二是新兴产业发展向好。产业智能化、绿色化转型加快，相关原材料、制成品等需求扩大，带动产品价 格上涨。11月份，有色金属冶炼与压延加工业价格同比上涨7.8%，涨幅比上月扩大1个百分点；石墨及 碳素制品制造价格上涨3.8%；集成电路制造价格上涨1.7%。 三是规范市场竞争秩序效果继续显现。11月份，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源汽车 整车制造价格同比降幅分别比上月收窄2.0、0.7和0.6个百分点。 付凌晖称，总的来看，PPI连续2个月环比上涨，支持价格合理回升的积极因素继续累积。当然也要看 到，PPI同比还在下降，夯实价格合理回升的基础仍需加力。下阶段，要继续扩大国内需求，做强国内 大循环，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，改善供求关系，推动价格合理回升， 改善企业经营。 中新网12月15日电 国新办15日举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合 统计司司长付凌晖介绍2025年11月份国民经济运行情况，并答记者问。会上，付凌晖介绍，11月份，工 业生产者出厂价格环比继续上涨，连续2个月环比上涨，同比降幅与上月相比基本稳定，总体延续了8月 份以来同比降幅收窄的趋 ...

行业核心观点 - 羽绒服行业正经历从“保暖功能性单品”向承载审美和情感价值的“生活方式单品”转型，消费逻辑从“看价格”的被动购买转向看重“质价比”和多元场景价值的“主动投资”[4][8] - 2000元已成为羽绒服消费的新门槛和关键价格带，消费结构明显上移，市场热度高涨[3][6][7] - 消费者对高价羽绒服的期待同步升级，决策更趋理性务实，核心聚焦于产品的硬实力（如具体参数）与软价值（如设计审美），并对市场存在的价格虚高、同质化等问题有清晰认知[9][13][14] 消费趋势与行为 - **购买意愿高涨**：近四成受访者今年购买了羽绒服，较去年同期的两成增长近乎翻倍[3] - **消费动机转变**：为“喜欢”买单成主流，近半数消费者将“有喜欢的风格/款式”列为购买首要原因，超三成消费者选择“想买件品质各方面更好的”[4] - **消费升级主力**：年收入10万—20万元的人群对“想买件更好的”意愿明显更高，月薪过万人群正进行羽绒服消费升级[5] - **预算结构上移**：预算在1000元及以下的群体占比从去年的77%收缩至51%，预算达到2000元及以上的消费者从10%扩张至35%[6] - **年龄与价格接受度**：90后对2000元价位接受度最高，2500元及以上的高端市场是85后展示经济实力的领域[6] - **款式偏好**：常规款是首选（超六成人选择），冲锋衣款/户外款超越轻薄羽绒服成为今年最受欢迎的款式，黑色亮面/哑光款紧随其后[10] 产品与价格分析 - **价格带锚定**：2000元成为中产羽绒服消费的心理锚点和品牌厮杀的关键价格带[6][7] - **品牌定价策略**： - 波司登天猫官方旗舰店前十款有八款定价超过2000元[7] - 北面、迪桑特等专业户外品牌将2000元作为“起步价”，部分款式突破3000—4000元大关[7] - 骆驼“喜马拉雅”系列中半数产品定价在2000元以上，坦博尔新款也有一半进入这一价格区间[7] - **市场热度**：天猫双11第一阶段平台羽绒服成交额同比增长超60%，京东平台同期高品质保暖服饰板块成交额环比增长显著[7] - **高端产品关注因素**：设计审美、人性化细节和专业度成为消费者最看重的三大购买因素[13] - 预算达2500元时，消费者对品牌背书的要求提升[13] - 至3000元价位，专业功能属性成为决策关键[13] - 价格突破4000元，设计审美是第一考量[13] 产品品质与参数要求 - **绒种偏好变化**：今年选择鹅绒的消费者占比36%，远超鸭绒的14%（去年选鹅绒人数比鸭绒低2.6%）[9] - **参数关注度提升**：54%的消费者在购买时会重点关注充绒量、蓬松度、清洁度等具体参数[9] - **高级标准共识**：充绒量200g+、蓬松度800+、清洁度1000+成为衡量羽绒服是否“高级”的共识标准[9] - **务实性升级**：近半数消费者对绒种持“无所谓”态度，更关注核心硬指标，追求预算内综合品质的均衡而非理论极致[9][10] 品牌竞争格局 - **受欢迎品牌**：2025年消费者关注或购买过的前十名品牌依次是波司登、优衣库、鸭鸭、雪中飞、北面、加拿大鹅、雅鹿、凯乐石、迪桑特、FILA，户外运动品牌占比近乎半壁江山[13] - **户外品牌优势**：户外品牌在2500元及以上价格带优势更为明显，因其构建了“专业功能+生活方式”的双重价值认同，高成本的技术与面料门槛使得赛道向头部品牌集中[13] - **品牌销售印证趋势**：高梵透露其今年销售主力集中于2000元中高端价位，黑金鹅绒服系列保持热度，融合非遗文化的“云锦系列”多款上市即快速售罄，轻量化、跨场景穿搭的“风衣壳”与“轻壳”鹅绒服也受关注[11][12] 市场增长动力与挑战 - **增长动力**：消费能力提升、产品功能时尚化与场景多元化创造新需求、新国标提升质价比优化供给是2025年羽绒服市场热销的三大动力[8] - **增长态势**：产业端数据显示市场较去年有所增长，但增长幅度有限，可能存在“北热南温”的区域差异[8] - **消费者痛点**： - “涨价过猛，价格虚高”是最突出的痛点，超六成消费者选择此项[14] - “充绒量低”和“同质化/疑似贴牌”等问题也高居前列[14] - 预算在2000元—2500元区间的消费者对“同质化”问题关注度更高，也更强烈感觉到该价位段产品“价格不稳定”[14] - **市场挑战**：中端市场价格已跃升高位，但产品的差异化价值和品质稳定性未能同步跟上，导致消费者对“价值感”存疑[14]

政策发布与核心目标 - 商务部、中国人民银行、国家金融监管总局于12月14日联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》 提出11条政策措施 [1] - 政策核心在于深化商务和金融系统协作 强化财政资金、信贷资金与社会资本合力 共同打好政策“组合拳” [1] - 政策背景是中央经济工作会议将“内需主导”放在明年经济工作首位 加强跨部门联动是推动政策落地的重点 [1] 重点支持消费领域 - 聚焦商品消费 加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务以挖掘升级潜能 [2] - 聚焦服务消费 完善“1+N”政策措施体系 结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点领域创新金融产品和服务 [2] - 聚焦新型消费 积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式 [2] 消费供给端与场景创新 - 创新多元化消费场景 鼓励金融机构主动融入城乡消费新场景、新热点 打造场景化金融服务品牌 [2] - 助力消费帮扶 结合县域商业提质增效和农村电商高质量发展探索开发专属贷款产品 [2] - 加大金融机构对定点帮扶县“融资+融智”支持 鼓励开展推荐信贷项目等定点帮扶合作 [2] 实施机制与协同举措 - 鼓励发挥“政金企”扩消费合力 开展多层次、多渠道、多样化的促消费活动和信息共享 [3] - 联合开展促消费活动 鼓励金融机构定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案以满足补贴资金高效周转、精准直达等要求 [3] - 建立信息共享机制 地方商务主管部门应建立消费领域重点项目清单 加强与金融机构共享以便利精准对接服务 [3] - 完善消费品以旧换新服务平台并扩大金融机构参与范围 同时通过地方融资信用服务平台推动商贸类小微企业信息共享以促进融资精准直达 [3]

消费、投资共同发力扩内需，消费升级推动建材高品质转型 消费端，中央经济工作会议提到，2026年要"深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措 施"，与十五五规划建议稿中提到的"清理汽车、住房等消费不合理"相呼应，预计26年各地区居民住房 限购政策将逐步放开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复。投资端，中央经济工作会 议提到"推动投资止跌回稳，优化实施'两重'项目"，与十五五规划建议稿对"扩大有效投资"的描述相契 合，水泥等传统建材需求与基建投资高度相关，"两重"项目建设将是缓解地产新开工疲软的主要对冲力 量，预计明年"两重"项目将托底传统建材市场需求。与此同时，近年我国居民消费水平不断提高，中央 经济工作会议提到"高质量推进城市更新"及"有序推动'好房子'建设"，在地产进入存量时代背景下，城 市更新及高品质建设成为建材市场重要抓手，一方面，随着明年城市更新工作的推进与落地，城市基础 设施建设及城市综合管廊建设等相关的建材产品需求有望加速释放；另一方面，消费升级趋势下，具备 品牌属性及品质优势的龙头企业有望受益。 深化推进"反内卷"，传统建材供需格局预期向好 中央经济工作会议提到"制定全国统 ...

