴水15.61% [7]

2025 年 05 月 26 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘畅 S0350524090005 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 存款利率如期调降，如何影响债市 债券研究周报 最近一年走势 存款利率如期调降，如何影响债市 本轮存款降息有何特点？ 调整幅度较大，且各银行的跟进速度 较快。反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。 对机构行为影响有多大？ 对银行而言，在资产端，对利率的点 位要求将有所降低，叠加信贷投放偏弱、债券性价比提升，配债动 力有所增强。但在负债端，本次资金出表的规模或仍然较大，后续 银行负债端压力或有阶段性加重，配债规模仍具不确定性。 对广义资管而言，对 1-3Y 信用债需求增加，利差开始收窄的时间点 往往在利率下调后 3-4 周左右，整个出表的过程将维持 2-3 个月。 对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。利率债需观察新的 边际变化来决定方向，但考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情 演绎速度很快，也可适当提前逢高布局，10Y 国债 1.7%以上可逐步 增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次，对银行负债的冲击可能并非核心矛盾，其影响可能还未被充分定价 [6] - 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合，本次存款利率下调对银行负债的影响需观察资金环境与银行资产端的状态 [27][32] - 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒，其影响尚未被充分定价，对债市整体相对乐观，短期震荡后仍有望逐步回落，建议短期内维持一定久期，以10年期利率债+3年政金债+5年期普通信用债的组合配置，如遇调整可能带来买入机会 [56] 根据相关目录分别进行总结 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次 - 2015年10月存款利率市场化完成后，国内存款利率形成机制在2021年后经历多次调整，2023年央行对银行存款利率约束进一步趋严，银行存款利率下调幅度多数情况下大于政策利率降幅 [7][11][15] - 存款利率与OMO利率下调非对称性与银行息差有关，银行资产收益率快速回落，负债成本下行速度低于资产收益，息差不断压缩 [16] - 2025年5月央行降息推动LPR下调10BP，新一轮存款利率下降落地，本次存款挂牌利率与此前几次下调幅度大致相当，但存款利率上限下调幅度更大，各期限利率下调幅度均为2022年以来最大 [23] 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合 - 存款利率下行对银行负债影响更多是结构性的，本次降息对各类银行影响相对平滑，更大影响可能是带来金融脱媒加剧，但对银行体系负债更多只是摩擦 [28] - 存款利率下行对银行体系负债造成更广泛冲击需满足流动性环境紧张和资产端发生冲击两项条件，如2020年下半年和2024年4 - 5月的情况 [29][32] - 本次存款利率下调对银行负债的影响仍需观察资金环境与银行资产端的状态 [32] 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒 其影响尚未被充分定价 - 资金面波动能从外生因素找到端倪，降准降息和存款利率下降反映降成本优先级提升，5月银行净融出中枢回升，央行短期合意的DR007中枢可能降至1.5% - 1.6%区间，6月DR007与OMO利差可能再度下降10BP [33][36] - 4月信贷投放规模下降可能是一季度集中投放后信贷需求后劲不足，5月后约1.3万亿特殊再融资债待使用，可能制约新增信贷，未来几月信贷增速大幅走高概率不高 [45] - 