报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、外汇、股指、国债、农产品、有色金属、能源化工、航运等行业，综合各行业基本面、政策、供需等因素给出走势判断和投资建议 各部分内容总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储博斯蒂克称通胀问题比就业问题更令人担忧，美国参议院通过9006亿美元国防授权法案 [11][12] - 金价震荡收涨白银大涨，短期内美联储降息预期不强，市场缺乏增量刺激，需注意市场波动，观察黄金能否突破前高 [12] - 投资建议：短期金价走势震荡未突破，白银情绪高企注意波动增加 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国准备在俄罗斯拒绝协议后制裁其能源行业，财政部长贝森特驳斥对哈塞特任美联储主席的担忧，美联储理事沃勒主张温和降息 [14][15] - 沃勒表态偏向鸽派，美元指数走弱，其表态符合特朗普预期，美元指数受下行压力 [16][17] - 投资建议：美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 甲骨文百亿美元数据中心融资受阻，美光业绩与指引双双超出预期，美联储理事沃勒称有降息空间但无需急于行动 [19][20][21] - 美光业绩好但甲骨文融资问题引发市场对AI过度投资担忧，市场风险偏好下降，短期缺乏利好催化，需观察科技行业动态 [21] - 投资建议：短期震荡偏弱运行，但整体仍以偏多思路对待 [22] 宏观策略（股指期货） - 12月17日A股大幅放量修复，市场传言国家队入场托举，前11月公共财政支出同比增1.4% [23][24][25] - 国家队对股市呵护仍在，在A股调整时快速入场托举，呵护A股长牛慢牛信心 [25] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 央行开展468亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1430亿元 [27] - 市场消息平静，机构转向买入使国债期货涨幅大，超长债波动大，后续行情修复不确定，建议谨慎看待TL上涨，可关注TF03合约正套机会 [27] - 投资建议：谨慎看待TL上涨，追涨需谨慎 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚下调1月毛棕油参考价至每吨3946.17马币，出口关税下调至9.5% [29] - 油脂市场震荡，出口税下调叠加斋月临近有望提振1月产地出口，给予产地报价支撑 [29] - 投资建议：若后续高频数据延续减产趋势，产地供应压力有望缓解，预计价格企稳，等待高频数据发布 [29] 农产品（豆粕） - 12月19日将再次拍卖55万吨进口大豆 [30] - USDA报告美豆出口情况，但市场对美豆出口需求担忧不减，巴西12月出口同比增加，国内大豆供应充足，豆粕库存处于历史高位，供需面疲弱 [30] - 投资建议：南美天气无异常，国内豆粕库存高，预计期价弱势运行，建议逢高沽空 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 《钢铁行业碳排放数据因子库建设指南》起草工作在南钢启动，前11个月国有土地使用权出让收入29119亿元 [31][32] - 钢价震荡略偏强，前期政策利空落地后市场对政策交易权重下降，成材基本面矛盾不大，钢价估值中性，成本支撑坚实，但上涨空间有限，预计短期震荡 [33] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [34] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉行业开机率波动不大，库存环比转向累库，企业签单走货放缓，下游需求一般 [35] - 华北淀粉企业理论利润转向微亏，CS - C期货价差低位震荡，元旦及春节备货时段临近，需求端预计有增量 [35] - 投资建议：短期米粉价差接近前低后或将再度走阔 [36] 农产品（玉米） - 北港累库速度略有加快，南港谷物库存止跌转升 [37] - 基层上量偏少，现货企稳，期货窄幅震荡，进入2026年后政策拍卖或将落地，强现实格局预计缓解 [37] - 投资建议：预计03、05合约震荡偏弱 [37] 农产品（白糖） - 巴西12月前两周出口糖160万吨，截至12月15日印度25/26榨季累计产糖779万吨，巴西中南部11月下半月产糖72.4万吨 [38][39][40] - 11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量和糖产量下滑，制糖比下降，巴西压榨进入尾声，国际糖市低成本糖源减少，但降雨利于明年甘蔗产量，国际现货贸易流一季度或供应收紧，本榨季全球供应宽松，12月至一季度料偏强震荡 [41][42] - 投资建议：郑糖继续下行空间有限 [42] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤价格稳中偏弱运行 [43] - 焦煤现货价格下跌但跌幅放缓，产地供应减量，下游补库力度一般，铁水下降，基本面供需双弱，盘面较弱，关注后续补库支撑 [44] - 投资建议：关注后续补库能否给盘面带来支撑 [45] 有色金属（多晶硅） - 三峡2.5GW组件集采结果公布，单价区间0.75 - 0.763元/W [46] - 部分多晶硅企业上调报价，Q1销售配额规划或带动供应偏紧，预计12月排产11.2万吨，库存有变化，多晶硅现货价格或难下跌，下游接受高价难度大，但对低价单接受度或提升，硅片、电池片、组件价格有相应变化 [47][48] - 投资建议：当前点位追多性价比低，前期多单可止盈，可关注买看跌期权机会 [48] 有色金属（工业硅） - 正泰拟建2.5GW电池合资项目 [49] - 新疆、云南部分硅厂有停炉或检修计划，社会和工厂库存增加，12月工业硅紧平衡，若减产不持续明年一季度或累库，当前盘面价格打到现金成本线，关注减产和多晶硅环节需求变化 [50] - 投资建议：减产规模不足以逆转累库格局，关注逢高沽空机会 [50] 有色金属（镍） - 我国发现新矿物金秀矿，APNI透露2026年镍矿产量计划大幅低于今年 [51] - 2.5亿吨的产量计划若实施会造成平衡表短缺，但市场对APNI发言有怀疑，当前NPI成本亏损，减产预计持续但节奏慢，纯镍减产但社库累积，明年若无供应扰动，预计逢高沽空更合适 [51][52] - 投资建议：关注配额收缩能否落地 [53] 有色金属（铅） - 山东启动重污染天气Ⅱ级响应影响部分废旧铅酸蓄电池回收企业，12月16日【LME0 - 3铅】贴水48.16美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [54][55] - 外盘和沪铅震荡企稳，社库小幅回升，再生铅供应承压，需求端走弱，基本面边际趋松，短期可关注逢高沽空机会 [55] - 投资建议：单边关注逢高沽空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 12月16日【LME0 - 3锌】贴水16.47美元/吨，LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额 [57] - LME库存回升，伦锌结构调整价格企稳，国内炼厂减产兑现，需求走强，社库下降，预计12月底库存降至12万吨以下，看好月差正套，推荐关注中期回调买入机会 [57] - 投资建议：单边关注中期回调买入，月差正套持有，内外反套 [58] 有色金属（碳酸锂） - “亚洲锂都”拟一次性注销27宗采矿权，江特电机提出异议 [59] - 碳酸锂盘面大涨，虽暂无实际基本面影响，但市场对基本面修复预期强化，大厂复产延期支撑多头情绪，周度社会库存去化，但复产后叠加淡季需求走弱或转向累库，价格有回调概率但总体易涨难跌 [59][60] - 投资建议：中长线回调做多 [60] 有色金属（锡） - 12月16日【LME0 - 3锡】升水56美元/吨，库存延续累库，印尼11月精锡出口数据大增 [61] - 矿端供应方面，缅甸佤邦地区复产推进，进口量增长，刚果（金）局势有变化但Bisie矿山生产运输未受实质影响，明年有爬产空间，现货市场交投平淡，需求弱势 [61][62][63] - 投资建议：锡价短期高位震荡，警惕价格回落风险 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，美国宣布封锁进出委内瑞拉受制裁船只 [64][65] - 油价反弹，委内瑞拉断供风险提振油价，地缘局势或造成其短期出口下降，但中长期供应下降风险较小 [65] - 投资建议：短期受地缘局势影响 [66] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降 [66] - 受冷空气影响，北方道路施工停滞，南方少量赶工，下游观望，下周期部分炼厂复产带动产能利用率增加，沥青供应量季节性低位，商业库存去库支撑价格，但高价有出货压力，地缘风险或增加地炼成本压力 [66] - 投资建议：短期价格受地缘支撑强 [67] 能源化工（苯乙烯） - 12月10 - 17日华东主港苯乙烯库存环比小幅下降，下周期到货计划约4.33万吨 [68] - 近期苯乙烯盘面震荡偏弱，下游ABS检修预期增多，明年年初后将再度累库，但纯苯远端有修复预期，盘面临近前低下行阻力增大 [69][70] - 投资建议：盘面暂时震荡看待 [70] 航运指数（集装箱运价） - MSC在山东港口青岛港年度箱量破300万标箱 [71] - MSK上海到鹿特丹开舱价格不及预期，1月前三周供应压力高，市场或博弈高点和下跌斜率，EC2602合约或回到平水或贴水位置 [71] - 投资建议：前期空单继续持有，关注其他船司是否调低报价 [71]