全球奢侈品市场趋势 - 意大利奢侈品协会《2026 Altagamma 共识报告》预测，全球奢侈品市场2026年将增长5%，EBITDA预计同比增长5% [3] - 中国市场预计增长4%，其“危机峰值”已过，消费者信心复苏是关键，高净值人群推动本土消费 [3] - 全球市场分化显著：亚洲其他地区增4%（印度潜力突出），北美增4.5%，欧洲增3.5%，中东增6% [3] - 消费渠道以线下零售为核心（增5%），数字零售增4.5%，批发渠道疲软 [3] - 品类方面，珠宝（增5%）和皮具（增4%）表现较好，美妆和服装均温和增长4% [3][4] - 贝恩与Altagamma的《2025全球奢侈品市场监测报告》预测，2025年全球奢侈品消费额将达1.44万亿欧元，但个人奢侈品市场预计为3580亿欧元，下降2% [6] - 中国奢侈品消费预计2025年将收缩3%-5%，消费者减少，转向小额及二手市场 [6] - 市场转向体验式消费，健康、人际联结领域增长，珠宝和眼镜表现强劲，美妆、手表两极分化 [6] - 行业关键挑战包括价格动态、地缘政治及可持续性，品牌需通过创新与情感共鸣实现可持续增长 [4][6] 中国童装市场动态 - 中国童装市场规模预计2025年将达4738亿元，高毛利吸引多方入局，行业竞争加剧 [5] - 行业集中度加速提升，2025年CR10（前十大品牌市场集中度）已达31%，头部品牌优势显著 [8] - 巴拉巴拉、金发拉比等头部品牌通过全链条布局、数字化供应链和细分市场策略形成差异化竞争力，契合Z世代父母对安全、科技和环保的需求 [8] - 户外运动品牌正加速布局童装市场，天猫双11数据显示，FILA KIDS、安踏儿童等运动童装品牌表现突出 [5] - 尽管出生率下降，但市场转向“消费红利”，Z世代父母更注重品牌化、科技化和可持续性 [5] - 安踏、李宁等国内品牌通过技术优势和场景渗透快速扩张，阿迪达斯等国际品牌也加大投入 [5] - 传统童装品牌如巴拉巴拉通过拓展户外品类应对竞争，但技术差距仍存 [5] - 行业分化加剧，中小企业因同质化和渠道单一陷入困境，部分亏损退出 [8] 内衣行业表现分化 - 2025年第三季度，国内内衣行业呈现“弱复苏、强分化”态势 [7] - 爱慕股份营收微增0.16%但净利润亏损，主因中高端需求疲软及高固定费用 [7] - 洪兴股份营收增长2.39%但净利润锐减37.19%，成本压力显著 [7] - 浪莎股份表现亮眼，营收利润双增，营收增长10.28%，净利润增长30.42%，得益于核心品类聚焦与效率提升 [7] - 汇洁股份净利润激增121.17%，展现经营韧性 [7] - 益民集团旗下古今品牌营收下滑27.95%，受品牌老化与渠道转型滞后拖累 [7] - 行业整体面临需求不足与成本压力，未来竞争将转向产品力、品牌力与运营效率的综合较量 [7] - 黛安芬于2025年退出中国市场，反映了传统品牌在适应消费趋势和渠道变革上的失败，其标志性“钢圈内衣”被舒适型内衣主流取代 [17] 运动与户外品牌战略 - 昂跑2025年第三季度净销售额达8亿瑞士法郎，同比增长24.9%，净利润飙升289.8% [12] - 昂跑品牌战略聚焦高端化、渠道拓展和服装业务，服装收入占比升至8%，成为新增长引擎 [12] - 昂跑在中国市场增长迅速，亚太区连续四季度三位数增长，中国市场份额预计很快突破10% [12] - 昂跑在中国采取直营与经销商并行的策略，直营店效果显著，推动DTC（直接面向消费者）收入增长37.5% [12] - 昂跑品牌毛利率高达65.7%，远超耐克和阿迪达斯 [12] - FILA在2025年上半年收入同比增长8.6%至142亿元，与阿迪达斯中国的差距缩小至10亿元以内 [20] - FILA的成功源于精准定位“泛运动”场景，通过“ONEFILA”战略整合资源，深耕高尔夫、网球等菁英运动，将专业元素转化为时尚符号 [20] - 迪卡侬为重塑品牌形象，携手法国航天机构推出「EuroSuit」太空服，首次涉足航空航天领域，试图扭转消费者对其“平价”的固有认知 [9][10] - 安徽户外品牌伯希和再次申请港股上市，其收入从2022年3.78亿元飙升至2024年17.66亿元，毛利率达59.6%，凭借高性价比冲锋衣（三年销量超380万件）和“始祖鸟平替”标签快速扩张 [18] 新兴商业模式与跨界案例 - 自媒体“影视飓风”凭借IP优势在服饰电商领域崛起，其天猫旗舰店在2025年双11期间夺得服饰时尚行业榜首，年营业额超1亿元，仅一款T恤就售出20万件 [11] - 盒马APP近期上架Burberry等奢侈品牌商品，是其冲刺千亿GMV的战略布局，旨在通过奢侈品高毛利特性弥补生鲜业务低利润短板 [15] - 开云集团新任CEO计划成立名为“梦想之家”的新投资部门，投资有潜力的新兴品牌，以开拓收入来源并降低对GUCCI的依赖，重点关注体验式科技、印度传统工艺及中国文化奢侈品等领域 [16] - JORDAN曾与摩托车装备品牌Joe Rocket合作推出兼具功能性与设计感的赛车夹克，随着Bikercore等潮流趋势兴起，这些跨界产品重新受到关注 [13][14] 特定品牌与市场观察 - 羽绒服市场呈现两极分化趋势，品牌高梵选择高端化路径，但调研显示多数消费者接受的价格区间为401-600元，品牌需在品质、设计和用户体验上持续发力 [21][22] - 森马服饰童装业务在2024年营收超100亿元，占公司总营收的70%，但2025年增速放缓，净利润暴跌41.17%，过度依赖单一业务带来风险 [19] - 全球眼镜行业持续增长，2024年营收达2004亿美元，预计2030年将增至3359亿美元，年均增长率8.6%，亚太地区因人口增长和城市化将成为增长最快市场 [6] - 眼镜从功能性产品演变为时尚配饰，技术革新如防蓝光镜片和AR/VR应用推动多样化发展，电商渠道和儿童眼镜板块增长显著 [6]

商务部、中国人民银行、金融监管总局近日联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的 通知》(下称《通知》)，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机 制、抓落实、促合力等关键环节，提出三方面11条政策措施。 苏商银行特约研究员付一夫对上海证券报记者表示：此次政策的核心亮点在于构建"商务+金融"协同机 制，以11条具体举措精准破解消费领域融资堵点，释放消费潜力。短期能通过金融工具降低消费成本、 激发居民消费意愿，缓解大宗消费和新型消费资金压力；长期则助力构建内需主导的经济模式，推动消 费从规模增长向提质升级转型，为"十五五"开局提供支撑。 中国数实融合50人论坛智库专家洪勇对上海证券报记者表示，《通知》把消费政策、金融工具和具体消 费场景深度绑定。《通知》明确将服务消费、新型消费和县域消费作为金融支持的重点方向，推动消费 从"商品驱动"向"服务驱动、场景驱动、品质驱动"转型。 "特别是对首发经济、数字消费、'人工智能+消费'等新业态给予金融探索空间，体现出对新质生产力与 消费升级联动的前瞻布局。"洪勇说。 在扩大政金企对接合作方面，《通知》提出，联合开展促消费活动。鼓励金融机 ...

