黄金价格日内走势 - 11月18日COMEX黄金期货收盘下跌0.17%至4067.40美元/盎司，早盘回落后因避险情绪及美联储降息预期回升而止跌反弹 [1] - 疲软的就业数据明显提升了市场对美联储12月降息的预期 [1] 美国劳动力市场数据 - 截至11月1日的四周内，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人（ADP数据） [1] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人 [1] - 截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人 [1] 机构分析与贵金属前景 - 美国周度首申、续请失业金人数维持高位，政府超长停摆推升劳动力市场下行风险 [1] - 美股延续弱势，美债小幅走强，市场关注本周美国GDP及非农数据披露 [1] - 金银短期或呈现震荡整理，但长期贵金属多头趋势维持 [1] - 债务超发和逆全球化作为美元信用下行的核心驱动未反转，黄金被视为对冲美元信用风险的首选资产 [1]

市场情绪与短期博弈焦点 - 市场情绪趋于谨慎，出现新一轮抛售，VIX恐慌指数走高，主要因对美股人工智能板块估值泡沫的担忧及英伟达即将发布财报 [1] - 短期内市场将围绕本周出炉的美国非农就业数据和英伟达业绩进行博弈，市场波动可能放大 [1] 美联储政策预期与影响 - 美联储多位官员密集释放鹰派信号，继续削弱市场乐观预期，12月降息概率预测由70%回落至不足43% [1] - 美联储释放鹰派信号支撑美元走强，令贵金属承压，市场正在挤出此前乐观预期带来的溢价 [1] - 美联储内部分歧加大，12月及后市降息路径仍存在较大不确定性，对黄金可持续性利多推动有限 [2] - 尽管通胀率3.0%高于美联储2%的目标，但ADP就业数据疲软，预示美联储可能在12月降息 [3] 黄金价格驱动因素与机构预测 - 高盛预计到2026年底金价将达到每盎司4900美元，若私人投资者继续分散投资组合，金价可能进一步上涨 [3] - 今年迄今为止金价已上涨55%，受经济和地缘政治担忧、交易所交易基金流入增加及对美国进一步降息预期推动 [3] - 各国央行可能在11月份购买了大量黄金，这是多年来为分散储备以对冲地缘政治和金融风险的趋势 [3] - 美国政府重新开放和支出恢复使赤字问题受到关注，对美元贬值的担忧可能使黄金继续留在投资者的买入名单上 [3] - 全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值，各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [2] 贵金属市场表现与后市展望 - 近期贵金属上涨幅度较大，定价较为充分，热度过高，波动幅度加大 [1][2] - 在市场风险资产遭遇抛售初期，可能出现短期流动性紧张，导致包括贵金属在内的避险资产在风险规避模式开启阶段出现无差别下跌 [1] - 后市金价可能难以摆脱高位震荡甚至再度偏弱行情 [2] - 对其他贵金属而言，建议关注金价何时止跌，维系做空金银比以及银铂钯逢低买入持有的策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎 [6][7] - 股指大幅下跌风险不大，可择机做多 [10][11] - 贵金属可暂且观望，等待做多机会 [13][14] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，投资者可关注反弹时的高位做空机会 [16] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会 [18] - 焦煤焦炭期货可能止跌反弹，投资者可关注回调买入机会 [21] - 铁合金回落后或可考虑关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [24] - 原油主力合约暂时观望 [27] - 燃料油主力合约暂时观望 [31] - 聚烯烃关注做多机会 [33] - 合成橡胶预计下周期宽幅整理，下行空间有限 [34] - 天然橡胶关注做多机会 [35] - PVC关注供应端变化 [36] - 尿素预计下期行情小幅回落，下方空间有限 [37][38] - PX短期或震荡调整，下方存支撑，考虑区间参与 [39] - PTA短期或震荡运行，谨慎看待，关注油价变化 [41] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，关注成本变化和宏观政策调整 [44] - 瓶片后市或跟随成本端震荡运行 [45] - 碳酸锂关注消费持续性 [46] - 铜价或维持高位震荡 [48][49] - 铝价或出现阶段性回调 [50][51] - 锌价延续区间内震荡行情 [53][54] - 铅价维持在区间内运行 [55][56] - 锡价或震荡偏强运行 [57] - 镍价或震荡运行 [59] - 豆粕可关注多头离场机会，豆油可关注低位成本支撑区间多头机会 [61] - 棕榈油可考虑回调做多 [63] - 菜油可考虑偏多思路 [65] - 棉花预计偏弱运行 [66][67] - 白糖偏弱震荡运行 [72] - 苹果偏强运行 [74] - 生猪考虑关注反弹沽空机会 [77] - 鸡蛋考虑空单逐步止盈 [79] - 玉米观望为宜，玉米淀粉跟随玉米行情为主 [82] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.33%报116.450元，10年期主力合约涨0.09%报108.485元，5年期主力合约涨0.05%报105.905元，2年期主力合约涨0.03%报102.480元 [5] - 11月17日央行开展2830亿元7天期逆回购操作，单日净投放1631亿元；1 - 10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8% [5] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 - 0.89%，上证50股指期货（IH）主力 - 1.12%，中证500股指期货（IC）主力合约 - 0.50%，中证1000股指期货（IM）主力合约 - 0.26% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解 [9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价929.46，涨幅 - 2.49%，夜盘收盘价931.24；白银主力合约收盘价11933，涨幅 - 3.57%，夜盘收盘价11983 [12] - 日本三季度实际GDP季环比初值降0.4%，欧盟上调2025年欧元区GDP增长预期至1.3% [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨，上海螺纹钢现货价格在3090 - 3230元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [15][16] - 螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，钢厂盈利恶化产量环比下滑，库存高于去年同期；热卷基本面与螺纹钢相似 [16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价在790元/吨，超特粉现货价格680元/吨 [18] - 全国铁水日产量先降后升，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升 [18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹 [20] - 焦煤供应端略偏紧，需求端下游接受度下降；焦炭现货采购价格第四轮上调落地，供应环比下降，需求或将转弱 [20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.73%至5792元/吨；硅铁主力合约收涨1.38%至5566元/吨 [23] - 11月7日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；主产区电价企稳，铁合金成本低位上行 [23] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量下降，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，交易所仓单快速注册，库存持续累升 [23] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，收于5日均线附近 [25] - 美国能源企业油气活跃钻机数连续两周增加，总数较去年同期减少35座；俄罗斯一处石油存储设施受损 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，走势偏弱 [28] - 