公司财务表现 - 2025年上半年营收6.32亿元，同比增长77.1% [1] - 现金及现金等价物较2024年末增长316%，达到6.57亿元 [1] - 公司在手订单达26亿元 [1] 公司资本市场动态 - AIoT企业特斯联向港交所递交更新版招股书 [1]

公司股票回购与高管增持 - 公司于11月26日以平均价40.14港元回购750万股，总斥资超3亿港元 [1] - 本月进行四次回购，累计回购3150万股，总金额超12亿港元 [1] - 11月20日和21日连续回购2150万股，总斥资超8亿港元，董事长兼CEO雷军个人斥资超1亿港元增持260万股 [3] 公司三季度业绩表现 - 三季度总收入达1131亿元人民币，同比增长22.3%，连续四个季度突破千亿元 [3] - 三季度经调整净利润达113亿元人民币，同比增长80.9%，创历史新高 [3] - 手机与AIoT主业稳步增长，智能电动汽车及AI等创新业务首次实现单季度盈利 [3] 智能电动汽车业务进展 - 11月20日第50万辆小米汽车正式下线，创全球新能源车企50万辆下线最快纪录 [3] - 预计2025年小米汽车交付量将超40万辆 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入约为6.32亿元，较2024年同期增长77% [1] - 2022年至2024年收入从7.38亿增长至18.43亿，复合年增长率达58.0% [1] - 核心业务AI产业数智化收入在2025年上半年达5.77亿元，较2024年同期的1.98亿元大幅提升191.1% [2] - 2025年上半年营收增速为77%，高于同行业公司如商汤科技（35.6%）、第四范式（40.7%）、优必选（27.5%）的增幅 [4] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物较2024年末增长316%至6.57亿元 [4] 公司运营效率与市场拓展 - 2025年上半年三费费用率（销售及营销、行政、研发）由2024年同期的104.6%下降至58.1% [4] - 销售及营销开支从2024年同期的0.82亿减少43.9%至0.46亿 [4] - 产品已部署于全球172个城市的900多个客户，总客户数量由2024年同期的150个提升至212个 [4] - 截至2025年9月30日，在手订单金额稳步提升至26亿元 [4] 行业背景与公司定位 - 全球AIoT市场未来五年复合增长率预计超过31.7% [3] - 中国AIoT市场规模预计从2024年的8160亿元增长至2029年的13700亿元，复合年增长率为10.9% [3] - 公司是中国前五的公域操作系统型AIoT产品提供商（以2024年相关收入计） [3] - 中国公域AIoT市场规模到2029年预计达7150亿元，2024-2029年复合年增长率为12.6% [3] 公司战略与技术布局 - 公司战略方向为空间智能，构建“技术驱动业务、业务支撑战略”的动态闭环 [1] - 聚焦AIoT算力与AIoT智能体两大核心赛道 [1][6] - 空间智能指机器在物理空间中感知、推理和行动的能力，相关产品已累计近万项目案例 [6] - AIoT算力业务涵盖硬件集群及TacOS、HICE等软件平台，旨在打造混合智算云 [7] - AIoT智能体业务以智能机器人及智能可穿戴设备为核心，依托自研HALI系统 [9] - 算力与智能体业务相辅相成，算力是基础使能，智能体为价值兑现载体 [10]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于工程机械行业复苏态势与AIoT赛道成长机遇 [2][5][11][17] - 工程机械行业呈现内需复苏与外销增长的双重驱动，龙头企业积极推进电动化与全球化战略 [5][6][7][8] - AIoT行业处于长期增长赛道，相关公司通过产品多样化布局和品牌客户深耕实现业绩增长 [17][18][19] 机械设备行业：挖掘机 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[5] - 2025年1-10月挖掘机累计销量达192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（增长19.6%），出口销量93,790台（增长14.4%）[5] - 国内需求复苏动力来自城市更新、老旧小区整治及“两重”“两新”投入加大带来的刚性置换需求 [6] - 2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9% [6] - 三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场 [7] - 中联重科发布多款电动挖掘机等创新产品，其2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电 [7] 机械设备行业：叉车 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（增长16.2%），海外销量4.39万台（增长16.2%）[11] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（增长13.4%），出口销量45.29万台（增长15.5%）[11] - 