金融与消费的宏观定位与政策环境 - 消费是经济增长的“压舱石”，金融为消费升级注入核心动能，二者协同构建“金融赋能—消费提质—经济循环”的良性生态，是扩大内需、稳增长的关键支撑 [1] - “十五五”期间的主要目标之一是居民消费率明显提高，2026年促消费政策将继续加码，更重视服务消费，金融将扮演重要角色 [3] - 扩大内需被提升至战略基点高度，未来五年经济将经历从传统要素驱动向创新驱动等五大变革，内需成为更大看点 [4] - “十四五”是打基础阶段，“十五五”则是“全面发力”阶段，政策环境将有明显不同，金融机构将在重点领域发挥更大作用 [5] 未来经济与产业的核心焦点 - 未来五年最重要的任务核心在于“加快推进高水平科技自立自强、发展新质生产力”，科技与创新相关产业是经济关注的重点，也是金融支持的重中之重 [6] - 2025年A股呈现科技和新材料主导的结构性牛市，贵金属及特种金属大幅上涨，通信、电力设备及电子板块紧随其后，共同构成以新能源、科技与高端制造为核心的领涨集群 [5] - 服务消费正在成为新引擎，未来文旅、体育、演出、会展、康养、托育、家政等服务需求持续释放，将是“十五五”时期政策支持的重点，具备高就业乘数和高可持续性 [6] - 当前中国经济正处于新旧动能转换关键期，培育新兴产业、替代房地产与城投对经济的拉动是未来五年的核心任务 [6] 金融赋能消费的具体实践与客群洞察 - 普惠金融面临产品同质化、客群重叠的“红海”竞争，而新市民、银发经济、县域消费、绿色生活等“新蓝海”正在崛起 [9] - 信用卡与个人消费贷款的主力客群呈现结构年轻化、高质化趋势，“85后”“90后”成为消费核心力量，具有高学历、对新事物接受度高等特点 [9] - 蚂蚁消金累计服务超4亿消费者，其中涵盖1.27亿新市民，其愿景是让每一位认真生活的人都能享受到温暖的金融服务 [10] - 建行北京市分行依托“圈链群”特色服务模式及场景深耕、客群细分、科技赋能等手段，构建全方位产品供给体系，精准对接消费需求 [9] 金融科技与产品创新 - 保险机构需要不断拥抱新科技以识别和管理风险，科技极大地提高了保险覆盖面与可及性，并能重塑健康险生态，形成“保险+健康管理”的完整闭环 [10] - 科技是衡量企业运营效率上限和增长潜力的重要因素，看好那些把科技赋能深度内嵌到商业模式每一个环节的企业 [11] - 中信建投证券通过打造“灵犀平台”智能大脑、升级“优问系统”构建智能+人工客服、探索建设“普惠中心”等方式，为普通客户提供千人千面的服务 [14] - 京东肯特瑞基金销售通过数据在“懂客户”、“懂资产”、“投顾优化”三个维度发力，实现基金投顾服务的千人千面与精准匹配 [15][16] 居民财富配置趋势与资产管理 - 居民财富正从存款、房产中流出，流向理财、基金、保险等多元金融产品，形成一场财富迁徙 [13] - 居民存款重新配置的动因包括社会利率持续下行、资本市场及大宗商品市场涌现多元投资机会、以及资管行业生态日趋丰富 [13] - 理财行业产品风险等级分为R1至R5五级，目前多数头部理财公司已实现全风险等级、全期限、全策略、全底层资产的产品布局，其中R1产品最适配存款迁移客户 [13] - 人寿保险的独特价值在于兼具风险保障与资产增值的双重功能，通过保单现金价值的长期复利增长，在家庭资产规划中扮演不可替代的角色 [16] 行业挑战与投资视角 - 当前REITs发展面临挑战，包括整体体量有待壮大、基金管理人与产业方产融结合有待提升、以及相关的顶层制度建设有待进一步优化 [11] - 从投资角度看，看好具备普惠属性的消费赛道，这类产品通过模式创新、技术应用，让更多消费者能够以可负担的价格享受更高品质的产品与服务 [11] - 为避免投资者追涨杀跌，财富管理机构强调以客户需求驱动的账户思维和产品货架，并通过持续的线上线下陪伴服务引导客户实现投资目标 [14]