11月进入新加坡海峡的俄罗斯原产燃料油进口量预计创新高，日本燃料油库存有增有减 [28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘高位松动，余姚市场LLDPE价格调整 [32] - 上周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.14个百分点，双十一电商节和天气转凉带动部分行业需求增加，但传统PP制品领域订单乏力 [32] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.14%，山东主格持稳至11300元/吨，基差持稳 [34] - 原料丁二烯价格跌后反弹，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率环比提升，部分企业检修，库存增加 [34] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.20%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格持稳至14900元/吨附近，基差持稳 [35] - 国内产区进入减量期，海外产区受雨水扰动，原料价格坚挺；部分企业检修，库存延续累库；2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8% [35] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.07%，现货价格持稳，基差持稳 [36] - 本周PVC装置产能利用率走低，产量环比下降2.78%；下游开工表现不一，产业链利润下行；社会库存环比减少1.27%，同比增加23.76% [36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.79%，山东临沂上调至（ + 10）元/吨，基差持稳 [37] - 周内装置检修恢复，产量增加；农业需求进入尾声，工业需求释放不足；产业链利润涨跌不一；企业总库存量低于上周预期，港口样本库存量高于上周预期 [37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.76%，PXN价差调整至240美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [39] - PX负荷下滑至86.8%，福佳大化重启，上海石化短停，中化泉州意外停车；9月大陆PX进口量环比减少0.23万吨，同比减少4.52万吨 [39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.42% [40] - 能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，PTA负荷调整至75.7%；聚酯装置变动不大，负荷在91.5%；加工费下滑至170元/吨附近 [41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅0.36% [42] - 乙二醇整体开工负荷环比下降3.76%，华东主港地区库存环比增加7.1万吨；下游聚酯开工小降至91.5%，需求端支撑有限；9月聚酯出口同比增环比下滑 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.16% [43] - 短纤装置负荷升至97.5%附近，江浙涤丝产销回落，下游工厂原料备货下降，加工费调整至1100元/吨附近 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.24%，加工费调整至440元/吨附近 [45] - 瓶片工厂负荷降至72.9%，下游软饮料消费旺季结束，出口小幅缩减但仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量同比增长14% [45] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨9%至95200元/吨 [46] - 江西锂矿复产仍需时间，短期内难见明显增量；碳酸锂产量处于高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存逐步去化 [46] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于86320元/吨，跌幅0.1% [47] - 美国政府停摆结束，美联储12月降息可能性下降；我国10月经济数据疲软；个别海外矿山生产受阻，加工费为负，冶炼企业采购谨慎，精废价差走扩缓和检修影响，终端需求受抑制，仅铜箔板块表现不错，上周电解铜社会库存下降2200吨 [47][48] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于21625元/吨，跌幅0.48%；氧化铝主力合约收于2790元/吨，跌幅0.36% [50] - 国产铝土矿难有增量，氧化铝供应宽松，供暖季对电解铝产量影响不大，海外供应有扰动；下游需求转弱，上周电解铝和铝棒库存下降 [50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22390元/吨，跌幅0.22% [52] - 国产矿量季节性下降，加工费承压，精炼锌产量下滑但绝对值仍偏高；消费旺季结束，政策持续发力，上周精炼锌社会库存下降800吨 [52][53] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17275元/吨，跌幅0.86% [55] - 部分原生铅冶炼企业检修，再生铅产量缓慢增长；蓄电池市场进入淡季，企业以销定产；上周电解铅社会库存增加3100吨 [55] 锡 - 上一交易日主力合约跌1.12%至290940元/吨 [57] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，印尼严打非法矿山；需求在新兴领域有支撑；精炼锡显性库存去化 [57] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.71%至116990元/吨 [58] - 镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价下方有支撑；不锈钢进入淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位 [58][59] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌1.23%至3043吨，豆油主连收跌0.14%至8282元/吨；连云港豆粕3600元/吨，跌40元/吨，基差小幅走强；张家港一级豆油8590元/吨，持平 [60] - 巴西大豆种植进度略慢，11月美豆供需报告下调新年度美豆产量，市场需求预期改善；11月14日当周主要油厂大豆压榨量回升至216万吨 [60] - 上周样本油厂豆粕库存环比减少9.62万吨，豆油库存环比小幅回落；9月餐饮收入增速创年内新低，3季度末生猪存栏同比增长，10月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高 [60] 棕榈油 - 马棕收盘小幅上涨，因马币走贬和分析师利多预测；11月1 - 15日马来西亚棕榈油产品出口量较上月同期下降10% - 44.9%，10月底库存达六年半高位，后期可能去库 [62] - 中国9月棕榈油进口量环比减少56.22%，库存处于近7年同期中间水平；10月全国餐饮收入同比增长3.8%，环比增长15.3% [62] 菜粕、菜油 - 加菜籽收盘上涨，因美国大豆期货带动 [64] - 10月31日中加领导人会晤，暂无重启进口加菜籽消息；9月我国进口菜籽、菜粕环比下降，进口菜油环比增长；中国菜籽、菜粕、菜油去库 [64] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花探底回升；美国农业部11月供需报告上调全球和美国棉花产量与期末库存预估 [65] - 2025年全国棉花种植面积和总产上调，国内新棉采摘接近尾声；9月纺织服装出口同比下降1.4%，1 - 9月累计出口同比微降0.3% [65][66] 白糖 - 上一日，郑糖减仓回落，隔夜外盘原糖下跌0.67% [68] - 10月下半月巴西中南部产糖区糖产量和甘蔗压榨量同比增长；11月15日广西预计有糖厂开榨，同比推迟7天；本榨季印度增产预期强烈，四季度国内进口量预计较高 [68][70][71] 苹果 - 上一日，国内苹果期货高位震荡运行；截至11月12日，全国主产区苹果冷库库存量较上周增加65.81万吨，低于去年同期 [73] - 晚富士产区交易增量，行情稳硬；陕西苹果出现疫腐病 [73] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为11.48元/公斤，较昨日下跌0.08；北方多数地区走弱，南方部分地区稳定 [75] - 9月全国能繁母猪存栏环比下滑0.2%，10月或有微幅增加；11月规模场计划出栏量环比微降，出栏体重环比上涨，冻品库存库容率增加；集团养殖成本低位小幅震荡 [76] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为2.94元/斤，较前日下跌0.01，主销区鸡蛋均价为3.26元/斤，较前日持平；鸡蛋单斤成本约3.46元，养殖利润约 - 0.49元/斤 [78] - 10月全国在产蛋鸡存栏量环比下降0.66%，同比增长5.5%；按补苗趋势，11月存栏量或有小幅回落，下旬消费或迎支撑 [78] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收平至2182元/吨；玉米淀粉主力合约收跌0.60%至2489元/吨 [80] - 11月USDA报告下调美玉米产量，大豆走强带动玉米；北港库存107万吨，周集港量63万吨，广东港口库存回升至87万吨，中储粮网拍持续净采购 [80][81] - 3季度末生猪存栏同比增长，上周深加工消费量小幅回升，玉米淀粉产量32.47万吨，库存114万吨，山东地区加工利润转正，饲企玉米库存小幅回升，10月