今年政府债供给前置，5月净融资规模大，叠加存款利率下降摩擦是近期存单利率波动重要原因，6月政府债供给冲击有望边际减弱 [49][51] - 本次存款利率上限调整幅度大，主要影响在金融脱媒，有望对信用债带来直接利好，信用债收益率回落对存单利率有支撑，6月资金利率中枢可能下降，存单利率后续有望回落，资金面平稳中短端利率可能震荡回落，为长端带来空间 [54][56]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周央行公开市场全口径净投放1.2万亿元 本周有9460亿元逆回购到期 [4][5] - 5月20日贷款市场报价利率和存款挂牌利率下调 大行活期存款利率跌破0.1% 定期存款中1年期利率跌破1% [5] - 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%关税 或施压欧盟 短期股指或转入震荡整固阶段 策略上谨慎观望 关注宏观增量信号 [6] 各品种价格及变动情况 利率品种 - DRO01收盘价1.57 较前一日变动8.84bp DR007收盘价1.59 较前一日变动2.00bp [4] - GC001收盘价1.70 较前一日变动21.50bp GC007收盘价1.73 较前一日变动11.50bp [4] - SHBOR 3M收盘价1.64 较前一日变动0.20bp LPR 5年收盘价3.60 较前一日变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.45 较前一日变动 -0.29bp 5年期国债收盘价1.53 较前一日变动 -1.00bp [4] - 10年期国债收盘价1.72 较前一日变动0.01bp 10年期美债收盘价4.54 较前一日变动 -4.00bp [4] 股指品种 - 沪深300收盘价3882 较前一日变动 -0.81% IF当月收盘价3846 较前一日变动 -0.9% [6] - 上证50收盘价2712 较前一日变动 -0.80% IH当月收盘价2693 较前一日变动 -0.8% [6] - 中证500收盘价5653 较前一日变动 -0.88% IC当月收盘价5562 较前一日变动 -0.9% [6] - 中证1000收盘价5990 较前一日变动 -1.26% IM当月收盘价5872 较前一日变动 -1.3% [6] 成交量和持仓量 - IF成交量110117 较前一日变动52.7% IF持仓量251143 较前一日变动7.7% [6] - IH成交量51804 较前一日变动38.4% IH持仓量85531 较前一日变动9.0% [6] - IC成交量98824 较前一日变动27.3% IC持仓量216012 较前一日变动4.0% [6] - IM成交量233775 较前一日变动15.2% IM持仓量335860 较前一日变动1.6% [6] 升贴水情况 - IF升贴水（当月合约13.04% 下月合约12.79% 当季合约6.61% 下季合约0.02%） [6] - IH升贴水（当月合约11.73% 下月合约9.76% 当季合约3.76% 下季合约6.47%） [6] - IC升贴水（当月合约22.66% 下月合约19.85% 当季合约15.20% 下季合约12.41%） [6] - IM升贴水（当月合约27.58% 下月合约23.66% 当季合约18.54% 下季合约15.28%） [6] 市场回顾与热评 利率市场 - 上周央行公开市场开展9460亿元逆回购操作 有4860亿元逆回购到期 还进行5000亿元MLF操作和2400亿元国库现金定存操作 全口径净投放1.2万亿元 [4] - 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 下周一至周五分别到期1350亿元、3570亿元、1570亿元、1545亿元、1425亿元 [5] - 5月20日贷款市场报价利率调整 1年期LPR为3.0%（上次为3.1%） 5年期以上LPR为3.5%（上次为3.6%） [5] - 5月20日早间 国有大行和部分股份行下调存款挂牌利率 活期存款利率跌破0.1% 定期存款中1年期利率跌破1% [5] 股票市场 - 上周沪深300下跌0.18%至3882.3 