政策核心内容 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，提出3方面共11条政策措施，旨在深化商务与金融系统协作，加大消费重点领域金融支持，扩大政金企对接合作，以更大力度提振和扩大消费 [1][2][4] 深化商务和金融系统协作 - 完善协作机制：地方商务主管部门与金融管理部门需加强沟通，建立健全协调工作机制，鼓励有条件的地方与金融机构健全沟通合作机制，引导金融机构依据市场化、法治化原则加大对消费领域的金融供给 [4] - 细化落实举措：地方商务主管部门需加强与金融管理部门政策衔接，金融机构需根据已出台政策制定具体实施细则并开展专项行动，支持提振和扩大消费 [5] - 强化政策合力：鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力，探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式加强财政、商务、金融政策协同，引导信贷资金投向消费重点领域，鼓励银行与非银行金融机构协同参与促消费活动 [5][6] 加大消费重点领域金融支持 - 升级商品消费：加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，推动金融机构与平台、商户合作完善分期付款、信用卡等产品服务模式，落实个人消费贷款差异化政策，适当减免汽车以旧换新中提前结清贷款的违约金，加强金融机构与内外贸一体化企业对接以扩大内贸险承保规模 [7] - 扩大服务消费：结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费创新金融产品和服务，用好服务消费与养老再贷款，建立健全重点企业、项目和活动推介机制，扩大无形资产质押融资，发展商业保险年金、健康保险等产品 [8] - 培育新型消费：因地制宜推动新型消费发展，积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式的有效举措，引导金融机构与社交电商、直播电商合作，支持金融机构加强与实体零售、电商平台合作扩大“一站式”金融服务，合理适度扩大客户范围并下沉服务“长尾”客户 [9] - 创新多元化消费场景：集成综合金融服务支持消费新业态新模式新场景建设，加大对“购在中国”系列活动、国际消费中心城市、步行街、一刻钟便民生活圈等的金融支持，结合县域商业提质增效探索开发专属贷款产品，促进入境消费支付便利性，鼓励金融机构主动融入城乡消费新场景 [10] - 助力消费帮扶：扩大县域消费，配合县域商业消费季等活动提供信贷支持，升级农村消费并促进农特产品销售，支持农村流通发展如对接县域物流配送中心等新建改造项目融资需求，鼓励开展推荐信贷项目等定点帮扶合作 [10] 扩大政金企对接合作 - 联合开展促消费活动：鼓励金融机构积极参与地方促消费活动，推出专门方案和专属产品，定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案，鼓励商家、平台发放消费券并提供低息、免息分期优惠，引导金融机构与商家、平台深化合作形成扩消费合力 [11] - 开展多种形式的信息共享：地方商务主管部门需建立消费领域重点项目清单并与金融机构共享，完善消费品以旧换新服务平台并扩大金融机构参与范围，加快消费领域信用建设促进信用贷款投放，推动商贸类小微企业信息共享以促进融资精准直达 [12] - 做好宣传引导推广：供需两端定期交流工作进展，广泛推介金融支持提振消费政策措施并复制推广典型案例，引导企业和消费者用足用好政策红利，同时加强金融消费者权益保护，引导合理借贷与理性消费 [12]

报告行业投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调提振消费，政策从“投资于物”转向“投资于人”，凸显消费在稳增长中的首要作用，并明确提出要把物价合理回升作为货币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件[1] - 2026-2029年有望开启的消费系统性行情将显著有别于2016-2019年，核心驱动是经济修复与财政“投资于人”，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化[1] - 未来3-5年消费成长股机会存在于四大赛道：以AI+消费为核心的功能价值赛道、以IP悦己为核心的情绪价值赛道、以为品牌全球化为核心的消费出海赛道、以体验升级为核心的渠道变革赛道[1] - 