英国朝野对此反应不一。英国首相斯塔默称这是"向好的一步"，他也承认民众仍受生活成本压力困扰。 保守党则批评通胀仍处高位，指责工党政策加剧经济压力。 英国媒体注意到，对普通民众而言，通胀放缓的感受尚不明显。有居民表示，工资增长滞后于物价涨 幅，被迫削减非必要开支。 通胀数据利好进一步抬升市场降息预期。目前英国央行基准利率维持在4%，外界普遍预计，央行或在 本月利率决议中宣布圣诞节前降息，以提振经济。(完) 中新社伦敦12月17日电 (欧阳开宇 刘施岑)英国国家统计局17日发布数据显示，英国今年11月消费者价 格指数(CPI)同比上涨3.2%，较10月的3.6%显著回落，创下今年3月以来的最低水平，且降幅超出市场预 期。 数据显示，食品价格下跌是此次通胀降温的主因，蛋糕、饼干等品类降幅尤为明显，烟草价格走低及女 装折扣促销也助推通胀回落。剔除能源和食品的核心通胀率同步降至3.2%，显示通胀压力全面缓解。 不过，当前通胀率仍高于英国央行2%的目标。 ...

报告行业投资评级 - 黄金操作评级★☆★，白银操作评级★☆★，铂操作评级★☆☆，钯操作评级★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布11月非农就业人口增加6.4万人好于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高且10月就业减少10.5万人，此外美国12月标普全球制造业PMI、服务业PMI以及10月零售销售均低于预期，数据验证经济降温轨迹，市场维持2026年降息两次预期 [1] - 黄金偏强运行逼近历史高点，若实现突破则贵金属强势表现有望延续 [1] 相关数据总结 - 美国12月标普全球服务业PMI初值52.9，创6月以来新低，预期54，前值54.1；12月标普全球制造业PMI初值51.8，创7月以来新低，预期52.1，前值52.2 [2] - 10月美国零售销售较9月持平，此前一个月增幅经下调后为0.1%，低于预期的0.1%增长 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月29日的4周内，私人部门雇主平均每周新增16250个就业岗位 [2] 相关事件总结 - 美媒报道沃勒将于周三接受特朗普面试，报道发出后，预测市场认为沃勒出任美联储主席候选人的概率抬升至15% [2] - 美国财长贝森特称沃什和哈塞特都具备领导美联储的能力，猜测美联储主席人选将于明年1月初公布 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，在供应方面出现积极冲击的情况下，降息仍存在许多空间 [2]

就业数据表现 - 2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于预期的5万人[2] - 2025年11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5%[2] - 2025年10月就业人数下降10.5万人，远超预期的下降2.5万人[2] - 2025年8月和9月新增非农数据合计下修3.3万人[2] - 2025年11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[2] 行业与市场影响 - 政府部门就业拖累显著，10月下降16.2万人，11月继续下降6000人[2] - 医疗保健业11月增加4.6万人，建筑业增加2.8万人，运输仓储业减少1.8万人[2] - 数据公布后，市场对2026年3月、4月降息25个基点的概率仅微升至43.5%和44.4%[2][13] - 美股市场反应分化，纳斯达克指数涨0.23%，道琼斯工业指数跌0.62%[2] - 报告认为数据受政府停摆干扰，参考意义有限，对市场预期影响微弱[2]

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 17 日 美国 11 月非农：就业持续放缓，但"缓而不衰" Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 11 月美国非农新增就业 6.4 万人略高于预期，失业率则上行至 4.6%。美 国劳工部"跳过"10 月就业报告后，12 月 16 日发布 11 月就业数据。企 业调查方面，美国 11 月非农新增 6.4 万，高于预期的 5.0 万；报告同时公 布了 10 月非农就业数据：政府关门期间，联邦政府雇员大量流失，10 月 非农负增-10.5 万。此外，9 月非农新增由 11.9 万下修至 10.8 万。家庭调 查方面，11 月失业率意外上行至 4.6%，高于预期的 4.5%和前值的 4.4%；10 月失业率因数据收集问题永久不公布。尽管 11 月非农就业略超 预期，但新增就业前值的低迷和失业率的上行均指向美国就业市场进一步 弱化。数据发布后市场降息预期小幅增强，2026 年降息路径有所下移。 11 月商品生产就业有所回暖，服务业相对低迷，政府就业持续承压。从 行业结构看，11 月商品业就业新 ...