金价近期走势与市场预期 - 近期金价大幅波动，Comex黄金从4000美元/盎司冲高至4250美元/盎司左右，随后持续回调至4000美元/盎司上方 [1] - 金价大幅波动是前次高点回落的延续，预计在4000美元/盎司中枢具有较强韧性，该中枢震荡或将延续至下次美联储降息落地 [1] - 美联储官员发表鹰派言论，表示需进一步评估通胀走高因素，导致市场对12月降息预期降温 [1] 美联储政策预期变化 - 根据芝商所FedWatch工具数据，美联储12月降息25个基点的概率跌破50%至44.4%，维持利率不变的概率升至55.6% [1] - 市场进一步预期美联储主席鲍威尔任期内不再降息，未来剩余降息空间均在2026年2季度之后 [1] - 美国政府历史上持续时间最长的停摆已结束，不确定性有所降低，但市场交易已相对充分 [1] 黄金中长期支撑因素 - 全球逆全球化、不确定性增加以及主要国家增长依赖债务，导致储备资产从美元、欧元、日元等外溢到黄金 [2] - 全球新一轮货币竞争性贬值潮流下，各类主体仍加速购入黄金 [2] A股黄金股表现 - A股黄金股更早交易金价调整，在4000美元/盎司以上未跟随金价上涨 [2] - 虽然黄金股业绩释放不够充分，但仍在合理区间，预计黄金股或将先于金价完成调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货有压力，保持谨慎；股指大幅下跌风险不大，可择机做多；贵金属暂且观望，等待做多机会；螺纹、热卷关注反弹时的高位做空机会；铁矿石关注高位做空机会；焦煤焦炭关注回调买入机会；铁合金回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会；原油、燃料油主力合约暂时观望；聚烯烃关注做多机会；天然橡胶关注做多机会；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX考虑区间参与；PTA谨慎看待；乙二醇关注港口库存和供应变动情况；短纤关注成本变化和宏观政策调整；瓶片跟随成本端震荡运行；碳酸锂关注消费持续性；铜价高位震荡；铝价阶段性回调；锌价区间震荡；铅价区间运行；锡价震荡偏强运行；镍价震荡运行；豆粕关注多头离场机会，豆油关注低位成本支撑区间多头机会；棕榈油考虑回调做多；菜粕考虑买近抛远；棉价偏弱运行；糖价偏弱震荡运行；苹果偏强运行；生猪考虑反弹沽空机会；鸡蛋空单持有；玉米观望，玉米淀粉跟随玉米行情 [6][7][9][12][14][17][20][23][25][27][31][32][35][36][38][39][40][41][42][44][46][48][50][52][54][56][59][62][64][67][68][70][73][76][79] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.03%报116.160元，10年期主力合约持平于108.415元，5年期主力合约持平于105.875元，2年期主力合约跌0.01%报102.454元 [5] - 11月14日央行开展2128亿元7天期逆回购操作，当日1417亿元逆回购到期，单日净投放711亿元 [5] - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，1 - 10月固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资同比下降14.7%，新建商品房销售额下降9.6% [5] - 国常会部署促进消费政策措施，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约 - 1.56%，上证50股指期货主力 - 1.22%，中证500股指期货主力合约 - 1.56%，中证1000股指期货主力合约 - 1.22% [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，股指大幅下跌风险不大，可择机做多 [7] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价953.2，涨幅 - 0.83%，夜盘收盘价934.86；白银主力合约收盘价12351，涨幅 - 1.88%，夜盘收盘价11994 [9] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期上涨幅度大，定价充分，热度过高，波动加大，暂且观望，等待做多机会 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格3060 - 3200元/吨，上海热卷报价3240 - 3260元/吨 [11][12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比下降，中期传统旺季需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化，螺纹周产量环比下滑，库存高于去年同期，压力明显；热卷与螺纹基本面逻辑相似，走势或一致；技术面钢材期货有短期止跌企稳迹象，关注反弹时的高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价782元/吨，超特粉现货价格670元/吨 [14] - 产业逻辑上，全国铁水日产量连续五周下降，需求回落，供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升，预计供应量同比增长，10月以来港口库存回升超去年同期，市场供需格局转弱；技术面反弹或面临阻力，关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅下跌 [16] - 焦煤供应端因安检等因素受限略偏紧，需求端下游焦企对高价货源接受度下降，竞拍价格下降，流拍时有发生；焦炭现货采购价格第四轮上调落地，生产受环保影响，部分焦化企业亏损检修，供应量环比下降，钢厂减产力度或加大，需求转弱；技术面在前高附近遇阻后持续回落，关注回调买入机会 [16][17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.07%至5748元/吨，硅铁主力合约收跌0.18%至5490元/吨，天津锰硅现货价格5680元/吨，跌20元/吨，内蒙古硅铁价格5200元/吨，持平 [19] - 11月7日当周加蓬产地锰矿发运量回落至13.75万吨，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至439万吨，报价低位企稳，库存水平仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量200万吨，低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落至 - 106元/吨，锰硅、硅铁产量分别为19.96万吨、10.91万吨，较上周分别变化 - 2300吨、 - 5000吨，产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓；交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存累升；近期产量高位回落，需求回暖弱，过剩压力减弱，成本低位下行空间受限，回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [19][20] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，跌势稍缓 [21] - 