在内需整体弱复苏背景下，供给侧发生强变化的赛道有望优先复苏，实现途径包括并购整合、行业标准提升和分配调节[2] - 市场将按照经济时钟理论顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着低价-高价、必需-可选、量增-价增的顺序演进，按“政策受益、必选消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”的路径发展[1] - 2026年上半年，消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价形式体现基本面复苏；2026年下半年，内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值[1] 细分赛道景气跟踪 小米集团 - 苹果2025年核心人才流失严重，国产手机或迎来系统性机遇，AI意图经济时代重塑竞争格局，商业竞争将从“占据用户时长”转向“赢得用户意图委托”[10] - 小米汽车在渠道与交付侧进一步完善“现车化”供给体系，于12月12日官宣在APP中新增“准新车”上架开售，现车包含全新现车、官方展车、准新车三类，有助于提升交付效率与库存结构灵活性[3][11] - 小米在AI技术深耕与产品赋能方面持续投入，新一代Kaldi项目持续迭代，2025年新增开源项目30余个，其“小米汽车全域质量多智能体引擎解决方案”将复杂主题分析耗时由周级压缩至分钟级，复杂查询准确率由58%提升至86%[12] 宠物食品 - 2025年11月，主流电商平台宠物食品GMV达31亿元，同比增长15%，2025年1-11月累计同比增长12%[13][48] - “鲜蒸粮”作为2025年的黑马工艺横空出世，网易严选推出的新品鲜蒸粮在天猫平台双十一期间成交额突破千万元，小红书平台上“鲜蒸粮”相关搜索量同比激增1300倍[3][13] - 宠物消费呈现多元化、结构升级特征，近三年宠物消费恩格尔系数下降2.93%，宠物用品消费支出比例上升，消费升级聚焦于“体验改善”[13] - 分平台看，2025年11月抖音宠物食品GMV同比增长34%，京东同比增长7%，天猫同比增长11%[48][51][58] 银发经济 - 2025年中国老龄政策呈现八个特点，包括老龄政策转型、财政支持政策逻辑革新、银发经济细化落实等，地方老龄政策发展呈现出体系化、市场化、协同化特点[16] - 中央经济工作会议提出通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎来黄金发展期[1] AI+床垫 - AI床垫正从传感器堆料的硬件升级，走向以材料与算法为核心的无感监测新范式，慕思集团与MIT媒体实验室深化合作，共同推进FiberCircuits智能纤维项目[17] - 该技术旨在将微型传感器、微型AI芯片与轻量化边缘计算集成至单根纤维内部，可采集呼吸、体温、皮肤电等多维信号，目前项目仍处于从“0到1”的研究验证阶段[17] AI+3D打印 - 3D打印正加速从极客工具走向大众化应用场景，教育端有望成为重要增量入口，学而思大科学与拓竹科技宣布将联合推出3D打印课程，并计划于2026年寒假正式上线[3][18] - 汇纳科技全资子公司金石汇纳宣布收购华速实业，结合AI应用与潮玩生态优势，以及3D打印工艺与制造能力，旨在推动消费级3D打印潮玩普及[3][19] 保温杯出海 - Stanley品牌在亚马逊多国站点销量高速增长：2025年11月，美国站销量84.9万个，同比增长168.73%；加拿大站销量3.2万个，同比增长18.53%；德国站销量7.08万个，同比增长78.04%；英国站销量4.58万个，同比增长21.24%[20][21] - Owala作为市场新进入品牌表现强劲，2025年11月在美国市场销量达107.67万个，同比增长39.6%，市占率达36.6%[20][29] - Yeti品牌表现分化：2025年11月，美国站销量25.29万个，同比下滑46.71%；加拿大站销量6.12万个，同比增长13.64%；英国站销量2.11万个，同比增长51.63%[20][26][27] 中观消费数据跟踪 内需消费宏观数据变化 