美债市场动态 - 11月18日周二盘前美债收益率全线下跌，2年期收益率下跌3.7个基点至3.573%，10年期收益率下跌3.1个基点至4.104%，30年期收益率下跌2.1个基点至4.717% [1] - 美国财政部将于11月19日周二发行一只6周期短债，规模为950亿美元，并于11月20日周三发行一只规模待定的17周短债和160亿美元的20年期长债 [5] - 截至11月14日，美国联邦债务总额连续3周维持在38万亿美元大关以上，超过38.15万亿美元 [6] 宏观经济数据与预期 - 投资者准备评估因政府停摆结束后补发的推迟就业数据，并密切关注即将公布的关键经济指标以应对不确定性 [3] - 关键数据包括定于11月20日周三公布的8月份贸易平衡数据、11月21日周四公布的9月份非农就业报告，以及11月19日周二公布的ADP就业变化周报 [3] - 美联储12月进一步降息的预期近期有所减弱，因政府停摆导致的数据中断给经济前景蒙上阴影，且美联储内部对货币政策路径的分歧越来越大 [3] 欧洲市场与经济增长预测 - 欧盟委员会于11月19日周二下调了对欧元区2026年实际GDP增长的预测至1.2%，较5月份预测下调0.2个百分点，主因是美国关税影响导致出口放缓预期 [3] - 欧盟将2024年欧元区经济增长预期上调至1.3%，较此前预测上调0.4个百分点，原因是出口和资本投资增加 [3] - 欧盟上调德国2024年增长预期至1.2%，部分原因是公共支出增加，但将法国增长预期下调至0.9%，意大利下调至0.8% [3] 欧债与亚太债市表现 - 11月19日周二欧债走势小幅分化，10年期以下品种收益率下行，20年期与30年期品种收益率上行 [4] - 2年期德债收益率跌2.3个基点至2.017%，10年期德债收益率跌1.9个基点至2.694%，2年期意债收益率跌3.2个基点至2.224%，10年期意债收益率跌0.6个基点至3.445% [4] - 长期日债连续第二日遭抛售，11月19日周二中短债日债收益率下行，长期日债收益率上行，2年期日债收益率跌1个基点至0.925%，10年期日债收益率涨2.1个基点至1.75%，30年期日债收益率涨5.6个基点至3.315% [4]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 12月降息路径不确定，贵金属价格回调，市场对12月FOMC会议降息暂停提前定价，但中长期看多黄金和白银的逻辑未变 [1][8] - 预计近期黄金和白银价格以震荡格局为主，Au2512合约震荡区间在910元/克 - 950元/克，Ag2512合约震荡区间在11700元/千克 - 12200元/千克 [8][9] 各部分内容总结 市场分析 - 美联储副主席杰斐逊释放偏鸽信号，同时表示接近中性水平时需更谨慎；理事沃勒认为12月应再次降息；白宫国家经济委员会主任哈塞特指出就业市场有“混合信号”且实际工资上涨趋势将持续 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 11 - 17，沪金主力合约开于940.88元/克，收于929.46元/克，较前一交易日变动 - 2.49%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于932.26元/克，收于931.24元/克，较午后收盘上涨0.19% [2] - 2025 - 11 - 17，沪银主力合约开于12220.00元/千克，收于11933.00元/千克，较前一交易日变动 - 3.38%，成交量1558545手，持仓量311515手；夜盘开于11975元/千克，收于11983元/千克，较午后收盘下跌0.42% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 11 - 17，美国10年期国债利率收于4.139%，较前一交易日变化 - 0.5BP，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化 - 0.5BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 11 - 17，Au2512合约上，多头较前一日变化 - 6432手，空头变化 - 2625手，沪金合约上个交易日总成交量为724872手，较前一交易日变化0.06% [4] - 2025 - 11 - 17，Ag2512合约上，多头变动 - 26020手，空头变动 - 21951手，白银合约上个交易日总成交量2791606手，较前一交易日变化 - 5.26% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025 - 11 - 17，黄金ETF持仓为1044.00吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15218吨，较前一交易日增加45吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 11 - 17，黄金国内溢价为21.65元/克，白银国内溢价为 - 564.90元/千克 [6] - 2025 - 11 - 17，上期所金银主力合约价格比约为77.89，较前一交易日变动1.07%，外盘金银比价为80.01，较上一交易日变化1.79% [6] 基本面 - 2025 - 11 - 17，上金所黄金成交量为82068千克，较前一交易日变化 - 31.06%；白银成交量为759026千克，较前一交易日变化32.12%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为1650千克 [7]