渣打银行（Standard Chartered）高级投资策略师拉贾特·巴塔查里亚（Rajat Bhattacharya）在2026年展望 报告中指出，在地缘政治不确定性及全球财政宽松担忧的推动下，黄金开启了创纪录的上涨行情，今年 涨幅超50%，过去三年累计涨幅更是超过150%， 今年是黄金连续第二年跑赢股票和债券，且已连续10 年跑赢债券，他表示2026年黄金将再次跑赢全球股票和债券。 每日经济新闻 12月17日，受美疲软的经济数据催化，降息预期升温，金价持续走强，白银价格再创历史新高，截至A 股收盘，COMEX黄金期货交投于4357美元/盎司附近，黄金ETF华夏(518850)涨0.76%，黄金股 ETF(159562)涨2.27%，有色金属ETF基金(516650)涨2.97%。 今日盘面，大宗期货大面积上涨，碳酸锂涨超7%，沪银涨超5%，沪金涨0.8%，铜涨超1%。 ...

黄金本月横盘上破，多头二度爆发，一路狂飙150美金后。到今天接连冲高遇阻，高位洗盘，支撑上 移，重回4300上后，震荡走强，再战前高阻力。 昨天4281附近，再次空获利。 今天的走势 昨天黄金半夜惊坐起，来了超跌反弹。 直接起飞，冲高回落4300调整。 上方持续，再闯4353的强阻力。 昨天主要因素： 一方面，俄乌局势谈谈打打，又开始了和平推进计划，特朗普继续推进谈判进程，妥协或成为了唯一的 选择，整体积极信号明显。地缘风险退潮，影响黄金一个幅度回落。 另外一方面，美非农报告落地，结果11月就业数据增长6.4万，超预期的5万。不过意外的是美失业率超 预期，录得4.6，创4年的新高。劳动力市场失衡，而且加速恶化，提振降息预期，利好黄金大幅反弹。 整体强势归来，看二度反弹。 再次上破，看向4380的前高阻力。 当然了，处在4353下方，再次调整。 下方可再探4310的为主，关注支撑反弹延续。 另外，高位洗盘阶段，下方再次跌穿4310，看向4270的支撑。 黄金10月跳水后，到本月，走出了2个月的单边行情。一路爬坡，本月横盘整理后，多头再不改强势， 而且支撑上移，整体箭指历史新高，4400或已经不是什么意外。短期内 ...

11月17日，沪银期货显著走强，主力合约最高报15477.00元/千克，现涨幅达4.48%，续创历史新高，今年迄今累计涨超106%。 12月15日芝加哥商业交易所(CME)：白银期货成交量为125079手，较上个交易日减少80235手。未平仓合约为154451手，较上个交易日增加196 手。 机构观点 五矿期货：昨日公布的美国关键经济数据全面低于预期，令市场交易后续联储货币政策的进一步宽松，金银价格短线得到支撑。美国11月新增非 农就业人口数为6.4万人，高于预期的5万人，但十月份新增非农就业数据则录得10.5万人的下跌。从10月和11月非农就业数据来看，建筑业撑起商 品生产就业，而医疗保健几乎是服务业新增就业的唯一支撑，政府就业由于关门影响扰动较大。美国非农就业数据偏弱提振降息预期，但银价在 前期传闻哈塞特提名过程中已录得大幅上涨，当前白银策略上建议维持观望。 兴业期货：白银长线上行驱动未变。但短线白银做多策略已较为拥挤，资金趋于谨慎，海外最大白银ETF连续两个交易日流出。白银短线做多性 价比低于黄金。策略上，沪银02合约前多配合止盈线持有，新单等待外盘白银"多逼空"行情结束、沪银价格波动率下行后的买入机会 ...

宏观经济预测 - 惠誉维持对波兰2026年GDP增长3.2%和2027年GDP增长2.9%的预测 [1] - 预计波兰货币政策委员会将在2026年和2027年各降息25个基点 [1] 经济增长驱动因素 - 欧盟RRF基金资助的项目实施缓慢，投资活动仅有温和复苏 [1] - 预计RRF基金资助的投资将在2026年对经济增长产生更大的影响 [1] - 在企业部门的推动下，银行贷款增长持续改善 [1] 通货膨胀情况 - 通胀低于预期，11月份整体通胀率降至2.4% [1] - 核心通胀逐步下降，10月份达到3% [1] 主权信用评级 - 穆迪给予波兰的信用评级最高，为"A2" [1] - 惠誉和标普给予波兰的评级为"A-"，比穆迪低一个等级 [1] - 在秋季评级调整中，惠誉和穆迪将波兰的评级展望从稳定调整为负面 [1] - 标普则维持了稳定的评级展望 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年12月17日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，金价冲高 回落；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体 下跌，10年期美债收益率跌3.12个基点报4.143%；美元指数跌0.06%报98.22，离岸 人民币对美元小幅升值报7.0361；COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货971.42，现货966.39，基差-5.03，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单91302千克，增加3千克；偏空 4、盘面：20日均线向 ...