上证50下跌0.18%至2711.9 中证500下跌1.1%至5653 中证1000下跌1.29%至5989.7 [6] - 上周A股日成交量分别为10471亿元、11396亿元、11420亿元、10657亿元、11038亿元 日均成交量较前一周减少836.9亿元 [6] - 截至5月22日 A股两融余额为18034.6亿元 较上一周增加23.8亿元 [6] - 申万一级行业指数中 上周医药生物（1.8%）、综合（1.4%）等领涨 计算机（-3%）、机械设备（-2.5%）等领跌 [6] - 5月23日 特朗普建议自6月1日起对欧盟征收50%关税 或施压欧盟 推动其加大对中国贸易压力 也因欧方谈判态度谨慎 [6] - 短期股指市场或转入震荡整固阶段 策略上谨慎观望 关注宏观增量信号 [6]

外资行人民币存款利率调整 - 三菱日联银行（中国）宣布自6月3日起下调人民币存款利率 [1] - 活期存款利率从0 10%降至0 05% 下调5个基点 [1] - 3个月期定期存款利率下调15个基点至0 65% [1] - 6个月期定期存款利率下调15个基点至0 85% [1] - 1年期定期存款利率下调15个基点至0 95% [1] - 2年期定期存款利率下调15个基点至1 05% [1] - 3年期定期存款利率下调25个基点 从1 50%降至1 25% [1]

存款利率下调 - 多地中小银行下调存款利率 部分长期限定期存款利率跌破2%进入"1"时代 例如哈密市商业银行1年期 2年期 3年期 5年期存款利率分别降至1.5% 1.6% 1.8% 1.85% [1] - 聊城沪农商村镇银行2年期 3年期 5年期存款利率分别调整为1.89% 1.98% 1.98% [1] - 5月初人民银行出台措施支持实体经济发展 政策利率下行带动利率体系整体下降 存款利率联动下行 [1] 银行负债管理 - 商业银行息差收窄压力加大 强化负债成本管理 下调存款利率特别是高成本存款有利于优化负债结构 增强资产负债匹配度 [1] - 中小银行在存款利率设置上通常略高于大型商业银行 近期LPR与大型商业银行存款挂牌利率同步下探 多家大型商业银行3年期 5年期定期存款利率下调25个基点 降至1.25% 1.3% [2] 存款产品吸引力变化 - 大额存单1年期平均利率为1.719% 2年期为1.867% 3年期为2.197% 5年期为2.038% 利率倒挂明显 5年不如3年 [2] - 大额存单利率已低于部分理财产品和货币基金 股市阶段性回暖吸引部分资金从大额存单流出 [2] - 中小银行作为代销理财的重要渠道之一 有必要加快完善资管业务 为投资者创造更多财富 [3] 居民储蓄行为 - 存款挂牌利率下调影响居民存款利息收益 居民通过异地发掘中小型银行寻找更高利率存款产品 [3] - 相较于中小银行前些年高达4%左右的存款利率 此轮利率调整后储户存款收益大幅降低 或将再现"储蓄搬家" [3] 未来趋势 - 更多中小银行预计会根据自身情况和区域经营状况跟进下调利率 [3] - 市场利率走势预计仍将下降 存款利率也会下行 短期内可能会出现一定幅度波动 [3]

存款利率调整概况 - 六大国有银行（工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行）于5月20日集体下调存款挂牌利率，拉开新一轮存款利率下调序幕 [1] - 全国性股份制银行迅速跟进，已有12家银行（包括招商银行、光大银行、平安银行等）宣布执行新利率 [1] - 区域性银行如长沙银行和湖南银行也快速宣布降息 [1] 国有银行利率调整细节 - 活期利率统一下调5个基点至0.05% [2] - 定期存款三个月、半年、一年、二年期均下调15个基点，分别降至0.65%、0.85%（邮储银行为0.86%）、0.95%（邮储银行为0.98%）、1.05% [2] - 三年期和五年期下调幅度更大，均下调25个基点，分别降至1.25%和1.3% [2] - 调整后活期存款接近零利率，1年期定存利率跌破1%，存款利率全面进入"1%"时代 [2] 股份制银行利率调整特点 - 除招商银行与五大行保持一致外，其余11家股份制银行调整幅度略有差异 [3] - 一年期、二年期挂牌利率分别降至1.15%、1.2%（民生银行为1.15%，渤海银行等三家为1.3%） [3] - 