黄金价格走势 - 11月17日黄金呈现震荡下跌走势 早盘一度上行至4107附近后开启下行 午盘下探至4049附近 欧盘初上涨至4096附近后受阻 美国交易时段持续下行 凌晨触及日内最低点4007附近 最终收于4045附近 日线级别收出阴线 [1] - 日线级别形成"三连阴"下跌形态 短期呈现弱势格局 [3] - 四小时级别呈现震荡下行态势 高点持续下移 整体走势偏弱 凌晨价格跌破上周五低点4032关键支撑位 最低下探至4007附近 [6] 技术分析 - 日线级别均线系统排列杂乱无章 5日 10日 20日均线相互交织 无明确多头或空头排列 导致短期均线支撑与压力作用失效 可参考性降低 [3] - 黄金自4245高点开启的下跌行情已形成完整五波运行结构 目前处于自4381高点启动调整浪的C浪下跌阶段 价格下破4032支撑位标志着C浪第一波下跌完成五波结构 [6] - 下方首要支撑关注4007附近 若下破则需跟踪3980及3963附近支撑区域 其中3980对应周线MA10均线区间 3963是自3886至4245上涨波段黄金分割0.786关键位置 [6] - 若行情企稳回升 反弹阶段需关注4245高点至本次下跌低点区间对应的黄金分割0.382 0.5及0.618位置 若4006附近成为本波下跌低点 则反弹目标位分别为4098 4126及4154 [7] 市场基本面因素 - 美联储12月降息25个基点的概率从60%以上降至39%-41% 美元指数反弹0.25%至99.54 压制黄金买盘 [4] - 美债收益率小幅回落 但资金避险回流美债而非黄金 地缘冲突的利好被美元强势和降息预期崩塌的冲击覆盖 [4] - 本周将集中释放延迟经济数据 9月非农就业报告成焦点 同时白宫透露部分后续数据质量打折 增加市场不确定性 [4] 本交易日关注要点 - 经济数据相对较少 关注美联储官员讲话和市场对美联储降息预期的变化 留意市场对美国经济数据预期变化 [2] - 11月18日重点关注事件包括沙特王储穆罕默德访问白宫 澳洲联储公布11月货币政策会议纪要 美国10月进口物价指数月率 美国10月工业产出月率 美国11月NAHB房产市场指数 美国8月工厂订单月率 美联储理事巴尔就银行监管发表讲话 美联储巴尔金就经济前景发表讲话 美国至11月14日当周API原油库存 [8]

美债收益率表现 - 2年期美债收益率上涨0.63个基点至3.608% [1] - 3年期美债收益率上涨0.28个基点至3.611% [1] - 5年期美债收益率持平于3.728% [1] - 10年期美债收益率下跌0.78个基点至4.137% [1] - 30年期美债收益率下跌1.20个基点至4.736% [1]