2025年9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点 [12] - 杭叉集团发布X1系列人形机器人，专为物料搬运场景开发，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型 [13] - 杭叉新能源交付108台3.5吨氢能叉车，为国内氢能叉车单笔交付量最大订单 [14] - 京东物流宣布未来五年内计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，推动物流智能化 [14] 公司深度研究：中科蓝讯 - 中科蓝讯是基于RISC-V指令集的AIoT领军企业，营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，复合年增长率约为18.36% [17] - 2024年主营业务构成：蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%） [17] - 公司TWS耳机芯片出货量占据全球约30%的比例，并与火山引擎等大模型公司合作，AI耳机项目预计2025年下半年批量出货 [18] - 全球TWS耳机市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年复合年增长率约为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台 [18] - 全球可穿戴设备2025年上半年总出货量同比增长13%，公司产品线覆盖从高阶BT895X系列到中低阶AB568X/AB569X系列 [19] - 2024年全球智能音箱市场规模约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右；公司推出Wi-Fi芯片用于AI智能音箱方向 [19][20] - 全球无线麦克风市场规模2023年约为132亿元，预计未来7年复合年增长率为10.6% [20] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元 [21] A股市场与财经要闻 - 行业涨跌幅方面，通信设备（+6.04%）、元件（+2.90%）、消费电子（+2.07%）、工程机械（+2.05%）涨幅居前 [25] - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [22] - 美国上周初请失业金人数为21.6万人，少于预期的22.5万人 [23] - 美国三季度GDP初值数据延期至12月23日公布 [24]

业绩增长与财务表现 - 2025年上半年实现营收6.32亿元，较去年同期3.57亿元同比大幅提升77% [1][2] - 核心业务AI产业数智化收入达5.77亿元，较2024年同期的1.98亿元大幅飙升191.1%，成为核心增长动力 [2][4] - 2025年上半年公司毛利达1.44亿元，较2024年同期的0.88亿元提升64%，毛利率从15.3%回升至22.7% [2] - 截至2025年6月30日，公司期末现金及现金等价物约6.57亿元，较年初提升约5亿元，较去年同期增长157.3% [3] 业务运营与市场拓展 - AI产业数智化业务客户数量达171个，较2024年同期新增81个，公司总客户数量从150个跃升至212个 [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额稳步攀升至26亿元 [4] - 产品已成功进驻全球172个城市，服务超过900个客户，业务遍及阿联酋、新加坡、澳大利亚等多个国家和地区 [1][5][7] - 2022年至2024年公司营收分别达7.38亿元、10.06亿元、18.43亿元，持续保持稳健增长 [2] 技术产品与战略布局 - 公司发展路径以AIoT算力基础设施与AIoT智能体为核心，二者相互赋能 [6] - 创新打造“混合智算云”，其混合推理引擎HICE使异构信创芯片混推效率提升两倍以上，降低对国际芯片的依赖 [6] - HALI智能体系统引入端到端强化学习方法，具备自主决策等类人思考能力，已赋能BUTTONS品牌旗下多款AIoT产品 [7] - 空间智能相关产品累计落地近万项空间智能项目 [7] - 与科大讯飞签署战略合作协议，聚焦阿联酋市场，围绕城市、社区、建筑等核心场景开展合作 [6] 行业前景与市场定位 - 全球空间计算市场2024年市场规模达1495.9亿美元，预计2034年将突破1.06万亿美元，年复合增长率达21.7% [7] - 以2024年相关收入计，公司跻身中国公域操作系统型AIoT产品提供商前五强 [1] - AIoT正加速成为场景闭环落地的核心技术引擎 [2]