以中信银行为例，5年期定存利率从1.6%降至1.35%，10万元定存5年累计利息减少1250元 [3] 区域性银行利率策略 - 长沙银行和湖南银行一年期、二年期定存利率分别为1.25%、1.35%，高于国有大行和全国性股份制银行同期利率 [3] - 三年期、五年期定存利率均为1.60%，相比其他银行同期利率具有优势 [3] 行业趋势与建议 - 不同银行已形成明显利率梯队，差异化定价策略为储户提供更多选择空间 [3] - 业内人士建议储户"货比三家"以获得更优存款收益 [3] - 随着活期存款利率降至0.05%，后续存款挂牌利率统一调整空间明显收窄 [4] - 预计未来银行将重点通过调整利率自律上限和内部授权利率控制负债成本 [4]

湖北省2025年4月金融运行核心数据 - 截至2025年4月末，湖北省金融机构本外币各项贷款余额为91294亿元，同比增长7.28% [1] - 其中人民币各项贷款余额为90634亿元，同比增长7.72%，比年初增加4236亿元 [1] - 截至2025年4月末，湖北省金融机构本外币各项存款余额为98638亿元，同比增长9.43% [1] - 其中人民币各项存款余额为97914亿元，同比增长9.34%，比年初增加4449亿元 [1] 存贷款部门结构变化 - 从贷款部门看，住户贷款比年初增加98亿元，非金融企业及机关团体贷款增加4110亿元，非银行业金融机构贷款增加3亿元 [1] - 从存款部门看，住户存款比年初增加4100亿元，非金融企业存款增加206亿元，财政性存款增加453亿元，非银行业金融机构存款减少544亿元 [1] 存款利率变动趋势 - 近期多家国有大行及部分股份行进行了新一轮存款利率下调 [1] - 调整后，国有六大行的定期存款整存整取一年期利率在0.95%至0.98%之间，跌破1%关口 [1] 利率下调对储蓄行为的影响 - 存款利率下调将导致存款利息减少，可能降低存款吸引力，推动传统储蓄方式转变 [2] - 短期内传统储蓄习惯仍是主流，但长期看若利率持续走低，高储蓄率可能下降，更多储蓄或转化为消费和投资 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月LPR报价下调10bp，国内银行下调存款利率，一年期定存利率跌破1%，存款搬家或压低其他货币、固收类产品收益率，提升权益投资活跃度；科技金融相关政策深化双创IPO制度改革，支持科技企业上市，股市回暖下科技企业IPO节奏将提升，新股供给增加或牵制小微盘涨幅；金管局提及长期投资改革试点，险资体外私募大基金到位或支撑大市值蓝筹股行情，风格大概率向大盘强于小盘演绎；本周全A成交量未见起色，指数震荡，周五尾盘各指数ETF大量卖出，宽基快速下跌，上证50和沪深300周线转跌，中证500和1000跌幅超1%；基差方面，IH和IF持平，IC和IM受小微盘存量博弈影响贴水扩大，投机主导的对冲行为使贴水走阔持续时间长，小微盘拥挤度上升时贴水仍有望收敛；本周模型预测下周IH、IF、IM基差走强，IC基差走弱 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周回顾 5月LPR报价下调10bp，国内银行下调存款利率，一年期定存利率跌破1%，存款搬家或压低其他货币、固收类产品收益率，提升权益投资活跃度；科技金融相关政策深化双创IPO制度改革，支持科技企业上市，股市回暖下科技企业IPO节奏将提升，新股供给增加或牵制小微盘涨幅；金管局提及长期投资改革试点，险资体外私募大基金到位或支撑大市值蓝筹股行情，风格大概率向大盘强于小盘演绎；本周全A成交量未见起色，每日成交略高于一万亿，指数震荡，周五尾盘各指数ETF大量卖出，宽基快速下跌，上证50和沪深300周线转跌，中证500和1000跌幅超1%；基差方面，IH和IF持平，IC和IM受小微盘存量博弈影响贴水扩大，投机主导的对冲行为使贴水走阔持续时间长，小微盘拥挤度上升时贴水仍有望收敛 [2] 本周预测结论 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差的运动方向判断分别为：走强、走强、走弱、走强 [3] 近期预测结论 展示了IH、IF、IC、IM的真实基差变动和预测基差变动情况 [4]