基金持仓报告因美国政府停摆暂停发布；11月14日当周美国油气活跃钻机数连续第二周增加，总数较去年同期减少35座或6%，石油钻机数增加3座，天然气钻机数下滑3座，其他混合钻机数增加1座；俄罗斯新罗西斯克石油存储设施遭乌克兰无人机袭击；贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，俄罗斯遇袭利多油价，市场存在供应过剩担忧，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，走势偏强 [24] - 11月14日亚洲主要等级燃料油现货价差持稳，达成五笔380 - cst高硫燃料油交易；市场预期供应充足利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格，主力合约暂时观望 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘涨跌同现，拉丝低价略有抬升，共聚和注塑类因供应增量让利，实盘成交可商谈，拉丝主流报6400 - 6600元；余姚市场LLDPE价格调整，商家随行就市，买盘按需补库 [26] - 上周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.14个百分点至53.28%，双十一电商节带动包装需求，天气转凉提升医疗卫生类无纺布产品需求，国补等政策提振汽车、家电销量，但传统PP制品领域订单乏力，塑编行业订单小幅波动，开工稳中下滑，关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨0.19%，山东主格持稳至11300元/吨，基差持稳 [28] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端行情及供应面变动；原料丁二烯价格跌后反弹，中石化华东丁二烯出厂价格上调至7000元/吨，山东鲁中送到价格上涨至7150元/吨；供应端截至11月13日，中国高顺顺丁橡胶行业周产能利用率在69.92%，环比提升3.90个百分点；需求端部分企业检修，全钢胎样本企业产能利用率下行；库存端截至11月12日，国内顺丁橡胶库存量在3.08万吨，较上周期增加0.15万吨，环比 + 5.22%，震荡运行 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.46%，20号胶主力收跌0.33%，上海现货价格持稳至14900元/吨附近，基差持稳 [30] - 预计短时市场仍有上涨空间，供应端天气影响国内产区减量，海外产区雨水扰动，原料价格坚挺；需求端部分企业检修，全钢胎样本企业产能利用率下行；库存端本期中国天然橡胶库存延续累库，累库幅度小，深色胶累库，浅色胶去库；消息面2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8%，关注做多机会 [30][31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.72%，现货价格上调10 - 20元/吨，基差持稳 [32] - 当前供过于求基本面延续，大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；供应端本周装置产能利用率走低，产量环比下降2.78%；需求端主力下游管材及型材开工表现不同，软制品开工持稳；成本利润端产业链利润下行，电石利润环比下降26.58%，乙烯周均利润降幅2.48%；华东地区电石法五型现汇库提4500 - 4600元/吨，乙烯法4500 - 4700元/吨；本周社会库存样本统计环比减少1.27%至102.83万吨，同比增加23.76%，关注供应端变化 [32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约平收，山东临沂持稳至1580元/吨，基差持稳 [33] - 预计下期行情小幅回落，供应端周内装置检修恢复，产量增加；需求端农业需求进入尾声，工业需求释放不足，日产高位供应压力显现；成本利润端产业链利润涨跌不一，上游合成氨、尿素价格上涨利润上升，复合肥、三聚氰胺因原料成本上涨利润下降；本期中国尿素企业总库存量148.36万吨，低于上周预期，港口样本库存量8.2万吨，高于上周预期，下方空间有限 [34][35] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约上涨，涨幅0.77%，PXN价差调整至240美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差100美元/吨 [36] - 供需方面，PX负荷下滑至86.8%，环比下滑3%，福佳大化11月初重启出产品，上海石化短停，中化泉州13日意外停车提前检修；进口方面，9月大陆PX进口量87.37万吨，环比减少0.23万吨，下降0.3%，同比减少4.52万吨，下降4.9%；短期供需结构有改善，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，或震荡调整，下方存支撑，区间参与，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [36] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约上涨，涨幅1.21% [37] - 供应端能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，负荷调整至75.7%，虹港石化计划11.17 - 11.25检修，逸盛（宁波）目前负荷9成，计划下旬检修；需求端聚酯装置变动不大，负荷91.5%，江浙终端开工局部调整，工厂原料备货下降；效益方面上下游错配利润向上游集中，加工费下滑至170元/吨附近；短期加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡调整，原料PX价格有支撑，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [37][38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅1.08% [39] - 供应端整体开工负荷72.44%，环比上期下降3.76%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷71.94%，环比上期下降11.5%；库存方面华东主港地区MEG港口库存约66.1万吨，环比上期增加9.9万吨；需求端下游聚酯开工小降至91.5%，终端织机开工局部调整，备货下降，支撑有限，9月聚酯出口同比增环比下滑，瓶片表现偏弱；近端装置检修增多，供应小幅缩减，港口到港增加，库存累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [39] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约上涨，跌幅0.71% [40] - 供应方面装置负荷升至97.5%附近；需求方面江浙涤丝产销整体回落，平均产销6 - 7成，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在88%、75%、80%，终端工厂原料备货下降，生产工厂备货10 - 15天，坯布新单氛围局部走弱，布价涨跌互现；加工费调整至1100元/吨附近；短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约上涨，涨幅1.34%，加工费调整至440元/吨附近 [41] - 供应方面工厂负荷降至72.9%；需求端下游软饮料消费旺季或结束，出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量481万吨，同比增长14%，9月出口量46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%；近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [41] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌1.13%至87360元/吨 [42] - 江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内难见明显增量，供应端产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡供应端利润充足，生产积极性高；消费端储能板块突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存去化，脱离绝对高位，关注消费持续性 [42] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于86680元/吨，跌幅0.64% [43] - 宏观方面美国政府停摆结束，关注后续经济数据，美联储12月降息可能性下降，但流动性宽松背景不变，我国10月信贷、社融数据疲软；基本面个别海外矿山生产受阻，铜精矿货源紧张，加工费负值，冶炼企业积极性不高，临近长单谈判节点采购谨慎，精废价差走扩后粗铜和阳极板产量增加缓和检修影响，原材料价格高抑制终端需求，仅铜箔板块表现不错，上周电解铜社会库存下降2200吨，价格高位震荡 [43][44] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于21795元/吨，跌幅0.82%；氧化铝主力合约收于2791元/吨，跌幅1.62% [46] - 国产铝土矿难有增量，几内亚进口平稳增长，氧化铝运行产能高，有进口货源流入，供应宽松，关注生产企业减产行动；供暖季或影响个别冶炼企业排产，短期内对电解铝产量影响不大，海外供应端有扰动；需求端传统消费旺季结束，铝价走高，终端及下游需求转弱，铝水占比或下滑；上周电解铝社会库存下降1000吨，铝棒库存下降1500吨；减产行为出现前，氧化铝供需相对宽松，现货价格围绕成本线波动，铝基本面良性，但需警惕淡季消费压力和获利盘止盈导致的阶段性回调 [46] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22485元/吨，跌幅0.24% [48] - 国产矿量季节性下降，冶炼企业有冬储需求，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指大幅下跌风险不大，可择机做多[8][9] - 贵金属暂且观望，等待做多机会[10][11] - 螺纹、热卷关注反弹时的高位做空机会，注意仓位管理[12] - 铁矿石关注高位做空机会，注意仓位管理[14] - 焦煤焦炭关注回调买入机会，注意仓位管理[17] - 铁合金回落后可考虑关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会[20] - 原油主力合约暂时观望[23] - 燃料油主力合约暂时观望[25] - 聚烯烃关注做多机会[27] - 合成橡胶震荡运行[30] - 天然橡胶关注做多机会[31] - PVC关注供应端变化[34] - 尿素下方空间有限[36] - 对二甲苯PX考虑区间参与为主，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37] - PTA震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[38] - 乙二醇承压运行，关注港口库存和供应变动情况[39] - 短纤跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[41] - 瓶片跟随成本端震荡运行，注意控制风险[42] - 碳酸锂关注消费持续性[43] - 铜高位震荡[44][45] - 铝高位运行[46][47] - 锌高抛低吸[48][49] - 铅偏强震荡[50][51] - 锡震荡偏强运行[52][53] - 镍震荡运行[54] - 豆油、豆粕豆粕延续冲高可关注多头离场机会，豆油关注低位成本支撑区间多头机会[56] - 棕榈油考虑回调做多[58] - 菜粕考虑买近抛远[61] - 棉花偏弱运行，上方有压力[63][64] - 白糖震荡运行[68] - 苹果偏强运行[70] - 生猪关注反弹沽空机会[72] - 鸡蛋空单持有[74] - 玉米&淀粉玉米观望为宜，等待供应压力释放，玉米淀粉跟随玉米行情[76][77] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.26%报116.130元等[5] - 2025年前十个月社会融资规模增量等宏观数据公布，预计货币政策保持宽松，国债期货有压力[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货等主力合约有不同涨幅[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，资产估值低有修复空间，市场情绪升温，预计股指大幅下跌风险不大[8] 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约有涨幅，夜盘有不同收盘价[10] - 美国政府“停摆”结束，全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，但近期涨幅大，可暂且观望[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，现货有相应报价[12] - 中期成材价格由供需主导，螺纹需求长期下降、中期稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年，价格或弱势难改，热卷走势或一致[12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉等有现货报价[14] - 全国铁水日产量下降，铁矿石进口和国产矿产量回升，库存超去年同期，市场供需格局转弱，关注高位做空机会[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理，焦煤供应偏紧、需求端接受度下降，焦炭现货采购价上调，供应和需求均转弱[16][17] - 从技术面看，焦炭焦煤期货在前高附近遇阻回落，关注回调买入机会[17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌、硅铁主力合约收涨，天津锰硅等现货价格持平[19] - 10月7日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存回升，铁合金成本上行，产量维持高位，需求偏弱，供应过剩，库存累升[19] - 回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会[20] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下跌，因OPEC月报悲观，美国能源企业增加油气钻机数量，OPEC报告称2026年石油供需平衡[21] - 多项利空因素使原油市场压力大，但美国购入原油补充战略储备有支撑，主力合约暂时观望[22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行，跟随原油下跌，10月孟买燃料油需求反弹，印度国有石油公司提升运营效率[24][25] - 市场预期供应充足利空，俄罗斯制裁等利多，成本端原油大跌冲击价格，主力合约暂时观望[25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘多数走跌，余姚市场LLDPE价格调整[26] - 前期部分企业开工滞后，电商双十一备货拉动终端需求，预计电商活动收尾后新单不足影响开工，关注做多机会[26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨，山东主格上调，基差持稳，预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限[28] - 原料丁二烯跌幅超预期，供应端部分品牌现货资源偏紧，需求端轮胎样本企业产能利用率提升，库存减少[28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约等收涨，上海现货价格持稳，基差持稳，上周盘面震荡运行[30] - 供应端产区台风扰动但工厂收购积极性减弱，需求端轮胎样本企业产能利用率提升，库存延续双降，关注做多机会[30][31] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨，现货价格持稳，基差持稳，当前供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，关注出口及供应缩减情况[32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨，预计下期行情小幅回落，供应端装置检修陆续恢复，产量小幅增加，需求端有订单支撑但发货受阻，农业需求放缓，复合肥开工率回温，行业利润下跌[35] - 本期中国尿素企业总库存量和港口样本库存量高于上周预期，下方空间有限[35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日PX主力合约上涨，PXN价差等调整，PX负荷升至89.8%，福佳大化11月初重启出产品，9月大陆PX进口量环比、同比均减少[37] - 短期PX供需结构改善，PXN价差坚挺，供应缩减，现货流通紧张，成本端原油震荡，或震荡调整，下方有支撑，区间参与[37] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨，供应端能投停车、中泰提负，虹港石化等有检修计划，需求端聚酯装置变动不大，江浙终端开工局部调整，加工费下滑[38] - 短期PTA加工费低，库存低位，成本端原油震荡，原料PX有支撑，震荡运行，关注油价变化[38] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，供应端整体开工负荷下降，港口库存增加，需求端聚酯开工小降，终端织机开工局部调整，备货下降，需求支撑有限，9月聚酯出口同比增环比降[39] - 