战略合作与公司定位 - 公司与罗克韦尔自动化在第八届进口博览会签署战略合作协议，未来将在低碳能源、生物实验室、智慧医疗等领域深度协作[1][2] - 公司与霍尼韦尔等跨国公司有长期合作历史，上世纪90年代曾是霍尼韦尔亚太区金牌代理商，合作模式从早期代理销售转向优势互补、融合国际先进技术与本土化创新[2] - 公司战略目标是基于智能物联网平台，聚合模块化空间场景应用，为用户提供全生命周期的智慧服务，致力于成为全球领先的智慧空间服务商[1][4] 自主研发与转型驱动 - 公司转向自主研发主要基于用户三大需求：个性化功能需求、信息安全与自主可控需求、建设和运维成本优化需求[3] - 国产产品成本显著降低，上世纪90年代进口门禁系统需2万-5万元，如今国产产品不到2千元可实现同样功能，基础功能单门门禁报价低至几百元[3] - 公司自主研发历程包括早期开发门禁一卡通系统、中央空调控制系统，以及AIoT智能物联网管控平台等核心产品[2][7] 战略转型成果与市场渗透 - 公司服务深圳3000人以上制造业上市公司57家，覆盖率61.29%，服务全国市值500亿以上上市公司153家，覆盖率56.9%[4] - 广深区域自建总部办公楼业务投标中标率提升至50%，企业办公和园区智能化中标项目中AIoT平台渗透率达53.3%[4] - 公司累计为200多个城市超过3000个大中型企业总部及园区项目提供智能化服务[9] AI技术应用与产品增长 - 2025年前三季度AIoT智能物联网管控平台签约金额同比增长102.9%，增长主要受益于国产AI大语言模型爆发及公司在AI领域长期投入[5] - 公司推出接入国产大语言模型的AIoT平台V7版，新增生成式AI应用如一句话查询车位、预订会议室、生成能耗排名等[5] - AIoT平台V7版已获商业银行、新能源汽车企业、酒业公司等客户采购，应用于员工及访客服务、共享工位管理、空调加时等功能[5] 关键布局与投入 - 研发投入方面，公司从2012年开始物联网平台研发，2023年通过定向增发募集7亿元资金加大平台及智能终端研发投入[6] - 市场投入方面，公司打造体验式营销学习会，邀请用户高层实地体验产品，并连续2年举办生态合作伙伴大会[6] - 人才布局方面，公司强调专业与真诚，团队需兼具技术专家能力与洞察用户痛点需求的能力[6] 技术演进与平台发展 - 公司1997年推出首款自主研发门禁产品，并获得一卡一密发明专利，产品安全性超越进口产品，后成立全资子公司达实物联网[7] - 2012年为满足地铁客户设备控制需求开发物联网管控平台，经过13年迭代，V7版本已成为兼具设备连接控制和AI应用的平台[8] - 平台V7版继承判别式AI应用如冷负荷预测、中央空调系统全局优化，并新增生成式AI应用[5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是基于RISC-V指令集的国内AIoT领军企业，产品矩阵覆盖十大产品线，包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等，下游应用广泛 [4] - 公司营业收入从2020年的9.27亿元增长至2024年的18.19亿元，复合年增长率约18.36%，主要受益于以价换量及品牌客户开拓策略 [4] - 全球TWS耳机市场规模2022年约为514亿美元，未来8年复合年增长率预计为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台，公司TWS耳机芯片出货量占全球约30% [4] - 公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIoT市场多点布局，智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，无线麦克风市场规模2023年约132亿元，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元，对应市盈率分别为51.78倍、43.10倍、34.33倍 [8] 公司概况 - 公司成立于2016年，2022年登陆科创板，主要从事无线音频SoC芯片研发、设计与销售，产品已导入小米、OPPO、荣耀等终端品牌供应链 [14] - 基于RISC-V架构全栈自研，自主开发高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发蓝牙双模基带、射频等多个功能模块IP，构筑成本领先的性价比护城河 [17] - 2024年主营业务收入结构为蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、智能穿戴芯片（7%）及数字音频芯片（6%）等 [27] - 2023年实施股权激励计划，考核目标为2023-2025年营业收入分别达到14亿元、18亿元、23.5亿元，2023年及2024年目标均已达成 [21] 财务状况 - 公司营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，归母净利润从2022年1.41亿元增长至2024年3.00亿元 [44][6] - 综合毛利率保持在20%以上，2024年为22.92%，净利率维持在13%以上，2024年为16.50%，费用管控效率较高 [47][6] - 研发费用率占主要比例，2024年研发费用为1.62亿元，占营业收入8.91% [47] - 存货周转天数维持在200天左右，存货数值保持合理水平 [51] 产品与业务布局 - 蓝牙耳机芯片不断升级，形成高阶BT897X、中阶BT891X、入门级AB573X等完整产品梯队，2025年下半年AI耳机项目将批量出货 [4][31] - 