美债市场近期表现与驱动因素 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约为6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数2023年回报率为5.5% [2] - 市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，且通胀压力持续缓和 [2] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [3] - 投资者希望锁定远高于过去十年水平的收益率，助推美债走势 [3] - 特朗普政府政策助力美债市场涨势，政府表示保持长期美债低收益率是首要任务 [3] 美联储政策前景与市场预期 - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个方向的反对票 [3] - 美联储主席鲍威尔强调12月降息仍不确定，但在就业数据偏弱背景下，12月降息可能性较高 [3] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67% [4] - 下一任美联储主席候选人政策主张偏鸽派，货币政策宽松可能性更高，或将带来美债利率下行 [3] 潜在风险与市场担忧 - 美国2025财年财政赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [4] - 美国信贷市场热度掩盖过度投机行为，投资者承担额外风险但未获得充分溢价 [5] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月仅小幅上涨至0.83个百分点 [5] - 美国政府重开前数据有限性可能限制美债波动性，更倾向于窄幅波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性风险持续时间或相对有限，贵金属价格经历上周五夜盘大幅下挫后，短期或弱势运行，但下方空间相对有限，短期建议观望 [6] - 中长期来看，美联储仍处降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将长期增加美元信用风险，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月14日，沪金期货主力合约收跌0.29%至953.2元/克，沪银期货主力合约收跌0.04%至1250元/千克；周五夜盘，贵金属价格大幅下挫，伦敦金一度跌破4050美元/盎司关口，沪金夜盘收跌2.53%至924.86元/克，伦敦银跌幅一度超4%至60美元/盎司关口附近，沪银夜盘跌3.59%至11994元/千克 [3][5] 价格数据 - 内外盘金银15点价格：11月14日较11月13日，伦敦金现跌0.8%至4176.83美元/盎司，伦敦银现跌2.5%至52.73美元/盎司，COMEX黄金跌0.9%至4179.30美元/盎司，COMEX白银跌2.8%至52.58美元/盎司，AU2512跌0.8%至953.20元/克，AG2512跌1.9%至12351.00元/千克，AU (T+D) 跌0.8%至950.80元/克，AG (T+D) 跌1.7%至12360.00元/千克 [5] - 价差/比价：11月14日较11月13日，黄金TD - SHFE活跃价差涨 - 21.3%至 - 2.4元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨 - 145.0%至9元/千克，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨 - 77.1%至 - 0.30元/克，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨 - 10.6%至 - 1069元/千克，SHFE金银主力比价涨1.1%至77.18，COMEX金银主力比价涨2.0%至79.49，AU2602 - 2512涨12.3%至2.92元/克，AG2602 - 2512涨9.1%至24元/千克 [5] - 持仓数据：11月14日较11月13日，黄金ETF - SPDR跌0.47%至1044吨，白银ETF - SLV涨0.30%至15218.41892吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%至66059张，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量涨 - 0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] - 库存数据：11月14日较11月13日，SHFE黄金库存持平于90426.00千克，SHFE白银库存跌1.22%至576894.00千克，COMEX黄金库存跌0.42%至37382555金衡盎司，COMEX白银库存跌0.14%至475670225金衡盎司 [5] - 利率/汇率/股市：11月14日较11月13日，美元/人民币中间价跌 - 0.06%至7.08，美元指数涨0.11%至99.28，美债2年期收益率涨1.12%至3.62，美债10年期收益率涨0.73%至4.14，VIX跌 - 0.85%至19.83，标普500跌 - 0.05%至6734.11，NYMEX原油涨2.13%至59.85 [5] 解析及展望 - 解析：美国关键经济数据持续缺失，多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场预测美联储12月降息概率低于50%，美债收益率回升，引发投资者恐慌，风险资产下挫，贵金属遭同步抛售，白银因前期涨幅大、获利了结压力大，跌幅更甚；后美国部分关键经济数据发布时间表确定，美股及贵金属跌势放缓 [6] - 短期展望：流动性风险持续时间或有限，贵金属价格短期或弱势运行，但下方空间有限，后续关注美国缺失经济数据公布对美联储降息预期的影响，短期建议观望 [6] - 中长期展望：美联储仍处降息周期，全球地缘不确定性持续等因素将长期增加美元信用风险，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国当前政策困局是财政难紧、货币难松，若最高法院不支持特朗普政府关税政策，美债收益率或有上行压力但持续性不强，因就业市场降温和美股市场对估值的疑虑，高利率对美国经济负面影响或较快显现 [2] - 数据缺失放大 12 月降息不确定性，通胀粘性叠加关键数据缺失，使美联储 12 月会议降息不确定性增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据扫描 - 美债收益率继续震荡上行，美最高法院关税案辩论后美债承压，若裁决“对等关税”等政策非法，将使特朗普政府难控财政赤字；美国政府结束“停摆”，但医保政策调整难抵消财政赤字影响；数据缺失增加 12 月降息不确定性 [2] - 上游物价指标有改善，2025 年 11 月 15 日当周，农业部猪肉平均批发价环比降 0.19%，同比降 25.01%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比升 0.14%，同比升 13.49%；国内部分商品价格和开工率有不同变化 [2] - 2025 年 11 月 1 - 10 日，30 大中城市商品房成交面积平均约 18.4 万平米/天，2024 年 11 月，30 城日平均成交面积约 39.0 万平米/天 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多类指标的环比数据 [13] - 呈现了对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括与规模以上工业增加值、PPI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口金额等相关的高频指标同比数据 [14] 高频数据和重要宏观指标走势对比 报告展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [17] 美欧重要高频指标 报告展示了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [85] 高频数据季节性走势 报告展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [101] 北上广深高频交通数据 报告展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [153][154]

宏观经济数据预期 - 美国政府重新开门后将公布一批积压的重要数据 包括就业与通胀指标 市场预期这些数据将走软 [1] - 更弱的美国数据可能会压低美债收益率 重新点燃市场对2026年初降息的预期 [1] 黄金市场分析与前景 - 近期金价的回调看起来更像是仓位调整 而非趋势发生转变 黄金前景仍偏向正面 [1] - 更弱的美国数据可能给此前受到实际收益率上升挤压的黄金提供反弹空间 [1] - 如果数据指向美国经济降温 黄金下周有望迎来反弹 [1] - 投资者将密切关注美国实际收益率 美元走弱以及即将公布的数据 [1]

美元走势分析 - 美元近期跌势可能止步并出现反转 受长期美债收益率攀升及美联储降息预期降温影响 [1] - 隔夜30年期美国国债拍卖需求疲软 推动长期美债收益率走高 对美元形成支撑 [1] - 市场对美联储12月降息预期已从上周的66%回落至目前的50% [1] 美联储政策预期 - 美联储官员近期表态显示对降息持谨慎态度 戴利表示目前决定是否降息为时尚早 [1] - 哈马克对通胀持续性表示担忧 认为美联储应保持某种程度的限制性政策以压制通胀 [1] - 即将公布的非农就业数据等美国经济指标尤为重要 [1] 日元波动性 - 受日本国内财政预算不确定性影响 日元波动性或将上升 [1]

美债收益率市场表现 - 2年期美债收益率上涨1.90个基点至3.606% [1] - 3年期美债收益率上涨1.67个基点至3.608% [1] - 5年期美债收益率上涨2.45个基点至3.729% [1] - 10年期美债收益率上涨2.71个基点至4.146% [1] - 30年期美债收益率上涨3.85个基点至4.749% [1]