近端装置检修增多，供应缩减，港口到港增加，库存累库，承压运行，关注港口库存和供应变动[39] 短纤 - 上一交易日短纤2602主力合约下跌，供应端装置负荷升至97.5%，需求端江浙涤丝产销回落，下游开工负荷有数据，终端工厂原料备货下降，坯布新单氛围局部走弱，加工费调整至1100元/吨附近[40][41] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，关注成本和宏观政策[41] 瓶片 - 上一交易日瓶片2601主力合约下跌，加工费调整至420元/吨附近，供应端工厂负荷降至72.9%，需求端下游软饮料消费旺季结束，出口小幅缩减但仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量同比增长14%，9月出口量同比增加7%、环比减少10%[42] - 近期原料价格有支撑，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行[42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨1.39%，江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内供应难见明显增量，目前产量处于高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，关注消费持续性[43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于87400元/吨，涨幅0.08%，宏观上美联储官员对降息分歧加剧，美国政府停摆结束，基本面全球铜矿供应紧张，加工费负值影响冶炼，高铜价抑制下游采购，上周电解铜社会库存增加2.07万吨[44] - 供需缺口和流动性宽松支撑铜价，但当前处于历史高位且无新驱动，或延续高位震荡[44][45] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于22100元/吨，涨幅0.5%，氧化铝主力合约收于2834元/吨，跌幅0.11%，北方矿企复产待定，几内亚铝土矿发运量回升，氧化铝供应宽松但价格逼近成本线减产预期升温，国内电解铝产能接近天花板，关注供暖季影响，终端消费分化，上周电解铝社会库存增加3000吨，铝棒库存增加2500吨[46] - 氧化铝市场供强需稳、库存高企，价格承压，铝自身基本面良性，叠加宏观情绪改善，维持多头行情，高位运行[46][47] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于22635元/吨，跌幅0.09%，锌精矿加工费承压，部分冶炼企业有减产意向，传统消费旺季结束，下游开工率未见起色，终端按需采购，国内精炼锌社会库存高位，出口窗口开启利于去库，上周库存下降2800吨[48] - 宏观驱动不强，基本面缺乏单边行情推动，维持区间内震荡，高抛低吸[48][49] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17585元/吨，跌幅0.04%，铅精矿加工费承压，部分原生铅冶炼企业有检修计划，再生铅冶炼利润修复但废电瓶货源紧张、价高，北方供暖季或拖累产量恢复，蓄企需求恢复，但铅价走高不利下游生产，上周电解铅社会库存增加2000吨[50] - 国内铅锭库存虽累增但总量偏低，关注上方压力位能否突破，偏强震荡[50][51] 锡 - 上一个交易日主力合约跌0.74%，矿端偏紧，佤邦复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常，印尼严打非法矿山影响产出及出口，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体有韧性，供需偏紧使精炼锡显性库存去化[52][53] - 预计锡价震荡偏强运行[53] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.66%，基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损停产，不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位[54] - 预计镍价震荡运行[54] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.59%，豆油主连收涨0.60%，现货方面连云港豆粕、张家港一级豆油价格持平，巴西大豆种植进度略慢，市场预期美豆单产下调，11月7日当周主要油厂大豆压榨量高位回落，样本油厂豆粕、豆油库存环比下降但库存压力仍大，2025年9月餐饮收入增速创年内新低，食用油消费或受抑制，25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%，9月能繁母猪存栏量同比下滑0.66%，10月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高，饲料需求预计温和增长[55][56] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，巴西大豆到岸价稳中有升，豆系商品有成本支撑，中国采购美豆使美豆走强，豆粕延续冲高可关注多头离场机会，豆油供需面偏弱，关注低位成本支撑区间多头机会[56] 棕榈油 - 马棕逆转早盘跌势小幅收高，马来西亚毛棕榈油产量预计2025年首破2000万吨，印尼1 - 9月产量超4300万吨，同比增长11%，11月1 - 10日马来西亚棕榈油产品出口量较上月同期下降9.5% - 12.3%，10月底库存达六年半高位，后期或去库，中国9月棕榈油进口量环比减少56.22%，库存处于近7年同期中间水平，9月全国餐饮收入有增长，现货方面广东棕榈油价格下跌[57] - 或考虑回调做多[58] 菜粕、菜油 - 加菜籽上涨，10月31日中加领导人会晤同意恢复合作但暂无重启进口加菜籽消息，2025年9月我国进口菜籽、菜油、菜粕有不同变化，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，现货方面广西菜粕价格持稳、菜油价格上涨[59][60] - 菜粕可考虑买近抛远[61] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，隔夜外盘棉花下跌0.2%，受制于季节性收割压力，2025年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数稳定，棉农顺价交售，国内新棉采摘接近尾声，供应压力大，9月纺织服装出口同比下降1.4%，降幅收窄，1 - 9月累计出口同比微降0.3%，美国政府停摆有望结束，关注11月供需报告[62] - 中美暂停加关税中长期利好，但短期国际棉价受收割压力，国内丰产预期强，棉价上方有套保压力，下游旺季已过，需求平淡，预计棉价偏弱运行，上方有压力[63][64] 白糖 - 上一日郑糖增仓上涨，隔夜外盘原糖下跌1%，巴西产量略超预期，预计2026/27年度糖产量增加，11月15日广西预计有糖厂开榨，同比推迟7天，11月底前开榨糖厂数量预计少于去年，桂北部分糖厂开榨时间提前，本榨季糖总产量预计为3435万吨，净糖产量预计为3095万吨，2025/26榨季巴西糖产量预计为4502万吨，10月上半月巴西中南部地区糖产量同比增加1.25%，2025年10月巴西食糖出口量增长，出口中国创近五年新高，意味着未来两个月国内进口糖到港量多，2025年9月我国进口糖较8月减少、同比增长，1 - 9月累计进口糖同比增长，目前国内北方已开机，南方12月大规模开榨，新糖贸易商报价偏低[65][66][67] - 国外巴西进入减产周期但印度增产预期强，国内北方开榨、南方12月开榨，预计四季度进口量高，面临国产糖和进口糖双重压力，糖价有压力，震荡运行[67][68] 苹果 - 上一日国内苹果期货增仓上涨，创新高，截至2025年11月12日，全国主产区苹果冷库库存量较上周增加，低于去年同期，晚富士产区交易增量，行情稳硬运行，近期陕西苹果采收后出现疫腐病[69] - 随着晚熟苹果上市，今年质量差、开秤价高、库存低，偏强运行[69][70] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌，上旬猪企出栏进度慢，后续或加快，北方猪价多数区域下跌，中旬出栏量或增量，屠企采购顺畅，部分屠宰厂计划猪价上涨后减量，南方猪价普遍下跌，养殖场按节奏出栏，屠宰厂订单量波动不大，立冬后走货稍有好转，但宰量增量空间有限，9月全国能繁母猪存栏环比、