智能穿戴芯片覆盖高阶BT895X系列至中低阶AB568X系列，已与印度等国家智能手表品牌客户合作 [4][37] - 智能音箱芯片与百度、荣耀等品牌合作，2025年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向 [4][33] - 无线麦克风芯片满足网络直播需求，2024年业务收入增速达110.88%，毛利率为28.65% [107][29] 行业与市场前景 - 全球TWS耳机出货量2024年达3.3亿台，未来渗透率有望持续提升，新兴市场如印度、东南亚等区域增长潜力较大 [56][63] - 智能穿戴设备全球出货量2025年上半年同比增长13%，长期渗透率相对较低，仍有较大发展空间 [4][80] - 智能音箱全球市场规模2024年约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右，AI技术加持有望推动市场增长 [4][94] - 无线麦克风市场受益于短视频及直播行业快速发展，未来7年复合年增长率预计为10.6% [4][102]

公司概况与上市进程 - 公司为公域AIoT产品提供商特斯联智慧科技股份有限公司，于2024年11月25日更新港交所招股书，继续推进主板上市，此前已于2024年9月和2024年4月两次递表[1] - 此次IPO募资拟用于增强研发能力、开发绿色智算体、提升领域大模型优势、商业化及市场扩展、寻求潜在战略投资及收购机会等[1] - 公司成立于2015年12月，创始人兼CEO艾渝（42岁）负责整体战略规划及管理，董事长金正（42岁）负责战略规划及企业管治指引[1] - 成立近10年完成9轮融资，总额约52.97亿元人民币，最新D++轮融资（2024年4月完成）金额为16.19亿元人民币，投后估值达216.19亿元人民币[1] 股权结构与融资历史 - IPO前，创始人艾渝通过其控制实体合计可行使公司26.61%投票权；中国光大控股合计持有公司25.89%股份，并通过光控和谐持股11.72%[3] - 其他主要股东包括：中证汇金持股7.89%、商汤持股4.73%、京东科技持股3.02%[4] - 融资历程显示估值持续增长，从2016年天使轮投资后估值人民币70.0百万元，增长至2022年D++轮投资后估值人民币21,619.1百万元（即216.19亿元）[2] 业务模式与技术演进 - 公司是中国公域AIoT行业的先行者，致力于以科技推动产业升级及空间智能化，通过其AIoT操作系统TacOS向企业、公共管理者等提供全栈AIoT产品[4] - 业务发展历经四个阶段：AIoT 1.0（2016年，以AIoT技术为核心）、AIoT 2.0（2017年，延伸至算力与智能体）、AIoT 3.0（2020年，推出智慧城市操作系统）、AIoT 4.0（2023年，结合大模型能力）[4] - 以2024年相关收入计，公司是中国前五的公域操作系统型AIoT产品提供商，其TacOS是亚洲最早支持公域空间全场景应用的公域AIoT操作系统之一[6] - 公司已开发覆盖公域空间的四大AIoT场景应用：AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智能能源[6] 财务表现与运营数据 - 报告期内（2022-2024年及2025年上半年）收入持续增长：2022年约7.38亿元、2023年约10.06亿元、2024年约18.43亿元，2022-2024年营收年复合增长率达58%；2025年上半年收入约6.32亿元，同比增长77%[9][11] - 毛利及毛利率波动：2022年毛利约7457.6万元（毛利率10.1%）、2023年毛利约3.12亿元（毛利率31.0%）、2024年毛利约2.82亿元（毛利率15.3%）、2025年上半年毛利约1.44亿元（毛利率22.7%）[9][11] - 公司仍处于亏损状态：2024年年内亏损约20.99亿元，2025年上半年期内亏损约5.74亿元[11] - 研发投入稳定：2022-2024年研发费用分别约3.29亿元、3.22亿元、3.77亿元；2025年上半年研发投入约1.62亿元，同比增长11.4%[10][11] - 截至2025年6月底，公司产品已部署于全球172个城市的逾900个客户，截至2025年9月底在手订单金额约为26亿元[9] - 截至2025年6月底，公司持有的现金及现金等价物约6.57亿元，较2024年末增长316%[11] 核心业务板块收入构成 - AI产业数智化是核心收入来源且增长迅猛：2022年收入约4.72亿元（占总收入64.0%）、2023年约6.24亿元（62.0%）、2024年约16.41亿元（89.0%）、2025年上半年约5.77亿元（91.3%），2025年上半年该业务收入同比上涨191%[7][8] - 其他业务板块收入占比相对较小：2025年上半年，AI城市智能化收入约4300.5万元（占比6.8%）、AI智慧生活收入约467万元（0.7%）、AI智能能源收入约743.6万元（1.2%）[8] 研发实力与知识产权 - 截至2025年6月底，公司在中国拥有1057项专利、346项著作权、590个商标及7个注册域名[10] - 拥有一支由255名成员组成的研发团队，占员工总数的45%，并由三位IEEE Fellow（华先胜、邵岭、杨旸）领衔[10]