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比提升0.5个百分点，实现连续三个月环比提升，其中消费品CPI环比上涨0.8个百分点是主要推动力[30][36] - 2025年11月服务项目CPI环比下降0.1个百分点，细分项目中，交通和通信环比下降0.8个百分点，教育文化和娱乐环比下降0.1个百分点，居住环比下降0.1个百分点[30][38] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，增速环比下降0.1个百分点[30][36] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，北京社会消费品零售总额当月增速转正，同比增长12.6%，环比大幅提升18.0个百分点；上海社零增速为8.6%，环比小幅回落0.6个百分点[37][44] - 2025年11月，线上猫（天猫）、东（京东）、抖（抖音）、拼（拼多多）四平台家电类线上GMV同比下降3%，降幅较10月（同比下降4%）收窄，在双11大促带动下，GMV较10月环比提升约9%[42] - 分平台看，抖音11月家电GMV同比下降11.67%，京东同比下降5.11%，天猫同比下降2.37%，拼多多同比增长6.72%[42] 长期消费主线跟踪 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+社服：AI学习平台Oboe于2025年12月完成1600万美元A轮融资，产品可快速生成文本、音频、测验等多形式定制课程[53] - AI+电商：成都福客AI于2025年12月完成数千万元Pre-A轮融资，聚焦电商AI智能服务，打造全链路解决方案，服务超2000家电商企业[53] - AI+宠物医疗：汉佩生物于2025年12月完成千万元级Pre-A轮融资，聚焦宠物创新药研发，布局20余项在研管线[54] - AI+传媒：迪士尼于2025年12月宣布向OpenAI进行10亿美元股权投资并达成战略合作，将支持ChatGPT合法使用其IP生成内容[54] - AI+养老：韩国企业级AI解决方案提供商Psionic AI于2025年12月获250亿韩元A轮融资，将强化AI在养老场景的健康数据处理与服务流程优化能力[55] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 泡泡玛特于2025年12月10日公告，LVMH大中华区总裁吴越获委任为公司非执行董事，其代表的长期主义品牌建设经验有望为公司提供助力[56][57] - 泡泡玛特与LVMH集团的合作早有预告，2025年9月其LABUBU创作者与LVMH旗下品牌Moynat进行了联名合作，公司正不断打造软实力壁垒[59]

时令消费的兴起与本质 - 时令消费正成为新的消费风向，其核心是消费者从追求“拥有”转向追求“感受”和情绪体验[1] - 时令消费是体验经济在市场中的投射，消费者购买的不仅是产品，更是一段情绪体验、一个文化符号或一种生活方式[1] - 时令消费源于“顺时而食，顺时而饮，顺时而养，顺时而为”的古老智慧，新形态产品如节气糕点、草本茶饮等将古典雅致融入现代生活[1] 品牌商的策略与机遇 - 品牌商围绕“限定”概念，精准捕捉特定季节的情感需求，深耕季节仪式感，以推动产品创新和服务升级[2] - 品牌商通过打造围炉煮茶、花间露营等沉浸式体验，让消费本身成为社交货币，以在消费者心中建立品牌认同[2] - 将“时令的变化”转化为“消费的理由”，是品牌商把握四季轮回中商业机遇的关键策略[2] 市场挑战与成功要素 - 时令消费需警惕“概念大于实质”、产品与体验同质化以及缺乏地域特色等问题，避免“昙花一现”[2] - 消费者在重视仪式感的同时，对产品品质及实用性有着严格要求，仅追逐营销热点而忽视产品将损害品牌信誉[2] - 真正赢得市场的品牌需兼具营造仪式感的能力与扎实做好产品与服务的实力，例如确保冰淇淋的醇厚、奶茶的稳定品质等切身感受[2] 行业趋势与展望 - 时令消费的火热本质上是消费升级与产品创新的双向奔赴[3] - 这股潮流有望为消费市场持续注入活力，并使季节更迭成为开启美好生活的新契机[3]