宏观经济前景与风险 - 美国经济能否在未来一年避免衰退取决于所有事情都完美地按计划进行，否则逆风可能增强 [2] - 逆全球化正成为经济发展的主要威胁，通过关税和限制性移民政策推高成本并给劳动力市场带来压力 [2] - 美国政府停摆已经带来的宏观经济后果也可能让经济偏离轨道，尽管政府已重新开门 [3] 人工智能对经济的影响 - 人工智能热潮为2024年GDP增长贡献了0.63个百分点，若没有此贡献，美国经济很可能已陷入衰退 [2] - 人工智能的最终好处可能还需一段时间才能充分显现，类似于其他突破性技术的整合过程 [2] - 人工智能的好处可能主要局限于本已富裕的人群，这会限制其对整体经济增长的贡献，并加剧收入和财富分配失衡 [3] 逆全球化的影响 - 逆全球化将对2025年的经济扩张构成拖累，并在2026年仍是一个主要拖累因素 [2] - 逆全球化预计在2026年将实际GDP增长率拉低1.19个百分点 [2] - 经济成功驾驭逆全球化和人工智能这两股交织力量的关键在于没有意外发生，特别是在关税问题上 [2]

金价表现 - 11月10日现货黄金价格盘中飙升80美元每盎司，突破4080美元关口，涨幅超过2% [1] - 同日国内金价抬升至933元每克，白银和钯金等贵金属价格集体上涨 [3] - 10月20日现货黄金曾创下每盎司4381美元的历史高点，年初至今累计涨幅已超过55% [3] 市场驱动因素 - 美元指数走弱，美联储政策走向不确定性增加，美国政府“关门”危机缓和降低市场不确定性 [5] - 多国央行持续购买黄金，实体需求和储备行为为价格提供支撑 [5] - 地缘政治变数频出及金融风险事件推升投资者避险偏好 [7][7] - 美国经济和就业受“关门”及贸易摩擦影响，加剧美联储内部争论及短期政策不确定性 [7] 机构观点与市场动态 - 广发期货周报指出，金价创新高后通常会出现两到三个月的盘整，或于12月重新酝酿上涨动力，短期波动较大 [9] - 市场流动性不稳，美国政府“关门”结束时点不明朗及官员讲话影响预期，导致美元指数时强时弱，金价节奏反复 [10] - 国内黄金税收政策新动作影响国内黄金投资和消费热度 [12] - 中金公司研报展望2025年，逆全球化和战略安全诉求或促使新兴市场央行继续增持黄金，贸易摩擦升温将提升实物黄金库存重要性 [12] - 美国经济短期承压，美联储9月已启动降息并可能于年底结束缩表，流动性宽松周期或延续，投资需求对黄金的支撑持续 [14] 行情展望 - 11月10日急涨由投资者买盘、央行购金、地缘风险及美元短期走弱等多因素共同推动 [14][18] - 若金价短期下破3900美元每盎司，可能出现逢低吸纳，但整体节奏仍偏震荡整理 [16] - 市场情绪化资金流动频繁，导致盘面剧烈波动 [16][18]

中国数字经济发展与全球治理 - 中国数字经济规模已位居全球前列，为其他发展中国家经济的数字化和可持续发展提供了范例[4] - 强调人工智能领域发展中国家的能力建设是中国提出的一个重要倡议[4] - 全球网络空间治理仍需完善，以人工智能为代表的新技术方面的全球治理仍面临缺位，中国倡导推动人工智能全球治理至关重要[4] - 全球范围存在巨大的数字鸿沟，主要体现在发达国家和发展中国家在数字基础设施、数字技能方面的巨大差异[4] - 构建网络空间命运共同体理念是在网络空间发展不平衡背景下提出的重要倡议[4] 中国外资市场现状与趋势 - 尽管面临挑战，中国外资市场仍然展现了一定的韧性和独特优势[5] - 中国经济正经历新一轮产业转型升级，在低端制造业等领域出现外资流入减少的局面，这是市场转型升级必然出现的局部阵痛[5] - 中国在高技术制造业领域吸引的外资规模正呈现增长态势，外资正踏上由量转质的发展路径[5] - 中国制造业拥有强劲的国际竞争力，吸引力源于完善的基础设施体系和产业生态、超大规模的市场以及经济回暖后消费潜力的进一步释放[5] - 由于超大规模市场和消费潜力的支持，中国对追求市场型外资的吸引力仍会不断提升[5] 全球化进程与逆流挑战 - 一些国家发出了逆全球化的弦外之音，这种现象可解释为某种制度性因素的逆向调整[6] - 全球化浪潮初期是全球资本和产能从发达国家向新兴市场和发展中国家大规模转移，增进了新兴市场的产能建设、制造业实力提升和工业产品出口扩大[6] - 全球资本和产能转移从输出国角度看造成了一定程度的产业空心化，导致主要发达国家希望出现制造业回流，并提出再工业化诉求[6] - 伴随主要新兴经济体工业产能不断扩大和出口能力提升，主要发达国家的再工业化诉求会进一步加强，因其面临不断扩大的贸易逆差和产业空心化问题[6] - 当前出现了滥加关税、贸易战等场景，以及对外资的约束和限制措施，少数发达国家的单边主义和保护主义倾向有所浮现[7] - 逆全球化局面仅限于某些国家的政策之中，依托新技术推动和原有制度韧性两方面的合力，一系列新技术革命仍在持续推动全球化进程向前[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，各期货品种表现分化，投资者需根据不同品种的行情特点和风险因素，谨慎选择投资策略并注意仓位管理 各品种情况总结 国债 - 上一交易日多数主力合约持平或微跌，央行开展逆回购操作实现单日净投放，并发布货币政策执行报告 [5] - 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放，发改委推荐项目发行上市情况良好，预计带动新项目总投资超 1 万亿元 [6] - 预计国债期货难有趋势行情，应保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低 [9] - 国内资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金和白银主力合约收涨，夜盘表现不一 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储降息预期也有支撑，但近期涨幅大、定价充分、波动加大，多单止盈后可观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，现货价格有区间范围 [14] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行但传统旺季稍有好转，供应端产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，技术面有短期止跌迹象，投资者可关注反弹高位做空机会并注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日震荡整理，港口现货有报价 [16] - 产业逻辑上需求回落、供应回升、库存超去年同期，市场供需格局转弱，技术面跌破前低或延续弱势，投资者可关注高位做空机会并注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回调，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价上调，焦炭现货采购价第三轮上调落地，但供应下降、钢厂接受度降低 [18] - 技术面在前高遇阻回落，投资者可关注回调买入机会并注意仓位管理 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货价格有变动 [20] - 锰矿发运量回落、库存小幅回升，成本低位上行，产量维持高位但需求偏弱，供应过剩，交易所仓单注册、库存累升，短期或延续过剩，成本下行受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会 [20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡收于 5 日均线下方，美国钻机数增加但产量增加任重道远，俄罗斯产量低于配额，OPEC 明年暂停增产支撑油价 [22][23] - 原油主力合约关注做多机会 [24] 燃料油 - 上一交易日震荡下行走势偏弱，亚洲高供应库存抑制市场，新加坡和荷兰燃料油库存有变动 [25][26] - 市场预期供应充足利空价格，俄罗斯制裁和中美贸易摩擦降低有利好，燃料油主力合约暂时观望 [26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘弱势走跌，余姚市场 LLDPE 价格小幅调整 [28] - 前期企业开工滞后，电商双十一备货拉动需求，部分领域订单小增、开工上行，但传统领域需求平稳，预计电商活动收尾后新单不足影响开工，聚烯烃关注做多机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨，山东主格持稳，基差持稳 [30] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端和供应面变动，原料丁二烯跌幅超预期，供应端部分现货资源偏紧，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存环比下降 [30] 天然橡胶 - 上一交易日主力合约收涨，上海现货价格持稳，基差持稳 [32] - 后市关注产区物候和需求预期，供应端台风扰动但原料上涨驱动不足，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存深浅双降，2025 年前三季度泰国出口同比降 8%，关注做多机会 [32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，供应端产能利用率提升、产量增加，需求端下游开工有变动、出口增加，成本支撑走弱、利润难修复，社会库存环比和同比均增加，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [36] - 