投资评级 - 报告首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，凭借“连接+处理”的战略方向，在智能家居和AI端侧市场拥有显著成长潜力 [9] - 公司通过自研芯片、操作系统及开发者生态，构建了丰富的应用场景，产品线已从智能家居扩展至工业控制和AI玩具等新兴领域 [9] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入将达26.79/34.87/44.63亿元，归母净利润为5.4/8.1/10.5亿元，对应PE倍数分别为48/32/25倍 [1][9] 公司概况与财务表现 - 乐鑫科技成立于2008年，专注于物联网芯片设计及整体解决方案，截至2023年9月IoT芯片全球出货量已突破10亿颗 [14] - 2024年营业收入达20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润为3.39亿元，同比增长149.13% [1][23] - 营收结构稳定，模组销售占比约60%，芯片销售占比不足40%，近三年芯片收入占比稳步上升 [26] - 研发投入持续增长，2024年研发费用为4.9亿元，同比增长21.45%，研发人员数量达553人 [30] 智能家居市场布局 - 全球智能家居市场规模预计2025年达1544亿美元，2024-2028年复合增长率10.67%，中国市场增速领先，预计2024-2028年复合增长率12.57% [36][38] - 公司产品线覆盖2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术，并持续强化边缘AI功能如语音和图像识别 [40] - 2024年发布ESP32-C61和ESP32-H4芯片，支持低功耗物联网设备及复杂应用场景，并已研发成功Wi-Fi 6E技术，为Wi-Fi 7产品线做好储备 [68][70] AI端侧机遇与AI玩具市场 - AI玩具被视为大模型落地的最佳场景之一，兼具硬件销售和软件订阅盈利模式，全球AI玩具市场规模预计从2024年的22.49亿美元增长至2034年的84.61亿美元 [46][53] - 乐鑫芯片可对接OpenAI ChatGPT、字节豆包等大模型，并通过“潮玩厂家+乐鑫+豆包大模型”联合解决方案降低中小厂商开发门槛 [55][59] - 公司2025年第一季度报告显示，单季度来自50人以下初创团队的销售收入占比已达18% [60] 技术生态与产品优势 - 硬件方面，公司以ESP8266和ESP32系列为基础，逐步扩展至AIoT SoC，2022年Wi-Fi MCU出货量市场份额达27% [74][80] - 基于RISC-V指令集自研MCU架构，逐步强化AI功能，ESP32-S3和ESP32-P4芯片支持向量指令和边缘计算，满足端侧AI需求 [90][92] - 软件方面，通过ESP-IDF开发框架和ESP RainMaker云平台构建“系统+软件+生态”核心竞争力，支持开发者高效二次开发 [96][98] - B2D2B商业模式依托开发者生态形成平台效应，2024年与火山引擎等企业合作，进一步扩大生态影响力 [99][102]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收6.32亿元，同比增长77% [1][2] - 2025年上半年AI产业数智化业务收入5.77亿元，同比大幅增长191%，成为核心增长引擎 [1][2] - 2024年全年营收18.43亿元，同比增长83.2%，2022年至2024年营收年复合增长率达58% [1][2] - 2025年上半年整体毛利同比提升64%，达到1.44亿元 [4] - 截至2025年上半年在手订单26亿元，现金及现金等价物较2024年末增长316%至6.57亿元 [1][3] 业务运营与客户 - 截至2025年上半年客户数量超900个，其中新增客户124名 [1] - 产品已应用于全球172个城市 [1] - 2025年上半年AI产业数智化业务客户数量达171个，同比增加81个 [2] 成本控制与经营效率 - 2025年上半年三费费率同比大幅缩减46.5个百分点 [4] - 营销与销售费用率同比自22.9%下降至7.3%，行政费用率同比自41%下降至25.2% [4] - 研发费用因营收大幅提升，其占比由40.7%下降至25.6% [4] 战略方向与技术创新 - 公司战略聚焦于以AIoT技术为基底，发展AIoT算力与AIoT智能体两大核心业务，加速空间智能落地 [5] - 算力端通过异构算力硬件集群及自研软件平台打造混合智算云 [5] - 智能体端以HALI智能体系统为核心，赋能智能机器人及可穿戴设备等产品 [6] 研发投入与技术实力 - 2025年上半年研发投入达1.62亿元，较2024年同期增长11.4% [7] - 2022-2024年研发费用分别为3.29亿元、3.22亿元、3.77亿元 [7] - 截至2024年底累计专利超1800项，45%的员工为研发人员，拥有三位IEEE Fellow领衔的研发团队 [7] - 公司已获得国家级专精特新“小巨人”企业认定 [7] 行业背景 - IDC预测到2030年AI对全球经济贡献将突破22.3万亿美元，占全球GDP的3.7% [5] - 全球超70个国家已推出AI相关战略，数智化从“可选项”变为“必答题” [5]