预计下期行情小幅回落，供应端装置检修陆续恢复、产量小幅增加，需求端企业有订单但发货受阻、农业需求放缓、复合肥开工回温，行业利润下跌，企业和港口库存高于上周预期，下方空间有限 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，PXN 价差和短流程利润有调整 [38] - 供需方面负荷升至 89.8%，福佳大化重启，进口量环比和同比均下降，短期供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应缩减、现货流通紧张，成本端原油震荡，或震荡调整下方有支撑，区间参与并注意控制仓位，警惕原油变动和关注宏观政策变化 [38][39] PTA - 上一交易日主力合约下跌，供应端部分装置负荷有变动，需求端聚酯装置和终端开工有调整，加工费下滑 [40] - 短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡但原料 PX 价格上涨支撑增强，或震荡运行，谨慎看待并注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，供应端整体开工负荷下降，库存增加，计划到货量较多，需求端下游聚酯开工小降、终端织机开工调整、备货下降，出口有变化 [41][42] - 近端装置检修增多供应缩减，但港口到港增加库存累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，供应端装置负荷上升，需求端江浙涤丝产销和终端开工有变动，加工费有调整 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，加工费有调整，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位 [44] - 近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约上涨，江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内供应难见明显增量，目前产量仍处高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化脱离绝对高位，关注消费持续性 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观上美联储官员对降息分歧加剧，美国政府停摆有望结束 [46] - 基本面全球铜矿供应紧张，加工费负值影响冶炼企业积极性，产量易降难增，高铜价抑制下游采购，电网投资托底消费，库存增加，当前铜价高位且无新驱动，警惕阶段性回调风险，高位震荡 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收涨，氧化铝主力合约持平，北方矿企复产待定供应偏紧，几内亚铝土矿发运量回升，氧化铝供应宽松但价格逼近成本线减产预期升温，国内电解铝产能接近天花板，关注供暖季影响 [48] - 铝价重心上移，终端消费分化，库存增加，氧化铝市场供强需稳库存高企价格承压，铝自身基本面良性但警惕阶段性回调，高位运行 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收跌，锌精矿加工费承压，部分冶炼企业有减产意向，传统消费旺季结束下游开工无起色，终端按需采购，库存下降，宏观驱动和基本面缺乏单边行情动力，区间内震荡，高抛低吸 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，铅精矿加工费承压，部分原生铅企业有检修计划，再生铅企业有复产预期但受废电瓶和供暖季影响，铅价走高影响下游生产，库存增加，国内铅锭库存有累增可能抑制铅价上行，下方有成本支撑，震荡调整 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约上涨，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响供应，需求端传统领域承压但新兴领域有支撑，库存去化，预计震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约下跌，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，下游镍铁厂亏损、不锈钢进入淡季且终端地产消费疲软，镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投弱、库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收涨，现货价格有变动，巴西大豆种植进度略慢，美豆高位盘整，油厂大豆压榨量回落，库存方面豆粕和豆油环比下降但库存压力仍大，消费方面餐饮收入增速低抑制食用油消费，饲料需求预计温和增长 [56][57] - 国内大豆到港量高、油厂压榨亏损、供应宽松，巴西大豆到岸价有支撑，豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油供需面弱可关注低位成本支撑区间多头机会 [57] 棕榈油 - 马棕连续收涨受豆油支撑，但天气担忧和疲软出口数据构成压力，东北季风预计影响马来西亚，印尼生物柴油消费量有数据，欧盟零毁林法案实施时间或推迟，11 月 1 - 10 日马棕出口量下降，10 月底库存上升后期或去库，中国 9 月进口量减少，库存处于中间水平，现货价格有变动 [58][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60] 菜粕、菜油 - 加菜籽休市，中加领导人会晤但暂无重启进口加菜籽消息，9 月我国进口菜籽、菜油、菜粕有数据变动，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，现货价格有变动 [61] - 菜粕可考虑买近抛远 [62] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，外盘棉花受季节性收割压力下跌，美国政府停摆有望结束，关注 11 月供需报告 [63][64] - 2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数稳定，国内新棉采摘接近尾声供应压力大，9 月纺织服装出口同比降幅收窄，整体表现平稳，国际棉价受收割压力缺乏驱动，中美暂停加关税中长期利好，国内丰产预期强、下游旺季过需求平淡，棉价上方有压力，预计偏弱运行 [64][65] 白糖 - 上一日郑糖震荡反弹，外盘原糖低位震荡，巴西产量略超预期，预计 2026/27 年度增加，广西糖厂开榨时间有变动，本榨季糖总产量和乙醇产量有预估，巴西 10 月食糖出口量增长，中国 9 月进口糖数据有变化，国内北方开榨南方 12 月大规模开榨，新糖报价偏低 [66][68] - 国外巴西减产但印度增产预期强，国内北方开榨南方待开榨，四季度进口量高面临双重压力，糖价有压力，震荡运行 [69][70] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹，今年开秤价高于去年，库存低于去年同期，部分主产区入库工作未结束，晚富士产区交易增量行情稳硬，陕西苹果出现疫腐病 [71][72] - 随着晚熟苹果上市，质量较差，偏强运行 [73] 生猪 - 昨日全国均价下跌，上旬猪企出栏进度慢北方猪价下跌，中旬出栏量或增加，南方市场企业牌价稳中有降，立冬后走货好转但宰量增量空间有限，9 月能繁母猪存栏环比和同比下降，11 月规模场计划出栏量或微降，出栏体重上升，冻品库存增加，养殖成本低位震荡 [74] - 中下旬集团场和二育、散户大猪出栏或增量，供应后置压力下旬或兑现，关注消费端变化 [75] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，单斤成本和饲料成本有数据，养殖利润偏低，10 月在产蛋鸡存栏量环比下降但同比增长，处于近 9 年最高水平，11 月存栏量或小幅回落，消费支撑阶段性走强，养殖端淘汰鸡情绪或提升 [76] - 11 月供应或维持最高水平，随着淘汰情绪增加供给侧或改善，消费端短暂提振后回归偏弱预期，关注淘汰情绪和成本坍塌，关注后续反弹加空机会 [77] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收涨，北港和南港玉米及山东玉米淀粉价格有变动，美玉米主连收涨，北港库存增加、集港量提升，广东港口库存回升，中储粮网拍净采购，需求方面生猪存栏、深加工消费量、玉米淀粉产量和库存、饲企玉米库存、蛋鸡存栏量有数据变动，需求维持小幅增长 [78][79] - 北方新季玉米丰产上市，北港到货量增加，收获季压力持续，1 - 9 月进口锐减但后续有上量空间，主产区丰产预期强成本或下修，玉米价格上方有压力，观望等待供应压力释放，玉米淀粉需求回暖但供应上量库存高位，跟随玉米行情 [79]